投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [8] 核心观点 - 业绩稳健增长 主营业务驱动营收与利润双提升 2025年上半年营业收入10.38亿元 同比增长27.16% 归母净利润2.51亿元 同比增长25.15% [5] - 研发投入持续加码 核心技术布局深化创新优势 2025年上半年研发投入6160.77万元 同比增长24.73% 占营业收入比例5.94% [6] - 海外业务持续扩张 全球市场竞争力凸显 2025年上半年外销收入4.82亿元 占营业收入比例提升至46.46% 业务覆盖全球37个国家及地区 [7] 业绩表现 - 数码喷印设备销售收入大幅提升 达6.70亿元 同比增长42.75% 其中singlepass机型销售占比显著提高 [5] - 墨水销售随设备保有量增加同步增长 体现"设备先行、耗材跟进"策略有效性 [5] - 募投项目逐步投产 智能化工厂上半年实现效益约9007.80万元 [5] 研发创新 - 研发人员共计334人 占员工总数27% [6] - 新增申请国内发明专利4项 实用新型专利4项 累计已获授权专利284项（含发明专利55项） 软件著作权110项 [6] - 在研项目涵盖数字微喷涂 singlepass关键技术 工业互联网平台等方向 其中"一体化singlepass数码印花关键技术和装备开发"已进入产业化阶段 [6] 全球化运营 - 在欧洲 美洲 亚洲等关键市场均设有国际服务中心 累计服务客户约3000家 [7] - 通过积极参与"FESPA 2025"等国际知名行业展会 持续提升品牌全球影响力 海外订单保持稳健增长 [7] - 通过优化结算方式 加强外汇风险管理等措施有效应对汇率波动及国际贸易环境变化等挑战 [7] 财务预测 - 预测2025-2027年收入分别为23.15亿元 29.41亿元 37.18亿元 [8] - 预测2025-2027年EPS分别为2.95元 3.77元 4.83元 [8] - 当前股价对应PE分别为26.8倍 20.9倍 16.3倍 [8]

股价表现 - 9月12日股价上涨5.06%至75.84元/股 成交额1.93亿元 换手率1.45% 总市值136.10亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为纺织数码印花综合解决方案 数码喷印设备收入占比64.61% 墨水收入占比26.24% 自动化缝纫设备收入占比4.07% 其他业务收入占比5.07% [1] - 公司成立于1992年10月10日 2021年7月8日上市 注册地址为浙江省杭州市滨江区滨盛路3911号 [1] 基金持仓情况 - 招商资管智远成长混合A（880007）二季度持有2.67万股 占基金净值比例2.05% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金最新规模5756.88万元 成立以来收益率23.25% 9月12日持仓浮盈约9.75万元 [2] 基金经理信息 - 基金经理蔡霖累计任职3年107天 管理资产规模9492.49万元 任职期间最佳回报23.25% 最差回报-10.38% [3] - 基金经理何怀志累计任职78天 管理资产规模9492.49万元 任职期间最佳回报23.25% 最差回报23.16% [3]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025H1实现营收10.38亿元 同比增长27.16% 归母净利润2.51亿元 同比增长25.15% [5] - SinglePass设备销售高增长带动收入结构优化 数码喷印设备营收6.7亿元 同比增长42.75% [6] - 募投项目产能持续释放 年产2000套设备工厂已投产 年产3520套生产线预计2025Q3投产 [7] - 积极拓展数码喷印技术应用领域 书刊印刷 自动缝纫设备 喷染设备等多领域取得显著进展 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率43.79% 同比下降2.04个百分点 期间费用率15.40% 同比下降1.19个百分点 [6] - 预计2025-2027年营收分别为22.95/29.23/36.60亿元 同比增长28.16%/27.40%/25.20% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.19/6.48/7.99亿元 同比增长25.17%/24.88%/23.40% [10] - 