报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [1] 报告的核心观点 - 内需温和复苏有望加速回升，外需受关税冲击加剧景气分化；港股运动景气度领先，高性能户外有高市场空间；男女童装多数品牌依旧承压，消费者追崇质价比；品牌家纺国补拉动线上弹性更佳，爆款大单品涌现；个护家清正处于需求多样化扩容、品质化升级的机遇期；纺织制造运动制造面临高基数，新消费制造链成长逻辑佳；内需复苏是重要做多线索，挖掘低位浮现的新成长方向，纺织制造短期受美国“全球对等关税”冲击扰动，但优质白马股价超跌，全球竞争力不变 [2] 根据相关目录分别进行总结 内需与外需情况 - 1 - 5月我国服装鞋帽、针纺织品零售额6138亿元，同比+3.3%，4月、5月分别同比+2.2%、+4%，后续即将进入加速回升窗口；1 - 5月我国纺织服装出口额1167亿美元，同比+1%，其中纺织品585亿美元，同比+2.5%，服装及衣着附件582亿美元，同比 - 0.5%；1 - 5月越南纺织品出口额151亿美元，同比+12%、鞋类出口额98亿美元，同比+11.5%，美国关税政策将加剧不同产区订单景气分化、加速转移 [2] 港股运动板块 - 运动板块景气度领先，呈现K型分化趋势，高端及高性价比两端市场增长更佳；预计25Q2安踏/FILA/户外品牌流水同比+中单/+中单/+40%，性价比品牌361度线下流水同比+10%，李宁/特步主品牌流水同比持平/+中单；行业库存保持合理水位，大促季折扣或小幅加深 [2] 男女童装板块 - 男装方面，预计海澜之家25Q2营收、扣非净利润同比+个位数，归母净利润同比下滑，京东奥莱持续开店有望产生更大贡献，高端男装25Q2利润端预计承压下滑；女装方面，歌力思表现领先同行，预计国内业务正增长，但海外业务处理、Ed Hardy品牌出表影响收入端表观增速，利润在低基数上大幅反弹；童装方面，预计森马、嘉曼25Q2营收同比持平或略增，利润端延续下滑，期待促进生育政策拉动母婴消费 [2] 品牌家纺板块 - 罗莱、水星对家纺国补参与度较高，单季表现较优，预计罗莱/水星25Q2营收同比+3%/+15%，归母净利润同比+20%/+6%，罗莱利润端稳健，水星费用投放积极；富安娜处于经营调整期，预计25Q2营收、净利润均下滑 [2] 个护家清板块 - 预计稳健/诺邦25Q2营收同比+28%/+20%，归母净利润同比+29%/+30%，延续25Q1高增长态势；诺邦受益于品质商超个护家清产品自营品牌化趋势，胖东来业务快速放量，成功切入永辉优选湿厕巾供应链，制造基本盘展现强拐点、高成长 [2] 纺织制造板块 - 中游方面，关税博弈难以造成运动供应链大洗牌，头部制造商全球竞争力不变，预计申洲国际/华利集团25H1营收同比+15%/+9%，利润端增速华利弱于申洲，25H2华利利润率有望环比回升，中期申洲、华利有望受益于未来Nike链修复；上游方面，国内产能敞口受关税冲击影响大，上游纺织品公司25Q2订单普遍下滑，预计伟星/新澳/百隆25Q2营收均同比下滑个位数，百隆受益于棉价成本端改善及越南产能高盈利性，预计25Q2归母净利润1.9亿元，同比+25%，25H1归母净利润累计同比+超50% [2] 行业投资建议 - 推荐运动户外的安踏体育、滔搏、波司登、361度，建议关注伯希和；折扣零售的海澜之家；个护家清的诺邦股份、稳健医疗；国货家纺的罗莱生活、水星家纺；运动制造的申洲国际、华利集团、伟星股份、百隆东方，建议关注浙江自然 [2] 各公司业绩及估值情况 - 报告给出纺织服装行业2025年中报业绩前瞻表格，包含各公司25Q2E、25H1E的营业收入、归母净利润及同比变化等数据，以及与预期相比情况 [3] - 报告给出纺织服装行业估值比较表，包含各公司当前股价、总市值，25E、26E、27E的归母净利润、PE及评级情况 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：服装行业、纺织纺服行业 - **公司**：海澜之家、金苑国际、华利集团、建盛集团、诺邦股份 纪要提到的核心观点和论据 海澜之家 - **开店情况**：上半年开店未达预期，受商场签约和门店位置调整周期限制，但 6 月下旬宣发近 10 家新店，预计 7 月最少开 5 家，乐观 8 家，下半年尤其是三季度开店加速，全年门店有望超 50 家[2][3] - **业绩趋势**：二季度业绩出色，三、四季度净利率为近年低点，三季度 8%，四季度接近 4%，在稳健零售环境和低基数效应下，下半年利润增速预期大幅提升，有望迎来弱 Beta 改善[2][4][5] - **投资价值**：估值约 14 - 15 倍市盈率，股息率约 6%，作为有业务和估值弹性的品牌公司，当前股价具备投资价值，服装行业下半年基本面预期乐观，其作为核心推荐标的值得关注[2][6] 制造板块 - **投资前景**：东盟关税落地且新税率低于 4 月 2 日对等关税绝对税率，部分制造公司与品牌初步谈判，投资前景乐观，可投资性较上半年显著提升[7] - **关税影响**：对基本面或利润绝对额影响有限，若关税未落地会导致后续制造接单、排产和招工效率损失，关税落地及沟通有利于下半年招工、排产和订单储备，降低业绩风险，增强业绩确定性[8][9] - **东盟税率及企业优势**：东盟除越南外大部分国家税率超 30%，越南税率低，金苑国际、华利集团和建盛集团在越产能充分，可绑定订单、提高渗透率，享受产业红利[10] 金苑国际 - **发展前景**：估值约 8 倍，股息接近 8%，与品牌充分沟通调整业绩指引，政策风险释放充分，有望从运动二三线梯队晋升一线梯队，成长性良好，估值有望重估，看好中期成长性及短期反弹机会[2][11] 华利集团 - **发展前景**：质地优良，成长性明确，业绩弹性大，一季度净利润触底，新厂产能释放二季度预计小幅改善，下半年虽有关税不确定性，但新客户放量预计利润仍增长，目前估值约 15 倍多为上市以来底部，海外运动品牌库存健康，2024 - 2025 年扩产周期带来产能和利润回升，是中期最佳投资年份[4][12] 诺邦股份 - **发展前景**：小型制造公司，业绩弹性优，基本面强劲，上半年收入和利润出色，通过优化客户和品类结构提升利润率，二季度业绩弹性强，新兴业务如口含烟业务下半年迎来兑现周期，具备较强投资价值[4][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 推荐纺织纺服板块核心标的为金苑国际、华利集团及诺邦股份[14][15]

分组1：美国关税政策影响 - 美国对越南最新关税政策细则未明确，需等待后续信息 [2] - 以往关税由品牌客户承担，成本传导至消费者，若影响产品竞争力，客户会多维度评估成本优化方案 [2] - 4月美国公布“对等关税”政策后，很多客户未与公司商讨成本问题，公司将密切关注并与客户保持沟通 [2] 分组2：毛利率发展趋势 - 2025年第一季度新客户订单量同比显著增长，为匹配产能需求加速新工厂建设和投产，招聘新员工，新工厂处于效率爬坡阶段影响整体毛利率 [2] - 公司将通过优化培训机制、推进智能化设备和管理系统部署等提升运营效率，二季度新员工招聘放缓且是订单旺季，预计集团运营效率逐步提升 [2] 分组3：分红比例情况 - 2021年度两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约89%；2022年年度占比达43%；2023年年度约44%；2024年度约70% [2][3] - 公司利润分配兼顾股东利益和公司发展，未来几年是资金开支高峰期，但2024年末合并报表未分配利润约104亿人民币，现金流好，满足开支和运营资金后会尽可能多分红 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，新消费赛道规模扩张速度可期 [4][49] - 