主力资金流出概况 - 截至12月1日开盘一小时，交易所数据显示主力资金流出前20名的股票合计流出金额巨大，其中工业富联以9.20亿元居首[1] - 阳光电源主力资金流出7.95亿元，位列第二[1] - 胜宏科技主力资金流出7.62亿元，位列第三[1] 资金流出显著的股票 - 乾照光电主力资金流出6.50亿元，长芯博创流出4.69亿元，香农芯创流出4.47亿元[1] - 蓝色光标流出3.86亿元，东方财富流出3.76亿元，上海电力流出3.09亿元[1] - 东芯股份流出2.79亿元，中微公司流出2.76亿元，三六零流出2.65亿元[1] 其他资金流出股票 - 东田微主力资金流出2.40亿元，航天动力流出2.34亿元，华工科技流出2.30亿元[1] - 长盈精密流出2.28亿元，国投智能流出2.20亿元，平潭发展流出2.18亿元[1] - 芯原股份流出2.10亿元，农业银行流出2.02亿元，位列资金流出榜第二十名[1]

市场整体展望 - 大部分券商认为12月市场在震荡蓄势后将选择向上突破，发动跨年行情的概率较高，春季躁动有望提前启动[1] - 市场经历三个月震荡后，有望迎来基本面预期改善、宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化[1][7] - 投资者对市场中长期走势保有信心，A股牛市并未结束，12月份可能再次迎来做多机会窗口期[1][11] 市场风格与资金面 - 12月流动性更好、盈利稳定性更强的大市值风格有望占优，成长价值风格可继续均衡配置[2][12] - 12月容易形成保险资金新增保费配置、外资流入、居民存款增加等多路增量资金的共振[9] - 配置型资金和量化资金定价权持续抬升，但主观选股型产品增量有限[3] - 保险和外资等资金12月通常呈现季节性净流入特征，年末部分资金求稳需求上升[12] 政策与事件催化 - 12月10日后的美联储议息会议和中央经济工作会议是市场核心关注事件，会议前可低位加仓布局[2][8] - 2026年是关键一年，12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大[9] - 中央经济工作会议将为明年经济工作指明方向，政策预期利好将支撑市场[11][13] 行业配置建议 - 建议布局资源/传统制造业定价权重估以及企业出海两个方向[4] - 成长与周期均衡配置高性价比细分方向，前者关注航空装备、AI链储能和电网设备，后者关注化工和能源金属[7] - AI（CPO、AI应用、液冷）、新能源（储能、固态电池、核电）、创新药、机械设备、有色、化工有望成为跨年行情主要上涨方向[8] - 顺周期可能是春季行情的基础资产，看好基础化工和工业技术等周期阿尔法[5] - 科技调整幅度到位可能出现普遍反弹，重点关注创新药、国防军工、AI算力、存储、储能、机器人[6] - 行业风格重视消费和周期，关注食品饮料、出行链、交通运输、医药生物、农林牧渔以及传媒[12] - 短期可关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块[16] - AI产业链核心主线地位不改，近期调整提供布局契机，同时关注存储和储能链[17] 技术形态与市场特征 - 上证指数有效突破3700点后，该点位将从强压力位转为强支撑位，后续指数调整空间可能有限[11] - 市场呈现低波慢牛特征，宽基波动率下降，回撤及夏普比率好于过往[3] - 行业轮动加速期后市场走势取决于估值水平、前期涨幅涨速以及后续主线能否有效接续[13]

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤和夏普比率优于过往 [2] - 主观多头产品体感改善有限，今年以来跑输量化策略，仅略微跑赢万得全A，择时作用弱化 [2] - 配置型资金（如保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量资金欠缺 [2] - 打破僵局需基本面大超预期变化，当前依赖外需和出海，未来需内需重大变化打开市场高度 [2] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，通常从春节持续至两会，平均约20个交易日，赚钱效应显著 [3] - 12月至次年1月是布局春季躁动的良机，重点关注年报预告不会爆雷且明年景气度向好的方向 [3] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性预期宽松、风险偏好提振 [4] - 市场在经历三个月震荡蓄势后，选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [6] - 跨年行情启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，轮动路径遵循价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡 [9] 