股价表现与交易数据 - 2025年7月30日收盘价140.25元 单日下跌2.79% [1] - 换手率9.52% 成交量2.48万手 成交金额3.51亿元 [1] - 主力资金净流出5830.07万元 占成交额16.6% 其中超大单净流出3379.48万元(占比9.62%) 大单净流出2450.59万元(占比6.98%) [1] 资金流向结构 - 中单资金净流出698.33万元 占成交额1.99% [1] - 小单资金净流入6528.40万元 占成交额18.59% [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业总收入2.50亿元 同比增长5.72% [1] - 归属净利润5439.88万元 同比减少3.67% [1] - 扣非净利润5233.52万元 同比减少5.53% [1] 财务健康状况 - 流动比率6.749 速动比率5.752 [1] - 资产负债率9.92% [1] 公司基本信息 - 成立于2007年 位于苏州市 从事计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 注册资本11568万人民币 实缴资本8676万人民币 [1] - 法定代表人谢毅 [1] 企业运营活动 - 对外投资1家企业 参与招投标项目33次 [2] - 拥有商标信息7条 专利信息208条 [2] - 获得行政许可39个 [2]

报告核心观点 - 宏华数科受益于数码印花转型，业绩持续增长，维持增持评级和目标价 [1][2] - 2025Q2 主动基金股票仓位提升、配置集中度下降，增配通信等行业，港股配置创新高 [1][5] - 2025 年 Q2 以来 IPO 受理节奏回暖，打新市场向好，机构参与热度高 [1][11] - 新疆水泥因地理优势价格维系好，中吉乌铁路开工将提升水泥需求，利好相关企业 [1][15] 各公司及行业报告总结 宏华数科 - 2025H1 营收 10.2 - 10.6 亿元、归母净利润 2.4 - 2.6 亿元，单二季度营收和归母净利润同比均有增长 [3] - 数码喷印设备增长快，书刊数码印刷设备优势明显，聚焦绿色工艺，坚持“设备先行、耗材跟进”战略 [3] - 印染、纺织行业转型升级，新装机增速高，直喷机占比有望上升 [3] 基金动向 - 2025Q2 主动偏股基金逆势加仓，仓位升至 84.2%，持仓集中度下降，增配港股至 19.5% [5] - 行业配置上增配通信等行业，减配食饮等行业，科技成长和大金融板块内部有分化 [6] - 被动基金持仓市值超主动基金，二者资金行为共识度高，需重视被动资金定价权提升 [5] 新股研究 - 筛选 314 只打新基金分析底仓和收益，2025H1 新股受理提速，发行预期好，首日涨幅超 220% [10][11] - A/B 类账户申购收益同比大增，2 亿内打新基金 Q2 增厚收益率 1.76%，5 亿内是主流选择 [11][12] - 打新基金前五大重仓行业为银行等，Q2 增持银行等行业，减持家电等行业 [70] 建材行业 - 新疆水泥因“三山夹两盆”优势，价格维系好于全国，2025 年 1 - 6 月固投增速 13.0%，产量同比增 5.4% [15] - 中吉乌铁路开工，吉国段和中国段预计催生水泥需求 400 - 600 万吨 [16] - 利好吉国当地产能和新疆水泥企业，推荐青松建化、天山股份、华新水泥 [17] 海外策略 - 7 月以来铝等价格上升，6 月固定资产等投资增速下降，动力煤价回升，钢材价格上升 [21] - 6 月社消额累计同比增速不变，汽车销量同比上升，商品房销售面积同比降幅扩大 [22] - 6 月对美、日、东盟出口同比增速上升，对欧盟下降，7 月 CCFI 下降、BDI 上升 [23] 策略观察 - 上周周期资源品价格上涨，地产销售磨底，水泥价格下行，耐用品内外需求分化 [26] - 下游消费中地产销售差，耐用品销售内外分化，农牧产品价格有波动，服务消费待提振 [27] - 中游制造中周期行业反内卷预期增强，制造业开工景气分化，资源品价格提升 [28] 机器人行业 - 星动纪元发布全尺寸双足人形机器人星动 L7，具备高性能和全栈技术，商业化落地订单足 [30][31][32] - 