2025-2027年对应PE估值分别为24.94/19.97/16.18倍 [10] 业务进展 - 墨水业务采用"设备先行 耗材跟进"模式 销售规模随设备保有量提升持续增长 [6] - 天津宏华数码新材料有限公司建设年产4.7万吨墨水项目 厂房基建已完成 [7] - 自动缝纫设备整合国内供应链与德国技术 2025H1国产自动床单机 被套机等订单显著增长 [8] - 数字微喷涂设备针对高端染色面料开发 已进入市场推广阶段 2025H1订单同比增长显著 [8] 估值指标 - 最新收盘价72.08元 总市值129亿元 市盈率31.07倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.89/3.61/4.45元 [12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为14.9%/16.5%/18.0% [15]

财务表现 - 2025H1公司实现收入10.38亿元，同比增长27.16%，归母净利润2.51亿元，同比增长25.15% [1] - 2025Q2收入5.59亿元，同比增长25%，归母净利润1.42亿元，同比增长25.12%，扣非归母净利润1.25亿元，同比增长17.19% [2] - 2025H1毛利率43.79%，同比下降2.05个百分点，净利率25.47%，同比上升0.03个百分点 [2] 业务板块表现 - 数码喷印设备收入6.70亿元，同比增长42.75%，墨水收入2.72亿元，同比增长14.76%，自动化缝纫设备收入0.42亿元，同比下降30.39% [3] - 数码喷印设备毛利率42.64%，同比下降3.41个百分点，墨水毛利率49.91%，同比下降0.66个百分点，自动化缝纫设备毛利率10.22%，同比下降16.95个百分点 [3] - Singlepass机型销售占比显著提升，墨水销售规模随设备保有量增长持续扩大 [3] 费用结构 - 2025H1销售费用率6.83%，同比上升0.16个百分点，管理费用率5.15%，同比下降0.28个百分点，财务费用率-2.52%，同比下降0.96个百分点，研发费用率5.94%，同比下降0.11个百分点 [2] - 销售费用增长主要系薪酬支出、差旅费用、技术服务费及股份支付费用增加所致 [2] - 财务费用变动主要系汇兑收益同比增加 [2] 技术拓展与创新 - 书刊数码印刷海外销售规模同比大幅提升 [4] - 自动缝纫设备通过中德技术整合实现国产化替代，国产自动床单机、被套机等订单显著增长 [4] - 喷染设备和数字微喷涂设备专注于高端小批量染色面料，解决高能耗高污染问题，订单同比增长显著 [4] 产能建设与产业链协同 - 年产2000套数码喷印设备与耗材智能化工厂已投产，2025H1实现效益约0.9亿元 [5] - 年产3520套数码喷印设备智能化生产线计划2025Q3投产 [5] - 年产4.7万吨墨水及200台喷印机的一体化基地厂房基建完成，正在进行设备选型安装 [5] 行业前景与增长动力 - 公司充分利用下游行业传统工艺向数码化转型契机，积极开拓市场推动业务规模扩大 [2] - 数码喷印行业渗透率处于快速提升阶段，公司具备设备先行耗材跟进的商业模式优势 [6] - 募投项目投产后将打通全产业链协同，实现关键耗材自主可控，提升成本管控和市场响应能力 [5]

市场走势 - 上证指数收盘3,813.56点 跌幅1.16% [4] - 深证成指收盘12,472.00点 跌幅0.65% [4] - 创业板指收盘2,899.37点 涨幅0.95% [4] - 科创50指数收盘1,306.48点 跌幅1.64% [4] 新材料行业 - 国务院印发"人工智能+"行动意见 推动AI新材料高速发展[5] - 2024年全球AI服务器市场规模1251亿美元 2025年预计增至1587亿美元[5] - 中国AI算力市场2024年达190亿美元 同比增长86.9%[5] - 高频高速覆铜板核心材料需求提升 关注PPO树脂/碳氢树脂/low-dk电子布[5][6] - 新材料指数本周上涨3.72% 跑输创业板指4.01%[5] - 电池化学品板块上涨5.82% 电子化学品上涨4.43%[5] - 芳纶价格周环比上涨17.62%至10.27万元/吨[5] 天然色素行业 - FDA计划2026年底淘汰石油基合成食用色素[8] - 天然色素用量较合成色素提升4-12倍[8] - 美国日落黄色素需求约2500吨 替代需至少1万吨天然色素[8] - 欧洲天然色素渗透率超80% 美国接近33% 中国低于美国水平[8] - 晨光生物辣椒红/叶黄素/辣椒精产品全球领先[8][9] 亚钾国际(000893.SZ) - 