财报披露 - 公司于2025年4月24日披露《2024年年度报告全文》及摘要[1] 业绩说明会 - 2025年5月12日15:00 - 16:30举办2024年度业绩说明会，采用网络远程方式[1] - 投资者可登录深交所“互动易”平台参与，公司提前征集问题[1][2] - 董事长等人员出席，将回答投资者普遍关注问题[1][2]

限制性股票回购注销情况 - 本次回购注销涉及3名激励对象，限制性股票数量为1,550股，占回购注销前公司总股本的0.0004%[2] - 回购2名个人情况变化激励对象1,500股，回购价格为58.42元/股加银行同期存款利息；回购1名考核“良好”激励对象的50股，回购价格为58.42元/股，回购金额合计93,461.76元[2] - 本次回购的限制性股票于2025年4月30日完成回购注销手续[2] - 2022 - 2024年有多批次限制性股票回购注销，涉及不同数量和价格[6][7][8][9][11][12][14][15] 股本及注册资本变化 - 本次回购注销完成后，公司总股本由347,715,136股变更为347,713,586股，注册资本由347,715,136元减少至347,713,586元[2] 限制性股票解除限售情况 - 2024年对符合条件的105名激励对象办理解除208,840股限制性股票限售及上市流通手续[13] - 2025年对符合条件的99名激励对象办理解除256,200股限制性股票限售及上市流通手续[16] 现金红利派发情况 - 2022年6月16日以348,250,346股为基数，每10股派1.80元现金红利[22] - 2023年6月26日以348,199,616股为基数，每10股派2.00元现金红利[22] - 2024年5月22日以347,335,036股为基数，每10股派12.00元现金红利[22] 股份结构变动情况 - 有限售条件流通股变动前数量为60579107股，占比17.42%，变动后数量为60577557股，占比17.42%[27] - 股权激励限售股变动前数量为1550股，占比0.00%，变动后为0股[27] - 无限售条件流通股数量为287136029股，占比82.58%，无变动[27]

风电行业 - 2024年23家A股风电公司合计营收2251.53亿元（+4.39%），净利润132.39亿元（-12.70%），但2024Q4起单季度盈利明显回升[5] - 2025Q1风电行业加速回暖，23家公司营收475.75亿元，净利润42.21亿元，金风科技表现突出：营收94.71亿元（+35.72%），净利润5.68亿元（+70.84%），在手订单51.09GW（+51.81%）[6] - 风机价格企稳和海外市场拓展驱动修复，电气风电2024年亏损收窄38.27%，2025Q1亏损进一步收窄至1.87亿元，三一重能因库存产品交付和低价订单导致2025Q1亏损1.91亿元[7][8] - 行业呈现"旺季提前"特征，浙商证券预计2025年风电装机将高速增长，叶片、铸件等环节价格持续上涨[8] 光伏行业 - 2024年110家A股光伏公司营收1.38万亿元（-17.96%），净亏损3.63亿元（-100.25%），2025Q1营收2791.36亿元，净利润47.44亿元，规模持续缩水[9] - 行业呈现"主材亏损、设备辅材盈利"格局：隆基绿能（-86.18亿元）、TCL中环（-98.18亿元）等一体化龙头亏损严重，阳光电源（110.36亿元）、阿特斯（22.47亿元）等储能协同企业表现突出[10][11] - 2025Q1组件企业集体亏损83.77亿元，晶科能源由盈转亏13.90亿元，隆基绿能减亏至14亿元，N型组件价格0.75元/W较2024年同期下降21%[12][14] - 2025Q1国内光伏新增装机59.71GW（+30.5%），但产能出清速度决定企业盈亏平衡时点，隆基绿能目标Q3实现盈亏平衡[13][14] 储能行业 - 2024年21家储能企业营收6821亿元（-3.59%），净利润745.41亿元（-21.4%），2025Q1营收1580.73亿元（+12.39%），净利润210.33亿元（+34%）[15] - 行业集中度提升明显：宁德时代、阳光电源等头部企业瓜分大部分订单，亿纬锂能储能电池营收占比已逼近动力电池[16] - 国内抢装潮驱动短期需求，2024年底中国储能累计装机137.9GW（占全球37.1%），但政策变动导致5月31日后并网项目存在不确定性[17][18] - 海外市场仍是利润核心，阳光电源2025Q1预计发货12GWh（环比+10%），海博思创计划3-5年内实现海外业务与国内规模持平[19][20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 光伏扩产放缓致公司新签订单规模下降，新兴装备领域实现突破 [1] - 设备逐步确收保障业绩维持高增，2024 年计提减值准备 14.29 亿元 [2] - 光伏行业扩产放缓影响公司订单和业绩，下调盈利预测，但公司在多领域布局有望贡献新业绩增量，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 188.87 亿元，同比+116.26%，归母净利润 27.64 亿元，同比+69.18%；2025Q1 实现营业收入 40.99 亿元，同比+58.95%，归母净利润 7.08 亿元，同比+22.42%，环比-4.42% [1] - 2024 年太阳能电池生产设备销售量同比高增 123.46%至 22136 管/台，出货量同比减少 61.85%至 13006 管/台 [2] - 2024 年工艺设备营业收入同比增长 130.44%至 162.74 亿元，毛利率同比增长 0.04 个 