兆易创新业务表现与展望 - 2024年二季度NOR Flash实现高个位数增长，利基型DRAM增长超50%，MCU增长接近20%，模拟芯片环比成长较高，传感器芯片增长约10% [1] - 预计第三季度环比增长，全年需求上涨，利基型DRAM供应偏紧缺至全年，下半年利基型DRAM营收显著增长，合约价格第三季度继续上涨 [1] - 公司毛利率整体平稳，未来Flash温和涨价，DRAM毛利率提升，整体毛利率保持稳定，NOR Flash因电子产品代码量上升和晶圆制造产能紧张导致供给短缺持续较长时间 [1] - MCU增长点在工业控制、光储充、白电等高门槛国产化替代方向，新产品收入贡献提升，DDR4 8Gb收入贡献全年有望达DRAM收入三分之一，LPDDR4小容量产品全年收入占比可能提升到两位数 [1] - 研发投入大，市场空间弹性大，目标实现与标准接口利基存储可比营收规模，具备先发优势和战略供应商良好关系确保产能和制程优势，利基市场稳定，头部厂商减产带来增长机会 [1] - 规划LPDDR5产品线，预计两年内推出，看好汽车MCU市场，推出多核产品，AI MCU应用于AI场景、算法搭载和内部集成NPU，45nm NOR Flash产能爬坡，预计年底收入贡献15%，2026年补齐产品线，成本显著优势，芯片面积缩减20% [1] 特宝生物乙肝治疗进展 - 乙肝功能性治愈未来将趋于不同机制药物与干扰素、核苷（酸）类似物的联合优化，慢乙肝临床治愈门诊旨在广覆盖乙肝诊疗网络，提供全病程科学管理 [2] - 公司与ligos合作探索清除感染细胞后的再感染控制，收购九天生物以利用其基因治疗平台提供更精准解决方案，新技术如siRNA已进入临床联合应用阶段 [2] - 未来关键在于联合用药策略优化，干扰素渗透率提升依赖于疾病认知深化与不良反应管理优化 [2] 锐捷网络业务动态与展望 - 上半年数据中心产品收入增长主要来自互联网客户，占比超过90%，400G产品占比超60%，下半年云端算力基础设施需求依旧旺盛，互联网行业基于智算的资本开支预计继续加大 [3] - 2T规格产品主要为200G+400G组合，支持大规模GPU集群互联，Scaleup网络在国内发展迅速，公司参与高通量以太网联盟，推出面向智算场景的产品方案 [3] - 上半年海外业务收入11.45亿元，同比增长48%，主要面向SMB市场，合作伙伴数量增长到2620家，Q2交付未受影响，Q3订单多为年初框采合同，预计新签订单增速可能下降 [3] - 国内互联网大厂对国产化无明确时间表，国产12.8T芯片可满足大部分数据中心场景需求，公司与国产GPU厂商有产品适配和技术交流，但商业化部署需时间 [3] - 上半年费用总额同比减少，预计全年费用同比持续下降，园区网络业务受宏观经济影响明显，2024年行业整体呈现下滑趋势，公司层面在Q2略有复苏 [3] - 数据中心产品毛利率较低（15%-20%），企业网和SMB市场毛利率有所提升，公司注意到媒体转载的乐观预测存在不确定性 [3] - 公司直接销售给互联网客户的国内总部，不计入海外业务统计，CPO技术能满足高速、高密度互联需求，规模化商用预计还需1-2年 [3] - 数据中心预计增速超过50%，园区持平，SMB稳健增长20-30%，运营商可能下滑，运营商国产化要求高但进度慢，园区市场对国产化要求迫切且更易实现 [3] 芯原股份AI与芯片定制能力 - AI领域提供多种软硬件定制平台解决方案，已为多家国际巨头提供服务，研发人员占比89.31%，硕士及以上学历占比88.76%，重视应届毕业生招聘 [4] - 通过提升一站式芯片定制能力，增加高附加值项目收入，有望提升毛利率，订单增长受AI云侧、端侧需求带动，具备先进工艺节点芯片流片经验和丰富IP积累 [4] - 在手订单连续七个季度高位，预计一年内转化比例约为81%，保障未来营收，推进Chiplet技术研发和产业化，已在汽车厂商高性能车规芯片设计方面取得成功 [4] 消费电子ETF市场数据 - 消费电子ETF产品代码159732，跟踪国证消费电子主题指数，近五日涨跌9.18%，市盈率44.73倍 [7] - 最新份额为25.1亿份，增加了6800.0万份，主力资金净流出1.5亿元，估值分位67.84% [7][8]

