公司产品与客户 - 主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等，应用于智能手机、笔记本电脑、安防监控设备、汽车电子、通信设备等领域 [2] - 主要客户包括三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、联想、华硕、蔚来汽车、宁德时代、海康威视、大华股份等知名品牌，并与比亚迪、富士康等电子配套厂商保持良好合作关系 [2] 客户合作进展 - 北美客户目前处于送样测试阶段，能否进入供应链尚不确定 [2] 股权信息 - 2025年10月首发前限售股解禁数量为2,369.90万股，占比20.49% [3] - 相关股东将根据资金需求和市场环境决定减持计划 [3] 产品技术布局 - 暂未生产液冷相关散热产品，但持续关注散热产品产业和技术发展方向 [3]

股价及交易表现 - 9月2日股价下跌8.49% 成交额达5.10亿元 [1] - 当日融资买入5120.58万元 融资偿还1.51亿元 融资净流出9969.47万元 [1] - 融资余额5.91亿元 占流通市值比例达17.00% [1] 融资融券数据 - 融资融券余额合计5.91亿元 [1] - 融券余量2500股 融券余额33.40万元 [1] - 融券卖出与偿还量均为0股 [1] 股东结构变化 - 股东户数1.02万户 较上期减少28.70% [1] - 人均流通股2561股 较上期增加66.00% [1] - 香港中央结算有限公司增持27.06万股至57.30万股 位列第三大流通股东 [2] 机构持仓变动 - 南方中证1000ETF新进十大流通股东 持股21.65万股 [2] - 景顺长城研究精选等6只基金退出十大流通股东名单 [2] - A股上市后累计现金分红6478.08万元 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.08亿元 同比增长11.20% [1] - 归母净利润9445.40万元 同比小幅下降2.14% [1] - 热管理材料及器件业务收入占比98.37% 其他业务占比1.63% [1] 公司基本信息 - 成立于2007年7月25日 2024年10月24日上市 [1] - 主营导热散热材料及元器件的研发、生产及销售 [1] - 注册地址为苏州市吴中区甪直镇汇凯路68号 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予公司"买入-A"投资评级 [4][7][15] - 6个月目标价为170.39元/股 [4][7][15] 核心观点 - 公司2025年上半年营收稳健增长，但净利润略有下滑，主要受市场开拓和研发投入增加影响 [1][2] - 散热产品生产基地预计2026年6月投产，新增产能将显著提升公司收入能力 [3][13] - 下游消费电子和新能源汽车市场需求回暖，为公司带来持续增长机遇 [3][13][15] - 采用PS估值法，给予2025年19倍PS，高于可比公司平均水平，反映增长潜力 [4][15][16] 财务表现 - 2025H1营业收入5.08亿元，同比增长11.20% [1] - 2025H1归母净利润0.94亿元，同比减少2.14% [1] - 2025Q2营业收入2.58亿元，同比增长17.10% [1] - 2025Q2归母净利润0.40亿元，同比增长0.04% [1] - 2025H1毛利率41.64%，同比提升1.26个百分点 [2] - 销售/管理/研发费用率分别为3.39%/8.58%/8.86%，同比均有上升 [2] - 预计2025-2027年收入分别为10.37亿元、13.29亿元、16.64亿元 [4][13][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.23亿元、2.87亿元、3.71亿元 [4][12][13] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.93元、2.48元、3.20元 [12][13] 业务发展 - 公司主要从事热管理材料及器件的研发、生产及销售，包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等产品 [13] - 2019-2024年营收从2.89亿元增长至9.43亿元，CAGR为26.69% [13] - 2019-2024年归母净利润从0.37亿元增长至1.85亿元，CAGR为38.30% [13] - 散热产品生产基地投产后将新增1000吨导热界面材料、1200万套散热模组和6000万只均温板产能 [3][13] - 新项目完全达产后预计年销售收入6.44亿元，年利润总额6733万元 [3] - 2025年4月公告拟投资不超过20亿元建设导热散热产品智能制造甪直基地，进一步扩大产能 [3] 行业与市场 - 下游消费电子市场需求不断回暖，笔记本电脑和手机高端化轻薄化带来新的散热需求 [3] - 新能源汽车市场不断扩大，增加散热产品需求 [3] - 可比公司包括思泉新材和英维克，均布局热管理领域 [15][16] - 公司2025年PS为17倍，低于给予的19倍估值水平 [15][16] 估值与预测 - 采用PS估值法，给予2025年19倍PS [4][15] - 当前股价146.00元，总市值168.89亿元，流通市值38.00亿元 [7] - 预计2025-2027年市盈率分别为75.6倍、58.8倍、45.6倍 [12] - 预计2025-2027年市净率分别为10.0倍、8.7倍、7.6倍 [12] - 预计2025-2027年净利润率分别为21.5%、21.6%、22.3% [12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13.2%、14.8%、16.6% [12]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入5.08亿元，同比增长11.20% [1] - 2025年上半年归母净利润0.94亿元，同比下降2.14% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润0.91亿元，同比下降1.21% [1] - 2025年第二季度营业收入2.58亿元，同比增长17.10% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.40亿元，同比增长0.04% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润0.38亿元，同比增长5.36% [1] - 2025年上半年整体毛利率41.64%，同比提升1.26个百分点 [1] 费用结构 - 销售费用率3.39%，同比上升0.27个百分点 [1] - 管理费用率8.58%，同比上升1.48个百分点 [1] - 研发费用率8.86%，同比上升1.45个百分点 [1] - 费用率上升主要由于市场开拓增加咨询服务费及业务招待费，职工薪酬、折旧及摊销增加，以及研发人员数量增加 [1] 产能扩张 - 散热产品生产基地预计2026年6月投产，新增1000吨导热界面材料、1200万套散热模组和6000万只均温板生产能力 [2] - 项目完全达产后预计年销售收入6.44亿元，年利润总额6733万元 [2] - 2025年4月公司拟投资不超过20亿元竞拍约100亩土地，建设导热散热产品智能制造甪直基地 [2] 行业前景 - 消费电子下游市场需求回暖，笔记本电脑和手机高端化轻薄化带来新散热需求 [2] - 新能源汽车市场不断扩大推动散热需求增长 [2] - 公司产能扩大顺应下游散热需求扩大趋势，有望带来持续性业绩增量 [2] 业绩预测 - 预计2025年收入10.37亿元，归母净利润2.23亿元 [3] - 预计2026年收入13.29亿元，归母净利润2.87亿元 [3] - 预计2027年收入16.64亿元，归母净利润3.71亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入5.08亿元，同比增长11.2%，第二季度营收2.58亿元，同比增长17.1% [1] - 归母净利润9445.4万元，同比下降2.14%，但第二季度净利润4005.52万元，同比微增0.04% [1] - 毛利率提升至41.64%（同比增3.13%），净利率降至18.59%（同比降11.99%） [1] 资产负债与现金流 - 应收账款达2.78亿元，同比增长26.12%，占最新年报归母净利润比例高达150.16% [1][2] - 货币资金2.56亿元，同比增长18.78%，有息负债大幅减少至354.45万元（同比下降94.72%） [1] - 每股经营性现金流0.91元，同比下降26.53%，每股净资产13.19元，同比增32.46% [1] 费用结构与每股指标 - 三费总额5960.64万元，占营收比11.73%（同比增21.81%），销售、管理、财务费用均上升 [1] - 每股收益0.82元，同比下降26.13%，显著低于分析师预期的全年每股收益2.19元 [1][2] 业务与投资回报 - 公司ROIC为15.77%，净利率19.67%，显示产品附加值高且投资回报强劲 [1] - 历史ROIC中位数达19.59%，最低年份（2024年）仍保持15.77%的较高水平 [1] 机构持仓与业务动态 - 先锋量化优选混合A基金持有1.84万股（近期减持），永赢沪深300ETF持有0.10万股 [3] - 公司在智能手机散热领域采用组合方案：5G手机多用"导热界面材料+热管/均温板"组合 [3]