pct 至 26.59%；自动化配套设备营业收入同比增长 76.99%至 20.13 亿元，毛利率同比增长 0.51 个 pct 至 21.33% [2] - 2024 年计提减值准备合计 14.29 亿元，其中信用减值/资产减值准备分别为 6.64/7.65 亿元 [2] - 2024 年末合同负债/存货规模分别为 131.07/140.07 亿元，较 2023 年末下降 27.63%/34.18%；2025Q1 末合同负债/存货规模分别为 121.20/115.78 亿元，相较 2024 年末下降 7.53%/17.34% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司 25 - 27 年实现归母净利润 20.39/13.66/11.56 亿元（下调 41%/下调 66%/新增），当前股价对应 25 年 PE 为 9 倍 [4] 新兴设备订单突破 - 光伏钙钛矿技术路线上，大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货，钙钛矿中试线正式投产运营 [3] - 半导体装备领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，积极开拓欧亚市场取得订单 [3] - 锂电新能源装备领域，已向客户成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备，未来有望持续获单并提供业绩增量 [3] 股价表现 - 近 1M 相对收益-7.40%，绝对收益-10.12%；近 3M 相对收益-9.44%，绝对收益-9.80%；近 1Y 相对收益-23.74%，绝对收益-19.38% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 光伏扩产放缓致公司新签订单规模下降，新兴装备领域实现突破 [1] - 设备逐步确收保障业绩维持高增，2024 年计提减值准备 14.29 亿元 [2] - 光伏行业扩产放缓影响公司订单和业绩，下调盈利预测，但公司在多领域布局有望贡献新业绩增量，维持“买入”评级 [4] 各目录总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 188.87 亿元，同比+116.26%，归母净利润 27.64 亿元，同比+69.18%；2025Q1 营业收入 40.99 亿元，同比+58.95%，归母净利润 7.08 亿元，同比+22.42%，环比-4.42% [1] - 2024 年太阳能电池生产设备销售量同比高增 123.46%至 22136 管/台，出货量同比减少 61.85%至 13006 管/台；工艺设备营业收入同比增长 130.44%至 162.74 亿元，毛利率同比增长 0.04 个 pct 至 26.59%；自动化配套设备营业收入同比增长 76.99%至 20.13 亿元，毛利率同比增长 0.51 个 pct 至 21.33% [2] - 2024 年计提减值准备合计 14.29 亿元，其中信用减值/资产减值准备分别为 6.64/7.65 亿元 [2] - 2024 年末合同负债/存货规模分别为 131.07/140.07 亿元，较 2023 年末下降 27.63%/34.18%；2025Q1 末合同负债/存货规模分别为 121.20/115.78 亿元，相较 2024 年末下降 7.53%/17.34% [3] - 预计公司 25 - 27 年实现归母净利润 20.39/13.66/11.56 亿元（下调 41%/下调 66%/新增），当前股价对应 25 年 PE 为 9 倍 [4] 业务突破 - 光伏钙钛矿技术路线上，大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货，钙钛矿中试线正式投产运营 [3] - 半导体装备领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，积极开拓欧亚市场取得订单 [3] - 锂电新能源装备领域，已向客户成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备，未来有望持续获单并提供业绩增量 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,733|18,887|13,431|9,591|7,799| |营业收入增长率|45.43%|116.26%|-28.89%|-28.59%|-18.69%| |归母净利润（百万元）|1,634|2,764|2,039|1,366|1,156| |归母净利润增长率|56.04%|69.18%|-26.23%|-32.98%|-15.41%| |EPS（元）|4.69|7.95|5.86|3.92|3.32| |ROE（归属母公司)（摊薄）|18.69%|24.93%|16.04%|10.00%|7.94%| |P/E|12|7|9|14|17| |P/B|2.2|1.7|1.5|1.4|1.3|[5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对 2023 - 2027 年相关财务指标进行预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|28.9%|26.5%|21.0%|20.0%|19.1%| |EBITDA 率|27.6%|27.5%|18.3%|17.9%|17.3%| |EBIT 