行业发展前景 - 光伏行业短期需求承压，正处产能调整期，长期全球光伏市场仍有较大增长空间，光伏设备行业将迎来新机遇 [2] 分红率相关 - 2025 年分红率降低，是考虑公司盈利、行业及企业发展、股东回报等因素，确保公司平稳健康长远发展 [3] - 上市以来持续现金分红，实施 2 次股份回购，近三年（2022 - 2024 年度）累计现金分红及回购注销总额预计达 9.337047966 亿元，占年均归母净利润比例 51.45% [3] 业务占比与订单情况 - 公司主要业务为光伏电池装备，半导体设备业务占比较小，在多种技术路线均有布局并可提供整线设备 [4] - 2025 年一季度合同负债 131 亿余额对应预付商品款，主要为 TOPCon 技术路线订单 [4] - 2024 年太阳能电池生产设备销售量同比高增 123.46%至 22136 管/台，设备出货量同比减少 61.85%至 13006 管/台 [9] 股价与市值管理 - 公司年营业额 190 亿、年纯利 27.6 亿、近三年年均增长 50％，但 5 月 7 日市值 198 亿，市盈率低至 7 倍 [4] - 公司制定《市值管理制度》，通过股份回购、现金分红、披露业绩预告等维护股价，聚焦主业、加大研发、拓展市场提升内在价值 [5][7] 海外订单情况 - 海外项目呈现全球多点化趋势，公司有海外市场拓展经验和多技术路线整线交钥匙方案提供能力，海外布局带来积极影响 [5][8] 零部件与成本 - 公司生产设备用零部件国产化率持续提升，核心零部件如真空泵、电源等已国产化 [6] 应收账款与回款 - 公司应收货款 10%尾款一般为质保金，验收合格后计入合同资产，未收回货款大多来自头部企业，风险可控 [7] - 公司对订单回款采取措施，签订时对客户分级，执行期关注客户经营情况并调整 [7] 研发进展 - 半导体 6 吋、8 吋槽式清洗设备获批量订单，推出 12 英寸无篮槽式湿法设备，进行第三代半导体装备研发 [8] - 锂电设备中卷绕镀膜设备成功出货，拓展新装备新技术用于多领域 [8] 生产模式与产能 - 公司采取“以销定产，以产定购”经营模式，产品基本为定制化设备，根据客户订单排产 [9] 技术升级研发 - 公司在 TOPCon 技术升级持续投入研发，双面 Poly、边缘钝化等提效手段正在优化 [9]

光伏行业整体表现 - 2025年一季度申银万国光伏设备行业67家上市公司中30家营收同比增长占比44.77%26家归母净利润同比增长占比38.81% [1] - 光伏产业链价格下行导致硅料硅片电池组件四大环节企业普遍承压34家企业出现亏损占比约50% [2] - 设备制造储能及逆变器等环节企业逆势增长阳光电源捷佳伟创等实现开门红 [1] 光伏主产业链企业业绩 - 通威股份一季度营收159.33亿元同比下滑18.58%归母净利润亏损25.93亿元同比下滑229.56%经营活动现金流净额-14.57亿元 [2] - TCL中环一季度营收61.01亿元同比下滑38.58%归母净利润亏损19.06亿元较上年同期扩大116.67% [2] - 钧达股份一季度营收同比下滑49.52%归母净利润亏损1.06亿元较去年同期骤降636.04% [3] - 晶澳科技一季度亏损16.38亿元同比减少239.35%晶科能源营收138.43亿元同比下滑40.03%归母净利润亏损13.9亿元 [3] - 天合光能营收143.35亿元同比下滑21.48%归母净利润亏损13.2亿元隆基绿能营收136.52亿元同比下滑22.7%归母净利润亏损14.36亿元 [4] 储能与设备企业表现 - 阳光电源一季度营收190.36亿元同比增长50.92%归母净利润38.26亿元同比增长82.52%经营活动现金流净额17.9亿元同比增加467.06% [5] - 2024年阳光电源储能业务收入同比增长超40%发货量28GWh同比增长167%毛利率36.69%同比增加4.07个百分点 [6] - 德业股份一季度营收25.66亿元同比增长36.24%归母净利润7.06亿元同比增长62.98% [6] - 捷佳伟创一季度营收40.99亿元同比增长58.95%归母净利润7.08亿元同比增长22.42% [6] - 拉普拉斯一季度营收14.51亿元同比增长36.48%归母净利润2.52亿元同比增长44.36% [9] 企业出海与技术升级 - 横店东磁一季度营收52.22亿元同比增长23.25%归母净利润4.58亿元同比增长29.65%2024年光伏产品出货17.2GW同比增长73% [8] - 德业股份2024年外销收入79.47亿元同比增长83.2%占总营收超7成 [8] - 隆基绿能HPBC 2.0量产线全线贯通电池良率稳定在97%预计2025年底产能达50GW [9] - 2025年第一季度全国光伏新增并网59.71GW同比增长30.5%其中集中式光伏23.41GW分布式光伏36.31GW [10]

