文 | 竞合人工智能 摒弃"泡沫焦虑"与"规模崇拜"，以长期主义视角布局核心技术，以务实态度推进商业化落地，才是AI 产业健康发展的必由之路。 当博通单日暴跌12%、甲骨文回吐全年涨幅，英伟达遭大基金集体抛售，华尔街对AI泡沫的质疑从"是 否存在"转向"何时破裂"。这场始于ChatGPT的技术狂欢，在经历三年资本狂飙后，正迎来全球市场的 价值重估。美国AI投资究竟是理性布局还是非理性繁荣？中国AI产业又面临着投资不足与局部泡沫的 双重拷问？从软硬件到应用场景的全链条剖析，或许能揭示这场全球科技竞赛的真实图景。 01 结构性泡沫 美国AI的泡沫争议，本质是高投入与低回报的失衡困境 ，这种失衡在硬件、软件、应用三个维度呈现 出不同表征。 硬件层面，"算力军备竞赛"导致资本支出失控，而作为算力核心的英伟达，既是这场竞 赛的最大受益者，也逐渐显露泡沫承压的迹象。一方面，英伟达凭借A100、H100等高端GPU构建了近 乎垄断的技术壁垒，2025年Q3 AI芯片业务营收同比激增210%，毛利率维持在78%的超高水平，全球超 90%的AI训练算力依赖其产品，订单排期已排至2027年，成为AI硬件赛道无可争议的龙头；但另一 ...

过去一周，人工智能（AI）概念股的抛售潮席卷重来，这是继11月"AI泡沫论"后的又一次市场回调，触 发因素主要是博通（AVGO）和甲骨文（ORCL）在上周五分别大跌12%和4.5%。 华尔街大行普遍认为，多个原因交织引发了市场回调：比如甲骨文被指支出过多，公司上调了2026财年 的资本支出，市场不再对表外支出给予奖励；热门股博通业绩超预期，但对AI收入的预测提升不足； OpenAI发布的ChatGPT5.2未能激发市场兴趣，如同11月初的Gemini3那样。在经历了两周的强劲反弹 后，AI概念股明显有部分获利回吐，大多数在两个月的基础上已回到持平状态。 但是，美国资产管理公司AmontPartners董事总经理李肇宇（Rob Li）当时就对第一财经表示，这份合约 并不是具备法律效应，而更类似于LOI（意向书）/MOU（谅解备忘录），"甲骨文一年的营收也不过 600亿美元、现金流200亿美元，最终甲骨文真的有钱建设基建、能吃得下这块业务吗？但这似乎也符合 过去20年甲骨文创始人埃里森（Larry Ellison）喜欢说大话、放卫星的风格。" 如今，这种担忧进一步加剧，甲骨文也已经回吐了9月以来的所有涨幅，如果甲 ...

文章核心观点 - 过去一周，人工智能概念股出现抛售潮，主要触发因素为博通和甲骨文财报后股价大跌，市场对资本支出、盈利质量和估值担忧加剧，投资者在年底转向保护收益模式 [3][4] - 尽管部分AI龙头公司基本面依然强劲，但市场情绪趋于谨慎，板块出现获利了结和轮动，在“圣诞行情”来临前，相关指数可能面临盘整 [3][4][14] 甲骨文业绩与市场担忧 - 甲骨文2026财年第二季度总营收为160.58亿美元，同比增长14%，处于指引区间下限且低于市场预期的161.81亿美元；云业务营收约80亿美元，同样低于预期的80.75亿美元 [5] - 公司预计2026财年资本支出约500亿美元，同比增长136%，较第一季度指引高出约150亿美元，约占2026财年营收的75%；第二季度自由现金流为-100亿美元，市场担忧资本支出密集度上升将挤压现金流 [5] - 投资者对甲骨文将庞大的未实现履约义务转化为可持续盈利收入的能力失去信心，其RPO（未实现履约义务）达4550亿美元，其中包括与OpenAI的近3000亿美元订单，但市场质疑其法律效力和执行能力 [5][6] - 非公认会计原则毛利率为41.9%，同比下降约470个基点，远低于市场共识预期的68.7%；公司提出的替代融资方案（如供应商融资、芯片租赁）引发了市场对其在RPO转化过程中能否实现可观经济效益的疑虑 [7] 博通业绩与市场分歧 - 博通被视为AI数据中心“不可替代的关键层”，市场将其定位为与英伟达共生的定制化加速芯片供应商，而非挑战者 [9] - 公司股价单日暴跌12%，关键原因在于对AI营收的预测上调不足，未能满足部分乐观预期 [3][10] - AI相关订单储备达730亿美元，高于市场共识的未来6个季度690亿美元预期，但低于部分乐观情景下可能超过800亿美元的预期；管理层表示OpenAI项目贡献的营收将在2027年开始体现，而非2026年 [11] - 多家投行仍上调目标价，如美国银行重申买入评级并上调目标价至500美元（当前股价406.37美元），摩根大通上调至475美元，高盛目标价为435美元 [11] - 空头担忧盈利质量与估值，随着公司深度进入Anthropic等客户的机架级系统，毛利率将出现结构性下滑；管理层指引一季度毛利率下降100个基点 [12] - 博通2026年的远期市盈率达到33倍，高于英伟达的24倍，为历史最大差距，对负面消息更为敏感 [11] 市场整体动态与展望 - 高盛交易平台信息显示，投资者在年末明显转向损益保护模式，大幅削减对AI赢家板块的持仓，当前买盘集中在工业板块，金融板块出现回补买盘 [4] - 纳斯达克100指数在周线和日线级别均出现看跌吞噬形态，暗示在圣诞行情来临前有继续下行的风险，下行方向首先关注25200一线的潜在支撑 [14] - 华尔街对中期美股走势仍乐观，摩根士丹利给出了纳斯达克100指数7800点的目标价，认为企业盈利和收入预期调整加速向上，且劳动力市场状况对股市构成支撑 [15]