新型摆线减速器有望弥补谐波和行星减速器短板，提升在人形机器人领域渗透率 [44][46] 核电设备行业 - 中国聚变能源有限公司成立，获约 114.92 亿元增资，国内核聚变行业格局清晰 [35][36] - 建议关注核聚变上游设备环节和中核体系上市公司 [35] 综合金融行业 - 二季度券商、保险、多元金融及金融科技板块获增配，非银板块仍欠配，看好相关标的 [41][42][43] TCL 电子 - 2025 年上半年业绩预告符合预期，全年股权激励目标达成确定性高 [49] - 提质增效进入业绩兑现期，电视主业 Miniled TV 出货占比提升，下半年净利润率有望修复 [50][51] 丘钛科技 - 安卓手机摄像头模组升规，手持影像设备等新兴光学下游需求爆发，看好公司成长 [52][53] 苏州天脉 - 首次覆盖给予增持评级和目标价，苹果有望导入钢铜 VC，安卓机 VC 板下沉，公司业绩弹性足 [54][55][56] 保龄宝 - 首次覆盖给予增持评级和目标价，乘大健康浪潮，产品发展好，海外市场布局和高管激励有利发展 [56][57][60] 智微智能 - 首次覆盖给予增持评级和目标价，传统板块创新拓展，新兴智算业务放量，业绩增速或超预期 [62] 厦钨新能 - 上调 2025 - 2027 年 EPS 和目标价，2025 年上半年业绩增长，钴酸锂和动力正极材料出货增加 [65][66] 商业航天 - 天舟九号发射成功，星图维天信发布产品，文昌打造航天经济枢纽，SpaceX 多次发射星链卫星 [73][74] - 一级市场 3 家企业融资，二级市场商业航天指数上涨 2.2%，部分公司股价有涨跌 [74][75] 基金季报 - 2025Q2 国内公募基金份额（不含货币基金）增加 3.76%，来自新发基金和存量基金份额增长 [76] - 指数型、主动债券基金份额有增长，主动股混基金发行热度低、份额下滑 [76][77]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予苏州天脉“增持”评级，目标价为 185.7 元 [5][12][18] 报告的核心观点 - 苹果手机 2026 年有望新增钢铜复合 VC 方案，苏州天脉拥有先进技术布局和量产经验，未来有望深度受益 [2][12] - 安卓机 VC 板逐步向中低端机型下沉，苏州天脉出货量有望持续增长 [12] 报告目录总结 盈利预测与估值 - 预计苏州天脉 2025 - 2027 年营收为 11.31/36.48/57.81 亿元，归母净利润为 3.00/7.17/11.40 亿元，对应 EPS 为 2.60/6.19/9.85 元 [16] - 选取捷邦科技、飞荣达和中石科技为可比公司，参考可比公司 2026 年平均 PE 为 23.76X，考虑苏州天脉利润增速更快弹性更大，给予其 2026 年估值溢价 PE30X，对应股价为 185.7 元；参考可比公司 2026 年平均 PS 为 2.55X，考虑其业绩弹性较大，给予其 2026 年估值溢价 PS4X，对应股价为 125.79 元。考虑公司净利润在 2026 年/2027 年的高增长，参考 PE 估值结果，给予其目标价为 185.7 元 [17][18][19] - 手机散热材料业务预计 2025 - 2027 年增速为 17%/221%/57%，毛利率为 43%/38.7%/38.5%；汽车散热产品预计 2025 - 2027 年收入快速增长分别为 0.3/1.5/3 亿元，毛利率为 20%/20%/20%；其他主营业务假设保持稳定 [20] 业务情况：专注散热材料，VC 均热板导入众多头部品牌 - 苏州天脉专注于导热散热产品，主要包括热管、均热板等，应用于消费电子、安防监控、汽车电子等领域，客户涵盖众多知名品牌终端产品及消费电子配套厂商 [22] - VC 均热板是公司最核心产品，技术实力领先。