报告行业投资评级 无 报告的核心观点 报告认为卓镁转债目前处于高估水平，但个券剩余期限仍长可持续关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 卓镁转债基本信息 - 评级A+ ，债券余额4.50亿元 ，为新债，剩余期限5.93年 ，12月3日收盘价168.55元 ，转股溢价率81.76% [1] 正股星源卓镁基本信息 - 2003年成立，深耕汽车轻量化领域 ，致力于镁合金压铸件在车身结构件、内饰件的应用 ，产品包括车灯散热架、座椅扶手骨架等 [3] - 2025.1 - 3Q营收2.92亿元 ，同比+1.48%；归母净利0.45亿元 ，同比 - 19.63% [3] - 实控人邱卓雄、陆满芬 ，合计持股70.13% [3] - 最新总市值54.32亿元 ，2025E PE 67.8x [3] 卓镁转债主要看点 汽车零部件领域镁合金替代铝合金趋势 - 镁合金替代铝合金明确且加速 ，2025年5月赛力斯完成一体化压铸镁合金车体实车验证 ，较铝合金方案减重21.8% [5] - 镁合金替代铝合金成为汽车轻量化重要构成 ，原因一是镁锭价格持续低于铝锭 ，2025年1–11月均价分别1.80万元/吨与2.06万元/吨 ，同体积零件原材料成本镁合金较铝合金低约12.47%；二是半固态注射成型技术突破 ，显著降低了镁合金氧化风险 ，提升零部件强度与模具寿命 ，推动镁合金零部件应用范围从"非核心"向"核心结构件"全面渗透 [5] 在手订单支撑业绩增长 - 公司自2021年布局半固态镁合金注射成型技术 ，已突破传统压铸对大型一体化结构件生产瓶颈 ，跻身行业第一梯队 [5] - 11月获得国内某新能源车企20.21亿元定点订单 ，计划2026年第三季度量产镁合金动力总成壳体零部件 [5] - 截至2025年11月 ，公司过去一年累计获得镁合金订单总额40.94亿元 [5] 产能提升与订单落地匹配 - 2025年7月伊之密向公司交付UN6600MGII Plus设备 ，助力公司突破复杂结构件生产瓶颈及产品良率 [6] - 2025年11月 ，公司成功发行可转债募集资金4.5亿元 ，拟全部用于年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 人形机器人板块已重启上行通道，2026年被视为量产元年，当前是低位布局窗口期[3][4][40] - 特斯拉Optimus机器人量产进程加速，其技术展示缓解了市场对量产进度的担忧，强化了2026年一季度发布量产版本的信心[5][16][23] - 中美政策有望形成共振，美国特朗普政府转向支持机器人技术，预计我国配套产业支持政策也将及时出台，共同加速产业发展[4][5][32] 根据相关目录分别总结 1、 人形机器人板块延续反弹，重启上行通道 - 本周（12月1日-12月5日）人形机器人行业核心公司指数上涨5.54%，显著跑赢沪深300指数（上涨1.28%）和科创50指数（下跌0.08%）[3][12] - 板块内个股表现分化，周涨幅前五为：恒立液压（+11.53%）、斯菱股份（+10.07%）、五洲新春（+9.24%）、步科股份（+9.18%）、中坚科技（+8.83%）[3][12] - 反弹超预期源于前期调整充分、特斯拉相关催化（如12月审厂、跑步视频）以及中美政策支持预期等多重因素[4][12] 2.1、 人形机器人的起跑时刻，特斯拉V3定型量产渐进 - 特斯拉Optimus Gen2.5首次展示奔跑能力，姿态流畅，速度达到2.5-3米/秒，接近人类慢跑，体现了卓越的运动控制能力和接近量产定型的硬件设计[5][16] - 在NeurIPS 2025顶级学术会议上公开亮相，其灵巧手表现高度灵活，标志着技术正从演示向实用部署迈进[5][18][20] - 特斯拉已公布明确量产时间线：计划2026年第一季度发布V3原型，2026年底启动年产百万台生产线，并规划长期产能达数千万甚至上亿台[23][25] - 供应链走向明朗，预计2026年1月底至2月Gen3量产定型，3月明确首批供应商，第三季度开始规模化生产[26] 2.2、 特朗普政府转向支持机器人技术，助推行业加速发展 - 特朗普政府考虑在明年颁布机器人行政法令，美国商务部、交通部等部门均有相应动作，从国家顶层设计助推行业发展[5][31] - 