投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 佐力药业拟以总价（含税）3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组 [4] - 此次收购有助于优化公司产品结构，拓宽疾病治疗领域，为构建“全龄覆盖”健康产品与服务链条打下基础 [6] - 公司可利用其集采和基药产品的市场优势及临床推广经验，与收购产品实现协同发展 [6] - 收购将增强公司盈利能力，提升市场竞争力 [6] 市场与财务数据 - 截至2025年12月23日，公司收盘价为17.06元，一年内股价最高21.07元，最低13.88元 [1] - 公司市净率为3.8倍，股息率（以最近一年分红计算）为3.52% [1] - 流通A股市值为10,286百万元，总股本为701百万股 [1] - 截至2025年9月30日，每股净资产为4.44元，资产负债率为31.46% [1] 收购标的详情 - 收购资产组包括已上市品种“多种微量元素注射液（Ⅰ）”、“多种微量元素注射液（Ⅱ）”和在研品种“多种微量元素注射液（Ⅲ）”的研发/生产技术资料、上市许可、商标、专利等 [4] - 2024年多种微量元素注射液整体市场规模约18亿元 [6] - 标的资产组中已上市的两个品种均为国家医保乙类品种、省际集采产品，已获多个临床指南和专家共识推荐，临床应用科室广泛 [6] - 在研品种“多种微量元素注射液（Ⅲ）”已于2025年2月27日完成上市申报，处于技术审评阶段，预计2026年获批上市 [6] - 根据模拟审计报告，该资产组2025年1-9月实现净利润为4578.92万元 [6] 财务预测 - 营业总收入预测：2025E为3,089百万元（同比增长19.8%），2026E为3,673百万元（同比增长18.9%），2027E为4,330百万元（同比增长17.9%）[5][8] - 归母净利润预测：2025E为650百万元（同比增长27.9%），2026E为824百万元（同比增长26.8%），2027E为1,013百万元（同比增长23.0%）[5][6][8] - 每股收益（EPS）预测：2025E为0.93元，2026E为1.17元，2027E为1.44元 [5][6] - 毛利率预测：2025E为66.6%，2026E为66.7%，2027E为67.1% [5] - 净资产收益率（ROE）预测：2025E为21.6%，2026E为25.0%，2027E为27.9% [5] - 对应市盈率（PE）：2025E为18倍，2026E为15倍，2027E为12倍 [5] - 报告略下调2025年归母净利润预测至6.50亿元（原预测为6.84亿元），主要因乌灵胶囊和百令系列受集采执行影响 [6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：量能择时模型[23] * **模型构建思路**：通过分析主要宽基指数的量能指标，判断市场短期走势，给出看多或看空的择时信号[23]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建过程和计算公式，仅展示了其对各宽基指数的择时观点输出[23]。 2. **模型名称**：沪深300上涨家数占比择时模型[25][27] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中近期上涨股票的家数占比，并对其进行平滑处理，利用快慢线的交叉来捕捉市场情绪变化，从而进行择时判断[25][27]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算基础指标：沪深300指数N日上涨家数占比 = 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比[23]。其中N=230[25]。 2. 对基础指标进行平滑：分别计算该指标在窗口期N1和N2的移动平均值，作为慢线和快线，其中N1>N2[27]。报告中参数为N1=50，N2=35[25]。 3. 生成信号：当快线大于慢线时，看多沪深300指数；当快线小于慢线时，对市场持中性或谨慎态度[27]。 3. **模型名称**：均线情绪指标择时模型[31][34] * **模型构建思路**：基于沪深300指数收盘价与一组均线（八均线体系）的位置关系，构建情绪指标，通过判断价格位于多数均线之上或之下来进行择时[31][34]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算八均线数值：计算沪深300指数收盘价的8条均线，参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[31]。 2. 计算当日指标值：统计当日沪深300指数收盘价大于这8条均线数值的数量[34]。 3. 生成信号：当收盘价大于均线数值的数量超过5条（即超过半数）时，看多沪深300指数[34]。 4. **因子名称**：横截面波动率[35] * **因子构建思路**：计算指数成分股收益率在截面上的离散程度，用于衡量市场分化程度和选股Alpha机会的强弱[35]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但明确指出该因子用于观察沪深300、中证500、中证1000等指数成分股的短期Alpha环境[35]。通常，横截面波动率上升意味着个股表现分化加大，选股获取Alpha的机会增加[35]。 5. **因子名称**：时间序列波动率[36] * **因子构建思路**：计算指数成分股收益率在时间序列上的波动程度，用于衡量市场整体波动水平和Alpha环境[36]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但将其作为市场赚钱效应的观察指标之一，用于评估沪深300、中证500、中证1000等指数的Alpha环境[36]。通常，时间序列波动率上升可能意味着市场波动加大，交易机会增多[36]。 6. **因子名称**：抱团基金分离度[80] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益率的标准差，来度量基金抱团行为的集中或瓦解程度[80]。 * **因子具体构建过程**： 1. 构造抱团基金组合（具体构造方法未详述）[80]。 2. 计算该组合内各基金在截面上的收益率标准差，即为分离度指标[80]。 3. 分离度指标值小，说明抱团基金表现趋同，抱团程度高；分离度指标值大，说明抱团行为正在瓦解[80]。 模型的回测效果 （注：本报告为市场跟踪周报，主要展示模型的最新信号和部分历史净值曲线，未提供统一的量化回测指标数值。因此，本部分根据报告内容描述模型表现。） 1. **沪深300上涨家数占比择时模型**：报告指出，该模型可以较快捕捉上涨机会，但会在市场过热阶段提前止盈而错失后续上涨收益，且对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[24]。历史净值曲线显示其策略净值走势[28]。 2. **均线情绪指标择时模型**：报告展示了该策略的历史净值曲线，显示其相对于沪深300指数的表现[32]。 因子的回测效果 （注：本报告未提供因子IC、IR等传统测试结果，主要展示了因子的近期统计值和历史序列。） 1. **横截面波动率因子**： * 最近一周取值：沪深300为下降，中证500、中证1000为上升[35]。 * 近一季度平均值：沪深300为2.03%，中证500为2.32%，中证1000为2.44%[36]。 * 近一季度平均值历史分位（近半年）：沪深300为67.49%，中证500为59.52%，中证1000为64.94%[36]。 2. **时间序列波动率因子**： * 最近一周取值：沪深300、中证500、中证1000均环比上升[36]。 * 近一季度平均值：沪深300为0.66%，中证500为0.52%，中证1000为0.28%[39]。 * 近一季度平均值历史分位（近半年）：沪深300为57.76%，中证500为63.49%，中证1000为63.75%[39]。 3. **抱团基金分离度因子**：截至2025年12月19日，该因子值环比前一周小幅上行[80]。报告展示了其历史序列与抱团基金超额最大回撤的对比图[82]。

