投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 [5][9] 核心财务数据 - 2025H1营收15.99亿元(yoy+11.99%) 归母净利润3.74亿元(yoy+26.16%) 扣非净利润3.72亿元(yoy+27.24%) [1] - 剔除酸梅汤因素后2025H1营收增速达20% 剔除股权激励费用后净利润增速达30.83% [2] - 2025-2027年营收预测29.72/34.59/40.12亿元(yoy+15.3%/16.4%/16%) 归母净利润6.63/8/9.71亿元(yoy+30.6%/20.7%/21.4%) [1][9] - 2025H1归母净利率23.35%(yoy+2.62pct) ROE从2023年14.1%提升至2027E 25.4% [1][10] 产品表现 - 乌灵系列2025H1营收8.97亿元(yoy+7.23%) 百令片系列1.13亿元(yoy+38.51%) 中药配方颗粒剂0.74亿元(yoy+56.6%) [3] - 核心产品乌灵胶囊进入83个临床指南/专家共识 灵泽片推进临床扩大应用研究 [4] - 配方颗粒完成国标/省标备案460余个 聚卡波非钙颗粒已提交药品注册上市申请 [4] 战略布局 - 营销端实施"院内+院外"双轮驱动 院内渗透县域基层市场 院外推出108粒包装拓展连锁药店/电商平台 [4] - 研发端聚焦乌灵系列改良型新药 已完成AD动物药效学研究 立项3个治疗方向项目 [4] - 与浙江大学共建智赋食药联合研发中心 利用AI开发大健康产品 [4] 估值指标 - 当前股价19.94元 对应2025-2027年PE 21.5/17.8/14.6倍 PB 5.0/4.4/3.7倍 [1][5] - 总市值139.86亿元 流通市值120.22亿元 近3月日均成交额3.63亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入15.99亿元（同比+11.99%），归母净利润3.74亿元（同比+26.16%），扣非归母净利润3.72亿元（同比+27.24%）[2][4] - 2025Q2营业收入7.75亿元（同比+2.60%），归母净利润1.92亿元（同比+25.20%），扣非归母净利润1.90亿元（同比+28.30%）[2][4] - 毛利率63.01%（同比+0.39pct），归母净利率23.35%（同比+2.62pct）[10] 产品表现 - 乌灵系列产品收入同比增长7.23%，百令系列增长38.51%，中药配方颗粒增长56.60%[10] 费用控制 - 销售费用5.00亿元（同比+2.31%），销售费率31.23%（同比-2.96pct）[10] - 管理费用0.49亿元（同比-9.15%），管理费率3.03%（同比-0.71pct）[10] - 研发费用0.25亿元（同比-35.54%），研发费率1.58%（同比-1.16pct）[10] 研发与业务拓展 - 乌灵胶囊改良型新药完成AD动物药效学研究，进入83个临床指南/专家共识推荐[10] - 灵泽片推进临床扩大应用研究，灵香片开展Ⅱ期临床试验[10] - 莪术、郁金配方颗粒国标品种进入审评阶段[10] - 与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，开发AI赋能的大健康产品[10] - 增资2000万元入股凌意生物（持股3.15%），取得帕金森症管线LY-N001中国大陆经销优先权[10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.60亿元、8.45亿元、10.84亿元，对应EPS 0.94元、1.21元、1.55元[10]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入15.99亿元，同比增长11.99% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为3.74亿元，同比增长26.16% [2]

投资评级 - 股票投资评级为"买入"，维持评级 [1][8][10] 核心观点 - 佐力药业2025H1业绩高速增长，营业收入15.99亿元（+11.99%），归母净利润3.74亿元（+26.16%），扣非净利润3.72亿元（+27.24%），经营现金流净额2.9亿元（+34.47%）[3] - 盈利能力持续提升，2025H1毛利率63.01%（+0.39pct），归母净利率23.35%（+2.62pct），扣非净利率23.24%（+2.79pct）[4] - 业务稳中有进，医药制造营收12.54亿元（+10.28%），医药流通营收3.41亿元（+19.32%），百令系列营收1.13亿元（+38.51%），中药配方颗粒营收0.74亿元（+56.60%）[5] 公司基本情况 - 最新收盘价20.28元，总市值142亿元，流通市值122亿元，52周最高价20.53元，最低价11.58元 [2] - 