核心财务表现 - 2025年上半年营收66.49亿元，同比增长31.84% [2] - 归母净利润4.52亿元，同比增长194.00%，扣非归母净利润4.32亿元，同比增长245.14% [2] - 单Q2归母净利润3.45亿元，同比增长127.66%，环比增长221.46% [2] 业务分项表现 - 网络设备营收58.41亿元，同比增长46.58%，占总营收87.85% [3] - 数据中心交换机收入35.39亿元，同比增长110.03%，销量11.13万台，同比增长333.07% [3] - 网络安全营收2.12亿元，同比增长19.10% [3] - 云桌面营收1.89亿元，同比下降16.74% [3] - 海外业务收入11.45亿元，同比增长48.46%，亚太及欧洲市场增长显著，合作伙伴达2620家 [3] 市场地位与产品进展 - 公司在中国200G/400G数据中心交换机市场占有率连续13个季度保持第一 [3] - 数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二 [3] - 推出AIGC智算场景高密度128口400G盒式交换机和64口800G盒式交换机 [3] 盈利结构与费用优化 - 网络设备毛利率31.01%，同比下降6.85个百分点，数据中心交换机毛利率20.79%，同比下降6.85个百分点 [4] - 销售/管理/研发费用率分别为10.2%/4.7%/11.5%，同比下降5.1/0.9/4.4个百分点 [4] - 净利率6.80%，同比提升3.75个百分点，直销收入占比58.81%，同比提升8.96个百分点 [3][4] 机构预测与评级 - 民生证券预测2025-2027年归母净利润为12.7/18.7/26.3亿元，对应PE为57/39/28倍 [4] - 90天内6家机构给出评级，其中5家买入、1家增持，目标均价105.07元 [7]

公司投资者关系活动 - 公司将于2025年8月21日20:00-21:20接受三井住友银行股份有限公司等机构调研 董事会秘书姚斌等高管参与接待 [1] - 公司2024年全年营业收入100%来源于ICT行业 [1] 行业市场动态 - A股市场成交额连续8个交易日突破2万亿元 券商行业同步启动秋季招聘 [1]

财务业绩 - 上半年营业收入664,916.60万元，同比增长31.84% [4] - 归属于上市公司股东的净利润45,212.66万元，同比增长194% [4] - 第二季度营业收入环比增长62.19%，净利润环比增长221.46% [4] - 综合毛利率33.19%，同比下降2.65个百分点 [4] - 销售费用同比减少11.03%，研发费用同比减少4.82% [4] 主营业务收入 - 网络设备收入58.41亿元，同比增长46.58% [4] - 网络安全收入2.12亿元，同比增长19.14% [4] - 云桌面收入1.89亿元，同比下降 [4] - 数据中心交换机业务收入35.96亿元，第二季度环比大幅增长 [4] 产品与技术进展 - 推出128口400G和64口800G交换机，支撑万亿参数模型训练 [5] - 400G/800G LPO光模块进入量产阶段 [5] - 极简以太采光网络解决方案4.0在教育领域铺开 [5] - 彩光入室累计超26万间，推出EDN端到端服务解决方案 [5] - 安全云办公3.0解决方案通过弹性算力技术提升性能 [5] - 推出应用全融合云桌面产品和网络安全融合解决方案 [5][6] 市场地位 - 中国以太光网络市场占有率排名第一 [7] - 中国以太网交换机市场占有率排名第三 [7] - 中国数据中心交换机市场占有率排名第三 [7] - 中国200G/400G数据中心交换机市场份额第一 [7] - 中国企业级WLAN出货量排名第一 [7] - 数据中心交换机在互联网行业排名第二，电子制造行业排名第一 [7] - WLAN产品在教育、互联网、金融行业市场占有率排名第一 [7] 客户与行业分布 - 数据中心产品收入超90%来自互联网客户 [8] - 阿里、字节、腾讯三大客户收入占比约90% [8] - 400G产品占比超过60% [8] - 互联网市场占比53%，企业级园区市场占比15% [20] - SMB市场占比23%，运营商市场占比5% [20] 海外业务 - 海外业务收入11.45亿元，同比增长48% [10] - 海外合作伙伴数量增长至2620家 [10] - 区域以亚太、欧洲、中东非为主 [10] 国产化与供应链 - 国产12.8T芯片可满足大部分数据中心场景需求 [12] - 国产GPU厂商与公司有产品适配和技术交流合作 [12][13] - 运营商国产化要求高但进度缓慢 [20] - 政府、金融等行业对国产化要求迫切 [20] 未来展望 - 全年数据中心业务预计增速超过50% [20] - 园区业务预计持平或微增 [15][20] - SMB市场预计稳健增长20-30% [20] - 运营商业务可能下滑 [20] - 全年费用率预计同比下降 [14] - CPO规模化商用预计还需1-2年 [20]