黄金珠宝中长期标的公司需提升产品与渠道力，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [7][50] - 服饰制造关税政策缓和或利好板块估值提升，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7][51] 本周专题：服饰重点公司2025Q2业绩前瞻 H股运动鞋服 - 2025Q2流水增速较Q1放缓，整体运营稳健，各运动品牌库销比基本在5左右 [1][15] - 预计安踏体育2025H1收入增长10%+，经营利润率或下降 [1][18] - 预计李宁2025H1收入持平左右，归母净利润同比下降20% [1][18] - 预计特步国际2025H1可持续业务收入增长5%左右，归母净利润同比增长10%左右 [1][18] - 预计361度2025H1收入增长10% - 15%，归母净利润同比增长10% - 15% [1][19] A股品牌服饰 - 终端零售平稳，个股业绩分化，部分收入收缩公司业绩压力大，部分公司业绩同比或增长 [2][20] - 预计稳健医疗2025Q2收入及归母净利润同比增长15% - 25% [2][24] - 预计海澜之家2025Q2收入同比增长0% - 5%，利润在低基数下同比有望健康增长 [2][24] - 预计比音勒芬2025Q2收入同比增长个位数，利润同比持平左右 [2][24] - 预计报喜鸟2025Q2收入同比持平左右，利润同比估计有所下降 [2][27] - 预计太平鸟2025Q2收入同比 - 10% - +5%，单季度净利率仍处较低水平 [27] - 预计森马服饰2025Q2收入同比持平左右，利润在渠道刚性费用影响下同比或下降 [2][27] 黄金珠宝 - 受益于金价上涨零售额增速优异，但金饰销量短期有压力，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩或优异 [3][29] - 预计老凤祥2025Q2营收 - 20% - -10%，归母净利润同比 - 20% - -10% [3][38] - 预计周大生2025Q2营收同比 - 15% - -5%，归母净利润同比 - 15% - -5% [3][38] - 预计潮宏基2025Q2营收增长30% - 40%，归母净利润同比增长35% - 45% [3][38] 服饰制造 - 2025Q2中游成衣制造出货正常、上游纺织制造订单受悲观预期影响，关税有反复风险，龙头公司表现有望好于行业 [3][39] - 预计申洲国际2025H1收入同比增长10% - 15%，归母净利润同比增长0% - 10% [3][45] - 预计华利集团2025Q2收入同比保持10% - 15%增长，归母净利润同比 - 5% - +5% [3][45] - 预计伟星股份2025Q2收入/归母净利润同比下降10% - 15% [3][48] 本周观点：推荐行业优质标的 运动鞋服板块 - 重点推荐安踏体育和特步国际，关注高分红标的滔搏 [6][52] 品牌服饰 - 推荐海澜之家、稳健医疗和波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [6][52] 家纺板块 - 关注罗莱生活 [7][52] 黄金珠宝 - 关注周大福、潮宏基 [7][50] 服饰制造 - 推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份和浙江自然 [7][51] 本周行情 - 沪深300指数+1.54%，纺织制造板块+1.13%，品牌服饰板块+0.22% [55] - A股周涨跌幅前三为菜百股份、百隆东方、潮宏基，后三为ST起步、梦洁股份、探路者 [55] - H股周涨跌幅前三为超盈国际控股、晶苑国际、互太纺织，后三为特步国际、安踏体育、滔搏 [55] 近期报告 滔搏 - FY2026Q1销售下降中单位数，线下销售有压力，电商表现优异 [59][60] - 