资产负债率29.4%，市盈率27.78倍，第一大股东为俞有强 [2] 财务数据 - 2025H1销售费用率31.23%（-2.95pct），管理费用率3.03%（-0.71pct），研发费用率1.58%（-1.16pct），财务费用率0.22%（+0.62pct）[4] - 预计2025-2027年营收分别为31.25亿元、37.61亿元、44.42亿元，归母净利润分别为6.61亿元、8.51亿元、10.50亿元 [10] - 2025-2027年EPS分别为0.94元、1.21元、1.50元，对应PE分别为21.5倍、16.7倍、13.6倍 [10][12] 战略布局 - 围绕"一体两翼"战略，深化乌灵胶囊心身同治理念，加速渗透县域与基层市场，探索脑效能健康管理第三增长曲线 [6] - 深化"一路向C"战略，推出108粒包装乌灵胶囊，与头部连锁合作打造慢病管理新模式，拓展B2C、O2O及电商平台 [6] - 2025H1以自有资金2000万元增资入股凌意生物，取得3.15%股权及帕金森症管线LY-N001在中国大陆地区的经销权 [9] 行业表现 - 佐力药业在医药生物行业中表现突出，2025年8月相对基准指数涨幅显著 [8]

财务表现 - 乌灵及百令系列产品营收实现稳健增长 [2] - 多数产品毛利率呈现稳中有进的态势 [2] 产品与创新 - 公司在优势领域持续深耕创新 [2] - 科技赋能成为公司成长的重要驱动力 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价对应2025-2027年PE为21 3/16 8/13 3倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1营收15 99亿元（同比+11 99%） 归母净利润3 74亿元（+26 16%） 扣非净利润3 72亿元（+27 24%） [4] - 2025Q2单季营收7 75亿元（+2 60%） 归母净利润1 92亿元（+25 20%） [4] - 毛利率提升至63 01%（+0 39pct） 净利率达23 71%（+2 71pct） 销售费用率下降2 95pct至31 23% [4] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润6 67/8 45/10 67亿元 EPS 0 95/1 20/1 52元/股 [4] 产品线分析 - 乌灵系列营收8 97亿元（+7 23%） 毛利率86 66%（-0 11pct） [5] - 百令系列营收1 13亿元（+38 51%） 毛利率提升2 58pct至63 95% [5] - 中药配方颗粒营收0 74亿元（+56 60%） 毛利率62 56%（+2 99pct） [5] - 其他业务营收1 62亿元（+134 48%） [5] 研发与战略布局 - 乌灵胶囊改良型新药完成AD动物药效学研究 灵泽片推进临床扩大应用 灵香片开展Ⅱ期临床试验 [6] - 与浙江大学共建智赋食药联合研发中心 开发AI驱动的食药同源大模型 赋能乌灵菌发酵液深度研发 [6] 市场表现 - 当前股价20 28元 总市值142 24亿元 近3个月换手率215 48% [1] - 2025年股价区间11 53-21 07元 相对沪深300指数超额收益显著 [1][3] 财务预测 - 预计2025年营收32 46亿元（+25 9%） 2027年达44 72亿元（CAGR 17 3%） [7] - 2025年ROE提升至22 4% 2027年净利率预计达23 8% [7][9] - 经营性现金流2025E为9 29亿元 2027E增至13 01亿元 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达到15.99亿元人民币，同比增长11.99% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.96亿元人民币，同比增长26.16% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为2.89亿元人民币，同比增长34.47% [1] - 基本每股收益0.4221元/股，稀释每股收益0.4221元/股，均增长26.15% [1] - 经营活动产生的现金流量净额2.15亿元人民币 [1] 资产与股东权益 - 总资产45.99亿元人民币，较上年度末增长15.22% [2] - 归属于上市公司股东的净资产30.38亿元人民币，较上年度末增长9.73% [2] - 加权平均净资产收益率12.85% [2] 股权结构 - 控股股东俞有强持股比例18.52%，持有1.30亿股，其中质押6448.14万股，质押比例49.66% [2][4] - 前十大股东包括自然人股东王可方(2.91%)、张增荣(2.26%)、彭涛(1.92%)以及机构投资者全国社保基金四零三组合(1.58%) [2][3] - 股东中包含多只公募基金产品，如中欧基金旗下产品持股1.37%和1.34% [3] 