公司分析 **涉及的上市公司** * 锐捷网络 (Ruijie Networks, 301165 SZ) [1] **核心财务表现** * 公司2Q25营收达41.13亿元人民币 环比增长62% 同比增长42% 超出预期24% [1][2] * 2Q25净利润为3.45亿元人民币 环比增长221% 同比增长128% [2] * 2Q25毛利率为30.5% 低于预期的38.8% [2] * 2Q25运营费用率降至21.5% (对比2Q24的31.8%和1Q25的35.3%) 低于预期的38.8% 反映出强大的成本控制能力 [2] * 公司维持买入评级 目标价上调至103.1元人民币 (原为90.7元) [1] **业务驱动因素与展望** * 增长主要由数据中心交换机业务驱动 受益于中国云服务提供商(CSPs)的强劲需求及AI数据中心投资趋势 [1][2] * 管理层预计3Q25营收将继续同比增长33% 环比增长8% 毛利率稳定在30.2% [1] * 1H25数据中心业务收入主要来自中国CSPs 反映了本地CSPs在AI相关支出的增长 管理层预计云资本支出上升趋势将持续 [8] * 1H25产品组合升级 400G交换机收入贡献占数据中心交换机总收入的60% [8] * 下半年展望中 数据中心业务能见度仍然很高 而受宏观不确定性影响 企业/园区需求较为疲软 [9] * 中小企业(SMB)业务的关键驱动将是海外市场 其在1H25表现出强劲需求且利润率高于本地市场 [9] * 电信运营商的需求低于管理层在1H25的预期 [9] * 总体而言 数据中心业务仍是公司2H25的关键驱动力 [9] **盈利预测修订** * 鉴于2Q25营收超预期 将2025-27E营收预测上调10% / 4% / 2% [9] * 鉴于白牌交换机收入贡献增加拖累利润率 将2025-27E毛利率预测下调至31.6% / 31.0% / 29.2% [9] * 鉴于更高的营收规模和运营效率 下调2025-27E运营费用率预测 加上2Q25税率高于预期 导致2025-27E净利润预测上调0.1% / 0.6% / 0.5% [9] * 因派发股票股利导致股本增加 EPS预测下调25-28% [9] 行业分析 **行业趋势与动态** * 中国AI数据中心基础设施需求不断增长 [8] * 本地AI芯片组正在兴起和发展 管理层预计本地GPU供应商将与本地ICT设备供应商（如锐捷）有更多合作 利用网络能力进行扩展并最大化计算性能 [8][9] * 中国电信运营商资本支出整体呈下降趋势 [9] **估值与同业比较** * 目标市盈率(P/E)倍数更新至63.1倍2026E每股收益 (原为39.9倍) 该倍数源于同业2026E市盈率与2026E-27E平均每股收益同比增长的相关性 [12] * 鉴于中国AI基础设施投资前景更加乐观 更新了相关性以反映交换机和数据中心连接同业的近期重新评级 [12] * 修订了同业对比组构成 以更好地反映收入组合的变化 增加了更多与数据中心连接相关的公司 包括交换机(紫光股份UNIS)、光收发器(天孚通信TFC Optical)和光缆(长飞光纤YOFC) 移除了智邦科技(WNC)、智易科技(Accton)和浪潮信息(Inspur) [12][14] 风险提示 **关键风险因素** * 中国云资本支出扩张慢于预期 [18] * 高速交换机需求低于预期 [18] * 比预期更激烈的价格竞争 [18]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为"推荐" [1] 核心观点 - DeepSeek-V3.1 正式上线，参数规模达 671B，激活参数 37B，支持 128K 上下文长度，在软件工程基准测试中全面超越前代模型（SWE-bench Verified 达 66.0，V3-0324 为 45.4；Terminal-Bench 达 31.3，V3-0324 为 