公司战略发展 - 公司总资产从2010年3亿元增长至2024年近40亿元 体现显著规模扩张 [1] - 公司营收从2019年9.11亿元增长至2024年25.78亿元 增幅达183% [1] - 实施"一体两翼"战略：以药用真菌为核心（一体） 中药饮片和配方颗粒为两翼 覆盖慢病管理及健康管理需求 [3][4] - 通过收购实现战略延伸：2014年控股青海珠峰获取百令片 2015年收购百草中药饮片 [3] - 参股科济药业登陆港股 与凌意生物合作神经领域创新药 拓展精准医疗和大健康领域 [4] - 提出"一路向C"战略升级：强化OTC渠道渗透 拓展互联网电商 开发功能性健康食品 [5] - 形成五家全资子公司及一家控股子公司的集团化架构 覆盖药用真菌/中药饮片/创新药细分领域 [4] 研发与创新 - 研发聚焦"新药研发"和"核心产品二次开发" 采用"立项一批/临床一批/上市一批"的渐进式策略 [6] - 与浙江大学共建"智赋食药联合研发中心" 利用AI技术挖掘乌灵菌健康价值 开发功能性食品 [4][6] - 强调产学研结合 将实验室技术转化为市场化产品 创新路径包括深化经典产品/提升技术标准/优化成果转化 [6] 数字化与智能化转型 - 2022年通过再融资募集9.1亿元 投入智能化生产基地和数字化运营系统 [7] - 数字化车间实现生产参数（温度/湿度/发酵时间）实时监控 降低产品质量波动 [7] - 数字化系统覆盖研发/生产/质量/销售全环节 质量检验时间从数天缩短至数小时 效率提升超100% [7][8] - 数字化转型目标为解决标准化与效率问题 满足消费者对"放心药"需求和企业降本增效需求 [8] 资本市场与股东回报 - 近三年现金分红比例超70% 累计分红超10亿元 [9] - 2025年发布未来三年股东回报规划 强调长期股东共赢 [9] - 2024年回购1489.5万股用于股权激励和员工持股计划 绑定核心团队利益 [10] - 连续两年信息披露获评A级 强调规范治理和信息透明度 [9][10] - 市值管理核心为业绩根本/规范保障/回报责任三重维度 [10] 社会责任与宏观融合 - 通过健康科普活动（世界睡眠日/阿尔茨海默病月/高血压日）推广中医药理念 契合"预防为主"国家策略 [11] - 作为民政福利企业 建设"浙江省五星级残疾人之家" 为残疾员工提供岗位和福利 获评"浙江省助残爱心企业" [11] - 企业使命定位为"辅佐人类身体健康 致力祖国医药发展" 将产品健康属性与社会责任深度绑定 [12]

行业投资评级 - 维持中药行业"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 医保及商保目录调整将进入价格谈判阶段 此前有534个药品通过医保目录调整形式审查 121个通过商保创新药目录形式审查 建议关注后续谈判环节进展 [7] - 中药创新药从经验驱动不断向临床价值和现代科学证据支持转变 医保及商保目录对创新药的支持力度在不断提升 [7] - 建议关注三大投资主线：价格治理、消费复苏和国企改革 [8][9][10] 市场表现 - 上周中药Ⅱ下跌2.13% 报收6577.59点 医药生物整体下跌2.07% 报收8968.05点 [3] - 2025年以来中药板块累计下跌0.43% 而医疗服务板块上涨46.19% 化学制剂上涨41.47% [12] - 相对收益表现：近1个月相对沪深300为-9% 近3个月为-10% 近12个月为-19% [3] - 个股表现：维康药业上涨11.32% 万邦德上涨9.90% 表现居前 九芝堂下跌6.79% 新天药业下跌6.51% 表现靠后 [4][17][19] 估值水平 - 中药板块PE（ttm）为27.92X 环比下降0.6X 近一年PE最大值为30.26X 最小值为22.85X [5] - PB（lf）为2.36X 环比下降0.06X 近一年PB最大值为2.65X 最小值为2.02X [5] - PE处于2013年以来30.50%分位数 PB处于2013年以来6.85%分位数 [5] 中药材价格 - 中药材周价格总指数为236.29点 较前一周下跌0.2% [6] - 十二大类药材呈现6涨6跌态势 藻菌地衣类药材价格指数跌幅居首 [6] - 市场需求相对稳定 部分中药材处于秋季产新期 库存量增加 整体供略大于求 [6] 投资建议主线 - 价格治理主线：关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力 独家品种且院端销售规模大的企业更易实现以价换量 [9] - 消费复苏主线：看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复 人口老龄化和健康意识提升为长期驱动力 [10] - 国企改革主线：中药行业国资控股企业占比较高 关注国企改革带来的提质增效及业绩增长 [10] 重点推荐标的 - 佐力药业：集采以价换量效果明显 2025年上半年归母净利润同比预增24.3%-31.06% 扣非归母净利润预增25.36%-32.21% [10] - 片仔癀：品牌中药龙头企业 [10] - 寿仙谷：区域品牌中药企业 [10]