政策可能包括税收减免、补贴等，以促进产业链发展和终端需求释放，加速技术迭代与应用落地[5][32] - 机器人被视为科技竞争的“制高点”，预计我国后续产业支持政策有望及时出台，可能在明年某个时间段形成中美政策共振[5][32] - 投资方向利好特斯拉、Figure、1X等主机厂及其产业链公司，同时在美国有研发、产能及渠道的供应链企业有望受益[5][33] 2.3、 众擎机器人发布新款人形机器人，银河通用完成股改 - 国内产业化进程提速，众擎机器人发布新款全尺寸人形机器人T800，身高1.73米，自重75千克，峰值扭矩450N·m，续航4-5小时[5][34][35] - 银河通用机器人完成股份制改造，为登陆资本市场做准备，该公司累计融资已超过24亿元[5][38] - 2026年被视为人形机器人量产元年，国内行业呈现技术突破提速、供应链逐步完善、商业化初步试水的特征[5][40] - 看好国内头部整机公司如宇树、智元、优必选等，以及核心供应链、本体代工和标准化等投资机会[5][40] 相关标的和公司 - 报告按细分领域列出了具体的投资标的，涵盖头部总成、轴承、结构件、关节总成、灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器、轻量化、电机、电子皮肤及覆盖材料、国产链等十余个方向[6] - 例如，头部总成受益标的包括蓝思科技、敏实集团；轴承推荐五洲新春、雷迪克；行星滚柱丝杠推荐震裕科技、五洲新春；灵巧手推荐震裕科技、五洲新春、骏鼎达等[6][27][28][29] - 报告提供了核心公司的财务与市场表现一览表，例如三花智控市值1897.81亿元，拓普集团市值1181.73亿元，震裕科技市值258.90亿元等[41]

行业核心观点 - AI驱动算力基础设施与智能终端持续升级，催生液冷系统成为AIDC高功率密度场景的配套刚需，同时机器人产业正由0-1迈向1-10阶段 [1] - 液冷与机器人两大领域与汽车零部件行业高度协同，汽车零部件行业可凭借制造端系统总成能力及降本能力，开辟第二/第三增长曲线 [1] - 具备技术同源、系统集成与降本能力、全球化能力的汽车零部件公司将成为AI主线浪潮下的主要受益者 [2] 技术协同与业务拓展 - 汽车零部件业务可从汽车热管理技术延展至数据中心液冷系统 [1] - 汽车精密制造能力可延展至机器人核心零件的生产 [1] - 液冷、智能驾驶、机器人三大领域共享热管理、电源、电机、减速器、传感器、结构件等零部件产品 [2] - 车企与零部件企业通过“软硬协同”将智能驾驶能力迁移至具身智能机器人 [2] 市场参与者与投资方向 - 特斯拉、小鹏、小米等车企将模型、数据、算力及供应链体系迁移至具身智能领域 [2] - 汽车Tier1及零部件龙头凭借制造一致性、成本控制与系统总成能力成为具身智能和液冷市场的主线受益者 [2] - 液冷市场逐步进入规模化渗透和高景气兑现阶段 [2] - 随着特斯拉机器人V3定型，机器人板块进入1-10发展阶段，投资应聚焦确定性高且具备全球化能力的供应链 [2]

公司业务与产品 - 核心产品包括汽车显示系统零部件、新能源汽车动力总成零部件、汽车座椅扶手结构件、汽车中控台骨架、汽车车灯散热支架等，主要应用于汽车领域 [2] - 主营业务为镁合金、铝合金精密压铸产品及配套压铸模具的研发、生产和销售 [9] 技术优势与工艺 - 核心技术优势在于提供产品设计优化、模具制造、精密压铸、精加工生产、表面处理等一站式服务，实现全链条规模化保障 [3] - 镁合金作为目前商用最轻的金属结构材料，具有密度较低、韧性好、阻尼衰减能力强等优点，能带来良好的汽车轻量化效果与行驶体验 [4] - 未来将基于不同应用场景的性能需求和成本适配，灵活选用半固态工艺与传统高压压铸工艺，半固态工艺具有成形温度低、模具寿命长、提高组织致密性等优点 [5] 上游原材料供应 - 2024年全球原镁产量为112万吨，其中中国原镁产量102.58万吨，镁合金产量39.68万吨，中国是最大生产国并具备资源储备优势 [6] - 随着技术进步和产业整合，行业集中度将提升，未来镁锭供给量将逐渐增加，价格趋于稳定 [6] 发展战略与规划 - 未来公司将围绕镁合金、铝合金在汽车轻量化、电动化、智能化方面的应用，做好大中型件的横向推广，并开拓新产品在汽车部位上的应用 [7] - 计划继续提升研发及试验能力，以提升相关产品的市场占有率和竞争力 [7] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入2.92亿元，同比上升1.48%，归母净利润4507.43万元，同比下降19.63%，扣非净利润4046.14万元，同比下降20.92% [9] - 2025年第三季度单季度主营收入1.09亿元，同比上升3.93%，单季度归母净利润1373.23万元，同比下降28.18%，单季度扣非净利润1232.17万元，同比下降27.97% [9] - 公司负债率13.66%，投资收益347.97万元，财务费用-377.32万元，毛利率30.63% [9] 机构关注与预测 - 近期有多家投资机构对公司进行调研 [1] - 最近90天内共有3家机构给出评级，其中买入评级2家，增持评级1家 [10] - 多家机构对公司未来业绩进行预测，例如山西证券预测2025年净利润7700万元，2026年净利润1.34亿元，2027年净利润1.74亿元 [12]

核心观点 - AI驱动算力基础设施与智能终端持续升级，催生数据中心液冷系统成为配套刚需，同时人形机器人产业正从0-1迈向1-10发展阶段[2] - 液冷与机器人两大领域与汽车零部件行业高度协同，汽车零部件企业可凭借制造端系统总成能力及降本能力，从汽车热管理延展至数据中心液冷，从精密制造延展至机器人核心零件，开启行业第二/第三增长曲线[2] - 具备技术同源、系统集成与降本能力、全球化能力的汽车零部件企业将成为AI主线浪潮下的受益者，车企与零部件公司的“软硬协同”可将智能驾驶能力迁移至具身智能[2] - 投资聚焦确定性高且具备全球化能力的供应链，液冷赛道进入规模化渗透和高景气兑现阶段，机器人板块随着特斯拉Optimus V3定型进入1-10阶段[2] 机器人开启1-10：特斯拉硬件方案逐步收敛，大脑模型+训练双轮驱动 - 特斯拉Optimus V3定型在即，已形成“硬件架构收敛（线性+旋转执行器、多模态力触觉）+大模型/训练基础”双轮驱动，2025年底有望启动百万级产线，机器人产业开启从1到10的成长阶段[6] - 灵巧手成为“价值量+技术迭代”弹性最大单元，技术路线加速向“腱绳/丝杠复合传动+高密度驱动+全域触觉”收敛；大脑决定智能上限，特斯拉将FSD/数据-算力体系迁移至具身智能[6] - 2025年为人形机器人元年，产业订单边际变化显著，优必选Walker系列订单金额截至2025年11月28日已达13亿元；国内已形成“科技巨头+车企+本体初创+高校系”多元格局，宇树、智元、优必选、小鹏等公司产品从工厂“实训”快速转向“小批量/对外预售”[33][36] - 特斯拉计划在加州弗里蒙特工厂建立年产能达100万台的人形机器人生产线，并在德州建立年产能1000万台的产线；2026Q1 Optimum V3有望正式发布，展示“更拟人化运动+更强灵巧手+更轻量化”设计[31][32] - 硬件方案逐步收敛，丝杠方案中躯干驱动采用行星滚柱丝杠，灵巧手使用微型滚珠丝杠；减速器方案早期为谐波与行星混合使用，国内精密齿轮&轴承厂商具备技术和设备协同性，有望加速降本，国产谐波减速器价格约为800-2000元（海外1500-3000元）[52][57] - 灵巧手技术持续迭代，特斯拉灵巧手从Gen1的11个自由度提升至Gen3的22个自由度，电机数量从单手6个增至13-17个，传动从蜗轮蜗杆驱动升级为腱绳驱动；规模量产后灵巧手价格有望从超6万元降至2万元以内[65][69][70] - 人形机器人大脑技术主要有三条路径：大脑+小脑分层技术路线、端到端VLA模式、世界模型技术路线；车企如特斯拉、小鹏在模型训练上具备数据与算力先发优势[80][81][85] AIDC液冷高景气：汽零热管理到数据中心液冷本质为“技术同源” - AI算力需求爆发推动数据中心单机柜功率密度增大，政策要求2025年新建数据中心PUE低于1.3，风冷散热已无法满足需求，冷板液冷和单相浸没液冷较风冷可分别降低15%和8%的成本[96][101][104] - 2024年中国数据中心液冷温控市场规模约160亿元，未来3-5年渗透率有望提升至30%-40%，至2030年市场规模可达1100亿元[96][101] - 