13.3）[16][17][18] - UE8M0 FP8 精度模式针对下一代国产芯片设计，有望解决国产算力芯片与 AI 模型适配性问题，推动国产算力生态升级[20] - 字节跳动研发 AI 手机"豆包手机"，由中兴通讯作为 ODM 厂商代工，预计 2025 年底或 2026 年初推出，早期用于内部测试[21] - 硬件终端（如手机）是实现大模型能力、超级 App 与硬件结合的关键载体，建议关注相关产业链机会[22] 行情回顾 - 本周通信行业（申万）上涨 10.84%，跑赢沪深 300 指数（4.18%）6.66 个百分点，跑赢创业板指数（5.85%）4.99 个百分点[9] - 年内通信行业累计上涨 44.91%，跑赢沪深 300 指数（11.26%）33.65 个百分点，跑赢创业板指数（25.26%）19.65 个百分点[9] - 通信行业周涨幅和年涨幅均排名一级行业第一[10] - 涨幅前五个股：盛科通信-U（+43.95%）、中兴通讯（+32.21%）、锐捷网络（+32.17%）、德科立（+30.87%）、炬光科技（+30.59%）[13] - 跌幅前五个股：高鸿股份（-22.67%）、北纬科技（-11.16%）、特发信息（-10.66%）、南京熊猫（-10.03%）、有方科技（-9.08%）[13] 投资建议 - 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通[23] - 光模块/光器件/光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子[23] - 军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技[23] - 设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络[23] - 光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技[23] - AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据[23] - 物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能[23] - 控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰[23] - 算力芯片：重点推荐盛科通信[23] - 射频器件：建议关注灿勤科技[23]

行业投资评级 - 通信行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - AI算力基础设施景气度高 光通信、国产算力及端侧模组领域存在投资机会 [4] - 三大运营商经营稳健且分红比例持续提升 具备长期高股息配置价值 [4] - 国产AI芯片生态取得突破 DeepSeek V3 1基于下一代国产芯片训练并实现超低精度适配 [1][13] 行业要闻与政策动态 - DeepSeek于8月21日发布V3 1模型 采用UE8M0 FP8精度训练 兼容MXFP8硬件 可降低内存流量并提升矩阵乘法吞吐量 [1][13] - 工信部在2025中国算力大会表示将有序引导算力设施建设 加快突破GPU芯片等关键核心技术 [1][20] - 截至2025年6月底 中国在用算力中心标准机架达1085万架 智能算力规模788 EFLOPS 存力总规模超1680 EB [20] 企业业绩表现 - 英维克2025H1总营收25 73亿元（同比+50 3%） 归母净利润2 16亿元（同比+17 5%） 机房温控业务收入同比+57 91% [2][23] - 锐捷网络2025H1总营收66 49亿元（同比+31 8%） 归母净利润4 52亿元（同比+194%） 交换机业务受AI数据中心需求推动高速增长 [2][30] - 2025年7月光缆出口（MPO为主）数据显示 上海、江苏等五省市合计收入6 5亿元（环比+16 6% 同比+165 3%） 其中上海出口2 5亿元（环比+75 1% 同比+658 3%） [3][41] 海外动态与技术进展 - 英伟达推出Spectrum XGS以太网 采用scale across技术实现跨数据中心互联 CoreWeave等云厂商已进入部署阶段 [3][39][40] - 英伟达Spectrum