公司股权投资情况 - 佐力药业二级子公司佐力创新医疗持有科济药业-B（HK：02171）28,385,012股股份 [1]

产能扩张 - 公司医药固体制剂数字化车间预计年底前达到可使用状态 [1] - 新车间将同步满足胶囊、片剂等剂型产品需求 [1]

核心观点 - 公司通过投资者调研活动详细介绍业务进展和战略方向 重点包括集采拓展 产品管线发展 销售策略和产能规划 [1][2][3] 集采与市场拓展 - 乌灵胶囊仍有6个省份未进入集采 广东联盟和京津冀"3+N"联盟集采续约工作将于2025年逐步完成 [3] - 公司借助集采身份加强医院市场深耕和基层市场下沉 以扩大市场份额和增强竞争力 [3] - 中药配方颗粒2025年上半年销售收入同比增长56.60% 因省外拓展和集采参与 广东 河南 北京 河北等省份销售快速放量 [3] 产品管线发展 - 灵莲花颗粒作为乌灵系列独家OTC产品 聚焦具有较强健康意识和消费能力的更年期女性群体 通过互联网端销售 [3] - 公司与阿里健康 小红书等头部电商平台合作 强化品牌曝光与患者教育 并积极开展临床应用研究探索不同适应症 [3] 财务与销售管理 - 中药配方颗粒因账期较一般商业公司长 导致应收账款增加 公司将加强应收账款管理以提高资金周转和保障现金流 [3] - 华东区域销售占比高 因中药饮片和配方颗粒销售集中在浙江省 且渠道布局早渗透深 加上经济发达利于产品销售 [3] 投资与产能规划 - 公司关注神经科 精神科等优势领域的并购机会 寻找具有独家性或稀缺产品且能发挥协同效应的标的 [3] - 乌灵菌粉总生产能力达900吨/年 可支撑约25亿元产值 医药固体制剂数字化车间预计2025年底前投入使用 [3]

公司业务结构 - 2025年1至6月份医药制造业务收入占比78.39% [1] - 医药流通业务收入占比21.35% [1] - 其他业务收入占比0.26% [1] 投资者关系活动 - 公司将于2025年9月12日10:00-11:00及30-17:00接受中信建投等投资者调研 [1] - 董事会秘书吴英参与接待并回答投资者问题 [1] 市值数据 - 截至发稿时公司市值为129亿元 [1]

产品与市场发展 - 乌灵胶囊在6个省份未进入集采 广东联盟及京津冀"3+N"联盟集采续约工作将于2025年完成 [1] - 中药配方颗粒2025年上半年销售收入同比增长56.60% [2] - 灵莲花颗粒转为OTC品种 聚焦互联网端销售 与阿里健康、小红书等电商平台深化合作 [3] - 乌灵菌粉年产能达900吨 可支撑约25亿元产值 医药固体制剂数字化车间2025年底投产 [5] - 华东区域销售占比高主因浙江省中药饮片及配方颗粒销售集中 省外市场通过集采快速放量 [6] 财务与运营管理 - 2025年上半年应收账款环比下降 周转天数稳定于行业合理水平 [2] - 中药配方颗粒业务因账期较长增加应收账款 [2] - 公司采用差异化信用政策管理应收账款 [2] 战略规划 - 并购标的选择聚焦神经科、精神科优势领域 注重独家性、稀缺性及协同效应 [4] - 通过集采深化医院覆盖与基层市场下沉 [1] - 持续开展灵莲花颗粒临床应用研究 探索新适应症潜力 [3]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [7][10] 核心观点 - 中医药在基层使用推广有望加速 政策推动县级中医医院重点科室建设 目标到2030年乡镇卫生院和社区卫生服务中心普遍设立中医馆 [5] - 基药目录调整有望进一步推进 促进中药在基层市场应用并带来放量 [6] - 临近传统用药旺季 中药材市场热度回升 需求上涨带动行情反弹 [4] 市场表现 - 上周中药Ⅱ板块报收6720.55点 上涨0.03% 医药生物整体下跌0.36% [2] - 医药二级子板块中化学制药跌幅最大(-2.57%) 医疗器械涨幅最大(2.23%) [2] - 表现居前公司：以岭药业(4.94%)、万邦德(4.46%)、珍宝岛(3.13%)、康美药业(2.46%)、沃华医药(2.46%) [15] - 表现靠后公司：康缘药业(-4.45%)、振东制药(-3.25%)、生物谷(-3.03%)、太龙药业(-2.64%)、汉森制药(-2.63%) [17] 行业估值 - 中药板块PE(ttm)为28.52X 环比持平 PB(lf)为2.42X 环比持平 [3] - PE处于2013年以来32.17%分位数 PB处于7.96%分位数 [3] - 近一年PE最大值30.26X 最小值22.58X PB最大值2.65X 最小值1.99X [3] 中药材价格 - 中药材周价格总指数236.73点 较前一周微涨0.5% [4] - 十二大类药材呈现6涨5跌1持平态势 植物果种类涨幅居首 [4] 投资建议主线 - 价格治理主线：关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力 重点把握"医保+非基药+独家"品种 [10] - 消费复苏主线：看好品牌中药龙头企业 受益人口老龄化和健康意识提升带来的长期驱动力 [11] - 国企改革主线：中药行业国资控股占比较高 关注提质增效带来的业绩增量 [11] 重点推荐标的 - 佐力药业：2025年上半年归母净利润同比预增24.3%-31.06% 扣非归母净利润预增25.36%-32.21% [11] - 片仔癀：品牌中药龙头企业 [11] - 寿仙谷：区域品牌中药企业 [11]

