核心观点 - 公司通过投资者调研活动详细介绍业务进展和战略方向 重点包括集采拓展 产品管线发展 销售策略和产能规划 [1][2][3] 集采与市场拓展 - 乌灵胶囊仍有6个省份未进入集采 广东联盟和京津冀"3+N"联盟集采续约工作将于2025年逐步完成 [3] - 公司借助集采身份加强医院市场深耕和基层市场下沉 以扩大市场份额和增强竞争力 [3] - 中药配方颗粒2025年上半年销售收入同比增长56.60% 因省外拓展和集采参与 广东 河南 北京 河北等省份销售快速放量 [3] 产品管线发展 - 灵莲花颗粒作为乌灵系列独家OTC产品 聚焦具有较强健康意识和消费能力的更年期女性群体 通过互联网端销售 [3] - 公司与阿里健康 小红书等头部电商平台合作 强化品牌曝光与患者教育 并积极开展临床应用研究探索不同适应症 [3] 财务与销售管理 - 中药配方颗粒因账期较一般商业公司长 导致应收账款增加 公司将加强应收账款管理以提高资金周转和保障现金流 [3] - 华东区域销售占比高 因中药饮片和配方颗粒销售集中在浙江省 且渠道布局早渗透深 加上经济发达利于产品销售 [3] 投资与产能规划 - 公司关注神经科 精神科等优势领域的并购机会 寻找具有独家性或稀缺产品且能发挥协同效应的标的 [3] - 乌灵菌粉总生产能力达900吨/年 可支撑约25亿元产值 医药固体制剂数字化车间预计2025年底前投入使用 [3]

产品与市场发展 - 乌灵胶囊在6个省份未进入集采 广东联盟及京津冀"3+N"联盟集采续约工作将于2025年完成 [1] - 中药配方颗粒2025年上半年销售收入同比增长56.60% [2] - 灵莲花颗粒转为OTC品种 聚焦互联网端销售 与阿里健康、小红书等电商平台深化合作 [3] - 乌灵菌粉年产能达900吨 可支撑约25亿元产值 医药固体制剂数字化车间2025年底投产 [5] - 华东区域销售占比高主因浙江省中药饮片及配方颗粒销售集中 省外市场通过集采快速放量 [6] 财务与运营管理 - 2025年上半年应收账款环比下降 周转天数稳定于行业合理水平 [2] - 中药配方颗粒业务因账期较长增加应收账款 [2] - 公司采用差异化信用政策管理应收账款 [2] 战略规划 - 并购标的选择聚焦神经科、精神科优势领域 注重独家性、稀缺性及协同效应 [4] - 通过集采深化医院覆盖与基层市场下沉 [1] - 持续开展灵莲花颗粒临床应用研究 探索新适应症潜力 [3]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 7 月 9 日 16:20 - 17:30，地点在杭州 [2] - 参与单位众多，包括长城证券、开源证券等多家金融机构，时代周报、钱江晚报等媒体，还有个人投资者张启炼等 [1][2] - 上市公司接待人员有董事长俞有强、董事兼总经理汪涛等 [2] 公司战略 - 今年提出“一路向 C”战略升级，聚焦优化 OTC 业务和发力创新型大健康产品两大方向 [2] 战略提出原因 外部因素 - 国家扶持中医药传承创新，为 C 端推广提供政策机遇 [3] - 2024 年底 60 岁及以上人口占比达 22%，推动慢病健康管理需求 [3] - 消费者对中医药及养生保健需求增长，拓展 C 端市场空间广阔 [3] 内部因素 - 独家原料乌灵菌粉有差异化优势，契合现代健康需求 [3] - 乌灵系列产品被 82 个临床指南等推荐，有学术和品牌优势 [3] - 公司当前 C 端收入占比仅 10%多，增长空间大 [3] 上半年举措及成果 外拓市场 - 深度开发 108 粒大包装产品，强化店员培训与消费者教育 [4] - 发力 O2O 线上运营，深化与美团、饿了么合作，探索数字化营销 [4] - 聚焦乌灵胶囊改善轻度认知功能障碍应用，开展公益活动 [4] - 加强互联网平台拓展与客户服务 [4] 内强根基 - 优化组织架构，新成立 OTC 事业部，打造高执行力团队 [4][5] 核心竞争力 - 乌灵胶囊在城市和县级公立医院市场份额近两年排名第一 [6] - 乌灵系列产品在院内认可度高，有导流效应 [6] - 乌灵菌粉有差异化优势，有消费属性和显著疗效 [6] 财务情况 - 2025 年上半年经营活动现金流净额在 27,000 万元 - 29,000 万元之间，较一季度显著向好 [7] 业绩预期 - 公司有信心完成 2025 年股权激励计划中净利润增长 30%的目标 [8] 与浙大合作目标及未来展望 - 与浙大合作借助 AI 技术赋能乌灵菌研发，提升药用真菌领域积累 [10] - 坚守主业，巩固乌灵胶囊领先地位，打造乌灵系列 10 个品种 [10] - 在“一路向 C”战略引领下，实现技术、产品和商业模式创新，开启第二增长曲线 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 佐力药业核心产品稳定增长，分红率保持在较高水平 [1] 报告总结 市场表现 - 最近一年，佐力药业相对沪深 300 指数 1M 表现为 -4.5%，3M 为 7.8%，12M 为 12.7%；沪深 300 指数 1M 为 -3.6%，3M 为 -1.1%，12M 为 4.2% [3] - 2025 年 4 月 29 日，佐力药业当前价格为 15.88 元，周价格区间为 11.53 - 18.50 元，总市值 11,138.03 百万，流通市值 9,574.23 百万，总股本 70,138.73 万股，流通股本 60,291.09 万股，日均成交额 169.74 百万，近一月换手 3.55% [3] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 25.78 亿元，同比增长 32.71%；归母净利润 5.08 亿元，同比增长 32.60%；扣非归母净利润 5.08 亿元，同比增长 35.89% [4] - 2025 年 Q1 实现营收 8.24 亿元，同比增长 22.52%；归母净利润 1.81 亿元，同比增长 27.20%；扣非归母净利润 1.81 亿元，同比增长 26.16% [4] 投资要点 - 公司核心产品营收较快增长，2024 年乌灵系列营业收入 14.38 亿元，同比增长 17.14%，营收占比 55.79%；2025Q1 乌灵系列营收同比增长 8.77%，乌灵胶囊销售数量和金额分别增长 8.07%和 6.24%，灵泽片销售数量和金额分别增长 22.49%和 23.39% [6] - 公司降本增效成果显著，2024 年销售费用率 32.53%，同比下降 7.5 个百分点；管理费用率 4.28%，同比下滑 0.7 个百分点；研发费用率 2.79%，同比下滑 1.3 个百分点；财务费用 -651 万元，同比增加 774 万元 [6] - 公司维持了高分红比例，2024 年度拟现金分红 4.15 亿元，分红率超 80%，已连续两年将分红率保持在 80%以上 [6] 盈利预测 - 预计 2025/2026/2027 公司收入分别为 32.63、41.15、51.20 亿元，同比增长 27%/26%/24%；对应归母净利润分别为 6.62、8.61、11.01 亿元，同比增长 30%/30%/28%；对应 PE 估值 16.82X/12.94X/10.12X [6]