会议安排 - 公司2025年9月17日发第四届董事会第六次会议通知，9月22日召开[3] - 2025年第一次临时股东大会于10月16日召开，采用现场与网络投票结合[7] 议案决议 - 董事会同意拟变更会计师事务所，聘任希格玛为2025年度审计机构[4] - 《关于拟变更会计师事务所的议案》通过，需提交临时股东大会审议[5] - 《关于召开2025年第一次临时股东大会的议案》通过[7]

股价表现与交易数据 - 9月22日盘中股价93.12元/股 较前上涨2.03% 总市值740.73亿元 成交额2.56亿元 换手率2.91% [1] - 主力资金净流出1244.35万元 特大单买卖占比分别为6.53%和6.91% 大单买卖占比分别为17.95%和22.44% [1] - 年内累计涨幅82.09% 近5日/20日/60日涨幅分别为-0.09%/2.24%/51.51% [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入66.49亿元 同比增长31.84% 归母净利润4.52亿元 同比大幅增长194.00% [2] - A股上市后累计现金分红11.17亿元 [3] 业务构成与行业属性 - 主营业务收入结构：网络设备占比87.85% 网络安全产品3.19% 云桌面解决方案2.84% 其他业务6.12% [2] - 所属申万行业为通信-通信设备-通信网络设备及器件 概念板块涵盖百度概念、人工智能、交换机等 [2] 股东结构变化 - 股东户数2.55万户 较上期减少13.22% 人均流通股3746股 较上期增加61.32% [2] - 十大流通股东中机构持仓变动显著：东方阿尔法优势产业混合增持148.56万股至323.88万股 香港中央结算增持95.21万股至221.62万股 [3] - 新进机构包括易方达创业板ETF持股247.01万股 汇添富数字未来混合持股106.71万股 景顺长城产业趋势混合持股75.92万股 [3] 市场关注度 - 年内累计1次登陆龙虎榜 最近8月18日净买入1.17亿元 买入总额3.24亿元占比20.56% 卖出总额2.08亿元占比13.17% [2]

报告行业投资评级 - 维持通信行业"增持"评级 [5][81] 报告核心观点 - 通信行业2025年H1整体营收稳健增长、盈利提速 以91家公司为样本 整体实现营收17850.03亿元（同比+10.07%） 归母净利润1604.32亿元（同比+11.26%） 扣非后归母净利润1490.23亿元（同比+13.04%）[2][8] - 2025年Q2通信行业盈利增速进一步提升 实现营收9424.83亿元（同比+10.91%） 归母净利润986.82亿元（同比+12.33%） 扣非后归母净利润912.62亿元（同比+12.94%）[11] - 光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块综合表现突出 营收和归母净利润同比增速均位列行业前五[14][15][16] - AI算力产业链继续加速发展 海外云厂商资本开支高增 2025Q2合计实现950亿美元（同比+82.96% 环比+32.05%） 科技巨头持续上调投资指引[22] 分板块业绩总结 光模块及器件板块 - 2025H1营收479.88亿元（同比+64.88%） 归母净利润108.76亿元（同比+111.99%） 毛利率34.97%（同比+2.18pct）[31] - 2025Q2营收274.24亿元（同比+66.77%） 归母净利润65.36亿元（同比+114.10%） 毛利率35.26%（同比+0.61pct）[31] - 新易盛营收同比+282.64% 归母净利润同比+355.68%；中际旭创营收同比+36.95% 归母净利润同比+69.40%；天孚通信营收同比+57.84% 归母净利润同比+37.46%[31] 通信PCB&CLL板块 - 2025H1营收572.49亿元（同比+37.66%） 归母净利润80.58亿元（同比+80.79%） 毛利率24.47%（同比+2.74pct）[36] - 2025Q2营收309.29亿元（同比+39.44%） 归母净利润46.70亿元（同比+78.42%） 毛利率25.00%（同比+1.12pct）[36] - 沪电股份营收同比+56.59% 归母净利润同比+47.50%；深南电路营收同比+25.63% 归母净利润同比+37.75%[36] 网络设备商板块 - 2025H1营收5071.11亿元（同比+28.86%） 归母净利润191.84亿元（同比+19.57%） 毛利率21.95%（同比-2.90pct）[40] - 2025Q2营收2825.79亿元（同比+30.51%） 归母净利润109.37亿元（同比+26.95%） 毛利率20.75%（同比-3.03pct）[40] - 工业富联营收同比+35.58% 归母净利润同比+38.61%；锐捷网络营收同比+31.84% 归母净利润同比+194.00%[40] IDC板块 - 2025H1营收166.18亿元（同比-9.66%） 归母净利润21.26亿元（同比-27.61%） 毛利率31.18%（同比+0.24pct）[46] - 2025Q2营收89.03亿元（同比-11.78%） 归母净利润10.17亿元（同比-34.33%） 毛利率31.00%（同比-0.76pct）[46] - 奥飞数据已投入运营自建自营数据中心总机柜数超过57000个 储备约60MW数据中心项目[47][49] 基础电信运营商板块 - 2025H1营收10133.93亿元（同比+0.33%） 归母净利润1136.01亿元（同比+5.14%） 毛利率29.79%（同比+0.57pct）[54] - 2025Q2营收5117.71亿元（同比-0.12%） 归母净利润715.00亿元（同比+6.08%） 毛利率32.36%（同比+5.19pct）[54] - 中国移动数字化转型收入1569亿元（同比+6.6%）；中国电信产业数字化收入749亿元 AIDC收入同比+7.4%；中国联通算网数智收入454亿元 占比提升至26%[55][56][57] 其他重点板块 - 物联网模组及方案板块2025H1营收202.30亿元（同比+24.50%） 归母净利润11.57亿元（同比+25.52%）[66] - 光纤光缆板块2025H1营收655.27亿元（同比+14.53%） 归母净利润33.93亿元（同比-0.37%）[73] - 通信芯片板块2025H1营收30.58亿元（同比+7.34%） 归母净利润-2.70亿元（同比+18.94%）[61] 海外AI产业链动态 - 甲骨文未实现履约义务达4550亿美元（同比+359%） 预计2026财年云基础设施收入达180亿美元（较2025财年增长77%）[25][26] - 博通FY25Q3 AI收入52亿美元（环比+19%） FY25Q4 AI收入指引62亿美元（环比+19%）[27] - Marvell将2028年数据中心TAM预期从750亿美元提升至940亿美元[27]