股价与融资融券交易 - 9月9日公司股价下跌2.01% 成交额2.76亿元 [1] - 当日融资买入3749.33万元 融资偿还3469.00万元 融资净买入280.33万元 [1] - 融资融券余额合计6.05亿元 其中融资余额6.03亿元(占流通市值4.65%) 融券余额118.46万元 均处于近一年80%分位高位水平 [1] 股东结构与持股变化 - 截至6月30日股东户数3.86万户 较上期增加0.92% 人均流通股15627股 较上期减少0.91% [2] - 十大流通股东出现重大调整：中欧责任投资混合A(持股657.80万股)、创新药ETF(持股657.42万股)、南方中证1000ETF(持股647.60万股)新进成为第八至第十大股东 [3] - 富国精准医疗灵活配置混合A和香港中央结算有限公司退出十大股东行列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月实现营业收入15.99亿元 同比增长11.99% [2] - 同期归母净利润3.74亿元 同比增长26.16% 净利润增速显著高于收入增速 [2] 业务构成与公司背景 - 公司主营业务为药用真菌乌灵系列(收入占比56.07%)和百令片产品(7.08%)、中药饮片(21.85%)及中药配方颗粒(4.62%)的研发生产与销售 [1] - 公司成立于2000年1月28日 2011年2月22日上市 注册地位于浙江省德清县 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现14.42亿元 近三年累计派现9.42亿元 [3]

OTC业务策略升级 - OTC组织架构调整 合并原OTC销售部与市场部成立OTC事业部 由营销总部副总经理直接带队提升综合效能 [2] - 推动108粒大包装焕新上市 与头部连锁战略合作促进足剂量足疗程用药 并推动O2O线上运营 [2] - OTC销售收入占比约10% 目标通过强化C端战术布局实现OTC端销售占比超20% [3] 乌灵胶囊市场规划 - 基于《2025年中国睡眠健康调查报告》显示中国18岁及以上人群睡眠困扰率高达48.5% 老龄化趋势加剧市场潜力巨大 [3] - 院内端覆盖等级医院约15000家 全国各级医疗机构超百万家 作为国家基本药物覆盖空间广阔 [3] - 深化心身同治理念 打造分科室标杆及慢病联合用药方案 加速下沉渗透基层医疗机构 [3] - 推进乌灵胶囊在MCI领域应用 探索各级医院上下联动模式 构建脑效能健康管理第三增长曲线 [3] - 目标将乌灵胶囊打造成超20亿规模大品种 [3] 凌意生物投资布局 - 2025年4月向凌意生物增资2000万元 专注于单基因遗传病源头创新药研发 [4] - 投资逻辑包括看好创新药产业发展 继2016年投资科济药业后扩大先进疗法领域布局 [4] - 凌意生物帕金森管线具有超20年单基因遗传病药物和基因疗法研发经验 有助于研发深度合作 [4] - 后续增资取决于LY-N001管线临床数据表现和整体潜力 目前已完成主要临床前研究工作 [4] - 未来目标进行中美IND申报并开展临床研究及全球化市场布局 [4] 机构调研概况 - 9月4日下午2点至4点接待财通基金 和谐汇一 长江证券 凌意生物等4家机构现场调研 [1] - 公司董事总经理汪涛及董事会秘书吴英参与接待 就OTC业务策略 乌灵胶囊市场规划 凌意生物投资等进行交流 [1]