率|26.8%|26.9%|17.5%|16.5%|15.3%| |税前净利润率|21.2%|16.9%|17.6%|16.5%|17.2%| |归母净利润率|18.7%|14.6%|15.2%|14.2%|14.8%| |ROA|4.2%|8.2%|7.1%|5.5%|5.0%| |ROE（摊薄）|18.7%|24.9%|16.0%|10.0%|7.9%| |经营性 ROIC|80.1%|146.0%|58.7%|52.8%|36.7%| |资产负债率|78%|67%|56%|46%|37%| |流动比率|1.23|1.38|1.62|1.96|2.37| |速动比率|0.52|0.75|1.00|1.37|1.79| |归母权益/有息债务|22.59|41.25|169.45|182.23|193.99| |有形资产/有息债务|100.02|122.51|376.07|325.32|299.54|[13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.63%|0.88%|1.00%|1.00%|1.00%| |管理费用率|2.07%|1.14%|1.30%|1.30%|1.30%| |财务费用率|-2.14%|-0.73%|-0.50%|-0.59%|-0.69%| |研发费用率|5.35%|3.44%|4.00%|4.20%|4.40%| |所得税率|11%|14%|14%|14%|14%| |每股红利|1.20|1.20|1.17|0.79|0.67| |每股经营现金流|10.10|8.49|1.48|4.26|1.68| |每股净资产|25.10|31.88|36.50|39.25|41.79| |每股销售收入|25.08|54.32|38.58|27.55|22.40| |PE|12|7|9|14|17| |PB|2.2|1.7|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|6.1|2.5|4.8|5.8|6.9| |股息率|2.2%|2.2%|2.1%|1.4%|1.2%|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 66.22 元 [1][8] 报告的核心观点 - 24 年公司收入和归母净利大幅增长，25Q1 延续增长态势，伴随光伏行业电池技术迭代和海外市场拓展，在手现金韧性有望保持 [1] - 25Q1 货币资金与交易性金融资产合计超 105 亿元，公司通过加强回款，未来现金流韧性有望延续 [2] - 25Q1 毛利率与净利率环比改善，费用管控能力提升 [3] - 公司光伏设备技术路线全覆盖，在锂电、半导体领域拓展完善平台化布局，看好未来平台化发展 [4] - 考虑光伏行业阶段性供需错配可能拖累新签订单，下调 25 - 26 年归母净利润预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 年收入 188.87 亿元，同比 +116.26%；归母净利 27.64 亿元，同比 +69.18%；扣非归母净利 25.66 亿元，同比 +68.23%。25Q1 收入 40.99 亿元，同比 +58.95%；归母净利润 7.08 亿元，同比 +22.42%；扣非归母净利 6.37 亿元，同比 +15.49% [1] - 24 年/25Q1 资产 + 信用减值损失合计 14.29/1.75 亿元，收入占比 7.57%/4.27%，同比 +2.83pp/+2.48pp。24 年/25Q1 经营活动净现金流 29.51/8.08 亿元，同比 -16.11%/+710.03% [2] - 24 年毛利率 26.46%，同比 -2.49pp，净利率 14.65%，同比 -4.12pp。25Q1 毛利率 27.52%，同比/环比 -5.42pp/+3.60pp，净利率 17.28%，同比/环比 -5.21pp/+2.64pp [3] - 24 年销售/管理/研发/财务费率为 0.88%/1.14%/3.44%/-0.73%，同比 -1.75pp/-0.93pp/-1.91pp/+1.41pp；合计期间费用率 4.73%，同比 -3.18pp [3] 业务布局 - 光伏设备实现 TOPCon/HJT/XBC/钙钛矿等技术路线全覆盖布局 [4] - 半导体领域，24 年子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，具备国产替代能力 [4] - 锂电领域，24 年自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并交付相关镀膜设备 [4] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 26 年归母净利润（-27.85%/-50.76%）为 20.92/14.52 亿元，预计 27 年归母净利为 13.01 亿元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE11 倍，给予公司 25 年 11 倍 PE，目标价为 66.22 元（前值 91.74 元，对应 25PE11 倍） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|8,733|18,887|15,069|9,150|8,278| |+/-%|45.43|116.26|(20.22)|(39.28)|(9.53)| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,634|2,764|2,092|1,452|1,301| |+/-%|56.04|69.18|(24.28)|(30.62)|(10.35)| |EPS(人民币, 