2023 年均热板收入达 5.8 亿元（占比 63%），公司可量产热管、均热板厚度最低分别为 0.3mm、0.22mm，对应传热量均达 5W 以上，内部核心毛细结构全部自主生产 [25] - 公司股权结构相对集中，谢毅为控股股东持股 40.83%，其与沈锋华同为公司实际控制人 [27] 钢铜 VC 前景广阔，公司布局领先深度受益 VC 散热性能优异，渗透率加速提升 - VC 利用相变原理实现快速均热，是高端电子产品重要散热方案，与传统一维热管相比，实现从线性到二维平面热扩散转变，能降低局部热点温度并提高散热效率 [30] - 均热板工作原理依赖工作流体的蒸发 - 凝结循环实现热量传递，包括蒸发、扩散、凝结、回流四个阶段 [31][33] - 未来手机 VC 均热板设计将朝着超薄化、异形化等方向发展，改进毛细芯结构也是提升性能的重要方向 [34] 苹果 26 年有望新增钢铜 VC 方案，公司将深度受益 - 钢铜复合均热板结合铜的导热性和钢的强度、刚性及低成本，结构由外到内分为外壳（钢层）、复合界面层、内壁（铜层）、毛细芯结构（铜） [35][38] - 全球手机 VC 均热板供应商包括奇鋐科技等，苏州天脉在手机超薄 VC、纯钛 VC、钢铜 VC 等方面有先进布局，工艺技术比肩行业龙头。苹果手机 2026 年有望新增铜钢复合方案，苏州天脉有望受益于市场扩容 [39]

基金调研概况 - 7月21日共有13家公司被机构调研，其中基金参与8家公司的调研活动 [1] - 浙富控股最受关注，参与调研的基金达14家 [1] - 洁雅股份、楚天龙分别获9家、6家基金集体调研 [1] 被调研公司板块分布 - 基金参与调研的公司中，深市主板和创业板公司各4家 [2] - 总市值不足100亿元的公司有4家，包括洁雅股份、优宁维、爱迪特等 [2] 市场表现 - 基金调研股中近5日上涨的有7只，涨幅居前的有北化股份(32.77%)、苏州天脉(23.93%)、浙富控股(11.48%) [2] - 下跌的有1只，楚天龙跌幅为6.85% [2] - 近5日资金净流入的有4只，北化股份净流入1.90亿元，浙富控股净流入1.77亿元，苏州天脉净流入8884.82万元 [2] 业绩情况 - 基金调研公司中有2家公布上半年业绩预告 [2] - 北化股份预计净利润中值为1.05亿元，同比增幅201.48% [2] 调研公司明细 | 代码 | 简称 | 基金家数 | 最新收盘价(元) | 近5日涨跌幅(%) | 行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002266 | 浙富控股 | 14 | 3.69 | 11.48 | 环保 | | 301108 | 洁雅股份 | 9 | 25.22 | 5.00 | 美容护理 | | 003040 | 楚天龙 | 6 | 25.31 | -6.85 | 通信 | | 002246 | 北化股份 | 4 | 19.57 | 32.77 | 基础化工 | | 301626 | 苏州天脉 | 3 | 127.92 | 23.93 | 电子 | | 301166 | 优宁维 | 2 | 32.78 | 0.80 | 医药生物 | | 301580 | 爱迪特 | 1 | 45.67 | 4.63 | 医药生物 | | 002860 | 星帅尔 | 1 | 13.53 | 2.81 | 家用电器 | [2]

智能手机散热产品应用 - 传统4G手机采用"导热界面材料+石墨膜"组合散热方案 [2] - 5G手机及中高性能4G手机采用"导热界面材料+石墨膜+热管/均温板"或"导热界面材料+热管/均温板"组合方案 [2] 生产基地布局规划 - 当前生产基地分布在苏州、浙江嵊州(租赁)及越南北宁(租赁) [2] - 嵊州天脉2024年购置54亩土地建设自有厂房 目前处于建设中 [2] - 拟在苏州甪直购置100亩土地建设智能制造基地 短期不会显著影响业绩 [2] 股权激励计划 - 上市前已对高管及核心员工实施股权激励 并参与IPO战略配售 [3] - 未来将根据经营状况适时推出新股权激励计划以完善长效激励机制 [3] 北美客户供应链进展 - 目前处于向北美客户送样测试阶段 能否进入供应链存在不确定性 [4] 财务与经营数据 - 2025年Q1主营收入2.5亿元(同比+5.72%) 归母净利润5439.88万元(同比-3.67%) [6] - 毛利率44.19% 负债率9.92% 财务费用-68.81万元 [6] - 近3个月融资净流入4.14亿元 融券净流入16.28万元 [6] 2025年业绩展望 - 预计2025年营业收入较2024年增长约10% 受多重因素影响存在不确定性 [5]

