3Q25业绩表现 - 前三季度公司实现营收106.80亿元，同比增长27.50%，归母净利润6.80亿元，同比增长65.26% [1] - 3Q25单季度营收为40.31亿元，同比增长20.93%，环比下降2.00%，归母净利润为2.28亿元，同比下降11.49%，环比下降33.79%，业绩小幅低于预期 [1] - 3Q25销售、管理、研发费用率合计30.2%，同、环比分别上升2.2个百分点、9.0个百分点，主要由于计提部分员工绩效工资，应付职工薪酬较1H25末增加2.8亿元 [1] - 3Q25毛利率约35.56%，环比改善5个百分点，主要由于毛利率相对较高的园区网业务有所回暖 [1] 业务发展趋势 - 1-3Q25互联网客户数据中心产品订单持续交付，带动数据中心交换机收入快速增长 [2] - 公司400G和800G LPO光模块已进入量产阶段，并展示了1.6T硅光LPO产品，在降功耗、低延迟、可靠性方面表现优异 [2] - 公司展示了ETH 128超节点产品，并已和两家GPU厂商完成适配测试，实现计算节点的纵向扩展 [2] - 随着头部互联网厂商新一轮框架采购逐步开启，公司数据中心交换机业务有望再进阶 [2] 股权激励计划 - 公司拟授予435名核心员工不超过795万股限制性股票 [2] - 股权激励的净利润解锁条件为以22-24年净利润平均值为基数，2025、2025-26、2025-27年净利润增速分别不低于25%、38%和46% [2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到绩效发放及未来费用开支，下调2025/26年盈利预测5.3%/8.6%至9.8/14.0亿元 [3] - 当前股价对应44.0倍2026年市盈率，基于2026年55倍P/E，下调目标价13.4%至97元，对应25.2%的上行空间 [3]

峰会概况 - 峰会主题为“2025超节点数据中心产业峰会暨高密度数据中心开发者论坛”，将于11月26-28日在浙江杭州举办 [2] - 论坛由车乾信息和热设计网联合主办，预计将邀请超过40场演讲，吸引500余位行业专家参会 [2] - 论坛设置1个全体会场和2个专题会场，重点探讨超节点数据中心架构设计、互联技术、光模块封装演进趋势、液冷技术及高导热材料应用等核心议题 [2] 全体会场核心议题 - 新华三集团将发布“UniPoD超节点”，旨在重塑AI算力基础设施效能新标杆 [3][14] - 英特尔和华为云计算技术有限公司将进行主题演讲，具体话题待定 [3][14] - 曙光数据基础设施公司将分享超高密度AI大集群液冷关键技术 [3][14] - 中国移动通信集团设计院将探讨智算AI芯片互联协议创新及超节点光互联演进 [4] - 北京大学将介绍三维存算一体3D-CIM™大模型推理芯片技术 [4] - 会场设有供应链新品及新技术发布环节，仅开放3家企业参与，每家限时5分钟 [4] 专题会场一：光互联与光模块技术 - 中际旭创、烽火通信、海思光电子、新华三等企业将探讨光互连交换GPU超节点、AI智算对光互联的机遇与挑战等话题 [5][13][16] - 复旦大学、上海交通大学等科研机构将参与光器件、光互联等基础技术研讨 [5] - 四川光恒通信、四川华拓光通信等公司聚焦光模块封装技术，珂赛达半导体将展示高可靠性致冷器以支持未来激光通信 [5][15] 专题会场二：芯片-服务器-数据中心热管理技术 - 锐捷网络、哈曼等企业将分享面向800G/1.6T光模块的液冷关键技术及AI时代高速光模块的热挑战对策 [5][6][15] - 先进电子材料国际创新研究院、中国科学院微电子研究所等机构将探讨GPU封装散热、高速光电互连网络电接口等核心技术 [5][6] - 字节跳动将暂定分享AI整机柜架构设计与规划，浪潮信息将介绍国产服务器架构方向 [18] - 英业达、烽火通信、新华三等企业将展示液冷服务器技术、数据中心液冷解决方案及风/液散热高效节能技术 [7][18][21] 议程与参会形式 - 首日下午安排参观新华三，随后两天按“光互连技术”与“芯片封装及热管理技术”双主线并行研讨 [12] - 参会形式包括主题报告、参会学习及多种赞助合作（如联合主办、展台展示、广告视频赞助等），参会费用为2500元/位 [22]