活动概况 - 2025年中美欧日韩知识产权五局复审机构专家与在闽企业需求对接活动在福州举办 聚焦全球知识产权复审与无效实务前沿动态 [1][3] - 活动为福建省首次高规格国际知识产权交流 吸引中美欧日韩五局专家 WIPO专家及宁德时代 福耀玻璃 锐捷网络等企业代表共130余人参加 [3][7] - 活动旨在全面提升闽企海外知识产权纠纷应对能力 为福建打造市场化 法治化 国际化一流营商环境注入动力 [3][7] 行业趋势与需求 - 海外知识产权协作成为企业保护创新成果 应对跨境侵权 参与国际竞争的核心手段 涉及国际条约框架 审查机制协同 执法合作及数据知识产权等新兴领域规则对接 [3] - 福建企业"走出去"步伐加快 2024年全省涉外专利申请量同比增长15% 海外专家就数据知识产权等新领域规则对企业进行面对面指导极为重要 [3] 重要成果发布 - 国家知识产权局专利局复审和无效审理部发布《五局复审无效用户手册》 系统梳理中美欧日韩五局在专利复审与无效程序中的核心流程 审查标准及操作指南 为企业处理跨国知识产权事务提供权威参考工具 [4] - 福建省知识产权发展保护中心发布福建省知识产权工作成果 展示福建近年来聚焦企业全生命周期发展难点堵点问题 持续构建全链条 全周期服务体系的9项重点工作与成效 [4] 国际资源支持 - 世界知识产权组织(WIPO)通过年度专利法官论坛促进全球司法交流 并推出多语言资源库 该工具收录15000余条全球案例 [4][5] - WIPO多语言资源库中国板块涵盖600万件IP法律文件 228项法规 32个典型判决及50条相关条约 支持关键词检索与交叉比对 方便企业获取跨国案件参考依据 [5] 企业互动与指导 - 中美欧日韩知识产权五局专家与WIPO专家围绕复审无效领域最新进展 职能架构及服务举措展开深度解读 [7] - 宁德时代 福耀玻璃 锐捷网络等企业代表就专利复审策略 无效程序应对 国际案件协调等具体业务问题提问 专家逐一解答并提供针对性实务指导 [7]

