业绩概览 - 公司2025年一季度营业总收入达108.21亿元，同比上升124.02% [2] - 归母净利润为2.15亿元，同比大幅上升3344.13% [2] - 扣非净利润为2.11亿元，同比增幅高达10562.3% [2] 盈利能力分析 - 毛利率为11.02%，同比增加12.72% [3] - 净利率为3.59%，同比增幅达150.74% [3] 费用控制 - 销售费用、管理费用和财务费用总计6.45亿元，占营收比为5.96%，同比下降18.19% [4] 资产与现金流 - 货币资金为29.96亿元，同比增加75.71% [5] - 应收账款为2589.45万元，同比增长20.86% [5] - 有息负债为15.19亿元，同比增加58.58% [5] - 每股净资产为7.35元，同比增长47.15% [5] - 每股经营性现金流为3.97元，同比增长147.90% [5] 关键财务指标 - 每股收益为1.19元，同比增长2976.55% [7] - ROIC为25.82%，资本回报率极强 [7] - 去年净利率为1.87%，公司产品或服务附加值不高 [7] 商业模式与风险提示 - 公司业绩主要依靠股权融资及营销驱动 [6] - 有息资产负债率达22.4% [6]

财务表现 - 2025Q1营收108.2亿元，同比增长124.0% [1] - 2025Q1归母净利润2.1亿元，同比增长3344.1% [1] - 2025-2027年归母净利润预测分别为8.9亿元（+2.3）、11.5亿元（+0.8）、16.6亿元（+1.2），同比增速201.9%、29.5%、44.3% [1] - 当前股价对应PE分别为29.9倍、23.1倍、16.0倍 [1] 业务拓展 - 零食量贩业务持续高增，2025年初门店数达14196家 [2] - 2025Q1新开门店近1000家，预计华北、南方等区域继续拓店 [2] - 门店店型调整为省钱超市模式，品类从零食水饮拓展至熟食、日化、冻品 [2] - 增加自有品牌选品，有望提升毛利率并强化品牌力 [2] 经营效率 - 2025Q1毛利率11.0%，同比提升1.2pct，主因量贩业务规模效应 [3] - 量贩业务2025Q1营收106.88亿元，剔除股份支付费用后净利润4.12亿元，净利率3.85%，较2024H1（2.63%）、2024H2（2.74%）显著提升 [3] - 2025Q1销售费用率3.3%（同比-0.7pct），管理费用率3.0%（同比-0.5pct），均受益于规模效应 [3]

大消费股表现 - 消费股整体走强，美容、宠物、零售等多个细分领域表现活跃 [1] - 万辰集团、润本股份、东鹏饮料、盐津铺子、锦波生物股价创历史新高 [1] - 汉商集团、莱绅通灵、安正时尚、美克家居涨停 [1] 政策驱动因素 - 商务部正会同相关部门制定服务消费提质惠民行动2025年工作方案及配套措施 [1]

行业表现 - A股零售板块整体走强 [1] - 华远地产涨幅超过7% [1] - 茂业商业涨停 [1] 公司表现 - 华致酒行股价上涨 [1] - 万辰集团股价上涨 [1] - 居然智家股价上涨 [1] - 博士眼镜股价上涨 [1] - 友好集团股价上涨 [1]