最新摊薄)|4.70|7.95|6.02|4.17|3.74| |ROE (%)|18.73|24.95|16.41|10.53|8.87| |PE (倍)|12.28|7.26|9.59|13.82|15.42| |P/B (倍)|2.30|1.81|1.57|1.45|1.37| |EV/EBITDA (倍)|7.65|3.15|3.71|4.76|4.44| [7] 盈利预测调整表 |项目|调整后| |调整前| | |----|----|----|----|----| |单位:百万元|2025E|2026E|2025E|2026E| |总收入|15069.14|9149.53|16814.05|18313.83| |调整幅度|-10.38%|-50.04%|/|/| |总毛利率|25.50%|24.70%|27.50%|25.70%| |调整幅度|-2.00pp|-1.00pp|/|/| |归母净利润|2092.48|1451.69|2900.23|2948.16| |调整幅度|-27.85%|-50.76%|/|/| [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 订单持续验收，业绩高增，2024 年公司实现营收 188.87 亿元，同比+116.26%，归母净利润 27.64 亿元，同比+69.18%；2025Q1 单季公司营收 40.99 亿元，同比+58.95%，归母净利润 7.08 亿元，同比+22.42% [7] - 盈利能力略有下滑，研发投入维持高位，2024 年公司毛利率为 26.46%，同比-2.49pct，销售净利率为 14.65%，同比-4.12pct，研发费用达 6.49 亿元，同比+38.94%；2025Q1 单季毛利率为 27.52%，同比-5.42pct，销售净利率为 17.28%，同比-5.21pct [7] - 存货&合同负债同比下降，Q1 经营现金流表现较好，截至 2024Q4 末，公司合同负债 131.07 亿元，同比-27.63%，存货为 140.07 亿元，同比-34.18%；截止 2025Q1 末，公司存货为 115.8 亿元，同比-47%，合同负债为 121.2 亿元，同比-33%，2025Q1 公司经营性现金流 8 亿元，较上年同期转正，同比+710% [7] - 光伏设备实现 TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖，TOPCon 路线保持领先市场份额，HJT 路线电池片平均转换效率达 25.6%，大腔室射频双面微晶技术全面量产，钙钛矿技术路线相关设备顺利出货，中试线正式投产运营 [7] - 拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局，子公司中标碳化硅整线湿法设备订单，半导体湿法设备开拓欧亚市场取得订单，自主研发的锂电真空专用设备成功下线并交付客户 [7] - 考虑公司订单交付节奏，下调 2025 - 2026 年的归母净利润至 21.4/10.9 亿元，预计 2027 年归母净利润为 9.5 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 9/17/20 倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8,733|18,887|11,875|6,571|5,594| |同比（%）|45.43|116.26|(37.13)|(44.67)|(14.86)| |归母净利润（百万元）|1,633.56|2,763.59|2,139.29|1,089.19|946.44| |同比（%）|56.04|69.18|(22.59)|(49.09)|(13.11)| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.70|7.95|6.15|3.13|2.72| |P/E（现价&最新摊薄）|11.61|6.86|8.87|17.41|20.04| [1] 市场数据 - 收盘价 57.71 元，一年最低/最高价 42.44/83.68 元，市净率 1.70 倍，流通 A 股市值 16,571.35 百万元，总市值 20,066.64 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 33.93 元，资产负债率 63.91%，总股本 347.72 百万股，流通 A 股 287.15 百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|30,881|24,477|19,411|19,235| |非流动资产|2,749|2,938|2,952|2,896| |资产总计|33,630|27,415|22,363|22,131| |流动负债|22,407|14,052|7,912|6,733| |非流动负债|134|134|134|134| |负债合计|22,541|14,187|8,046|6,867| |归属母公司股东权益|11,087|13,226|14,315|15,262| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|11,089|13,228|14,317|15,264| |负债和股东权益|33,630|27,415|22,363|22,131| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|18,887|11,875|6,571|5,594