公司技术优势与市场机会 - 公司超节点技术可满足柜内高带宽互联需求，基于400G、800G的交换芯片方案已成熟，支持数十至数百卡级GPU互联及规模部署 [1] - 公司在以太网互联和光通讯技术方面有积累，可与客户共创方案，已有实践案例，市场前景看好 [1] 行业发展趋势 - 超节点建设为交换机厂商带来新的市场机会，网络节点作用更加突出，与计算节点融合更密切，以发挥超节点整体效能 [1]

公司业务与市场动态 - 公司发布公告回应调研者提问，披露在不同市场的国产化进展 [1] - 运营商市场有明确国产化推进计划，2024年网络设备集采中设置以低速产品（3T/2.4T）为主的国产化特殊场景标段 [1] - 互联网市场目前无强制国产化要求，国产化渗透率较低，受工艺制程限制暂无法完全替代国外同代际产品 [1] - 园区网领域国产化无瓶颈，2.4T/3T规格及以下芯片可选厂商较多 [1] 技术与产品发展 - 国产12.8T芯片刚开始量产应用，也存在通过特殊封装工艺方式的高速产品方案 [1] - 在超节点生态下，随着友商发布384超节点算柜及国内其他厂商推出超节点方案，长期看有望带动互联网场景国产化率提升 [1] - 短期内在互联网市场的国产化渗透率提升仍较慢 [1]

证券日报网讯 锐捷网络（301165）10月23日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，三季度收入环 比略有下降与H20被禁无直接关系，主要受开票结算进度影响。直销模式下账期较长（通常三个月以 上），收入确认需平衡交付进度与回款，且部分行业（如教育）受暑假影响验收节奏，但整体波动不 大。 ...

公司业务动态 - 字节跳动近期框采规模及公司中标份额较去年同期均有所增加 [1] - 中标产品构成发生变化 包括TH5、TH6、TD4等不同规格产品 [1] - 去年产品以400G为主 今年800G产品数量将增加 [1] - 结合LPO方案 形成LPO+400/800G交换机的产品组合 [1] 产品与技术趋势 - 产品组合旨在适应SCALEUP超节点及大型智算网络对整体功耗及散热管理的需求 [1] - 预计明年公司整体数据中心交换机出货中400G产品仍占据最大比例 [1] - 预计明年800G产品占比将进一步提升 [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][20] 核心观点 - 公司持续受益于AI数据中心发展，股权激励计划彰显对未来发展的信心[1][2] - 受益于AI发展，公司2025年前三季度营收和业绩实现双增长，营业收入10680亿元，同比增长275%，归母净利润680亿元，同比增长6526%[1][8] - 公司上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为109/144/184亿元，当前股价对应PE分别为57/43/34X[3][20] 财务表现 - 2025年前三季度毛利率为3408%，较2024年下滑454个百分点，但2025年第三季度毛利率为3556%，同比提升078个百分点，环比提升502个百分点[1][10] - 2025年前三季度费用率下滑明显，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别下降304/060/183个百分点，至1100%/442%/1243%[1][10] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为277亿元，同比增长523亿元，现金流持续改善[13] 业务发展 - 公司聚焦企业园区、云数据中心、中小企业三张网以及安全、云桌面业务方向[2] - 在数据中心方面，公司中标中国电信天翼云高性能核心交换机采购项目，并与阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网大厂在智算网络、通算网络领域合作加深[2] - 根据营收预测，网络设备业务2025E收入预计为12682亿元，同比增长3138%，是增长主要驱动力[18] 股权激励 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，考核指标包括净资产收益率、应收账款周转率、净利润增长率[2] - 第三个归属期（2027年）的考核目标为以2022-2024年净利润平均值为基数，2025-2027年净利润平均增长率不低于46%[2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为14666/18233/22527亿元，同比增长254%/243%/235%[4][18] - 预计每股收益分别为137/180/231元，净资产收益率分别为208%/236%/256%[4][22] - 在可比公司中，公司的PEG为063（2025E），低于中兴通讯的282和紫光股份的11[21]