公司业绩表现 - 公司2024年营业收入为188.87亿元，同比增长116.26%，归母净利润为27.64亿元，同比增长69.18% [2] - 2025年Q1单季度营业收入为40.99亿元，同比增长58.95%，归母净利润为7.08亿元，同比增长22.42% [2] - 2024年毛利率和净利率分别为26.46%和14.65%，同比分别下降2.49pct和4.12pct [3] - 2025年Q1单季度毛利率和净利率分别为27.52%和17.28%，同比分别下降5.42pct和5.21pct [3] 费用管控能力 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%/1.14%/3.44%/-0.73%，同比变动-1.75pct/-0.93pct/-1.91pct/+1.41pct [3] - 2025年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/0.96%/3.95%/-0.41%，同比变动-1.76pct/-0.84pct/-1.84pct/+1.27pct [3] 业务布局与技术发展 - 公司已构建光伏、半导体、锂电设备三大业务矩阵，积极打造平台型公司 [1] - 光伏设备领域持续研发适用于TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等新技术路线下的新产品 [4] - 半导体装备领域子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，具备替代进口设备能力，并积极开拓欧亚市场 [4] - 锂电设备领域成功自主研发双面卷绕铜箔溅射镀膜设备，并交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备 [4] 投资建议与估值 - 下调公司2025/2026年EPS至6.31/4.19元，新增2027年EPS为3.81元 [2] - 参考可比公司2025年平均估值PE为10.75倍，给予公司2025年11倍PE，目标价下调至69.41元 [2]

公司公告 - 捷佳伟创定于2025年5月12日下午15:00-16:30举办2024年度业绩说明会 [1]

财报披露 - 公司于2025年4月24日披露《2024年年度报告全文》及摘要[1] 业绩说明会 - 2025年5月12日15:00 - 16:30举办2024年度业绩说明会，采用网络远程方式[1] - 投资者可登录深交所“互动易”平台参与，公司提前征集问题[1][2] - 董事长等人员出席，将回答投资者普遍关注问题[1][2]

限制性股票回购注销情况 - 本次回购注销涉及3名激励对象，限制性股票数量为1,550股，占回购注销前公司总股本的0.0004%[2] - 回购2名个人情况变化激励对象1,500股，回购价格为58.42元/股加银行同期存款利息；回购1名考核“良好”激励对象的50股，回购价格为58.42元/股，回购金额合计93,461.76元[2] - 本次回购的限制性股票于2025年4月30日完成回购注销手续[2] - 2022 - 2024年有多批次限制性股票回购注销，涉及不同数量和价格[6][7][8][9][11][12][14][15] 股本及注册资本变化 - 本次回购注销完成后，公司总股本由347,715,136股变更为347,713,586股，注册资本由347,715,136元减少至347,713,586元[2] 限制性股票解除限售情况 - 2024年对符合条件的105名激励对象办理解除208,840股限制性股票限售及上市流通手续[13] - 2025年对符合条件的99名激励对象办理解除256,200股限制性股票限售及上市流通手续[16] 现金红利派发情况 - 2022年6月16日以348,250,346股为基数，每10股派1.80元现金红利[22] - 2023年6月26日以348,199,616股为基数，每10股派2.00元现金红利[22] - 2024年5月22日以347,335,036股为基数，每10股派12.00元现金红利[22] 股份结构变动情况 - 有限售条件流通股变动前数量为60579107股，占比17.42%，变动后数量为60577557股，占比17.42%[27] - 股权激励限售股变动前数量为1550股，占比0.00%，变动后为0股[27] - 无限售条件流通股数量为287136029股，占比82.58%，无变动[27]

风电行业 - 2024年23家A股风电公司合计营收2251.53亿元（+4.39%），净利润132.39亿元（-12.70%），但2024Q4起单季度盈利明显回升[5] - 2025Q1风电行业加速回暖，23家公司营收475.75亿元，净利润42.21亿元，金风科技表现突出：营收94.71亿元（+35.72%），净利润5.68亿元（+70.84%），在手订单51.09GW（+51.81%）[6] - 风机价格企稳和海外市场拓展驱动修复，电气风电2024年亏损收窄38.27%，2025Q1亏损进一步收窄至1.87亿元，三一重能因库存产品交付和低价订单导致2025Q1亏损1.91亿元[7][8] - 行业呈现"旺季提前"特征，浙商证券预计2025年风电装机将高速增长，叶片、铸件等环节价格持续上涨[8] 