2025H1营收25.2亿元 同比增长48.5%[10] - 归母净利润8.5亿元 同比增长216.6%[10] - 氯化钾销量104.54万吨 同比增长21.4%[10] - 氯化钾毛利率58.2% 同比提升10.3个百分点[10] - 老挝钾盐矿折纯储量约10亿吨[10] - 现有300万吨/年产能 二期三期各100万吨项目推进中[10] 建龙微纳 - 2025H1营收3.78亿元 同比增长0.33%[11] - 归母净利润0.49亿元 同比增长4.91%[11] - 泰国基地收入5746.50万元 同比增长47.89%[11] - 拟收购上海汉兴能源 强化材料-设备-工艺包闭环能力[11][12] - 布局SAF/二氧化碳储能/碳捕集等新兴领域分子筛[11] 先导智能(300450.SZ) - 2025H1营收66.10亿元 同比增长14.92%[16] - 归母净利润7.40亿元 同比增长61.19%[16] - 锂电池智能装备收入45.45亿元 同比增长16.40%[16] - 光伏智能装备收入5.31亿元 同比增长32.04%[16] - 海外业务收入11.54亿元 毛利率40.27%[19] - 固态电池设备获欧美日韩头部客户订单[19] 宏华数科(688789.SH) - 2025H1营收10.38亿元 同比增长27.16%[20] - 归母净利润2.51亿元 同比增长25.15%[20] - 数码喷印设备收入6.70亿元 同比增长42.75%[20] - 墨水收入2.72亿元 同比增长14.76%[20] - IPO项目年产2000套设备工厂已投产 上半年效益9007.80万元[20] - 定增项目年产3520套设备生产线预计25Q3投产[20] 杰克股份(603337.SH) - 2025H1营收33.73亿元 同比增长4.27%[23] - 归母净利润4.77亿元 同比增长14.57%[23] - 国外营收17.85亿元 同比增长22.82%[23] - 毛利率34.07% 同比提升2.26个百分点[23][24] - 计划2025年下半年推出高端AI缝纫机[23] - 预计2026年下半年发布人形机器人产品[23] 浙江荣泰(603119.SH) - 2025H1营收5.7亿元 同比增长15.0%[27] - 归母净利润1.2亿元 同比增长22.2%[27] - 新能源产品收入4.6亿元 占比80.5%[27] - 毛利率35.7% 净利率21.6%[27] - 收购上海狄兹51%股权和广州金力15%股权[27] - 泰国和墨西哥生产基地建设中[28] 青达环保(688501.SH) - 2025H1营收11.9亿元 同比增长130.8%[31] - 归母净利润1.1亿元 同比增长351.8%[31] - 炉渣节能环保系统收入3.4亿元 同比增长54.5%[32] - 烟气节能系统收入3.3亿元 同比增长28.8%[32] - 光伏工程收入4.9亿元[32] - AI智能输渣设备获国际领先水平认证[31] 光伏产业链 - 多晶硅致密料均价48.0元/kg 周环比上涨4.3%[33] - 颗粒硅均价47.0元/kg 周环比上涨2.2%[33] - 3.2mm光伏玻璃价格20元/㎡ 周环比上涨8.1%[35] - 2.0mm光伏玻璃价格13.0元/㎡ 周环比上涨18.2%[35] - 182mm N型电池片均价0.30元/W 周环比上涨1.7%[33] - TOPCon双玻组件价格0.685元/W 保持稳定[35]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1] 核心观点 - 公司经营业绩稳健增长 产能布局日趋完善 [1] - 数码喷印设备市场保有量和销量稳步提升 墨水销售规模持续增长 [5] - 传统印染设备加速向数码喷印设备转型 订单量增长较快 业务规模持续扩张 [6] - 设备+耗材一体化发展的商业模式驱动成长 后续扩产项目将增强全产业链产能支撑与资源整合能力 [7] - 预计2025-2027年归母净利润5.5/7.0/8.7亿元 同比增长32.2%/28.5%/23.5% [8] 财务表现 - 2025年上半年实现营收10.38亿元 同比增长27.16% 归母净利润2.51亿元 同比增长25.15% [4] - 25Q2实现营收5.59亿元 同比增长25.00% 归母净利润1.42亿元 同比增长25.12% [4] - 数码喷印设备实现营收6.70亿元 同比增长42.75% 墨水实现营收2.72亿元 同比增长14.76% [5] - 预计2025年营收23.59亿元 2026年30.30亿元 