液冷产业链上游核心零部件包括冷却液、CDU、接头、电磁阀等；以冷板式液冷的GB200为例，其散热核心零部件冷板、CDU、Manifold、UQD价值量总和可达近10万美元[96][108][110] - 汽车热管理与数据中心液冷技术同源，车端泵/管/阀/冷却器等零部件与液冷系统所需部件技术路线相近；汽车零部件企业凭借规模化生产与成本控制能力，有望切入头部AIDC及液冷总成厂商供应链，打破海外企业垄断[96][113][114] - 汽车零部件企业如拓普集团已获15亿元液冷订单，飞龙股份获中国台湾地区客户及金运科技小量液冷用电子水泵订单，中鼎股份子公司成为液冷系统集成商供应商，预计项目总金额约1500万元[114][120] 投资建议 - 机器人赛道推荐标的包括拓普集团、中鼎股份、小鹏汽车、均胜电子、双环传动、爱柯迪、星源卓镁、旭升集团；液冷赛道推荐标的包括拓普集团、中鼎股份、银轮股份、飞龙股份[2][116] - 机器人板块投资聚焦高价值量、高确定性的Tier 1环节（执行器、灵巧手），格局好、高壁垒的Tier 2环节（谐波减速器、丝杠、力矩传感器），技术升级环节（灵巧手、传感器），轻量化材料升级及整机环节[116] - 液冷赛道投资聚焦已实现早期布局并获得订单的汽车热管理零部件企业，其技术同源与成本控制能力有望在千亿市场中抢占份额[96][116]

核心产品与应用领域 - 核心产品包括汽车显示系统零部件、新能源汽车动力总成零部件、汽车座椅扶手结构件、汽车中控台骨架、汽车车灯散热支架等 [3] - 主要应用领域为汽车行业 [3] 技术与工艺优势 - 核心技术优势在于提供产品设计优化、模具制造、精密压铸、精加工生产、表面处理等一站式全链条服务 [3] - 镁合金材料优势包括密度低、韧性好、阻尼衰减能力强，是目前商用最轻的金属结构材料，能带来良好的轻量化效果与行驶体验 [3] - 未来将基于不同应用场景的性能需求和成本适配，灵活选用半固态工艺与传统高压压铸工艺，实现产品多元化布局 [4] 上游原材料供应格局 - 2024年全球原镁产量为112万吨，其中中国原镁产量102.58万吨，镁合金产量39.68万吨 [4] - 中国作为最大镁合金生产国具备资源储备优势，未来随着技术进步和产业整合，行业集中度将提升，镁锭供给量将增加，价格趋于稳定 [4] 未来发展规划 - 公司未来将围绕镁合金、铝合金在汽车轻量化、电动化、智能化方面的应用，做好大中型件的横向推广 [4] - 计划开拓新类型产品在汽车部位上的应用，提升研发及试验能力，以增强产品市场占有率和竞争力 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周市场风偏回升 A 股修复，小盘风格好于大盘，转债正股受益上涨但整体估值压缩致转债价格中位数收平，周三各平价区间转债溢价率压缩或与债基赎回有关 [2][18] - 后续在美联储降息预期回升、12 月重要会议等背景下，市场仍有上行空间，转债方面短期建议关注平衡型转债中正股高波品种或低溢价不赎回的偏股型个券，方向上关注 AI 应用、储能等成长板块及光伏、炼化等政策支撑板块机会 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/11/24 - 2025/11/28） 股市 - 美联储降息预期升温、中美元首通话使市场风偏修复，股市震荡上行，科技、大消费板块表现较好，红利板块小幅调整 [1][7] - 分行业看申万一级行业多数收涨，通信、电子等涨幅居前，石油石化、银行等表现靠后 [8] - 周一至周五 A 股三大指数涨跌不一，各交易日板块题材活跃与调整情况不同，全市场成交额有缩量和放量变化 [7] 债市 - 受股市情绪较强及相关传闻影响，债市表现较弱，收益率显著上行，周五 10 年期国债利率收于 1.84%，较前周上行 2.46bp [1][8] 转债市场 - 转债个券半数收涨，中证转债指数全周 -0.27%，价格中位数 -0.02%，算术平均平价全周 +3.77%，全市场转股溢价率与上周相比 -4.65% [1][8] - 多数行业收涨，钢铁、建筑材料等表现居前，社会服务、非银金融等表现靠后 [11][12] - 大中、春 23 等转债涨幅靠前，博 23、伟 24 等转债跌幅靠前 [13] - 总成交额 2824.76 亿元，日均成交额 