文章核心观点 公司2025Q1营收和归母净利润大幅增长 零食量贩业务翻倍增长且净利率环比改善 上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][2] 分组1：2025Q1业绩情况 - 实现营收108.2亿元 同比+124.0%；实现归母净利润2.1亿元 同比+3344.1%；实现扣非归母净利润2.1亿元 同比+10562.3% [1] 分组2：业务营收情况 - 零食量贩业务实现营收106.88亿元 同比+127.6% 单店营收年化300万元 同比下降17% 环比下降21% [1] - 食用菌业务实现营收1.3亿元 同比-1.8% [1] 分组3：盈利指标情况 - 零食量贩业务剔除股份支付费用后净利润4.12亿元 净利率3.85% 环比大幅提升 [1] - 2025Q1毛利率11.0% 同比+1.2pct 销售/管理费用率同比-0.7/-0.5pct [1] - 销售净利率3.6% 同比+2.2pct 扣非归母净利率2.0% 同比+1.9pct [1] - 2025Q1归母净利/净利润占比55.4% 得益于少数股东权益收回 [1] 分组4：盈利预测与投资评级 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测分别为9.44/12.57/16.08亿元 此前为7.0/9.7/12.3亿元 同比+221.68%/+33.18%/+27.85% 对应PE为22/16/13X [2] - 维持“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 业态竞争优势仍突出，行业竞争格局确立，阶段性表观单店下降不影响业态长期向上发展趋势，往后建议关注内生经营质量 [2] - 盈利能力逐季向上，持续兑现，利润率大幅提升，验证业态强竞争力，存货保持较高周转，经营活动现金流表现较好 [2] - 归母比例有望延续提升，激励机制绑定核心团队 [2] - 需求主导，折扣业态发展具备成熟条件，万辰集团竞争优势显著，上调25年归母净利至9.8亿，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1营收108.2亿元，同比+124%，归母净利2.15亿元（24Q1为0.06亿元） [1] - 25Q1零食量贩业务收入106.9亿元，按24年底14196家门店算，单店水平25.1w/家，表观单店同比下降 [2] - 零食量贩业务剔除股权支付费用净利润4.12亿元，经营净利率3.85%，环比24Q4提升1.11pct [2] - 25Q1毛利率11%，同比+1.2pct，销售费用率3.3%，管理费用率2.5%，分别同比-0.7/-0.5pct [2] - 25Q1末存货14.53亿元，存货周转天数15 - 16天，销售收现119.7亿元，经营活动现金流量净额7.1亿元 [2] - 预计25 - 26年收入/净利/归母净利分别为548/19.2/9.8亿、672/25.3/13.1亿 [2] - 2023 - 2027E营业总收入分别为92.94亿、323.29亿、547.66亿、671.94亿、756.24亿，增长率分别为1592.0%、247.9%、69.4%、22.7%、12.5% [3][4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为 - 8300万、2.94亿、9.78亿、13.14亿、17.23亿，增长率分别为 - 273.7%、454.0%、233.2%、34.4%、31.1% [3][4] - 2023 - 2027E毛利率分别为9.3%、10.8%、11.1%、11.4%、11.8% [3][4] - 2023 - 2027E净资产收益率ROE分别为 - 12.8%、26.7%、47.1%、38.7%、33.7% [3] - 2023 - 2027E EPS（摊薄）分别为 - 0.46元、1.63元、5.43元、7.30元、9.57元 [3] - 2023 - 2027E市盈率P/E分别为 —、90.14、27.05、20.13、15.35 [3] - 2023 - 2027E市净率P/B分别为41.00、24.09、12.74、7.80、5.17 [3] 行业格局 - 24年底公司门店数量14196家，鸣鸣很忙集团门店数量14394家，两者接近，行业格局确立 [2] 业态分析 - 零食量贩业态在零食品类的效率竞争优势仍突出，阶段性表观单店下降不影响业态长期向上发展趋势 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，行业进入净利率上升通道，看好公司成长性，上调盈利预测，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价138.85元，一年最低/最高价17.69/144.81元，市净率18.88倍，流通A股市值216.23亿元，总市值249.92亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.35元，资产负债率72.74%，总股本1.80亿股，流通A股1.56亿股 [6] 事件情况 - 2025Q1营收108.2亿元，同比+124.0%；归母净利润2.1亿元，同比+3344.1%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+10562.3% [7] 业务情况 - 2025Q1零食量贩业务营收106.88亿元，同比+127.6%，单店营收年化300万元，同比降17%，环比降21%；食用菌业务营收1.3亿元，同比-1.8% [7] 盈利情况 - 零食量贩业务剔除股份支付费用后净利润4.12亿元，净利率3.85%，环比大幅提升；2025Q1毛利率11.0%，同比+1.2pct，销售/管理费用率同比-0.7/-0.5pct，销售净利率3.6%，同比+2.2pct，扣非归母净利率2.0%，同比+1.9pct，归母净利/净利润占比55.4% [7] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.44/12.57/16.08亿元，同比+221.68%/+33.18%/+27.85%，对应PE为22/16/13X，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标对2024A、2025E、2026E、2027E进行了预测，如2025E营业总收入494.60亿元，归母净利润9.44亿元等 [8]

会议时间 - 2025年第一次临时股东会现场会议5月15日14:30开始[1] - 网络投票时间为5月15日多个时段[1][19] 股权登记 - 股权登记日为2025年5月12日[3] 审议议案 - 审议《2025年限制性股票激励计划（草案）》等3项提案[3] 登记信息 - 登记时间为2025年5月14日[8] - 登记地点在福建漳浦公司证券事务部[9] 其他 - 授权委托书等剪报、复印或自制均有效[22][24]

征集信息 - 蔡清良征集公司2025年第一次临时股东会激励计划相关议案表决权[2] - 征集人对表决事项表决意见为同意，未持有公司股票[2] - 征集时间为2025年5月13 - 14日[6] 征集对象与确权 - 征集对象为2025年5月12日交易结束后登记在册股东[6] - 确权日为2025年5月12日[6] 征集方式与规则 - 征集方式为在巨潮资讯网发布公告[7] - 股东重复授权以最后一次为准[9] - 授权委托书仅形式审核，符合规定即有效[11] 会议与委托相关 - 2025年第一次临时股东会股权登记日为5月12日[17] - 授权委托书期限至会议结束[17] - 委托人可在现场会议报到前撤回或修改委托[15]

会议情况 - 公司第四届监事会第二十六次会议于2025年4月28日召开，3名监事实际参与表决[2] 议案表决 - 《2025年一季度报告》议案全票通过[4] - 《2025年限制性股票激励计划（草案）》等三议案全票通过，前两议案需股东会审议[7][10][14] 激励计划安排 - 召开股东会前公示激励对象，公示期不少于10天[13] - 监事会会前5日披露激励对象审核意见及公示说明[13]