预计FY2026营收略下降，归母净利润同比基本持平 [61] 波司登 - FY2025收入同比+12%，净利润同比+14%，高分红具备吸引力 [63] - 品牌羽绒服业务收入同比+11%，OEM业务同比+26%，女装业务同比 - 21%，多元化服装业务同比+3% [63][64][65] - 预计FY2026公司收入增长10%左右，净利润增速有望快于收入 [66] 重点公司近期公告 - 浙江自然股东天台瑞聚股权投资中心计划减持不超过公司股份总数的1% [68] 本周行业要闻 - 特步在凡尔赛宫进行科技与品牌联动 [69] - 阿迪达斯与复旦大学达成合作 [69] - 安踏成为中国安踏mentech洲际自行车队主冠名赞助商 [69] 本周原材料走势 - 截至2025/07/01末国棉237价格同比 - 23%至21720元/吨，截至2025/07/04末长绒棉328价格同比 - 4%至15200元/吨 [70] - 截至2025/07/04末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1464元/吨 [70]

股东减持 - 控股股东香港俊耀在2025年6月27日至2025年7月4日期间通过大宗交易方式累计减持公司股份1750 5万股，占公司总股本的1 5% [1] - 减持价格区间为48 55元/股至51 19元/股 [1] - 本次减持计划已经实施完毕 [1] 持股变动 - 减持完成后，香港俊耀及其一致行动人中山浤霆合计持有公司股份的比例由87 48%变动为85 98% [1] - 持股比例变动幅度触及1% [1]

减持计划 - 控股股东香港俊耀计划2025年4月22日至7月21日大宗交易减持不超17,505,000股，占总股本1.5%[1] 减持结果 - 2025年6月27日至7月4日，香港俊耀累计减持17,505,000股，占总股本1.5%，减持计划完成[2] - 减持后香港俊耀及其一致行动人持股比例由87.48%降至85.98%[2] - 香港俊耀减持均价51.11元/股，价格区间48.55 - 51.19元/股[2] 股东持股 - 本次减持前香港俊耀持股99,025.50万股，占比84.85%；减持后持股97,275.00万股，占比83.35%[3] - 中山浤霆持股未变，为3,066.00万股，占比2.63%[3] 合规情况 - 本次减持与此前披露一致，无违规，符合规定且已预披露[5][6][7]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 美越达成初步贸易协议，越南对美国出口关税税率好于市场此前预期，相关消息公布后纺服出口链公司表现强势 [8] - 预计未来其他东南亚国家对美出口的关税水平也有望好于此前预期，美越初步贸易协议为其他东南亚国家提供可参考模板 [8] - 贸易不确定性的逐步消除对产业发展意义重大，有利于制造龙头推进产业布局和客户订单下达等 [8] - 看好较早完成海外产能布局且业务垂直一体化程度好的纺服制造龙头 [8] - 贸易摩擦不会改变中国纺织服装产业在全球的竞争实力，对真正具有全球竞争力的公司是中长期利好 [8] 投资建议与投资标的 - 随着贸易摩擦不确定性消除，纺织制造板块内具备优质海外产能、业务垂直一体化程度较高且盈利能力较好的龙头公司下半年将迎来投资机会 [4] - 重点看好申洲国际(02313，买入)、华利集团(300979，买入)、伟星股份(002003，买入) [4] - 建议关注百隆东方(601339，未评级)、晶苑国际(02232，未评级)和健盛集团(603558，未评级) [4]