公司业务发展 - 2007年成立，初期专注导热界面材料，经十余年发展成优势产品，高导热等系列产品用于中高端市场 [2] - 2010年消费电子发展带动散热需求，2012年自主开发人工合成石墨材料并推向市场 [2] - 2014年、2017年分别着手热管、均温板技术研发储备，积累工艺、人才与市场资源 [2][3] 智能手机散热产品应用 - 传统4G手机用“导热界面材料+石墨膜”组合散热，5G及中高性能4G手机用“导热界面材料+石墨膜+热管/均温板”或“导热界面材料+热管/均温板”组合 [3] 生产基地情况 - 当前生产基地位于苏州、浙江嵊州（租赁厂房）及越南北宁（租赁厂房），嵊州天脉2024年购置54亩土地建自有厂房，尚在建设中 [3] - 拟购置100亩土地建设苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目，短期内对业绩无重大影响 [3] 股权激励计划 - 上市前已向高管及核心员工实施股权激励，他们也参与首次公开发行股票战略配售，未来适宜时机将实施股权激励计划 [3] 北美客户供应链进展 - 处于向北美客户送样测试阶段，能否进入供应链不确定 [4] 2025年业绩展望 - 预计2025年度营业收入较2024年增长10%左右，受多重因素影响存在不确定性 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 苏州天脉是热管理整体解决方案专家，深耕导热散热产品，2024年营业总收入9.43亿元，同比增长1.62%；归母净利润1.85亿元，同比增长20.26% [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入10.40亿元、12.48亿元、14.98亿元，归母净利润分别为2.05亿元、2.47亿元、3.04亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为61倍、51倍、41倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价108.51元，总股本1.16亿股，流通股本0.26亿股，总市值126亿元，流通市值28亿元 [3] - 周内最高/最低价为127.98元/66.39元，资产负债率11.7%，市盈率53.72，第一大股东是谢毅 [3] 主营业务 导热界面材料 - 深耕行业十余年，掌握自主核心技术，成功开发系列产品应用于中高端市场，覆盖众多知名客户，逐步替代国外品牌，成为稳定收入增长来源 [5] 石墨膜 - 2012年自主开发人工合成石墨材料并推出市场，伴随消费电子市场发展，进入多家知名厂商供应链，为电子散热领域发展奠定基础 [6] 热管与均温板 - 提前布局建立竞争优势，随着消费电子产品散热需求提升，渗透率不断增加，2024年成为重要收入增长来源 [7] 产能扩张与市场前景 - 建设散热产品生产基地募投项目，建成后新增1000吨导热界面材料、1200万套散热模组和6000万只均温板（VC）的生产能力 [8] - 2021年全球热管、均温板市场规模分别约为29.72亿美元和7.04亿美元，预计2025年将分别达到37.76亿美元和11.97亿美元，年复合增长率分别为6.17%和14.20% [8] - 2019年全球导热界面材料市场规模达52亿元，预测到2026年将达76亿元，年复合增长率为5.57% [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|943|1040|1248|1498| |增长率(%)|1.62|10.32|19.95|20.06| |归属母公司净利润（百万元）|185.43|204.59|246.99|303.53| |增长率(%)|20.26|10.33|20.73|22.89| |EPS(元/股)|1.60|1.77|2.14|2.62| |市盈率（P/E）|67.70|61.35|50.82|41.35| |市净率（P/B）|8.38|7.69|7.00|6.31| |EV/EBITDA|41.58|38.87|33.20|27.34|[12]

