投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 植提业务销量增长明显且盈利能力恢复 棉籽业务扭亏为盈 带动公司业绩快速修复 [4][5] - 2025年上半年营业收入36.58亿元 同比增长4.77% 归母净利润2.15亿元 同比增长115.33% [4] - 第二季度单季营业收入19.41亿元 同比增长10.38% 净利润1.05亿元 同比增长72.25% [4] 财务表现 - 植提类产品收入增长9.47% 毛利率同比提高3.43% [5] - 辣椒红销量6367吨 同比增长43% 辣椒精销量1536吨 同比增长81% [5] - 饲料级叶黄素销售超2.1亿克 同比微增 食品级叶黄素销售3125万克 同比增长约22% [5] - 花椒提取物销量逆势增长约23% [5] - 棉籽类业务收入17.65亿元 同比增长2% 毛利率7.00% 同比提高7.19% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.71元 0.96元和1.12元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为76.46亿元 82.31亿元和88.09亿元 增长率分别为9.32% 7.65%和7.02% [7] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3.45亿元 4.62亿元和5.39亿元 增长率分别为267.12% 33.82%和16.67% [7] 估值指标 - 当前市盈率79.48倍 总市值70亿元 [3] - 预测2025-2027年市盈率分别为20.22倍 15.11倍和12.95倍 [7] - 预测2025-2027年市净率分别为3.11倍 2.91倍和2.71倍 [7] 财务比率展望 - 预计毛利率从2024年的8.0%提升至2027年的10.6% [10] - 预计净利率从2024年的1.3%提升至2027年的6.1% [10] - 预计ROE从2024年的3.0%提升至2027年的20.9% [10] - 资产负债率预计从2024年的65.0%升至2025年的73.9%后逐步回落至2027年的71.8% [10]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入36.58亿元，同比增长4.77% [1] - 净利润2.15亿元，同比增长115.33%，扣非净利1.84亿元，大幅增长130.48% [1] - 经营活动现金流量净额18.30亿元，同比增长77.11% [1] - 植提类产品收入17.33亿元，增长9.47%，毛利额同比增长32%，毛利率提高3.43个百分点 [1] - 棉籽类产品收入17.65亿元，增长1.97%，毛利率7.00%，同比提高7.19个百分点，实现扭亏为盈 [1][2] 主要产品表现 - 辣椒红色素销量6367吨，同比增长43%，应用型产品占比持续提升 [1] - 辣椒精销量1536吨，同比增长81%，市场份额大幅提高 [1] - 饲料级叶黄素销售超2.1亿克，同比微增，食品级叶黄素销售3125万克，增长约22% [1] - 花椒提取物销量逆势增长约23%，胡椒、孜然、生姜提取物保持健康发展 [1] - 甜菊糖苷收入超1.6亿元，异绿原酸钠获批新型饲料添加剂 [1] - 番茄红素销量增长约49%，水飞蓟提取物、姜黄提取物销量大幅增长 [2] 研发创新投入 - 研发投入1.12亿元，较上年同期大幅增长134.55% [3] - 开展辣椒红色素生产工艺改进、甜叶菊综合利用、万寿菊综合利用等重点项目 [3] - 完成超临界精馏技术小试平台搭建，建立生物发酵制备番茄红素技术体系 [3] - 通过自主研发与合作研发持续增强产品创新能力和核心竞争力 [2][3] 行业地位与战略 - 在全球植物提取行业位居第一梯队，追赶或超越Frutarom、Kalsec等国际龙头企业 [3] - 辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品位居世界第一或前列 [3] - 甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟提取物等梯队产品处于快速发展阶段 [3] - 依托技术研发和工业化生产能力，持续打造大单品，目标十个品种位居世界第一或前列 [4]

公司调研核心数据 - 神州泰岳两款主力SLG游戏《Age of Origins》和《War and Order》上半年营收分别为15.02亿元和4.65亿元，累计流水均超10亿美元，SLG市场头部产品月流水天花板提升至2亿美元 [1] - 晨光生物2025年上半年营收36.58亿元，净利润2.15亿元，同比增长115.33%，辣椒红毛利率恢复至正常区间，甜菊糖市场份额持续提升，番茄红素销量快速增长 [2] - 豪恩汽电上半年营收8.05亿元，同比增长35.79%，扣非归母净利润4129.25万元，增长13.75%，车载摄像系统占比65%，超声波雷达系统占比35%，研发投入1.03亿元占营收12.85%，在手定点金额200-300亿元 [3] - 伟星股份上半年营收23.38亿元，同比增长1.80%，国际业务同比增长13.72%，越南工业园亏损1640.63万元但经营亏损收窄，毛利率因产品结构优化及越南产能爬坡而上行 [4] - 华大智造发布"PrimeGen"干湿协同多智能体系统 [5] - 永艺股份指出美国从中国进口办公座椅占比由2018年68.4%降至2024年25.4%，越南升至35.6%，公司越南基地具备供应链和检测优势，非美市场拓展加快 [6] - 新宙邦上半年营收42.48亿元，同比增长18.58%，净利润4.84亿元，增长16.36%，电池化学品营收28.15亿元增长22.77%，波兰电解液工厂产能利用率50%-70%，氟化液业务迎来国际厂商停产带来的市场机遇 [7] - 亿联网络上半年毛利率稳定，关税影响较小，海外产能建设对毛利率影响不明显，未交付订单将在三季度交付，形成"稳健基本盘+高潜双引擎"业务格局 [8] - 银轮股份第三曲线确立4+N产品体系，覆盖数据中心、储能、充换电、低空飞行器领域，完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发，合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司 [9] - 华丰科技二季度高速线模组产品销售较一季度增长，新能源汽车业务销售收入同比增长，224G高速背板连接器已完成客户验证测试 [10] 基金公司概况 - 泓德基金资产管理规模444.58亿元排名88/210，非货币公募基金规模428.54亿元排名83/210，管理基金90只排名75/210，基金经理21人排名67/210，旗下最佳产品泓德医疗创新混合A近一年增长82.22% [11] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨0.84%，市盈率20.80倍，份额66.5亿份增加1.4亿份，主力资金净流出8078.5万元，估值分位21.00% [13] - 游戏ETF(159869)近五日涨8.05%，市盈率48.19倍，份额53.5亿份增加6100万份，主力资金净流出8143.6万元，估值分位70.76% [13] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨4.52%，份额3.8亿份增加1200万份，主力资金净流出1092.1万元 [13] - 云计算50ETF(516630)近五日涨7.94%，市盈率128.95倍，份额4.0亿份增加700万份，主力资金净流入174.9万元，估值分位92.40% [14]