公司及行业 * 公司为锐捷网络股份有限公司（Ruijie Networks 301165 SZ）[1] * 行业涉及数据中心交换机、光模块、网络解决方案及网络安全[1] 核心观点与论据 **产品与技术展示** * 公司在中国国际光电博览会（CIOE 2025）上展示了多款新产品，包括512T CPO交换机企业解决方案、800G/16T硅光LPO光模块以及AI FlexiForce网络解决方案[1] * 512T CPO交换机基于博通Bailly 512Tbps CPO芯片组，设计有128个400G FR4端口，可用于800G及以上传输，具备高集成度和高效率，适用于大规模AI训练和高速传输[2] * 该交换机兼容远程局域网模块（RLM）以提供更高灵活性，并采用7+1风扇散热方案确保稳定运行[2] * 公司展示了基于硅光子技术（SiPh）的400G/800G/16T LPO光模块解决方案[3] * 与DSP方案相比，公司无DSP芯片组的产品可降低系统功耗21%，并为客户节省电力成本[3] * 公司新光模块的单端口传输延迟缩短了50纳秒，能更好地满足AI训练和AI推理的需求[3] * AI FlexiForce网络解决方案基于DDC 20（分布式分离式机箱）架构，能更好地调度资源并提高大规模AI训练的效率[4] **市场前景与财务预测** * 随着中国云资本支出（Cloud Capex）增长，公司产品组合向800G及以上解决方案升级，能更好地满足数据中心客户对高速传输的需求[1] * 在强劲的客户需求以及向400G/800G交换机升级的推动下，数据中心交换机增长预计将加速[1] * 预计数据中心交换机收入贡献将在2025E和2027E分别达到52%和65%[1] * 预计800G交换机出货量占比在2025E和2027E将分别达到3%和5%[2] * 高盛维持对锐捷网络的买入（Buy）评级[1] * 基于72.4倍2026E市盈率的目标倍数，得出12个月目标股价为人民币134.00元，该目标市盈率基于同业公司的市盈率与每股收益增长相关性及锐捷2026-27E的每股收益同比增长[9] * 当前股价为人民币92.15元，潜在上涨空间为45.4%[11] * 财务预测显示营收将从2024年的116.988亿人民币增长至2025E的160.707亿、2026E的217.629亿和2027E的289.206亿人民币[11] * 每股收益（EPS）预计将从2024年的1.01元人民币增长至2025E的1.22元、2026E的1.85元和2027E的2.45元人民币[11] * 公司市值约为524亿人民币（74亿美元），企业价值约为534亿人民币（75亿美元）[11] 其他重要内容 **风险提示** * 主要风险包括：中国云资本支出扩张慢于预期、高速交换机需求低于预期、以及价格竞争比预期更激烈[9] **业务范围** * 公司提供涵盖数据中心/中小型企业（SMB）交换机、路由器、网络及网络安全解决方案的全面产品[1] * 公司有能力为数据中心客户提供从交换机到网络平台的全面解决方案[4] **披露与评级信息** * 报告包含高盛的标准披露信息，指出其可能与所覆盖公司存在业务往来，可能存在利益冲突[6] * 锐捷网络在高盛覆盖范围内的并购可能性评级（M&A Rank）为3，代表成为收购目标的概率较低（0%-15%）[11][17] * 报告列出了高盛在亚太地区的分析团队联系人[5]

产品技术进展 - 公司已推出400G/800G LPO光模块产品并实现量产能力 [1] - 1.6T LPO产品已推出原型样品 量产时间将根据研发测试进度及市场需求确定 [1] 市场定位与客户策略 - LPO产品主要面向有高性能计算网络组网需求的互联网厂商 [1] - 公司采用"开放协同、联合创新"生态策略 与云服务商共建验证场景实现技术到应用的闭环 [1] 研发进度确认 - 公司1.6T光模块研发进度符合预期 此前披露计划于2024年推出商用产品 [3] - 行业信息显示部分友商（如紫光股份）已推出1.6T相关产品并送样客户 [3]

产品技术进展 - 公司已推出400G/800G LPO光模块产品并实现量产能力 [1] - 1.6T LPO光模块已推出原型样品 [1] - 1.6T产品量产时间将根据研发测试进度及市场需求确定 [1]