行业配置与投资方向 - 配置建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [2] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，以景气预期为锚布局 [5] - 明年高景气行业（2026年预测净利润增速>30%）线索包括AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [5] - 指数上行则关注非银金融，政策方向关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控，上证50与科创50的双50组合是优势组合 [6] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，包括有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备等 [7] - 产业趋势聚焦“十五五”主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [8] - 跨年行情中关注半导体、储能、机器人、AI应用、医药等行业 [9] - 真正风格切换需基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期（含全球定价资源品等）或成胜负手 [11] 市场风格与流动性 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [3] - 流动性牛市逻辑在大盘指数突破4000点后接近尾声，需向基本面牛过渡，在此之前大盘指数处于高位震荡状态 [11] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [12] - 支撑流动性牛市的基础依然坚实，未来盈利全面改善和资金流入可能共振拉长牛市时间 [13]

核心观点 - 保险行业2026年“开门红”展望积极，分红险成为战略核心，行业逻辑正从“营销驱动”向“能力驱动”切换，具备卓越投资能力、渠道优势和产品储备的头部险企将占据核心生态位[1][2] - 券商板块盈利和估值有所错配，当前PB估值为1.35倍，处于2012年以来23.8%分位数，看好后续修复空间，推荐综合实力较强的中大型券商和有并购重组预期的券商[2][18][19] - 银行板块在“资产荒”背景下高股息策略仍有空间，A股平均股息率约4.1%，显著高于分红型保险产品1.75%的预定利率，继续坚持银行板块配置策略[2][3][20][21] 周度市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.64%，非银金融指数上涨0.68%，跑输沪深300指数0.96个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数涨跌幅分别为+0.74%、+0.20%、+2.31%[1][9] - 银行指数下跌0.59%，跑输沪深300指数2.23个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行涨跌幅分别为-1.32%、-0.57%、-0.17%、+1.34%[1][9] - 个股方面，保险股中中国人保表现最佳，周涨幅1.29%，券商股中兴业证券涨幅3.36%居首，银行股中沪农商行涨幅4.90%领先[23][33][58] 保险板块分析 - 分红险产品因“保证收益+浮动分红”机制精准匹配居民“稳健为先、兼顾增值”需求，成为2026年开门红战略核心，头部险企产品储备丰富[2][12] - 监管新规将分红水平与险企三年平均投资收益率挂钩，头部险企投资能力更强，分红操作更灵活，6月金管局规定满三年账户分红收益率若超过去3年平均需经审定[13] - 银保渠道“报行合一”实施后价值贡献明显，2025年上半年银保新单同比大幅提升15.2%-150.3%，占总保费比重提升11-110个百分点[16] - 10年期国债收益率截至11月28日为1.84%，环比上升2.77BP，AAA级公司债收益率2.40%，环比上升5.19BP[27] 券商板块分析 - 券商再融资呈现“审慎放开、推进存量”状态，中泰证券定增募集60亿元落地，广发证券通过发行H股股份议案[2][18] - 截至2025年三季报上市券商年化ROE达8.2%，但PB估值仅1.35倍，处于历史低位，盈利估值错配孕育修复空间[19] - A股市场交投活跃度环比下降，本周日均成交额17369.26亿元，环比下降7.0%，周度日均换手率1.59%，环比下降0.14个百分点[42] - 两融余额24645.56亿元，环比上升0.44%，股票质押市值29363.67亿元，环比上升[43] 银行板块分析 - “资产荒”背景下银行高股息策略具备优势，10月新发放贷款加权平均利率3.1%，环比下降14BP，而银行板块A股平均股息率约4.1%[20][21] - 