公司基本情况 - 公司全称苏州天脉导热科技股份有限公司 简称苏州天脉 代码301626 SZ [1] - 公司于2022年6月16日申报IPO 并于2024年10月24日在深证创业板上市 [1] - 公司所属行业为计算机 通信和其他电子设备制造业 [1] - IPO保荐机构及承销商为国投证券 保荐代表人为孙海旺和郑云洁 [1] - IPO律师为北京国枫律师事务所 审计机构为公证天业会计师事务所 [1] 信息披露情况 - 被要求披露报告期内VMI模式下对应的主要客户情况 [1] - 被要求仔细校对申报材料并认真回复问询问题 切实提高信息披露质量 [1] - 被要求说明发行人是否符合创业板定位 [1] 上市周期与费用 - 公司上市周期为861天 高于2024年度已上市A股企业629 45天的平均水平 [2] - 承销及保荐费用为4604 79万元 承销保荐佣金率7 50% 低于整体平均数7 71% [3] 市场表现与估值 - 上市首日股价较发行价格上涨455 68% [4] - 上市三个月股价较发行价格上涨314 60% [5] - 发行市盈率为16 31倍 行业均数31 49倍 公司是行业均值的51 79% [6] 募资与财务表现 - 预计募资4 64亿元 实际募资6 14亿元 超募比例32 33% [7] - 2024年公司营业收入同比增长1 62% 归母净利润同比增长20 26% 扣非归母净利润同比增长18 79% [8] 发行与评分情况 - 弃购率为0 21% [9] - IPO项目总得分为83 5分 分类B级 [9] - 影响评分的负面因素包括信披质量有待提高 上市周期超两年及弃购率0 21% [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入5.08亿元，同比增长11.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9,445.40万元，同比微降2.14% [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.05亿元，销售商品、提供劳务收到的现金5.48亿元 [2] - 总资产达到17.40亿元 [2] 研发与技术实力 - 研发投入4,500.65万元，同比增长32.91%，研发费用率8.86% [3] - 拥有98项专利（含17项发明专利），多项专利技术正在申请中 [3] - 在材料配方、加工工艺、产品结构、自动化等领域掌握自主核心技术 [3] 客户与市场布局 - 产品进入三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、联想、华硕、蔚来汽车、宁德时代、海康威视、大华股份等知名品牌供应链 [4] - 与比亚迪、瑞声科技、富士康、启碁科技、中磊电子、长盈精密、捷邦科技、共进股份等消费电子配套厂商保持合作 [4] - 多元化的客户结构降低经营风险并支撑持续增长 [5] 行业前景与战略方向 - 5G、人工智能、物联网技术发展推动高效散热解决方案需求增长 [6][7] - 新能源、人工智能、消费电子领域持续扩张带来广阔成长空间 [7] - 通过优化生产工艺和采购管理体系控制原材料成本 [6]