凭借名医"AI分身"实现的专家资源半民化版务,具MAU进速突破 1500万并跃升应用商店榜首。此次产品迭代通过"AI陪伴"模式将 传统的低频就医痛点转化为高频健康管理,不仅重塑了患者流 量的入口，更深度依托蚂蚁底层支付与保险基建,实现了从咨 询、购药到理赔的"医+药+险"全链路数字化闭环.基于此映射逻 长按识别小程序码进入 光大证券小程序 阅读全文 点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 下文字 八十 特别申明 : 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客 户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便, 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 光大研究一周热榜,精选"光溯" 小程序本周阅读量前十研报。 矢纹 龄听光的宣音同意并的观察/了解光的空度 从"低频咨询"到"高频陪伴"，AI医疗激活"医药险" 全链路闭环－一蚂蚁集团旗下AI健康助手"蚂蚁阿 福"上线点评 吴佳青 行业简报 2025-12-19 12月 ...

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月19日晚间，佐力药业发布公告称，公司2025年第二次临时股东会审议通过《关于公 司符合向不特定对象发行可转换公司债券条件的议案》等多项议案。 ...

上海东方华银律师事务所 关于浙江佐力药业股份有限公司 2025 年第二次临时股东会的法律意见书 致：浙江佐力药业股份有限公司 上海东方华银律师事务所（以下简称"本所"）接受浙江佐力药业股份有限 公司（以下简称"贵司"或"公司"）委托，就贵司召开 2025 年第二次临时股东 会的有关事宜，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《上市 公司股东股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"）等法律、法规和其他规范性 文件以及《浙江佐力药业股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的有关 规定，出具本法律意见书。 为出具本法律意见书，本所律师审查了公司提供的本次股东会的相关资料， 包括但不限于公司召开 2025 年第二次临时股东会的通知、公司 2025 年第二次临 时股东会的议程、议案及决议等文件资料，同时听取了公司董事会秘书就有关事 实的陈述和说明。公司已向本所作出保证和承诺，保证公司向本所提供的资料和 文件均为真实、准确、完整，无重大遗漏。 本所律师仅就本法律意见书出具日以前所发生的事实以及本所律师对有关 法律法规的理解发表法律意见。 本法律意见书仅供公司为本次股东会之目的使用，不得用于其他任何 ...