银行板块PB估值仅0.56倍，依托超额信贷拨备和充足OCI浮盈，板块仍有较大利润释放空间，高股息率预计延续[20][21] - 央行本周流动性净投放1358亿元，环比少投放4716亿元，SHIBOR隔夜利率1.30%，环比下降1.9BP[63][67] - 同业存单本周发行5595亿元，环比增加5%，净融资-2426亿元，9个月期存单发行占比26.9%最高[75][80] 行业动态与公司公告 - 证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法》征求意见，并推出商业不动产REITs试点公告[90] - 银行保险资产管理业协会更名为中国银行保险资产管理业协会，将银行理财公司纳入自律管理范围[90] - 招商银行、中信银行子公司获准开业，注册资本分别为150亿元和100亿元，中泰证券60亿元定增落地[91][96]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别对券商和保险板块提出了具体的投资分析意见[4] 券商板块核心观点 - 权益市场吸引力提升背景下，券商财富管理/资产管理业务将直接受益[4] - 重点推荐东方证券、广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河等[4] - 受益于行业竞争格局优化的标的，重点推荐国泰海通、中信证券[4] 保险板块核心观点 - 持续看好2026年行业的系统性价值重估机会[4] - 长端利率上行叠加险资入市持续推进态势下，资产端仍将为影响险企估值核心驱动因素[4] - 推荐中国人寿(H)、中国人保、中国财险、中国平安、新华保险、中国太保、友邦保险，建议关注中国太平[4] - 港股金融/多元金融推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信[4] 市场回顾总结 - 本周沪深300指数报收4,526.66，区间涨跌幅+1.64%[7] - 非银指数报收1932.15，区间涨跌幅+0.68%[7] - 券商、保险、多元金融分别报收6,753.15、1,314.12与1,269.81，区间涨跌幅分别变化+0.74%、+0.20%和+2.31%[7] 券商行业重要数据 - 本周沪深北日均股票成交额为17,370.85亿元，环比-6.87%[18] - 2025年至今沪深北日均成交金额17,136.49亿元，同比上年+61.11%[18] - 2025年11月27日融资融券余额为24,720.45亿元，较2024年底+32.6%[18] - 2025年至今两融日均余额为20,319.49亿元，较2024年全年日均余额+29.7%[18] 保险行业重要数据 - 截至2025年11月28日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.84%、1.97%，本周分别变化+2.02bps、+2.96bps[14] - 沪深300指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化+1.64%、+2.36%，较2025年初分别累计变化+15.04%、+25.24%[14] 非银行业资讯 - 10月末私募基金规模达22.05万亿元，较9月末增加1.31万亿元，创历史新高[19] - 券商账户管理功能优化试点迎来近三年首次扩容，国联民生、华鑫证券等8家券商获准加入[21] - 保险资金长期投资试点再迎新资金入市，阳光和远私募证券投资基金已备案，是第10只开始正式投资运作的险资系私募证券基金[22] - 央行在香港成功发行450亿元人民币央票，其中3个月期发行额300亿元，1年期发行额150亿元[24] - 央行开展1万亿元MLF操作，当月净投放规模达1000亿元，为连续第九个月加量续作[25] - 34家保险资管公司管理资金规模合计33.3万亿元，同比增长10.6%[27][28] 个股重点公告 - 东方财富高级管理人员程磊、黄建海、杨浩计划减持公司股份[33] - 天风证券收到中国证监会立案告知书，因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资被立案[34] - 海德股份及实际控制人王广西收到中国证监会立案告知书，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查[35] - 瑞达期货副总经理徐志谋因工作调整辞职[36] - 香溢融通董事丁敏因个人工作原因辞任[37][38] - 亚联发展股东乾德精一减持股份触及1%整数倍，持股比例由6.5476%减少至6.0000%[39]