光伏行业 - 2024年110家A股光伏公司营收1.38万亿元（-17.96%），净亏损3.63亿元（-100.25%），2025Q1营收2791.36亿元，净利润47.44亿元，规模持续缩水[9] - 行业呈现"主材亏损、设备辅材盈利"格局：隆基绿能（-86.18亿元）、TCL中环（-98.18亿元）等一体化龙头亏损严重，阳光电源（110.36亿元）、阿特斯（22.47亿元）等储能协同企业表现突出[10][11] - 2025Q1组件企业集体亏损83.77亿元，晶科能源由盈转亏13.90亿元，隆基绿能减亏至14亿元，N型组件价格0.75元/W较2024年同期下降21%[12][14] - 2025Q1国内光伏新增装机59.71GW（+30.5%），但产能出清速度决定企业盈亏平衡时点，隆基绿能目标Q3实现盈亏平衡[13][14] 储能行业 - 2024年21家储能企业营收6821亿元（-3.59%），净利润745.41亿元（-21.4%），2025Q1营收1580.73亿元（+12.39%），净利润210.33亿元（+34%）[15] - 行业集中度提升明显：宁德时代、阳光电源等头部企业瓜分大部分订单，亿纬锂能储能电池营收占比已逼近动力电池[16] - 国内抢装潮驱动短期需求，2024年底中国储能累计装机137.9GW（占全球37.1%），但政策变动导致5月31日后并网项目存在不确定性[17][18] - 海外市场仍是利润核心，阳光电源2025Q1预计发货12GWh（环比+10%），海博思创计划3-5年内实现海外业务与国内规模持平[19][20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 光伏扩产放缓致公司新签订单规模下降，新兴装备领域实现突破 [1] - 设备逐步确收保障业绩维持高增，2024 年计提减值准备 14.29 亿元 [2] - 光伏行业扩产放缓影响公司订单和业绩，下调盈利预测，但公司在多领域布局有望贡献新业绩增量，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 188.87 亿元，同比+116.26%，归母净利润 27.64 亿元，同比+69.18%；2025Q1 实现营业收入 40.99 亿元，同比+58.95%，归母净利润 7.08 亿元，同比+22.42%，环比-4.42% [1] - 2024 年太阳能电池生产设备销售量同比高增 123.46%至 22136 管/台，出货量同比减少 61.85%至 13006 管/台 [2] - 2024 年工艺设备营业收入同比增长 130.44%至 162.74 亿元，毛利率同比增长 0.04 个 pct 至 26.59%；自动化配套设备营业收入同比增长 76.99%至 20.13 亿元，毛利率同比增长 0.51 个 pct 至 21.33% [2] - 2024 年计提减值准备合计 14.29 亿元，其中信用减值/资产减值准备分别为 6.64/7.65 亿元 [2] - 2024 年末合同负债/存货规模分别为 131.07/140.07 亿元，较 2023 年末下降 27.63%/34.18%；2025Q1 末合同负债/存货规模分别为 121.20/115.78 亿元，相较 2024 年末下降 7.53%/17.34% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司 25 - 27 年实现归母净利润 20.39/13.66/11.56 亿元（下调 41%/下调 66%/新增），当前股价对应 25 年 PE 为 9 倍 [4] 新兴设备订单突破 - 光伏钙钛矿技术路线上，大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货，钙钛矿中试线正式投产运营 [3] - 半导体装备领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，积极开拓欧亚市场取得订单 [3] - 锂电新能源装备领域，已向客户成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备，未来有望持续获单并提供业绩增量 [3] 股价表现 - 近 1M 相对收益-7.40%，绝对收益-10.12%；近 3M 相对收益-9.44%，绝对收益-9.80%；近 1Y 相对收益-23.74%，绝对收益-19.38% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 光伏扩产放缓致公司新签订单规模下降，新兴装备领域实现突破 [1] - 设备逐步确收保障业绩维持高增，2024 年计提减值准备 14.29 亿元 [2] - 光伏行业扩产放缓影响公司订单和业绩，下调盈利预测，但公司在多领域布局有望贡献新业绩增量，维持“买入”评级 [4] 各目录总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 188.87 亿元，同比+116.26%，归母净利润 