公司产品布局 - 公司布局的梯队产品中部分已经是植提行业的大单品如甜菊糖的市场空间比辣椒红、辣椒精更大 [1] - 除甜菊糖外公司还在布局银杏叶提取物、槐米提取物、菊粉、精油等大单品 [1] - 部分产品当前市场规模不大但公司通过技术优势提升行业效率能够推动行业发展 [1] 产品发展状况 - 近年来公司甜菊糖市场份额持续提升收入逐渐具备规模 [1] - 从长期维度看公司目标是把梯队产品打造成新的大单品因此梯队产品的增长空间较主力产品更大 [1]

产品与技术 - 异绿原酸钠是生产甜菊糖过程中同步提取的副产品 具有明确的抗菌消炎功效 与中药材杜仲 金银花的有效成分类似 [1] - 异绿原酸钠未额外增加原材料成本 对经营利润有较大贡献 [1] 市场与客户 - 异绿原酸钠客户认可度高 对甜菊糖产品竞争优势提升有较大贡献 [1]

公司经营策略 - 棉籽业务坚持对锁经营策略 通过考察上游原材料供应及下游需求情况 在合理价差时采购原材料并签订销售合同以锁定合理利润率水平 [1] - 2025年二季度因国际贸易环境变化导致大宗商品价格大幅波动 公司把握市场机会使锁定及实现的利润较一季度有所提升 [1] - 后续将继续坚持对锁策略以保障经营稳定 [1]

辣椒红业务 - 今年以来辣椒红毛利率已恢复至正常区间但产品价格仍处低位 [1] - 吨毛利润处于合理区间偏低位置未来售价恢复后单吨毛利润仍有改善空间 [1] - 未来辣椒红售价恢复后毛利率不一定有明显提升 [1] 辣椒精业务 - 使用国内原材料生产后毛利率较海外加工时有所下降 [1] - 国内潜在竞争环境比海外更激烈保持当前毛利率具有合理性 [1] 叶黄素业务 - 当前毛利率处于低位主要因行业历史库存较多导致总供给大于总需求 [1] - 行业持续推进产能去化工作供需关系正在改善中 [1] - 中短期历史库存继续抑制叶黄素价格及行业盈利水平 [1] - 中长期价格及利润率有较大概率恢复 [1]

公司业务进展 - 番茄红素应用场景分为保健食品和食品饮料两大类 [1] - 公司创新工艺使番茄红素提取成本较传统番茄酱方法下降约70% [1] - 通过包埋制剂技术提高产品稳定性 开发火锅底料/包装食品/饮料等应用型产品 [1] 市场表现与前景 - 番茄红素应用型产品销量快速增长 带动番茄红素整体销量快速提升 [1] - 食品饮料行业对番茄红素的需求量长期远大于保健食品行业 [1] - 公司番茄红素产品仍存在巨大发展空间 [1] 产品特性 - 番茄红素是自然界最强的天然抗氧化剂之一 [1] - 因成本昂贵 过往主要应用于保健食品领域 [1] - 成本下降使番茄红素在食品饮料中的应用成为可能 [1]

研发投入与战略 - 上半年研发费用大幅增长 主要因研发项目结构变化及材料费大幅增加 [1] - 研发费用增长主要由主力产品定制化及应用型产品开发推动 [1] - 公司将持续保持大额研发投入 同时平衡费用与利润关系以推动健康发展 [1] 发展驱动力 - 科技创新被明确列为公司发展的第一驱动力 [1]

原材料优势与供应策略 - 云南辣椒精原材料优势明显 公司通过扶持供应商平抑行情并稳定市场供应 [1] - 公司具备全球布局优质原材料能力 在印度建有辣椒萃取生产线 将结合当年原材料情况合理安排生产规划 [1] - 赞比亚原材料基地处于前期布局阶段 主要目标为提升规模化种植效率 近年来已取得显著成果 [1] 市场份额与业务拓展 - 公司发挥国内原材料优势积极开拓市场 辣椒精份额快速提升 [1] - 梯队产品均处于前期发展阶段 待生产工艺优势和市场份额达到一定阶段后考虑在原材料优势产区建厂以降低运输成本 [1]