2027年37.79亿元 [10] - 预计2025年毛利率44.5% 2026年44.9% 2027年45.2% [10] 产能建设 - IPO项目"年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂"已正式投产 25H1实现效益约9,007.80万元 [5] - 定增项目"年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线"计划于25Q3建成投产 [5] - 天津宏华数码新材料有限公司建设的"喷印产业一体化基地项目"厂房基建工作已基本完成 [5] - 募投项目逐步建成投产后 公司产能将扩大至约5,520台 打造全球最大规模数码喷印设备生产基地 [8] 业务发展 - 书刊数码印刷领域拓展国内外销售代理机构 海外销售规模同比大幅提升 推出VEGAPRESS 880C-HD等数字印刷革新产品 [6] - 自动缝纫设备推进德国子公司Texpa Gmbh和国内自动装备部在产品生产方面的国产化替代 [6] - 25H1国产自动床单机、被套机、枕套机、窗帘机国内订单同比显著增长 [6] - 喷染设备和数字微喷涂核心部件及设备已进入市场推广阶段 25H1订单同比增长显著 [6] 行业前景 - 下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升 数码喷印正进入快速规模化替代阶段 [7] - 数码喷印墨水生产规模扩大带来规模经济 成本持续下降促进数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - Q2归母净利润同比增长25% 符合预期 主要受益于传统印染设备向数码喷印设备转型趋势 [2] - 数码喷印设备销售收入达6.7亿元 同比增长42.8% 其中高速机singlepass机型销售占比显著提升 [2] - 墨水销售收入2.7亿元 同比增长14.8% 随着设备市场保有量增加 耗材销售同步增长 [2] - 盈利能力维持高位 2025H1销售净利率25.5% 同比微增0.03个百分点 [3] - 费用管控优异 期间费用率15.4% 同比下降1.2个百分点 [3] - 经营性现金流净额0.8亿元 同比增长79.5% 盈利质量大幅提升 [3] - 募投项目逐步达产 年产2000套智能化工厂已投产 上半年效益9000万元 [4] - 年产3520套智能化生产线计划2025年三季度投产 [4] - 墨水产能建设项目进入设备调试阶段 投产后将实现年产4.7万吨数码喷印墨水 [4] 财务表现 - 2025H1营业总收入10.4亿元 同比增长27.2% [2] - 2025H1归母净利润2.5亿元 同比增长25.2% [2] - 单Q2营业总收入5.6亿元 同比增长25.0% [2] - 单Q2归母净利润1.4亿元 同比增长25.1% [2] - 2025年预测营业总收入23.69亿元 同比增长32.31% [1] - 2025年预测归母净利润5.39亿元 同比增长30.09% [1] - 2025年预测EPS 3.00元/股 [1] - 当前市盈率25.25倍(2025年预测) [1] - 销售毛利率43.8% 同比下降2.1个百分点 [3] - 海外毛利率45.2% 同比上升0.6个百分点 [3] 产能扩张 - 智能化工厂项目已投产 年产2000套产能 [4] - 智能化生产线项目预计2025年三季度投产 年产3520套 [4] - 墨水生产基地建设基本完成 设计年产4.7万吨数码喷印墨水 [4] 行业前景 - 传统印染产能持续出清 数码印花替代加速 [2] - 低端外贸订单向非洲、南美转移 推动行业转型升级 [2] - 设备与耗材协同发展 全产业链布局优势显著 [4]

PCB行业市场趋势 - 全球PCB行业产值2023年同比下滑14.9% [1][2] - 2024年产值同比增长5.9%至736亿美元 [1][2] - 2024年全年预计增长6.8% [1][2] - 2024-2029年服务器/存储PCB市场复合增速10.0% [1][2] - 2024-2029年整体PCB全球市场复合增速5.6% [1][2] 需求驱动因素 - 消费电子复苏带动PCB需求增长 [1][2] - AI服务器对高价值PCB产品需求增长 [1][2] - PCB市场呈现加速趋势 [1][2] 建议关注设备厂商 - 大族数控（钻孔设备） [2] - 芯碁微装（曝光设备） [2] - 鼎泰高科（钻针） [2] - 中钨高新（钻针） [2] - 凯格精机（锡膏印刷设备） [2] - 东威科技（电镀设备） [2] 