27.64 亿元，同比+69.18%；2025Q1 营业收入 40.99 亿元，同比+58.95%，归母净利润 7.08 亿元，同比+22.42%，环比-4.42% [1] - 2024 年太阳能电池生产设备销售量同比高增 123.46%至 22136 管/台，出货量同比减少 61.85%至 13006 管/台；工艺设备营业收入同比增长 130.44%至 162.74 亿元，毛利率同比增长 0.04 个 pct 至 26.59%；自动化配套设备营业收入同比增长 76.99%至 20.13 亿元，毛利率同比增长 0.51 个 pct 至 21.33% [2] - 2024 年计提减值准备合计 14.29 亿元，其中信用减值/资产减值准备分别为 6.64/7.65 亿元 [2] - 2024 年末合同负债/存货规模分别为 131.07/140.07 亿元，较 2023 年末下降 27.63%/34.18%；2025Q1 末合同负债/存货规模分别为 121.20/115.78 亿元，相较 2024 年末下降 7.53%/17.34% [3] - 预计公司 25 - 27 年实现归母净利润 20.39/13.66/11.56 亿元（下调 41%/下调 66%/新增），当前股价对应 25 年 PE 为 9 倍 [4] 业务突破 - 光伏钙钛矿技术路线上，大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货，钙钛矿中试线正式投产运营 [3] - 半导体装备领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，积极开拓欧亚市场取得订单 [3] - 锂电新能源装备领域，已向客户成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备，未来有望持续获单并提供业绩增量 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,733|18,887|13,431|9,591|7,799| |营业收入增长率|45.43%|116.26%|-28.89%|-28.59%|-18.69%| |归母净利润（百万元）|1,634|2,764|2,039|1,366|1,156| |归母净利润增长率|56.04%|69.18%|-26.23%|-32.98%|-15.41%| |EPS（元）|4.69|7.95|5.86|3.92|3.32| |ROE（归属母公司)（摊薄）|18.69%|24.93%|16.04%|10.00%|7.94%| |P/E|12|7|9|14|17| |P/B|2.2|1.7|1.5|1.4|1.3|[5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对 2023 - 2027 年相关财务指标进行预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|28.9%|26.5%|21.0%|20.0%|19.1%| |EBITDA 率|27.6%|27.5%|18.3%|17.9%|17.3%| |EBIT 率|26.8%|26.9%|17.5%|16.5%|15.3%| |税前净利润率|21.2%|16.9%|17.6%|16.5%|17.2%| |归母净利润率|18.7%|14.6%|15.2%|14.2%|14.8%| |ROA|4.2%|8.2%|7.1%|5.5%|5.0%| |ROE（摊薄）|18.7%|24.9%|16.0%|10.0%|7.9%| |经营性 ROIC|80.1%|146.0%|58.7%|52.8%|36.7%| |资产负债率|78%|67%|56%|46%|37%| |流动比率|1.23|1.38|1.62|1.96|2.37| |速动比率|0.52|0.75|1.00|1.37|1.79| |归母权益/有息债务|22.59|41.25|169.45|182.23|193.99| |有形资产/有息债务|100.02|122.51|376.07|325.32|299.54|[13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.63%|0.88%|1.00%|1.00%|1.00%| |管理费用率|2.07%|1.14%|1.30%|1.30%|1.30%| |财务费用率|-2.14%|-0.73%|-0.50%|-0.59%|-0.69%| |研发费用率|5.35%|3.44%|4.00%|4.20%|4.40%| |所得税率|11%|14%|14%|14%|14%| |每股红利|1.20|1.20|1.17|0.79|0.67| |每股经营现金流|10.10|8.49|1.48|4.26|1.68| |每股净资产|25.10|31.88|36.50|39.25|41.79| |每股销售收入|25.08|54.32|38.58|27.55|22.40| |PE|12|7|9|14|17| |PB|2.2|1.7|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|6.1|2.5|4.8|5.8|6.9| |股息率|2.2%|2.2%|2.1%|1.4%|1.2%|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 