A股散户投资者概况 - A股活跃个人投资者突破2.4亿户，其中93%以上为资产50万元以下的中小散户 [1] - 散户贡献市场82%的成交量，但仅分到不到9%的盈利份额 [1] - 散户直接持有的流通股市值占比为31.24%，年均换手率达247%，为机构的近10倍，近九成散户持股周期不到半年 [5][6] - 71.63%的散户账户资产不足10万元，93%以上不足50万元，这些小额账户的长期亏损比例超过70% [6] 天风证券立案调查事件 - 2025年11月，天风证券收到证监会立案通知，指向原大股东“当代系”通过第三方占用公司资金的历史遗留问题 [1] - 原大股东占用的资金连同利息已在2022年底全部归还，但违规事实存在 [1] - 2023年湖北宏泰集团成为控股股东，2025年6月全额认购40亿元定增，持股比例提升至28.14% [1] - 2025年前三季度营收21.12亿元，同比增长57.53%，净利润扭亏为盈至1.53亿元 [2] - 公司公告称生产经营一切正常，将积极配合调查 [2] 东方财富减持事件 - 2025年11月28日，程磊、黄建海、杨浩三位高管披露减持计划，合计最多减持334.99万股，占公司总股本0.022% [4] - 按11月28日23.4元/股收盘价计算，三位高管最多套现7838.76万元，其中程磊一人计划减持300万股，最多套现7020万元 [4] - 程磊自2017年至今通过减持累计套现近2.5亿元，加上此次计划总套现金额将超3亿元 [4] - 实控人其实家族在2025年7月和9月通过两次询价转让合计减持3.966亿股，套现92.46亿元 [5] - 公司解释高管减持是为偿还股权激励借款和缴纳税款，实控人家族减持系个人资金需求 [5] 东方财富散户持仓情况 - 截至2025年3月31日，东方财富股东户数为115.52万户，虽较上期减少1.64%，但远高于证券行业17.73万户的平均水平 [5] - 东方财富近一年股价下跌超11%，总市值3698亿元 [6] 监管规则与市场影响 - 根据2025年减持规定，大股东和高管减持须提前15个交易日披露计划，3个月内通过集中竞价减持不得超过公司总股本的1% [7] - 公司或个人涉嫌违法被立案调查期间不得减持 [7] - 东方财富三位高管的减持计划符合监管规定，提前披露了数量、方式、时间区间和原因，减持比例远低于监管上限 [7]

高管减持计划 - 公司3名高级管理人员程磊、黄建海、杨浩计划减持合计不超过334.99万股股份，占公司总股本比例约0.022% [1][2] - 以11月28日收盘价23.4元/股计算，本次减持计划中，程磊、黄建海、杨浩拟分别套现不超过7020万元、511.76万元、307万元 [1] - 减持股份来源主要为股权激励取得的股份，减持原因为偿还股权激励借款、缴纳税款及其他个人资金需求 [1][3] 本次减持高管具体持股情况 - 程磊持有公司股份1937.69万股（占总股本0.123%），计划减持不超过300万股（占总股本0.019%） [2] - 黄建海持有公司股份50万股（占总股本0.003%），计划减持不超过21.87万股（占总股本0.002%） [2] - 杨浩持有公司股份30万股（占总股本0.002%），计划减持不超过13.12万股（占总股本0.001%） [2] 公司股价与市值表现 - 截至11月28日收盘，公司股价报23.4元/股，总市值为3698亿元 [1] - 公司股价在近一年内下跌超过11% [1] 董监高历史减持记录 - 程磊自2017年以来通过多次减持已累计套现近2.5亿元，加上本次计划套现金额，总计将超3亿元 [4] - 程磊在2024年9月减持120万股，套现1296万元；2022年1月减持100万股，套现3268万元；2020年12月减持400万股，套现1.144亿元 [4] - 程磊在2017年和2019年分别减持130万股和450万股，套现1771.9万元和7193.25万元 [5] - 公司监事会主席鲍一青于2021年4月减持200万股，套现6512万元 [5] - 杨浩在2018年和2019年亦有减持记录 [6] 实控人家族减持情况 - 公司实控人其实家族今年通过两次询价转让套现超90亿元 [7] - 2024年7月，沈友根通过询价转让1.588亿股（占总股本1%），套现约34.44亿元 [7] - 2024年9月，陆丽丽和沈友根通过询价转让2.378亿股（占总股本1.50%），套现达58.02亿元 [7] - 沈友根曾在2020年9月至2021年2月通过集中竞价交易减持1.07亿股（占总股本1.24%），套现28.83亿元 [7]