| |营业成本(含金融类)|13,891|8,836|4,915|4,198| |税金及附加|82|53|30|22| |销售费用|167|166|85|67| |管理费用|216|190|105|90| |研发费用|649|475|263|196| |财务费用|(138)|12|14|14| |加:其他收益|437|237|66|56| |投资净收益|104|24|0|0| |公允价值变动|67|0|0|0| |减值损失|(1,429)|0|0|0| |资产处置收益|(3)|0|0|0| |营业利润|3,197|2,404|1,224|1,063| |营业外净收支|4|0|0|0| |利润总额|3,201|2,404|1,224|1,063| |减:所得税|435|264|135|117| |净利润|2,766|2,139|1,089|946| |减:少数股东损益|3|0|0|0| |归属母公司净利润|2,764|2,139|1,089|946| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|7.95|6.15|3.13|2.72| |EBIT|3,228|2,154|1,172|1,021| |EBITDA|3,363|2,327|1,370|1,239| |毛利率(%)|26.46|25.59|25.19|24.96| |归母净利率(%)|14.63|18.02|16.58|16.92| |收入增长率(%)|116.26|(37.13)|(44.67)|(14.86)| |归母净利润增长率(%)|69.18|(22.59)|(49.09)|(13.11)| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,951|939|1,197|1,133| |投资活动现金流|(3,303)|(437)|(312)|(261)| |筹资活动现金流|(519)|40|(20)|0| |现金净增加额|(831)|542|864|872| |折旧和摊销|136|172|198|218| |资本开支|(298)|(355)|(205)|(155)| |营运资本变动|(984)|(1,349)|(90)|(31)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|31.88|38.04|41.17|43.89| |最新发行在外股份（百万股）|348|348|348|348| |ROIC(%)|27.21|15.40|7.41|6.03| |ROE - 摊薄(%)|24.93|16.17|7.61|6.20| |资产负债率(%)|67.03|51.75|35.98|31.03| |P/E（现价&最新股本摊薄）|6.86|8.87|17.41|20.04| |P/B（现价）|1.71|1.43|1.33|1.24| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 考虑公司订单交付节奏，下调2025 - 2026年归母净利润至21.4/10.9亿元（原值24.3/34.0），预计2027年归母净利润为9.5亿元，当前股价对应动态PE分别为9/17/20倍；考虑公司逐步完善专用设备平台化布局，故维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价57.71元，一年最低/最高价42.44/83.68元，市净率1.70倍，流通A股市值165.7135亿元，总市值200.6664亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产33.93元，资产负债率63.91%，总股本3.4772亿股，流通A股2.8715亿股 [6] 业绩情况 - 2024年公司实现营收188.87亿元，同比+116.26%，其中工艺设备营收162.74亿元，同比+130.44%，占比86.16%；自动化设备营收20.13亿元，同比+76.99%，占比10.66%；配件营收6.00亿元，同比+12.40%，占比3.18%；归母净利润27.64亿元，同比+69.18%；扣非归母净利润25.66亿元，同比+68.23% [7] - 2025Q1单季公司营收40.99亿元，同比+58.95%，环比-37.35%；归母净利润7.08亿元，同比+22.42%，环比-4.42%；扣非归母净利润6.37亿元，同比+15.49%，环比+2.47% [7] 盈利能力与研发投入 - 2024年公司毛利率为26.46%，同比-2.49pct，销售净利率为14.65%，同比-4.12pct；期间费用率为4.73%，同比-3.18pct，其中销售费用率为0.88%，同比-1.75pct，管理费用率为1.14%，同比-0.93pct，财务费用率为-0.73%，同比+1.41pct，研发费用率为3.44%，同比-1.91pct；2024年研发费用达6.49亿元，同比+38.94% [7] - 2025Q1单季毛利率为27.52%，同比-5.42pct，环比+3.60pct；销售净利率为17.28%，同比-5.21pct，环比+5.93pct [7] 存货、合同负债与现金流 - 截至2024Q4末，公司合同负债131.07亿元，同比-27.63%；存货为140.07亿元，同比-34.18%，Q4公司经营活动净现金流为10.50亿元，同比+269.23% [7] - 截止2025Q1末，公司存货为115.8亿元，同比-47%，合同负债为121.2亿元，同比-33%，2025Q1公司经营性现金流8亿元，较上年同期转正，同比+710% [7] 光伏设备业务 - 