X以太网平台带宽密度较传统以太网高出1 6倍 由Spectrum X交换机和ConnectX 8 SuperNIC组成 [40] 板块市场表现 - 本周通信（申万）指数上涨10 84% 相对沪深300指数超额收益6 66% 在申万一级行业中排名第1 [3][49] - 细分领域中设备商、光模块光器件和物联网控制器涨幅居前 分别上涨18 68%、12 80%和7 38% [53] 重点公司推荐 - 光通信领域推荐中际旭创（300308 SZ）、新易盛（300502 SZ）、天孚通信（300394 SZ）等 [4][54] - 国产算力领域推荐华工科技（000988 SZ）、光迅科技（002281 SZ）、中兴通讯（000063 SZ）等 [4][54] - 端侧模组推荐广和通（300638 SZ） 运营商推荐中国移动（600941 SH）、中国电信（601728 SH）、中国联通（600050 SH） [4][54]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入66.49亿元，同比增长31.84%，主要受数据中心交换机产品收入增长驱动 [1][4] - 归母净利润4.52亿元，同比大幅增长194.0%，因互联网客户订单加速交付及费用管控成效显著 [1][8] - 第二季度单季营收41.13亿元（同比+41.99%），净利润3.45亿元（同比+127.66%） [1] 盈利能力指标 - 毛利率33.19%，同比下降7.39个百分点，反映成本增速高于收入 [1] - 净利率6.8%，同比提升123.0%，主要受益于规模效应和三费管控 [1] - 三费占营收比14.95%，同比下降27.08%，显示费用效率优化 [1] 资产与负债结构 - 应收账款24.99亿元，同比增幅达49.37%，因直销收入占比提升 [1][2] - 货币资金11.34亿元，同比下降34.43%，系材料采购支付增加所致 [1][2] - 有息负债20.92亿元，同比增长14.70%，短期借款增幅达46.4% [1][2] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.39元，同比改善81.66% [1] - 经营活动现金流净额同比增74.32%，因销售回款与采购支付现金流净额增加 [8] - 投资活动现金流净额同比增125.5%，因收回大额存单及减少长期资产购置 [8] 资本效率与市场预期 - 每股收益0.57元，同比增194.05% [1] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩8.81亿元，每股收益1.24元 [10] - 历史ROIC中位数29.06%，2024年ROIC为9.92% [8] 机构持仓动态 - 东方阿尔法优势产业混合A持有323.88万股并增仓，该基金近一年上涨56.91% [11] - 交银科技创新混合A等4只基金新进十大持仓，反映机构关注度提升 [11]

行业投资评级 - 通信行业整体表现强劲，申万通信板块近2周累计上涨14.81%，跑赢沪深300指数10.59个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第1位 [10][11] - 申万通信板块8月累计上涨15.25%，跑赢沪深300指数10.04个百分点 [10] - 申万通信板块今年累计上涨39.64%，跑赢沪深300指数30.67个百分点 [10] 核心观点 - 构建高效、安全、可持续的算力基础设施是未来通信行业部署发展的重要方向，支撑信息通信业高质量发展，推动数字经济和技术创新 [38] - 2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能 [38] - 蜂窝物联网模组从库存调整中复苏回暖，基站、光缆线路、数据中心等通信设施建设有望持续推进，带来新的器件、设备与服务运营需求 [38] - 建议关注"技术商用+政策催化+业绩确定性"三大主线下的企业机遇 [38] 行业行情回顾 - 申万通信板块近2周累计上涨14.81%，跑赢沪深300指数10.59个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第1 [10][11] - 