高管减持计划 - 公司3名高管计划减持合计不超过总股本0.022%的股份，减持时间为2025年12月22日至2026年3月20日 [1][4] - 具体减持情况为：副总经理程磊拟减持不超过300万股（占总股本0.019%），董事兼财务总监黄建海拟减持不超过21.87万股（占总股本0.002%），合规总监杨浩拟减持不超过13.12万股（占总股本0.001%）[6] - 减持原因为偿还股权激励借款、缴纳相关税款及个人资金需求，三人股份均源于股权激励计划，减持后仍保留大部分持仓 [1][4][6] 公司股价与市值 - 截至11月28日收盘，公司总市值约3700亿元，最新股价为23.40元/股 [2] - 公司今年以来股价下跌9.11% [2] 股东股份转让 - 公司股东沈友根于今年7月通过询价转让方式转让1%股份（15880万股），转让价格为21.66元/股，总金额约34.4亿元，吸引17名机构投资者 [9] - 公司股东陆丽丽与沈友根于10月完成询价转让，合计转让2.378亿股，转让价格为24.40元/股，总金额达58.02亿元，吸引16家机构投资者，其中易方达基金获配金额达34.5亿元 [9] - 实控人家族成员年内通过询价转让套现总金额超90亿元，转让所获资金计划主要用于投资科技创业类企业 [9] 公司财务业绩 - 公司今年前三季度营业总收入达115.89亿元，同比增长58.67% [10] - 公司今年前三季度净利润为90.97亿元，同比增长50.57%，已逼近去年全年96.1亿元的净利润水平 [10] - 利息净收入与手续费及佣金净收入均实现显著增长 [10] 行业背景 - 股权激励作为吸引和激励核心人才的工具在科创属性强的成长型企业中广泛应用，今年以来超1300家上市公司发布股权激励相关公告 [6] - 上市公司董事高管行使股权激励权益时面临支付大额款项、缴纳个人所得税及减持窗口和额度受限等挑战，部分会通过“小额周转式”减持来保障资金周转 [7]

东方财富高管减持计划 - 公司3名高管黄建海、杨浩、程磊计划合计减持不超过总股本0.022%的股份 [1] - 减持股份来源包括股权激励计划、首次公开发行前股份及权益分派送转股份 [4] - 减持目的为偿还股权激励借款、缴纳相关税款及个人资金需求 [1][4] 股权激励相关减持的行业普遍性 - 高管因股权激励产生的资金需求（如支付认购款、缴纳高额个税）而减持是上市公司普遍现象 [3][4] - 2025年以来，兆易创新、汇川技术、赣锋锂业、阳光电源、天孚通信、北方华创等多家企业均出现类似情况 [3][5] - 高管减持受严格时间窗口（避开定期报告披露期等）和额度限制（每年减持不超过所持股份25%） [4] 东方财富实控人家族前期大额减持 - 实控人家族成员沈友根、陆丽丽于7月和9月通过询价转让方式两度减持 [3][5] - 7月沈友根减持1.588亿股（占总股本1%），套现34.40亿元 [5] - 9月陆丽丽减持2.07亿股（占总股本1.31%），沈友根减持0.31亿股（占总股本0.19%），合计套现58.02亿元 [6] - 两次减持合计套现超90亿元，资金主要用于投资科技创业类企业，减持后沈友根不再持有公司股份 [3][6] 券商板块股东减持整体情况 - 截至11月29日，已有8家上市券商首次披露股东减持计划，包括东方财富、财达证券、中银证券等 [3][6] - 减持公告下半年集中爆发，下半年披露数量占全年的75% [7] - 财达证券和中银证券的股东减持比例最高，均为3% [9] - 多数券商减持规模温和，除财达证券、中银证券外，其余6家券商的股东减持比例均控制在1%以内 [10] - 所有减持计划均未触及公司控制权变更阈值，未对治理结构产生实质性影响 [3][10]

虚拟货币监管 - 中国人民银行召开会议，指出近期虚拟货币投机炒作有所抬头，相关违法犯罪活动时有发生，风险防控面临新形势[1] - 会议强调虚拟货币不具有法定货币地位和法偿性，相关业务活动属于非法金融活动[1] - 稳定币存在无法有效满足客户身份识别、反洗钱要求等风险，可能被用于洗钱、集资诈骗等非法活动[1] 商业航天发展 - 国家航天局设立商业航天司，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构，未来将持续推动行业高质量发展[2] - 当前我国商业航天企业数量超过600家，产业链有望全线受益[2] 金融监管政策 - 人民银行等机构联合公布新规，取消个人存取现金超5万元需登记资金来源的规定[3] - 新规要求银行根据风险状况决定是否强化调查，对低风险情形采取简化措施[3] 充电宝行业标准 - 工信部发布《移动电源安全技术规范》征求意见稿，新增多项电池试验要求和关键材料要求[4] - 新标准要求充电宝在过充电情况下应不起火、不爆炸，在135℃高温下持续60分钟应保证安全[4] - 意见稿要求整机外观应标识建议安全使用年限[4] 公司动态 - 东方财富公告董事及高管拟减持股份，合计不超过总股本的0.022%[5][6] - 车联天下在港交所递交招股书，拟香港主板上市，募集资金用于车载计算解决方案及区域控制器等[9] 航空业事件 - 空客公司表示约6000架A320飞机需紧急更换飞行控制软件，多家航空公司已停飞部分航班[10] - 美国航空公司预计将出现运营延误，捷星航空、全日空等也宣布受影响的航班停飞[10] 市场表现 - 美股三大指数连续第五个交易日集体收涨，纳指涨0.65%，道指涨0.61%，标普500指数涨0.54%[7] - 科技股多数走高，英特尔收盘上涨10%，创9月18日以来最大单日涨幅[7] - 纳斯达克中国金龙指数涨0.54%，小鹏汽车涨超3%，京东涨超1%[8] 电影市场 - 《疯狂动物城2》单日票房突破6亿，成为中国影史进口片单日票房冠军[11]