实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖；TOPCon路线继续保持领先市场份额；HJT路线常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，大腔室射频双面微晶技术全面量产；钙钛矿技术路线大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货，钙钛矿中试线正式投产运营 [7] 拓展新领域业务 - 半导体设备方面，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备覆盖碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备能力，半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单 [7] - 锂电真空专用设备方面，自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，已向客户成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,887|11,875|6,571|5,594| |归母净利润（百万元）|2,764|2,139|1,089|946| |毛利率(%)|26.46|25.59|25.19|24.96| |归母净利率(%)|14.63|18.02|16.58|16.92| |收入增长率(%)|116.26|(37.13)|(44.67)|(14.86)| |归母净利润增长率(%)|69.18|(22.59)|(49.09)|(13.11)| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024 年全年及 2025 年一季度公司业绩超预期，2024 全年营收 188.87 亿元同比+116.26%，归母净利润 27.64 亿元同比+69.18%；2025 年一季度营收 40.99 亿元同比+58.95%，归母净利润 7.08 亿元同比+22.42% [2] - 回款及在手订单情况好于预期，现金类资产充足保障公司经营，2025 年一季度经营性现金流 8 亿元较上年同期转正同比+710%，2024 年底合同负债 131 亿元，25Q1 末 121 亿元仅较 2024 年底降 8%，截至 2025 年一季度末货币资金及交易性金融资产合计超 105 亿元 [3] - 光伏、锂电、半导体装备多点突破，全球化布局加快推进，2024 年研发投入 6.5 亿元同比+39%，各领域均有进展且在海外设子公司 [4] - 根据在手订单及业务进展，下调 2025 - 2026 年盈利分别为 21.75（-24%）/10.46（-69%）亿元，新增 2027 年盈利 9.57 亿元，对应 EPS 分别为 6.26、3.01、2.75 元，当前股价对应 PE 分别为 9/18/20 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 全年公司实现营业收入 188.87 亿元，同比+116.26%；实现归母净利润 27.64 亿元，同比+69.18% [2] - 2025 年一季度实现营业收入 40.99 亿元，同比+58.95%，实现归母净利润 7.08 亿元，同比+22.42%，业绩超预期 [2] 经营分析 - 2025 年一季度公司经营性现金流 8 亿元，较上年同期转正，同比+710%，下游客户回款情况优于市场预期 [3] - 2024 年底公司合同负债为 131 亿元，25Q1 末合同负债为 121 亿元，行业扩产增速趋缓背景下仅较 2024 年底下降 8%，侧面反映公司在手订单充足，后续收入确认规模有所保障 [3] - 截至 2025 年一季度末，公司货币资金及交易性金融资产合计超 105 亿元，现金类资产充裕，有效强化公司经营韧性，保障公司穿越行业周期底部 [3] 光伏、锂电、半导体装备发展情况 - 2024 年公司研发投入 6.5 亿元，同比+39%，光伏各技术路线产品持续获得进展，TOPCon 在升级改造、海外扩产方面保持领先；HJT 大腔室射频双面微晶技术全面量产，G12 - 132 版型 HJT 组件功率达 745.7W；钙钛矿大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉、GW 级磁控溅射立式真空镀膜设备等顺利出货，公司钙钛矿中试线正式投产运营 [4] - 半导体装备领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，国产替代能力凸显 [4] - 锂电设备领域，公司自主研发双面卷绕铜箔溅射镀膜设备并成功下线，一步法复合集流体真空卷绕镀膜设备交付核心客户 [4] - 公司积极提升海外竞争力，在日本、新加坡、马来西亚等国家设立子公司，加大产品安全认证覆盖面，技术深耕与市场拓展两方布局，为未来业绩增长奠定坚实基础 [4] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司 2025 - 2026 年盈利分别为 21.75（-24%）/10.46（-69%）亿元，新增 2027 年盈利为 9.57 亿元，对应 EPS 分别为 6.26、3.01、2.75 元，当前股价对应 PE 分别为 9/18/20 倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,733|18,887|12,519|5,962|5,479| |营业收入增长率|45.43%|116.26%|-33.71%|-52.38%|-8.10%| |归母净利润(百万元)|1,634|2,764|2,175|1,046|957| |归母净利润增长率|56.04%|69.18%|-21.29%|-51.90%|-8.55%| |摊薄每股收益(元)|4.692|7.948|6.256|3.009|2.752| |每股经营性现金流净额|10.10|8.49|5.04|2.24|3.54| |ROE(归属母公司)(摊薄)|18.69%|24.93%|16.40%|7.31%|6.27%| |P/E|15.77|7.95|8.72|18.13|19.82| |P/B|2.95|1.98|1.43|1.33|1.24|[9] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了 2022 - 2027E 主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率、占比情况 [10] - 资产负债表呈现了 2022 - 2027E 货币资金、应收款项等资产和负债项目情况及占比 [10] - 现金流量表给出了 2022 - 2027E 净利润、经营活动现金净流等现金相关指标 [10] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率等多种比率及增长率、资产管理能力、偿债能力指标 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|2|5|19| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年全年及2025年一季度公司业绩超预期，回款及在手订单情况好于预期，现金类资产充足保障公司经营，光伏、锂电、半导体装备多点突破且全球化布局加快推进，但下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024全年公司实现营业收入188.87亿元，同比+116.26%；实现归母净利润27.64亿元，同比+69.18% [2] - 2025年一季度实现营业收入40.99亿元，同比+58.95%，实现归母净利润7.08亿元，同比+22.42% [2] 经营分析 - 2025年一季度公司经营性现金流8亿元，较上年同期转正，同比+710%，下游客户回款情况优于市场预期 [3] - 2024年底公司合同负债为131亿元，25Q1末合同负债为121亿元，行业扩产增速趋缓背景下仅较2024年底下降8%，在手订单充足，后续收入确认规模有保障 [3] - 截至2025年一季度末，公司货币资金及交易性金融资产合计超105亿元，现金类资产充裕，强化公司经营韧性，保障穿越行业周期底部 [3] 光伏、锂电、半导体装备发展情况 - 2024年公司研发投入6.5亿元，同比+39%，光伏各技术路线产品有进展，TOPCon在升级改造、海外扩产方面领先，HJT大腔室射频双面微晶技术全面量产，G12 - 132版型HJT组件功率达745.7W，钙钛矿大规格涂布设备等顺利出货且中试线正式投产运营 [4] - 半导体装备领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，国产替代能力凸显 [4] - 锂电设备领域，公司自主研发双面卷绕铜箔溅射镀膜设备并成功下线，一步法复合集流体真空卷绕镀膜设备交付核心客户 [4] - 公司在日本、新加坡、马来西亚等国家设立子公司，加大产品安全认证覆盖面，技术深耕与市场拓展两方布局，为未来业绩增长奠定基础 [4] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司2025 - 2026年盈利分别为21.75（-24%）/10.46（-69%）亿元，新增2027年盈利为9.57亿元，对应EPS分别为6.26、3.01、2.75元，当前股价对应PE分别为9/18/20倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,733|18,887|12,519|5,962|5,479| |营业收入增长率|45.43%|116.26%|-33.71%|-52.38%|-8.10%| |归母净利润(百万元)|1,634|2,764|2,175|1,046|957| |归母净利润增长率|56.04%|69.18%|-21.29%|-51.90%|-8.55%| |摊薄每股收益(元)|4.692|7.948|6.256|3.009|2.752| |每股经营性现金流净额|10.10|8.49|5.04|2.24|3.54| |ROE(归属母公司)(摊薄)|18.69%|24.93%|16.40%|7.31%|6.27%| |P/E|15.77|7.95|8.72|18.13|19.82| |P/B|2.95|1.98|1.43|1.33|1.24| [9] 三张报表预测摘要 - 损益表涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率等数据，如2024年主营业务收入18,887百万元，增长率116.3% [10] - 资产负债表包含货币资金、应收款项等项目，如2025E货币资金6,056百万元 [10] - 现金流量表涉及净利润、经营活动现金净流等内容，如2025E经营活动现金净流1,753百万元 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|2|5|19| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00| [11]