重要事项进展 - 公司与浙江大学签署联合研发中心共建协议及技术开发合同，计划投入2000万元人民币 [4][5] - 募集资金投资项目"智能化中药生产基地建设与升级项目"和"数字化运营决策系统升级项目"已延期 [4] - 公司于2025年4月25日披露了战略合作框架协议的进展公告 [4]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入15.99亿元，同比增长11.99% [4] - 归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比增长26.16% [4] - 扣除股份支付影响后净利润3.87亿元，同比增长30.10% [4][17] - 基本每股收益0.5325元/股，同比增长26.15% [4] - 加权平均净资产收益率12.85%，同比提升2.37个百分点 [4] - 总资产45.99亿元，较上年末增长15.22% [4] 产品线业绩 - 乌灵系列产品收入8.97亿元，同比增长7.23%，毛利率86.66% [26] - 百令系列产品收入1.13亿元，同比增长38.51%，毛利率63.95% [26] - 中药配方颗粒收入0.74亿元，同比增长56.60%，毛利率62.56% [26] - 中药饮片系列收入3.49亿元，同比下降10.10%，毛利率28.25% [26] 研发进展 - 乌灵胶囊改良型新药AD动物药效学研究已完成 [18] - 灵香片正在开展Ⅱ期临床试验 [18] - 聚卡波非钙片IBS-D注册临床研究稳健推进 [19] - 聚卡波非钙颗粒已提交药品注册上市申请 [19] - 完成中药配方颗粒国标和省标备案460余个 [14][19] 行业环境 - 2025年1-6月医药制造业营业收入12,275.2亿元，同比下降1.2% [6] - 医药制造业利润总额1,766.9亿元，同比下降2.8% [6] - 2025年上半年已有14款中药新药获批上市 [7] - 10个首家中药二级保护品种获得批准，6个品种延长保护期 [7] 市场地位 - 乌灵胶囊在2024年城市公立医院神经系统疾病用药市场份额15.31%，排名第一 [9] - 乌灵胶囊在县级公立医院市场份额10.01%，排名第一 [9] - 灵泽片在中成药前列腺疾病用药销售金额排名位列第二 [9] - 公司荣获"2025中国中药研发实力前50强"第27位 [9] 战略举措 - 与百度健康达成战略合作，探索数字化营销、患者教育等创新模式 [17] - 以自有资金2000万元增资入股凌意生物，持股3.1496% [22] - 与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，开发AI食药同源大模型 [19] - 搭建中药饮片溯源系统，已有100多个品种实现赋码溯源 [14] 产品销售分布 - 华东地区收入9.49亿元，同比增长17.03%，占比59.33% [26] - 华北地区收入2.03亿元，同比下降8.33% [26] - 华西地区收入1.17亿元，同比增长22.07% [26] - 华南地区收入1.88亿元，同比增长11.39% [26] - 华中地区收入1.43亿元，同比增长8.46% [26]

信息披露基本原则 - 信息披露需真实准确完整简明清晰通俗易懂 不得有虚假记载误导性陈述或重大遗漏 [2] - 信息应同时向所有投资者披露 不得提前泄露 内幕信息依法披露前不得公开或利用进行内幕交易 [2][3] - 披露信息需在证券交易所网站和符合证监会条件的媒体发布 并置备于公司住所供公众查阅 [3] - 不得以新闻发布或答记者问形式替代报告公告义务 非交易时段发布重大信息需在下一交易时段前披露公告 [3] - 未公开重大信息需将知情者控制在最小范围 出现泄露或市场传闻需及时采取措施并公告 [4] 信息披露内容要求 - 定期报告包括年度报告半年度报告和季度报告 年度财务会计报告需经符合证券法规定的会计师事务所审计 [6] - 年度报告需在会计年度结束之日起4个月内披露 半年度报告在上半年结束之日起2个月内 季度报告在前三个月前九个月结束后的一个月内披露 [7] - 公司需充分披露可能对核心竞争力经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素 并结合行业特点披露反映行业竞争力的信息 [7] - 定期报告内容需经董事会审议 财务信息需经审计委员会审核后提交董事会 董事无法保证内容真实性准确性完整性时需投反对票或弃权票 [7][8] - 预计年度经营业绩出现净利润为负扭亏为盈净利润同比变化50%以上扣非净利润孰低为负且营业收入低于1亿元净资产为负等情形时 需在会计年度结束之日起一个月内进行预告 [8] 临时报告与重大事件 - 临时报告包括可能对证券交易价格产生较大影响的重大事件 需立即披露说明事件起因目前状态和可能影响 [9] - 