高管薪酬与公司战略 - 博通公司授予首席执行官Hock E Tan长期股权奖励 将其薪酬与公司人工智能业务成功直接挂钩 旨在确保其领导层留任至2030年底[1] - 奖励以业绩股票单位形式发放 授予条件包括博通在2028至2030财年达成苛刻的AI营收目标且Tan在此期间持续任职[2] - 目标授予量为610,521股 payout区间从零（营收未超600亿美元）至目标300%（营收在任意连续四个季度超过1200亿美元）[2] 董事会战略考量 - 独立董事会成员认为 在AI引发深刻变革的竞争性技术行业中 公司必须持续开发先进技术或执行新战略以满足客户加速需求[3] - 业绩门槛被设定为"严格"标准 并反映了股东意见[3] - 该奖励计划被命名为"Tan PSU奖励" 正值公司将自身定位于AI和云计算热潮中心之际[4] 业务转型与市场定位 - 公司在Tan领导下已扩展至定制AI加速器 XPU ASIC 网络交换机及数据中心基础设施产品 这些市场预计驱动未来增长[4] - 此举凸显公司押注Tan的持续领导对半导体行业经历AI驱动的"前所未有的转型"至关重要[5] - 奖励信号表明公司推动其定制硅成为英伟达主导AI处理器的可行替代品[5] 客户合作与竞争影响 - Tan确认公司获得重大AI芯片客户（消息源指认为OpenAI） 并称2026年定制芯片销售可能超越先前预测[6] - 分析师估计2025年AI芯片营收可能达200亿美元[6] - 花旗分析师因博通与OpenAI的100亿美元定制芯片交易 将英伟达目标价从220美元下调至210美元 警告其2026年GPU销售可能下降约4%[7]

事件背景 - 英国零售巨头特易购起诉博通违反VMware软件许可协议 要求索赔1亿英镑(约9.6亿元人民币) [1] - 特易购拥有近4万台服务器工作负载依赖VMware虚拟化平台运行 这些系统直接支撑门店收银系统、供应链调度、库存管理等核心业务 [2] - 特易购警告如果IT系统无法获得支持 可能影响英国超市货架上的食品供应能力 [1][5] 合同变更争议 - 特易购于2021年1月与VMware签订长期合同 包括购买vSphere Foundation和Cloud Foundation永久许可证 订阅Tanzu产品 以及签署至2026年并可延长至2030年的技术支持和升级服务协议 [2][4] - 博通在2023年11月完成收购后停止对永久授权软件提供独立支持服务 强制要求客户改用订阅制才能获得补丁、升级和技术支持 [2] - 特易购指控博通拒绝让其永久授权部署升级到最新的Cloud Foundation 9版本 [3] 具体指控内容 - 特易购指控博通要求重复付费 认为已经为永久授权软件支付过费用 新订阅价格"高得离谱" [3] - 特易购称被剥夺升级权 无法获得合同约定的软件升级服务 [3] - 特易购表示被迫承担安全风险 因博通要求必须购买订阅才能获得全部安全更新和修复 [3] - 特易购将经销商Computacenter列为共同被告 指控其未能履行"固定价格提供软件"的合同义务 [3] 行业影响与竞争格局 - 美国电信巨头AT&T于2024年9月对博通提出类似诉讼 西门子也与博通就永久授权支持问题爆发纠纷 [5] - VMware竞争对手Nutanix披露过去一年新增2700家客户 其中相当部分是从VMware迁移过来的企业 [6] - 博通坚持认为Cloud Foundation堆栈价值足够高 企业迁移后能很快收回成本 并称永久授权软件是"错误的方向" [6] - 博通宣称自接管VMware以来 Cloud Foundation在大型客户群体中的采用率快速增长 VMware整体营收随之提升 [6]

半导体板块美股盘前表现 - 半导体板块美股盘前普遍上涨 [2] - AMD股价上涨3.5% [2] - 英伟达股价上涨1.9% [2] - 博通股价上涨2.2% [2]

浪潮数字企业 (596) - 2025年上半年收入43.4亿元人民币，同比增长4.9%，归母净利润1.83亿元，同比增长73.3%[5] - 云服务业务收入12.7亿元，同比增长30%，占营业收入52%，首次实现分部利润0.2亿元，利润率1.6%[6] - 目标价14.8港元，基于2026年25倍PE估值，较现价有51.6%上升空间[8] 博通 (AVGO) - 2025年Q3总收入159.5亿美元，同比增长22%，AI收入同比增长63%达52亿美元[13] - 新增第四位XPU大客户订单规模超100亿美元，未交付订单达1100亿美元，其中超50%为AI芯片订单[14] - 目标价420美元，基于DCF估值（WACC 9.0%，长期增长率3.0%），2026年AI收入预计超300亿美元[16] 华润万象生活 (1209) - 2025年上半年收入85.24亿元，同比增长6.5%，核心净利润20.1亿元，同比增长15%[21] - 购物中心零售额1220亿元，同比增长21.1%，平均出租率97.1%，53个项目零售额当地市场第一[22] - 目标价48.5港元，基于物管业务15倍PE和商管业务30倍PE估值，较现价有15%上升空间[24] 网龙 (777) - 2025年上半年收入23.8亿元，同比下滑28%，但毛利率提升2.9个百分点至69.5%[31] - 游戏业务收入17.4亿元，同比下降18%，经营利润率回升至28.8%，账面净现金15亿元[32] - 目标价17.27港元，较现价有55%上升空间，主因游戏业务企稳及AI降本增效[34] 康臣药业 (1681) - 2025年上半年收入15.69亿元，同比增长23.7%，股东应占溢利4.98亿元，同比增长24.6%[38] - 核心产品尿毒清颗粒收入11.31亿元，同比增长28%，占肾病中成药市场领先地位[39] - 目标价25.20港元，基于2025年19倍PE估值，较现价有59.5%上升空间[41]