66.22 元 [1][8] 报告的核心观点 - 24 年公司收入和归母净利大幅增长，25Q1 延续增长态势，伴随光伏行业电池技术迭代和海外市场拓展，在手现金韧性有望保持 [1] - 25Q1 货币资金与交易性金融资产合计超 105 亿元，公司通过加强回款，未来现金流韧性有望延续 [2] - 25Q1 毛利率与净利率环比改善，费用管控能力提升 [3] - 公司光伏设备技术路线全覆盖，在锂电、半导体领域拓展完善平台化布局，看好未来平台化发展 [4] - 考虑光伏行业阶段性供需错配可能拖累新签订单，下调 25 - 26 年归母净利润预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 年收入 188.87 亿元，同比 +116.26%；归母净利 27.64 亿元，同比 +69.18%；扣非归母净利 25.66 亿元，同比 +68.23%。25Q1 收入 40.99 亿元，同比 +58.95%；归母净利润 7.08 亿元，同比 +22.42%；扣非归母净利 6.37 亿元，同比 +15.49% [1] - 24 年/25Q1 资产 + 信用减值损失合计 14.29/1.75 亿元，收入占比 7.57%/4.27%，同比 +2.83pp/+2.48pp。24 年/25Q1 经营活动净现金流 29.51/8.08 亿元，同比 -16.11%/+710.03% [2] - 24 年毛利率 26.46%，同比 -2.49pp，净利率 14.65%，同比 -4.12pp。25Q1 毛利率 27.52%，同比/环比 -5.42pp/+3.60pp，净利率 17.28%，同比/环比 -5.21pp/+2.64pp [3] - 24 年销售/管理/研发/财务费率为 0.88%/1.14%/3.44%/-0.73%，同比 -1.75pp/-0.93pp/-1.91pp/+1.41pp；合计期间费用率 4.73%，同比 -3.18pp [3] 业务布局 - 光伏设备实现 TOPCon/HJT/XBC/钙钛矿等技术路线全覆盖布局 [4] - 半导体领域，24 年子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，具备国产替代能力 [4] - 锂电领域，24 年自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并交付相关镀膜设备 [4] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 26 年归母净利润（-27.85%/-50.76%）为 20.92/14.52 亿元，预计 27 年归母净利为 13.01 亿元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE11 倍，给予公司 25 年 11 倍 PE，目标价为 66.22 元（前值 91.74 元，对应 25PE11 倍） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|8,733|18,887|15,069|9,150|8,278| |+/-%|45.43|116.26|(20.22)|(39.28)|(9.53)| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,634|2,764|2,092|1,452|1,301| |+/-%|56.04|69.18|(24.28)|(30.62)|(10.35)| |EPS(人民币, 最新摊薄)|4.70|7.95|6.02|4.17|3.74| |ROE (%)|18.73|24.95|16.41|10.53|8.87| |PE (倍)|12.28|7.26|9.59|13.82|15.42| |P/B (倍)|2.30|1.81|1.57|1.45|1.37| |EV/EBITDA (倍)|7.65|3.15|3.71|4.76|4.44| [7] 盈利预测调整表 |项目|调整后| |调整前| | |----|----|----|----|----| |单位:百万元|2025E|2026E|2025E|2026E| |总收入|15069.14|9149.53|16814.05|18313.83| |调整幅度|-10.38%|-50.04%|/|/| |总毛利率|25.50%|24.70%|27.50%|25.70%| |调整幅度|-2.00pp|-1.00pp|/|/| |归母净利润|2092.48|1451.69|2900.23|2948.16| |调整幅度|-27.85%|-50.76%|/|/| [15]