关税政策影响 - 美国对越南最新关税政策细则未明确，以往关税由品牌客户承担并传导至消费者，若影响产品竞争力，客户会多维度评估成本优化方案，4月“对等关税”政策公布后，很多客户未与公司商讨成本问题，公司将密切关注并与客户沟通 [2] 销售与采购占比 - 预估美国市场约占公司销售收入的4成左右 [2] - 2024年度，越南工厂原材料从越南当地采购金额超采购总额50%，来自中国大陆的占比降至约30%，其余来自中国台湾、韩国等地 [2] 毛利率趋势 - 2025年第一季度新客户订单量同比显著增长，新工厂投产初期影响整体毛利率，公司将采取措施提升运营效率，预计集团运营效率逐步提升 [4] 产能布局规划 - 越南今年有新成品鞋工厂投产，印尼生产基地预计产能6000万双以上，2024年上半年开始投产，建设完毕约需3年，公司在四川租赁厂房的成品鞋工厂于2025年第一季度投产 [5] 短期借款情况 - 2025年3月末短期借款6.44亿元，2024年末约2.88亿元，2024年3月末5.46亿元，短期借款占净资产比例较小，公司现金周转快、充裕，会根据资金需求借款匹配日常周转 [6] 汇率损益影响 - 公司不同子公司报表本位币不同，存在外币资产和负债，汇率波动形成汇兑损益计入财务费用，2022年度汇兑损益收益约8200万元，2023年度约6250万元，2024年约2860万元，占当期净利润比重较小 [7][8] 公司发展历程 - 公司创始人张聪渊自20世纪70年代涉足鞋业，80 - 90年代在多地投资工厂并转型运动休闲鞋，1995年参与创立的新沣集团在香港上市，2013年张聪渊家族收购其鞋履制造业务，其子女自2002年起投资相关企业 [9] 分红政策 - 2021年度两次分红，现金分红合计占全年净利润约89%，2022年年度占43%，2023年年度约44%，2024年度约70%，未来几年是资金开支高峰期，但公司积累较高未分配利润、现金流好，满足开支后会尽可能多分红 [10]

理财额度 - 2025年度公司委托理财及现金管理预计交易金额不超55亿元[2] - 2025年度闲置募集资金现金管理不超20亿元[2] 赎回情况 - 公司近期赎回闲置募集资金理财产品本金23300万元，收益32.57万元[3] 购买产品 - 2025年6月3 - 30日，16300万元产品年化收益率2.1%，收益25.32万元[5] - 2025年6月12 - 30日，7000万元产品年化收益率2.1%，收益7.25万元[5] - 2024年7月5日购买25000万元兴业银行单位大额存单，2026年9月26日到期，年化收益率2.9%[9] - 2024年12月13日购买4000万元广发银行结构性存款，2025年7月7日到期，预期年化收益率0.3% - 2.65%[9] - 2024年12月20日购买6000万元广发银行结构性存款，2025年7月15日到期，预期年化收益率0.3%或2.65%[9] - 华利集团购买各金融产品合计金额为165700[13] 未到期余额 - 截至公告披露日，公司最近十二个月闲置募集资金委托理财未到期余额165700万元[9]

创业板市场表现 - 创业板指上午上涨1.36%，深证成指涨0.75%，上证指数微涨0.07% [2] - 创业板成份股中蓝思科技涨超8%，华利集团、天孚通信涨超5%，宁德时代涨近4% [2] - 通信设备、元器件、公共交通板块涨幅居前，船舶、煤炭板块领跌 [3] 概念板块活跃度 - 创新药概念大幅上涨，神州细胞"20cm"涨停，九芝堂、未名医药等多股涨停 [3] - 商业航天概念强势拉升，西测测试开盘1分钟内涨停，雷科防务涨停，盛帮股份涨超9% [3][4] - CXO、PCB、新能源车等概念板块表现较好 [5] 个股异动情况 - 吉鑫科技连续4日涨停，公司公告提示市盈率72.85显著高于行业均值22.24，2024年净利润同比下降76.81% [7] - 塞力医疗连续3日涨停，公司称无未披露重大事项，但控股股东质押比例较高 [8] - 港股多点数智盘中暴涨近90%，公司确认筹备香港稳定币牌照并已配置比特币资产 [10][12] 港股市场动态 - 恒生指数盘中跌超1%，九龙仓置业领涨超8%，小米集团-W等跌幅居前 [9] - 港股医药板块整体涨超2%，华昊中天医药-B、圣诺医药-B等多股涨超10% [12]