每经AI快讯，9月10日，半导体板块美股盘前普涨。AMD涨3.5%，英伟达涨1.9%，博通涨2.2%。 ...

半导体板块美股盘前表现 - 半导体板块美股盘前普遍上涨 [1] - AMD和Credo Technology股价涨幅超过3% [1] - 博通股价涨幅超过2% [1] - 英伟达、台积电和美光科技股价涨幅超过1% [1]

支撑这一野心的是一份新提交的"Tan PSU Award"高管激励计划。该方案的核心条款是，若博通在2030财年 （FY2030）前实现特定的AI收入门槛，CEO陈福阳将获得相应奖励。 这也意味着陈福阳的薪酬与AI收入强绑 定。 芯片巨头博通正将人工智能置于其战略版图的核心。 博通CEO陈福阳预计，公司AI相关收入预计在两年内将超过软件和非AI业务收入的总和。同时，其设定了到 2030财年AI收入最高达到1200亿美元的目标，并与CEO薪酬直接挂钩。他指出，未来AI芯片市场将出现分化 ——大型云服务商将主导定制化ASIC芯片的应用，而广大企业级客户将继续依赖通用GPU。 据高盛9月9日发布的会议纪要报告，公司总裁兼CEO陈福阳（Hock E. Tan）在近日举行的高盛Communacopia + 科技大会上明确表示，满足特定客户的AI计算需求是公司的首要任务，并预计在未来两年内，公司的AI相关收 入将超过软件及其他非AI业务收入的总和。 AI收入激增：两年内或成绝对支柱，2030剑指1200亿 报告中最引人注目的信息，莫过于陈福阳对AI收入的激进预测。他明确表示， 满足少数核心客户的AI计算需求 是公司的首要 ...

核心观点 - OpenAI的巨额资本支出正重塑科技行业格局 通过大规模云基础设施和定制芯片订单推动甲骨文 博通 谷歌等公司业绩增长 同时自身预计到2029年累计消耗1150亿美元资金 估值升至5000亿美元 [1][6][17] 甲骨文的云基础设施合作 - 与OpenAI签署提供4.5吉瓦数据中心容量的协议 价值约每年300亿美元 推动剩余履约义务同比暴增359%至4550亿美元 [8][9] - 计划将本财年资本支出上调至350亿美元 预计云基础设施业务增长77% 并预计剩余履约义务总额可能超过5000亿美元 [9] - 第一季度与三家客户签署四份数十亿美元级别合同 公司被视为AI浪潮中直接受益的云计算巨头 [9] 博通的定制芯片合作 - 获得OpenAI价值100亿美元的定制AI芯片生产订单 推动博通对AI收入前景做出大幅上调预测 [4][11] - 合作设计并量产自研AI芯片"XPU" 旨在帮助OpenAI突破算力瓶颈并降低对英伟达的依赖 [11][12] - 博通预计从明年开始为OpenAI非常强劲地出货 新客户带来即时且相当可观的需求 [11] 谷歌的算力合作 - 谷歌云与OpenAI达成算力合作 打破微软此前独家供应格局 将为AI模型训练提供支持 [5][14] - 谷歌云现有客户合同中未履行承诺金额达1060亿美元 预计未来两年内至少580亿美元转化为实际收入 [13] - 合作可能成为谷歌云业务加速增长的催化剂 反映谷歌对其核心搜索业务长期竞争力的内部信心 [14] OpenAI的资本规划 - 预计从2024年到2029年累计现金消耗达1150亿美元 较半年前预期激增约800亿美元 [17] - 资金主要用于：投入近1000亿美元自建服务器基础设施 支付超预期AI模型训练成本 覆盖运行AI模型的推理成本 支付高额股票薪酬 [17] - 将2030年收入预测上调至2000亿美元 估值推高至5000亿美元 几乎是六个月前的两倍 [17][18] 行业金融创新 - 科技公司采用合资企业 备用担保协议 银团贷款等复杂金融工具为AI基础设施建设提供资金 将部分成本和风险外部化 [19][20] - Meta通过合资企业将数据中心项目移出表外 甲骨文成为由银行银团提供融资的超大型数据中心租户 [20]