公司董事会会议 - 公司第三届第十次董事会会议于2025年8月26日召开 [1] - 会议采用现场和通讯相结合方式在公司会议室举行 [1] - 会议审议《关于公司2025年半年度报告全文及其摘要的议案》等文件 [1] 行业技术突破 - 世界首例基因编辑猪肺成功移植人体 [1] - 该突破为医学领域重大技术进展 [1]

回购适用情形 - 公司回购股份适用于减少注册资本、员工持股或股权激励、转换可转债及维护公司价值和股东权益[2] - 维护公司价值情形需满足股票收盘价低于最近一期每股净资产或连续20个交易日累计跌幅达20%[2] 回购基本要求 - 回购条件需满足股票上市满六个月(维护公司价值情形除外)及最近一年无重大违法行为[3] - 回购方式包括集中竞价交易、要约方式及证监会认可的其他方式[3] - 回购股份总数不得超过公司已发行股份总额10%且需在公告后三年内转让或注销[3] - 资金来源包括自有资金、优先股或债券募集资金等合法渠道[3] - 回购数量或资金总额需明确上下限且上限不得超出下限一倍[3] - 不得同时实施股份回购和股份发行行为(优先股除外)[3] 实施程序与信息披露 - 享有提案权的提议人可向董事会提议回购且提议需明确具体[4] - 董事会需充分评估公司情况并审慎决策回购事项[4] - 回购方案需经股东会或董事会决议通过且披露后非因正当事由不得变更或终止[4] - 公司需及时披露回购报告书、进展情况及股份变动公告等信息[4] - 已回购股份需按规定办理注销或转让事宜[4] 制度制定背景 - 公司依据《公司法》《证券法》等法律法规及公司章程制定回购股份管理制度[1] - 制度涵盖回购适用情形、基本要求、实施程序、信息披露及处理等方面[1]

公司治理结构调整 - 取消监事会，审计委员会行使监事会职权，《监事会议事规则》废止[1] - 法定代表人辞任，30日内确定新法定代表人[3] 股份相关 - 已发行股份数为11,568万股，全部为普通股，每股面值1元[4] - 为他人取得本公司股份提供财务资助累计总额不得超已发行股本总额10%，董事会决议需全体董事2/3以上通过[4] 股份转让与注销 - 发起人股份自公司成立起1年内不得转让，公开发行前股份上市交易起1年内不得转让[5] - 董事、高管任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，上市交易起1年内及离职后半年内不得转让[5] 股权登记与权益 - 股东大会、分配股利等确定股权登记日，登记在册股东享有相关权益[5] 股东权利 - 股东对股东大会、董事会决议违法违规有权请求法院认定无效或撤销[6] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份股东，在董高人员等造成损失时有权诉讼[7] 担保与财务资助 - 单笔担保额超公司最近一期经审计净资产10%等多种担保情形须经股东会审议通过[12] - 被资助对象资产负债率超70%等财务资助事项需关注或提交股东会审议[14][15] 会议召开 - 年度股东大会和股东会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[15] - 多种情形下需召开临时股东大会或股东会[15] 董事相关 - 董事会由7名董事组成，设董事长1名，职工代表董事1名，独立董事3名[31] - 董事每届任期不超3年，任期届满可连选连任[24] 独立董事 - 董事会成员中应有1/3以上独立董事，至少含一名会计专业人士[30] - 独立董事每届任期3年，连续任期不得超6年[30] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，应提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[36] 公司合并、分立等 - 公司合并支付价款不超净资产10%时，可不经股东会决议，但需董事会决议[38] 章程修订 - 修订后的《公司章程》需提交股东大会审议[43] - 提请股东大会授权董事会办理章程备案等事宜[43]