文章核心观点 - 在圣诞行情来临前，美股特别是AI概念股可能继续盘整，主要因甲骨文和博通的财报及指引引发市场对资本支出、盈利质量和估值的担忧，导致获利回吐和板块轮动 [1][8] 甲骨文 (ORCL) 表现与市场担忧 - 公司最新财报多项指标不及预期：2026财年第二季度总营收160.58亿美元，同比增长14%，处于指引区间下限且低于市场共识预期的161.81亿美元；云业务营收约80亿美元，同样处于指引下限并低于市场共识预期的80.75亿美元 [2] - 资本支出指引大幅上调引发自由现金流担忧：预计2026财年资本支出约500亿美元，同比增长136%，较第一季度指引高出约150亿美元，约占2026财年营收的75%；第二季度自由现金流为-100亿美元 [2][4] - 市场对公司将庞大订单储备转化为可持续盈利收入的能力失去信心：公司未实现履约义务(RPO)达4550亿美元，其中包括与OpenAI的近3000亿美元订单，但市场质疑其法律效力和公司执行能力 [2][3] - 业务利润率水平引发疑虑：非公认会计原则(non-GAAP)毛利率为41.9%，同比下降约470个基点，远低于市场共识预期的68.7% [4] - 股价已回吐9月以来的所有涨幅，当时因宣布大额RPO订单单日股价大涨近35% [2][3] 博通 (AVGO) 表现与市场分歧 - 公司被视为AI数据中心关键层，但最新财报因AI营收预测上调不足引发单日股价暴跌12% [1][6] - AI相关订单储备达730亿美元，高于市场共识的未来6个季度690亿美元，但低于部分乐观情景下超过800亿美元的预期 [6] - 管理层表示OpenAI项目贡献的营收不会出现在2026年，机构预计将在2027年开始体现 [6] - 当前估值较高引发担忧：2026年的远期市盈率达到33倍，高于英伟达的24倍，为历史最大差距 [6] - 多家投行仍上调目标价：美国银行重申买入评级，上调目标价至500美元（当前股价406.37美元）；摩根大通将目标价从400美元上调至475美元；高盛目标价为435美元 [6] - 多头逻辑：公司作为AI基础设施龙头，订单可见性和盈利能力罕见，订单池由多家超大规模云厂商和前沿模型公司支撑 [7] - 空头担忧：随着深度进入Anthropic等客户的机架级系统，毛利率将出现结构性下滑；管理层指引一季度毛利率下降100个基点 [7] 市场整体动态与板块轮动 - AI概念股在经历两周强劲反弹后出现明显获利回吐，大多数在两个月的基础上已回到持平状态 [1] - 高盛交易平台信息显示，投资者年末转向损益保护模式，大幅削减对AI赢家板块的持仓；当前买盘集中在工业板块，金融板块出现回补买盘 [1] - 市场对AI领域的忧虑持续，包括对投资回报率、资本支出、基础设施和OpenAI等方面的担忧 [1] - OpenAI发布的新模型ChatGPT5.2未能激发市场兴趣，投资者热情较之前模型有所减退 [1] 技术分析与后市展望 - 纳斯达克100指数在周线和日线级别均出现看跌吞噬形态，暗示在圣诞行情来临之前有继续下行风险 [8] - 下行方向首先关注25200一线的潜在支撑，反弹力度或受限制，在25800一线下方可能出现冲高回落 [8] - 华尔街对中期美股走势仍乐观，摩根士丹利给出纳斯达克100指数7800点的目标价，认为美股盈利预期上调动能强劲，且劳动力市场状况支持美联储降息政策 [8]