权益分派 - 2024年年度以115,680,000股为基数，每10股派现金红利5.60元，拟派64,780,800元[2] - 深股通投资者等每10股派5.04元[4] - 不同持股时间补缴税款标准不同[5] 时间安排 - 股权登记日为2025年6月4日，除权除息日为6月5日[5] - 代派A股股东现金红利6月5日划入账户[7] 其他 - 权益分派完成后调整最低减持价格下限[10] - 咨询地址、联系人及电话传真信息[11]

参会股东情况 - 本次股东大会现场和网络出席股东及代理人共72名，代表股份70,322,295股，占比60.7904％[5] - 出席会议中小股东及代理人共68名，代表股份5,611,548股，占比4.8509%[5] - 现场出席会议股东和代理人共8名，代表股份64,721,847股，占比55.9490%[5] - 网络投票股东共64名，代表股份5,600,448股，占比4.8413％[5] 议案表决情况 - 《关于公司2024年年度报告全文及其摘要的议案》同意70,310,679股，占比99.9835％[6] - 《关于公司2025年度财务预算报告的议案》同意64,794,079股，占比92.1388％[11] - 《关于公司2024年度利润分配预案的议案》同意70,308,079股，占比99.9797％[12] - 《关于拟定公司董事2025年度薪酬方案的议案》同意70,308,579股，占比99.9805％[13] - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意70,310,279股，占比99.9829％[8] - 《关于公司2024年度监事会工作报告的议案》同意70,310,679股，占比99.9835％[9] - 《关于拟定公司监事2025年度薪酬方案的议案》总表决同意70,308,979股，占比99.9811%；中小股东同意5,598,232股，占比99.7627%[15] - 《关于拟续聘会计师事务所的议案》总表决同意70,309,679股，占比99.9821%；中小股东同意5,598,932股，占比99.7751%[16] - 《关于使用部分闲置募集资金及自有资金进行现金管理的议案》总表决同意70,140,279股，占比99.7412%；中小股东同意5,429,532股，占比96.7564%[17] - 《关于拟购买土地使用权并投资建设项目的议案》总表决同意70,310,079股，占比99.9826%；中小股东同意5,599,332股，占比99.7823%[19] - 《关于公司及子公司申请银行授信额度的议案》总表决同意70,310,979股，占比99.9839%；中小股东同意5,600,232股，占比99.7983%[20] 其他信息 - 本次股东大会召集、召开程序合法有效[21] - 备查文件含《苏州天脉导热科技股份有限公司2024年年度股东大会决议》[23] - 备查文件含北京国枫律师事务所《关于苏州天脉导热科技股份有限公司2024年年度股东大会的法律意见书》[23] - 公告由苏州天脉导热科技股份有限公司董事会发布[25] - 公告发布时间为2025年5月15日[25]

会议信息 - 2025年4月23日发布召开2024年度股东大会通知[4] - 2025年5月15日现场会议在苏州召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[5][6] 参会情况 - 本次会议股东（股东代理人）72人，代表股份70,322,295股，占60.7904%[7] 议案表决 - 《关于公司2024年年度报告全文及其摘要的议案》同意70,310,679股，占99.9835%[9] - 《关于公司2025年度财务预算报告的议案》同意64,794,079股，占92.1388%[13] - 《关于使用部分闲置募集资金及自有资金进行现金管理的议案》同意70,140,279股，占99.7412%[19] - 《关于拟购买土地使用权并投资建设项目的议案》同意70,310,079股，占99.9826%[20] 会议结果 - 上述议案经出席会议股东（股东代理人）所持有效表决权过半数通过[22] - 本次会议召集、召开等均合法有效[23]