投资评级 - 对锐捷网络的投资评级为“优于大市” [1][3][5] 核心观点 - 公司持续受益于AI数据中心发展，股权激励计划彰显未来发展信心 [1][2] - 受益于AI发展，公司2025年前三季度营收及业绩实现双位数增长 [1][8] - 报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3][20] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入106.80亿元，同比增长27.5%；归母净利润为6.80亿元，同比增长65.26%；扣非净利润为6.55亿元，同比增长76.41% [1][8] - 2025年第三季度单季实现营收40.31亿元，同比增长20.93%，环比下滑2%；归母净利润为2.28亿元，同比及环比分别下滑11.5%和33.8% [1][8] - 2025年前三季度公司毛利率为34.08%，较2024年下滑4.54个百分点；但2025年第三季度单季毛利率为35.56%，同比提升0.78个百分点，环比提升5.02个百分点 [1][10] - 2025年前三季度公司费用率下滑，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别下降至11%/4.42%/12.43% [1][10] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.77亿元，同比改善5.23亿元 [13] 业务发展与机遇 - 公司聚焦企业园区、云数据中心、中小企业三张网以及安全、云桌面业务方向 [2] - 在数据中心方面，公司中标中国电信天翼云高性能核心交换机采购项目，并与阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网厂商在智算网络、通算网络领域合作加深 [2] - 国内运营商及互联网厂商加大AI领域资本开支投入，公司有望在AI浪潮中持续受益 [2] 股权激励 - 公司于2025年9月30日发布限制性股票激励计划，考核范围包括董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心业务骨干 [2] - 公司层面考核指标包括净资产收益率、应收账款周转率、净利润增长率 [2] - 以2022-2024年净利润平均值为基数，2025-2027年净利润平均增长率目标不低于46% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、14.4亿元、18.4亿元 [3][4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为146.66亿元、182.33亿元、225.27亿元，增长率分别为25.4%、24.3%、23.5% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为57倍、43倍、34倍 [3][4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为20.8%、23.6%、25.6% [4] 分业务预测 - 网络设备业务：预计2025-2027年收入增长率分别为31.38%、27.82%、26.32%，毛利率预计在32.94%至33.54%之间 [18] - 网络安全产品业务：预计2025-2027年收入增长率分别为10%、8%、5%，毛利率预计在62%-63%之间 [18] - 云桌面解决方案业务：预计2025年收入下滑10%，2026-2027年收入持平，毛利率预计在31%-32%之间 [18]

公司动态 - 锐捷网络于2025年10月21日接受了宝盈基金管理有限公司等投资者的调研活动，由公司董事会秘书姚斌等人参与交流 [1] 财务数据 - 公司2024年1至12月份的营业收入全部来源于ICT行业，占比为100.0% [1]

CPO概念股市场表现 - A股市场CPO概念股出现回调 [1] - 汇绿生态、天孚通信、长飞光纤、仕佳光子股价下跌超过7% [1] - 剑桥科技、新易盛股价下跌超过5% [1] - 华天科技、华工科技、长芯博创、联特科技、烽火通信股价下跌超过4% [1] - 光迅科技、景旺电子、锐捷网络、中际旭创、太辰光股价下跌超过3% [1]