重大事件包括大额赔偿责任大额资产减值准备股东权益为负主要债务人破产新公布法律法规影响股权激励股份回购资产重组5%以上股份质押冻结司法拍卖主要资产被查封账户冻结经营业绩大幅变动业务停顿额外收益变更会计师事务所会计政策变更信息差错被责令改正涉嫌违法违规被立案调查或处罚等 [9][10] - 公司需在董事会形成决议有关各方签署意向书或协议董事高级管理人员知悉重大事件发生时及时履行信息披露义务 若事件难以保密已泄露或出现异常交易需及时披露现状和风险因素 [11] - 控股子公司或参股公司发生重大事件可能影响证券价格的 公司需履行信息披露义务 [12] - 证券交易出现异常波动或被认定为异常交易时 公司需及时了解影响因素并披露 [13] 信息披露事务管理 - 信息披露事务管理制度由董事会负责建立并保证有效实施 董事会秘书负责信息披露管理工作 [14][15] - 制度适用于董事会秘书和董事会办公室董事和董事会高级管理人员总部各部门及控股子公司负责人控股股东和持股5%以上大股东及其他负有信息披露职责的人员和机构 [15] - 审计委员会负责监督信息披露事务管理制度的实施情况 进行定期或不定期检查并督促董事会改正重大缺陷 [16] - 董事和董事会需持续关注公司生产经营财务状况和重大事件及其影响 主动调查获取决策所需资料 [17] - 董事会秘书负责组织和协调信息披露事务 汇集应予披露的信息并报告董事会 有权参加股东会董事会和高级管理人员会议 了解公司财务和经营情况 查阅所有文件 [17] - 总部各部门及分公司负责人是信息报告第一责任人 需指定专人作为联络人向董事会秘书报告信息 确保重大信息及时通报 [18] - 信息披露义务人需向保荐人证券服务机构提供所有执业资料 并确保真实准确完整 [18] 信息披露程序 - 定期报告编制审议披露程序包括高级管理人员组织编制草案财务信息经审计委员会审核后提交董事会审议董事会秘书送达董事审阅董事长召集董事会会议审议董事会秘书组织披露工作 [20] - 临时报告草拟审核通报和发布流程包括信息披露义务人立即报告董事高级管理人员立即向董事长报告并督促董事会秘书组织披露提供资料给董事会秘书董事会秘书组织编制文件并进行合规性审查后披露 [20] - 重大信息的报告审核披露流程包括董事高级管理人员第一时间报告董事长并通知董事会秘书各部门和下属公司负责人第一时间向董事会秘书报告相关重大信息对外签署涉及重大信息的文件前需知会董事会秘书确认 [21] - 向证券监管部门报送的报告由董事会指定部门草拟 董事会秘书审核后报送 并通报董事和高级管理人员 [22] - 未公开信息内部传递审核披露流程包括主管职能部门组织汇报材料通报董事会秘书董事会秘书呈报董事长董事长向董事会报告并督促披露董事会秘书草拟临时公告经董事长批准后披露 [22][23] 保密措施与档案管理 - 信息披露义务人和信息知情人负有保密义务 不得擅自对外泄漏未披露信息 [23] - 通过业绩说明会分析师会议路演接受调研等形式沟通时 不得提供内幕信息 [23] - 信息披露相关文件和资料需建立档案管理 由证券事务代表负责 [23]

公司治理制度框架 - 公司制定外部信息使用人管理制度以规范内幕信息管理 依据包括公司法 证券法 上市公司信息披露管理办法及公司章程 [1] - 制度适用范围涵盖公司各部门 子公司及所有可接触未公开重大信息的人员 包括董事和高级管理人员 [1] 内幕信息定义与范围 - 内幕信息指涉及公司经营财务或对公司股票及衍生品价格有重大影响的未公开信息 包括定期报告 临时公告 财务快报 业绩预告和重大事项筹划 [1] - 未公开指公司尚未在符合证监会规定的信息披露刊物或网站发布信息 [1] 外部信息使用人界定 - 外部信息使用人指根据法律法规有权要求公司报送信息的特定单位人员 包括各级政府主管部门等因工作需要知悉信息的单位及人员 [1] - 公司仅向有法律法规 规范性文件或公司章程依据的外部信息使用人报送内幕信息 否则有权拒绝 [1] 信息保密义务 - 公司董事 高级管理人员及相关涉密人员在定期报告 临时报告编制和重大事项筹划期间负有保密义务 不得通过业绩说明会 分析师会议 路演 调研或采访等形式提前泄露信息 [2] - 外部信息使用人不得泄露 传播内幕信息或利用其谋利 并需将知情范围控制到最小 [2][3] 信息报送流程 - 公司对外报送信息需经经办人员提出 由部门负责人 财务负责人 财务总监审核 并经董事会秘书核准后方可执行 [2] - 向外部信息使用人报送业绩相关信息的时间不得早于公司业绩公告披露时间 且披露内容不得少于提供信息 [2] 登记与报备机制 - 公司对外报送未公开信息时需将接收方相关人员作为内幕信息知情人登记报备 并书面告知其保密义务与责任 具体执行依循内幕信息知情人登记管理制度 [2] 违规责任追究 - 外部信息使用人泄露内幕信息或利用其谋利导致公司或他人损失时 公司可追究赔偿责任 并依法收回股票交易收益 涉嫌犯罪则移送司法机关 [3] - 外部信息使用人因保密不当导致信息泄露应立即通知公司 公司需第一时间向证券交易所报告并公告 [3] 制度实施与修订 - 制度未尽事宜按证监会 深交所法律法规 规范性文件及公司章程执行 [3] - 制度由董事会负责解释和修订 自董事会审议通过之日起生效实施 [3]