（一）会议召开情况 证券代码：300181 证券简称：佐力药业 公告编号：2025-070 浙江佐力药业股份有限公司 2025年第二次临时股东会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没 有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次股东会未出现否决议案的情形； 2、本次股东会未涉及变更以往股东会已通过的决议。 一、会议召开和出席情况 1、会议召集人：浙江佐力药业股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"） 董事会 2、会议召开时间：（1）现场会议召开时间：2025年12月19日（星期五）下 午14:00（2）网络投票时间：通过深圳证券交易所系统进行网络投票的具体时间 为2025年12月19日9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00；通过深圳证券交易所互 联网投票系统投票的具体时间为2025年12月19日9:15至15:00的任意时间。 3、会议召开地点：浙江省德清县阜溪街道志远北路388号，浙江佐力药业股 份有限公司会议室。 4、会议召开方式：现场表决与网络投票相结合。 5、会议主持人：公司董事长俞有强先生。 6、会议召开的合法、合规性：本次临时 ...

案件判决与诉讼核心 - 浙江省高级人民法院一审判决驳回华东医药子公司中美华东的全部诉讼请求，认定佐力药业相关产品未侵犯其专利，不构成侵权 [1][10] - 该专利侵权诉讼涉案金额约1.11亿元，中美华东需承担案件受理费59余万元 [1][2][10] - 华东医药表示将向最高人民法院提起上诉，核心理由包括认为佐力药业原料药生产工艺备注构成侵权，以及质疑对方证据真实性 [3][10] 涉事产品与专利技术 - 诉讼核心聚焦于名为“冬虫夏草中国被毛孢合成代谢腺苷酸的酶、基因及其应用”的发明专利，专利号ZL201210175221.3 [2][8] - 中美华东指控佐力药业子公司生产的百令片侵犯其专利，检测出专利保护的腺苷激酶、基因，且所用菌株与专利技术相关 [2][8] - 佐力药业回应称，其收购时已做尽职调查，相关原料药早在2010年已获药品注册批件，生产销售符合法规 [3][9] “百令”系列市场格局演变 - 华东医药的百令胶囊曾是该市场的绝对主导产品，销售额在2019年达到峰值34.86亿元，2022年仍维持在18亿元左右 [4][11] - 佐力药业通过2014年及2018年两次收购，取得珠峰药业81%股权，获得百令片产品，并于2024年1月获批百令胶囊，直接进入核心竞争市场 [5][11] - 佐力药业百令系列销售收入增长迅速，2025年半年报显示同比增长38.51%，并正通过国家集采加速市场渗透 [5][11] 双方历史纠葛与竞争态势 - 双方曾接近合并，2019年华东医药计划以10.6亿元收购佐力药业18.6%股权，但最终因同业竞争和整合风险放弃 [5][12] - 收购未果后，佐力药业加速布局百令系列，华东医药则选择发起专利诉讼以捍卫市场，矛盾激化 [5][12] - 行业分析指出，诉讼动机与市场压力直接相关，佐力药业的快速增长正在分流华东医药的市场份额 [6][12] 未来市场展望与公司目标 - 佐力药业表示，其百令系列参与的全国中成药集采已在31个省份推进，预计2026年通过以价换量实现销售额持续增长 [5][12] - 佐力药业目标是将百令系列打造成10亿规模的大品种 [5][12] - 此次诉讼不仅关乎1.11亿元索赔，更关乎华东医药在30亿级“百令”市场的话语权 [6][12]

公司核心战略与展望 - 公司表示随着全国中成药采购联盟集采全面落地执行，其百令系列产品明年有望通过以价换量的方式实现销售额的持续增长 [1] - 公司未来力争将百令系列打造成10亿元规模的大品种 [1]