重点公司业绩表现 - 绿田机械2024Q3-2025Q2归母净利润增速分别为24.1%/55.9%/56.3%/70.4% [2] - 宏华数科2025H1营业收入10.4亿元（同比增长27.2%） [3] - 宏华数科2025H1归母净利润2.5亿元（同比增长25.2%） [3] - 宏华数科扣除股份支付影响后净利润同比增长34.52% [3] - 新锐股份上半年收入增长28.97% [5] - 新锐股份归母净利润增长2.88% [5] - 新锐股份剔除收购影响后归母净利润增长13.81% [5] 公司业务布局 - 绿田机械布局储能产品进入量产阶段 [2] - 新锐股份主要产品包括硬质合金和硬质合金工具 [5] - 宏华数科数码喷印设备保持快速增长 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入10.38亿元，同比增长27.16% [1] - 归母净利润2.51亿元，同比增长25.15% [1] - 扣非净利润2.28亿元，同比增长18.73% [1] - 整体毛利率42.7%，同比下降2.4个百分点 [1] - 归母净利率24.1%，同比基本保持稳定 [1] - 中期拟每10股派发现金红利3.00元（含税） [1] 业务分部 - 数码喷印设备收入6.70亿元，同比增长42.75%，主要受益于Single Pass超高速设备放量 [1] - 墨水业务收入2.72亿元，同比增长15%，增速低于销量增速主要系价格调整 [1] - 自动化缝纫设备收入0.42亿元，同比下滑30% [2] - 书刊数码印刷子公司山东盈科杰实现营收8271万元，同比增长56% [2] - 面料无水/少水化染色的喷染设备已进入市场推广阶段 [2] 运营与战略 - 销售费用率同比上升0.2个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，研发费用率下降0.1个百分点 [1] - 数码印花设备毛利率同比下降3.4个百分点，墨水毛利率下降0.7个百分点 [1] - 德国缝纫设备子公司整合进行中 [2] - 年产3520套工业数码喷印设备智能化生产线项目计划2025年第三季度建成投产 [3] - 天津宏华年产4.7万吨数码喷印墨水项目持续推进 [3] 发展前景 - 新产能释放有望带来规模效应 [3] - 喷染设备和书刊印刷等新领域取得积极进展，有望打造第二成长曲线 [3] - 维持2025年净利润预测5.4亿元（同比增长30.7%），2026年净利润预测7.1亿元（同比增长30.6%） [4] - 当前股价对应2025年25倍市盈率，2026年19倍市盈率 [4] - 目标价上调17%至88元，对应2026年22倍市盈率，涨幅空间16% [4]

核心财务表现 - 2025H1营业收入10.4亿元（同比+27.2%），归母净利润2.5亿元（同比+25.2%），扣非净利润2.3亿元（同比+18.7%）[1] - 2025Q2营业收入5.6亿元（同比+25.0%），归母净利润1.4亿元（同比+25.1%），扣非净利润1.3亿元（同比+17.2%）[1] - Q2净利率27.10%（同比+0.78pct，环比+3.54pct），经营现金流净流入8179万元（同比+79.5%）[3][4] 分业务收入与毛利率 - 数码喷印设备收入6.70亿元（同比+42.8%），毛利率42.64%（同比-3.41pct），因低毛利single pass机型占比提升[2] - 墨水收入2.72亿元（同比+14.8%），毛利率49.91%（同比-0.65pct），受价格下降影响[2] - 自动缝纫设备收入0.42亿元（同比-30.4%），毛利率10.22%（同比-16.95pct），因德国Texpa业务季节性波动[2] 费用管控与特殊项目 - 股份支付费用增加2026万元，扣除该影响后净利润同比增长34.52%[3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.83%/5.15%/5.94%/-2.52%，整体呈下降趋势[3] 应收账款与现金流 - 期末应收票据及账款8.65亿元（同比+38.0%），增速较2024年放缓[4] - 经营现金流净流入8179万元（同比+79.5%），其中Q2单季度净流入7396万元[4] 业务拓展与增长动能 - 书刊数码印刷业务（盈科杰）收入8271万元（同比+56%），净利润1953万元（同比+63%），海外销售大幅提升[5] - 喷染设备进入市场推广阶段，2025年上半年订单显著增长[5] - 国产自动缝纫设备国内订单显著增长，下半年业务有望改善[2]