**博通公司 (Broadcom) 电话会议纪要关键要点** **一、公司业务与战略重点** * 公司业务组合已发生根本性演变 半导体业务因AI而显著增长 软件业务因收购VMware而扩大[3] * 当前首要战略重点是抓住AI计算领域的巨大机遇 将资源和商业模式集中于满足少数特定客户的需求[4] * 公司定位是为AI提供计算能力实现的基础设施 而非开发算法本身[5][6] * 软件业务被视为稳定且高利润的业务 公司计划维持其个位数增长并持续投资于技术和服务支持[51][52] * 未来几年公司将专注于AI领域的投资和增长 暂无其他并购计划[53] **二、AI业务增长与市场前景** * 2025年AI收入为200亿美元 预计2026年增长率将加速超过60%[14][17] * 公司设定了2030年AI收入超过1200亿美元的激励目标 反映出对生成式AI和超级智能竞赛中计算需求的强烈信心[16][17] * 目标市场聚焦于7家开发大型语言模型（LLM）的客户 包括超大规模企业和AI超级初创公司 公司认为该市场与其他企业市场截然不同[21][25][29] * 企业市场（包括主权云和公共云）主要专注于推理 预计将持续使用商用GPU 年支出可能达1000亿美元[28][29] * LLM开发者市场年支出目前约为300亿美元 公司专注于该细分领域[29] **三、技术优势与竞争定位** * 公司的核心竞争优势在于半导体工程和先进知识产权 特别是在计算引擎和网络互联领域[31][35] * AI计算的最大技术挑战在于网络互联 而非单个GPU/XPU的性能 网络带宽和调度能力成为实现更大规模集群计算的关键[33][34] * 公司通过多芯片封装技术（如三芯片封装）提升计算密度 并致力于解决大规模集群（如100万个GPU）的并行计算问题[32][33] * 公司推动以太网作为AI网络互联标准 认为其开放性和成熟性将最终胜出 尤其适用于LLM开发者的 disaggregation（解耦）需求[37][38][47] **四、网络与光学技术发展** * 网络业务增长将主要由少数LLM开发者客户驱动 随着集群规模扩大 机架内扩展（scale-up）对带宽的需求变得至关重要[40] * 带宽需求将从当前的28Tbps（铜缆）向100Tbps（光学互联）发展 预计2027年全面转向光学解决方案[41][43] * 共封装光学（CPO）技术可降低40%功耗 但面临可靠性挑战（光学组件故障率5%-8% vs. 硅组件0.1%） 公司仍在收集数据以验证其可靠性[44][45] * 铜缆互联预计在2026年仍为主流 2027年将全面转向光学互联[43] **五、客户与市场动态** * 公司客户筛选标准简化为“是否真正开发LLM” 不再区分规模大小[23] * 当前重点关注7家LLM开发者 包括4家现有客户和3家潜在客户 认为该市场之外的机会不属于公司的目标范围[20][21] * 企业客户不太可能自行开发AI计算核心技术 将继续依赖商用GPU进行推理[25][28] * 定制ASIC市场与商用GPU市场将长期并存 分别服务于LLM开发者和企业用户[25][29] **六、其他重要信息** * 公司CEO合同已延长至2030年 其激励目标与AI收入挂钩 进一步凸显公司对AI增长的承诺[16] * 软件业务（包括VMware）预计将保持稳定 但AI收入将在1-2年内超过非AI业务（半导体和软件）的总和[52][53] * 公司认为AI技术将持续存在 因其能基于历史数据高效预测未来 是提升生产力的重要工具[5][28]

公司业绩与财务表现 - 公司预计第四季度AI收入达62亿美元 同比增长66% [2] - AI业务季度运行率达到41亿美元 同比增长77% [2] - 过去六个月股价上涨80% [2] - 软件业务占收入40% 半导体业务占60% [2] AI业务发展态势 - AI需求"超出预期"且资本支出未如预期放缓 [1] - 获得新客户100亿美元AI基础设施订单 市场推测为OpenAI [2] - 与客户共同设计芯片 预计明年推出 [2] - 拥有三个定制AI加速器客户 预计将占据定制计算领域主要份额 [2] 业务构成与市场定位 - 公司为领先的无晶圆半导体和企业软件公司 [2] - 非AI半导体业务已处于周期性低谷 [1] - 软件业务因VMware整合和订阅模式转型实现增长 [2] - AI服务器通过墨西哥进口 符合USMCA规定且免关税 [1] 客户与合作关系 - 主要客户谷歌推出第七代TPU（代号Ironwood） [2] - 两个非谷歌客户（市场已有推测）逐渐获得发展动力 [2] - 另有四个合作伙伴的渠道 pipeline 预计加强 [2] - CEO明确表示所有客户都将积极推广定制加速器 [2] 市场环境与行业趋势 - AI需求真实存在 与其他终端市场的不确定性形成对比 [1] - 硬件业务在关税政策下具备一定绝缘性 [1] - 无线和工业等非AI领域出现下滑 [2] - 市场对AI相关股票存在疑虑 同时受关税和贸易关系担忧影响 [2]