通信行业三级子板块近2周全部上涨，涨幅从高到低依次为：SW通信网络设备及器件（+24.25%）> SW通信终端及配件（+9.37%）> SW通信线缆及配套（+8.63%）> SW通信应用增值服务（+8.00%）> SW通信工程及服务（+3.08%）> SW其他通信设备（+1.29%） [13][16] 产业新闻 - 高通推出全球首批支持NB-NTN卫星通信的可穿戴平台，为可穿戴设备行业带来卫星通信支持 [14] - 广东推动商业航天高质量发展，加快卫星互联网服务在低空经济、移动通信等前沿领域落地创新示范项目 [18] - Coherent公司2025财年全年营收58.1亿美元，同比增长23.4%，其中数据中心与通信市场收入同比增长51% [19] - Coherent的1.6T光模块已实现交付并带来收入，为高性能AI数据中心应用提供支持 [19] - Omdia报告显示全球卫星物联网市场连接量在2023至2030年间将以23.8%的复合年增长率增长 [20] 公司公告 - 锐捷网络上半年营业收入66.49亿元，同比增长31.84%，净利润4.52亿元，同比增长194% [21] - 剑桥科技上半年营业收入20.35亿元，同比增长15.48%，净利润1.21亿元，同比增长51.12% [22] - 光库科技上半年营业收入5.97亿元，同比增长41.58%，净利润5186.97万元，同比增长70.96% [23] - 华工科技上半年营收76.29亿元，同比增长45%，净利润9.11亿元，同比增长45% [24] 行业数据更新 - 2025年6月移动电话用户规模约18.10亿户，同比上升2.66%，环比上升0.19% [25] - 2025年6月互联网宽带接入用户规模约6.84亿户，同比上升4.98%，环比上升0.31% [27] - 2025年Q2光缆线路长度约7377万公里，同比增长9.91%，环比下降1.03% [28] - 2025年7月光缆产量2088.40万芯千米，同比下降8.50%，环比下降15.75% [32] - 2025年6月5G基站总数达454.9万个，比上年末净增29.8万个，占移动基站总数的35.7% [34] 投资建议与关注标的 - 建议关注中国移动（600941.SH）、中国电信（601728.SH）、烽火通信（600498.SH）、长飞光纤（601869.SH）、威胜信息（688100.SH）等标的 [38][39][40] - 中国移动移动客户达到10.05亿户，其中5G网络客户达到5.99亿户，移动ARPU为49.5元 [39] - 中国电信是领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，承诺三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [39] - 烽火通信是国内唯一集光通信领域三大战略技术于一体的科研与产业实体 [39] - 长飞光纤形成棒纤缆、光器件及模块等通信相关产品与服务一体化的完整产业链 [40] - 威胜信息是能源物联网行业领先企业，积极参与国家"一带一路"沿线经济发展和能源互联网建设 [40]

板块整体表现 - 通信设备板块单日上涨4.07%，显著跑赢上证指数（涨1.45%）和深证成指（涨2.07%）[1] - 板块内10只个股涨幅超5%，锐捷网络以10.97%涨幅领涨[1] - 板块主力资金净流入25.99亿元，游资净流出23.24亿元，散户净流出2.75亿元[2] 领涨个股表现 - 锐捷网络收盘价90.15元，成交量22.93万手，成交额19.8亿元，主力净流入9693.79万元（占比4.9%）[1][3] - 中兴通讯涨幅9.37%，成交额198.32亿元，主力净流入15.91亿元（占比8.02%）[1][3] - 中际旭创涨幅5.16%，成交额104.09亿元，主力净流入3.08亿元（占比2.96%）[1][3] 资金流向特征 - 中兴通讯获主力资金最大净流入15.91亿元，同时游资净流出10.88亿元[3] - 德科立主力净流入1.52亿元（占比12.24%），但散户净流出2.38亿元（占比19.1%）[3] - 广和通主力净流入1.98亿元（占比9.05%），游资净流出1.07亿元[3] 下跌个股情况 - *ST高鸿下跌5%，成交额278.83万元，为板块最大跌幅[2] - 楚天龙下跌1.4%，成交额12.75亿元[2] - 东信和平下跌0.81%，但成交额达31.27亿元[2]