记者丨朱艺艺 编辑丨季媛媛 一纸公告，揭开了两家上市药企的专利纷争。 华东医药公告摘录 这场诉讼的核心，直指华东医药曾经的独家重磅品种——年销售额曾突破30亿元的百令胶囊，而发酵冬 虫夏草菌粉即为百令胶囊的核心原料。 不过，随着2024年1月，佐力药业的百令胶囊以同名同方药获批，华东医药一直独占百令胶囊的局面被 打破，在百令系列领域，两家公司几乎"二分天下"。 对于该案进展，12月16日，华东医药相关人士告诉21世纪经济报道记者，公司将向最高人民法院提起上 诉，至于本次涉案金额增加，"增加部分为中美华东新增维权合理开支费用"。 同日，佐力药业相关人士则向21世纪经济报道记者回应，"公司始终尊重知识产权，控股子公司珠峰药 业取得百令片药品注册批件及生产、销售百令片的行为符合国家法律法规的规定，对于华东医药后续再 上诉，我们会积极面对，也有信心胜诉"。 华东医药一审败诉 两家上市药企对簿公堂，核心纷争是发酵冬虫夏草菌粉及其制剂百令片的发明专利权归属。 早在2024年1月，华东医药全资子公司中美华东一纸诉状，将佐力药业控股子公司珠峰药业、青海珠峰 冬虫夏草原料有限公司（简称"珠峰原料"）、杭州华东武林大药房有限公司 ...

文章核心观点 - 华东医药与佐力药业围绕发酵冬虫夏草菌粉及其制剂（百令系列产品）的发明专利归属发生诉讼，核心是争夺“百令”这一数十亿级市场规模的产品份额 [8][16][17] - 浙江省高院一审判决驳回华东医药子公司中美华东的全部诉讼请求，认定佐力药业子公司不构成专利侵权，但华东医药表示将向最高人民法院提起上诉 [10][12][13][14] - 随着佐力药业的百令胶囊作为同名同方药于2024年1月获批，华东医药对百令胶囊的独家市场局面被打破，两家公司在百令系列领域形成“二分天下”的竞争格局 [8][17][18] 诉讼案件概述 - 诉讼双方：原告为华东医药全资子公司中美华东，被告为佐力药业控股子公司珠峰药业、珠峰原料及华东药房 [11] - 诉讼核心：被告被指控侵犯了中美华东拥有的名为“冬虫夏草中国被毛孢合成代谢腺苷酸的酶、基因及其应用”的发明专利（专利号ZL201210175221.3） [11] - 诉讼金额：最新涉案金额为1.1139亿元，较首次披露的暂计金额增加10600元 [12] - 一审结果：浙江省高院驳回中美华东全部诉讼请求，并判其负担59余万元的案件受理费 [12][13] - 判决依据：法院认定被诉侵权产品及相关应用未落入涉案专利权的保护范围，不构成侵权 [13] - 最新进展：华东医药表示将向最高人民法院提起上诉 [9][14] 涉诉产品与市场背景 - 核心产品：涉诉产品百令片及百令胶囊的核心原料均为发酵冬虫夏草菌粉 [8] - 华东医药的百令胶囊：曾是华东医药的独家重磅品种，2019年销售额峰值达34.86亿元，突破30亿元大关，2022年销售额仍稳定在18亿元左右 [17] - 佐力药业的百令系列：通过收购珠峰药业（合计持股81%）获得百令片产品，该系列是公司三大核心品种之一 [17] - 市场格局变化：2024年1月，佐力药业的百令胶囊以同名同方药获批，打破了华东医药的独家局面，双方在百令系列领域形成竞争 [8][18] 双方立场与依据 - 华东医药（原告）立场：认为在被告生产的百令片中检测出涉案专利保护的酶、基因及腺嘌呤核苷酸，且其原料药生产工艺必须与中美华东保持一致，构成专利侵权 [11][14] - 佐力药业（被告）立场：强调其子公司取得药品注册批件及生产销售行为符合国家法律法规，收购时已做充分尽职调查，且原料供应商珠峰原料早在2010年已取得菌粉药品注册批件 [11][12] 百令系列产品市场表现与规划 - 佐力药业百令片历史营收：2020年2.13亿元，2021年2.65亿元，2022年2.56亿元（同比下降3.24%），2023年2.02亿元（同比下降21.23%） [18] - 佐力药业百令系列近期营收：2024年全年（百令片+百令胶囊）合计1.88亿元；2025年上半年合计1.13亿元，较上年同期增长38.51% [18] - 集采进展：佐力药业的百令胶囊及珠峰药业的百令片已拟中选全国中成药采购联盟集采，并在2025年上半年于28个省份开始执行 [18] - 未来规划：佐力药业表示百令胶囊于2024年12月才正式上市销售，未来力争把百令系列打造成10亿规模的大品种 [18][19] - 公司市值：截至12月16日，华东医药市值近691亿元，佐力药业市值119亿元 [19]