AI算力板块市场表现 - A股AI算力板块持续强势上涨 工业富联作为万亿市值巨头连续两日触及涨停 CPO领域新易盛和中际旭创单日涨幅超8% [1] - 相关ETF产品显著受益 5G通信ETF单日上涨5.1% 创业板人工智能ETF华夏上涨4.27% [1] - 板块内多只个股表现突出 剑桥科技和景旺电子涨停 新易盛年初至今涨幅达336.97% 中际旭创年初至今涨幅达238.97% [2] 个股涨幅及市值数据 - 光模块企业涨幅居前 中际旭创总市值达4633亿 新易盛总市值达3570亿 天孚通信总市值达1438亿 [2] - 多只个股年初至今涨幅超100% 景旺电子上涨130.77% 方正科技上涨133.94% 天孚通信上涨184.93% [2] - 细分领域企业表现亮眼 仕佳光子年初至今涨幅350.76% 长飞乐社（长飞光纤）年初至今涨幅206.83% [2] 行业催化因素 - 甲骨文云业务增长预期大幅上调 本财年增速从70%上调至77% 并签署3000亿美元算力协议与OpenAI合作 [2] - 花旗上调光模块企业估值预期 认为应重估至20倍以上市盈率 基于2027年需求可见度显著增强 [3] - 全球算力需求持续爆发 云服务商资本开支维持高位 光模块作为算力基础设施核心组件直接受益 [2][3] ETF产品布局 - 5G通信ETF覆盖通信设备、消费电子和光模块 权重股包括中兴通讯、立讯精密和中际旭创 [4] - 创业板人工智能ETF华夏聚焦CPO产业链 权重股包含新易盛、中际旭创和天孚通信 费率最低 [4] - 人工智能AIETF覆盖全产业链环节 包含AI芯片、算力基础设施和算法应用 单日上涨2.99% [4]

股价表现与资金流向 - 9月11日盘中股价上涨2%至86.14元/股 成交额2.09亿元 换手率2.56% 总市值685.20亿元 [1] - 主力资金净流入430.64万元 特大单买入占比8.65% 大单买入占比21.70% [1] - 年内股价累计上涨68.44% 近5日/20日/60日分别上涨4.64%/27.69%/69.67% [1] - 8月18日龙虎榜净买入1.17亿元 买入总额3.24亿元（占比20.56%） 卖出总额2.08亿元（占比13.17%） [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入66.49亿元 同比增长31.84% [2] - 归母净利润4.52亿元 同比增长194.00% [2] - A股上市后累计分红11.17亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数2.55万户 较上期减少13.22% [2] - 人均流通股3746股 较上期增加61.32% [2] - 东方阿尔法优势产业混合增持148.56万股至323.88万股（第一大流通股东） [3] - 香港中央结算增持95.21万股至221.62万股（第三大流通股东） [3] 业务构成与行业属性 - 主营业务收入构成：网络设备87.85% 其他6.12% 网络安全产品3.19% 云桌面解决方案2.84% [1] - 属于通信设备行业 涉及交换机/数据中心/东数西算等概念板块 [2] - 公司成立于2003年10月 2022年11月上市 [1] 机构持仓变动 - 易方达创业板ETF新进持股247.01万股（第二大流通股东） [3] - 南方中证500ETF增持53.31万股至143.28万股（第四大流通股东） [3] - 汇添富数字未来混合新进持股106.71万股（第五大流通股东） [3] - 景顺长城产业趋势混合新进持股75.92万股（第八大流通股东） [3] - 易方达远见成长混合退出十大股东行列 [3]

募集资金相关 - 2024年5月完成所有募集资金专户销户工作[3] - 募集资金于2023年度使用完毕，无重大问题[6] 保荐人情况 - 保荐人查询专户0次，列席股东大会1次，董事会和监事会0次[3][4] - 2025年4月17日进行2024年度现场检查1次[4] - 发表专项意见3次，无不同意意见[4] - 2025年4月17日培训1次，内容含资金使用管理[4] - 原保荐代表人王彬2025年4月不再担任[10] - 中信证券刘煜麟接替王彬[11] 监管与整改 - 2025年1 - 6月受证监会和深交所监管措施[11] - 2025年6月6日深交所出具监管函[11] - 核查程序执行不到位等违反规定被警示[11] - 收到监管函后整改，提交报告，内部追责[11] - 要求投行人员遵守规定，提高质量[11] 承诺履行 - 公司及股东各项承诺已履行[9]