564.95 亿元，较前周有所下降 [16] 估值一览 - 截至 2025/11/28，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值，偏债型转债中平价在 70 元以下的转债平均 YTM 位于 2010 年以来/2021 年以来的 1%/5%分位值 [19] - 全部转债平均隐含波动率为 42.86%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 86%/86%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 1.51%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 82%/83%分位值 [19] 一级市场跟踪 - 上周无转债公告发行，卓镁转债上市，正股星源卓镁隶属于汽车行业，公司有成熟工艺体系和生产检测设备，2024 年和 2025Q1 - 3 营收、净利润情况有变化，本次可转债规模 4.5 亿元，用于年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目 [26] - 未来一周暂无转债公告发行和上市，上周同意注册 1 家、上市委通过 1 家、交易所受理 1 家、股东大会通过 1 家、董事会预案 1 家 [27] - 截至目前待发可转债 97 只，合计规模 1458.9 亿，其中已被同意注册 7 只，规模合计 47.2 亿；已获上市委通过 6 只，规模合计 74.6 亿，并列出各公司发行进度详情 [27][28][29][30]

公司近期动态 - 公司于2025年11月26日召开了第三届第十七次董事会会议，审议了关于修订《董事会审计委员会议事规则》的议案等文件 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入主要来源于汽车类压铸件，占比达89.49% [1] - 非汽车类压铸件业务收入占比为4.82% [1] - 模具业务收入占比为4.77% [1] - 其他业务收入占比为0.92% [1] 公司市值信息 - 截至新闻发稿时，公司市值为53亿元 [1]

信息披露制度 - 公司制定信息披露暂缓与豁免管理制度[2] - 涉国家秘密信息应豁免披露[4] - 特定情形商业秘密信息可暂缓或豁免披露[5] 管理与流程 - 信息披露暂缓与豁免业务由董事会统一领导管理[7] - 申请需经部门报告、办公室审核等流程[8,9] 材料与期限 - 暂缓或豁免披露信息登记材料保存不少于十年[9] - 定期报告公告后十日内报送相关登记材料[11] 披露要求 - 已办理信息出现特定情形应及时披露[13] 惩戒措施 - 不符合制度规定行为将惩戒相关人员[15]

审计委员会 - 成员中独立董事应占半数以上并担任召集人，至少一名为会计专业人士[5] - 至少每季度召开一次会议，审议审计部工作计划和报告等[7] - 至少每季度向董事会报告内部审计工作进度、质量及重大问题等[7] 审计部 - 至少每半年检查公司重大事件实施和大额资金往来情况[7] - 至少每季度向审计委员会报告内部审计计划执行情况及问题[8] - 会计年度结束前2个月提交下一年度内部审计工作计划，结束后2个月提交年度报告[9] - 至少每年向审计委员会提交一次内部控制评价报告[12] - 对审查发现的内部控制缺陷督促整改并后续审查[12] - 重要对外投资等事项发生后及时审计[13][14][15] - 至少每季度对募集资金存放与使用情况审计一次[15] - 在业绩快报对外披露前进行审计[16] 其他 - 内部审计工作报告等资料保存不少于10年[10] - 公司聘请会计师事务所至少每两年要求其对财务报告内控有效性出具鉴证报告[20] - 审计委员会出具年度内部控制自我评价报告，董事会形成决议[19][20] - 公司在年度报告披露时披露内控自评和审计或鉴证报告[20] - 违反规定的单位和个人由审计部提出处罚意见报公司批准执行[22] - 违反规定的审计人员报请公司批准后处分和处罚[22][23][27] - 发现内部审计重大问题公司追究责任并报告深交所[24] - 本制度经董事会审议通过后生效，由董事会负责解释和修订[26]