报告行业投资评级 报告对银行板块维持推荐评级 [4]。 报告的核心观点 信贷增长边际回暖，政府债为社融增长主要贡献；央行买断式逆回购增量续作，延续适度宽松货币导向，改善银行负债成本；城市更新为银行带来信贷和资产质量改善机遇；银行基本面积极因素持续积累，业绩拐点可期；公募低配有望修复，ETF 扩容加速利好权重股，带来持续增量资金，加速银行估值重塑 [4]。 根据相关目录分别进行总结 最新研究观点 本周关注 - 6 月社融信贷增长超预期，企业融资需求改善：6 月新增社融 4.2 万亿元，同比多增 9008 亿元；截至 6 月末，社融存量同比增长 8.9%，增速环比+0.2pct；企业、居民部门人民币信贷均同比多增，M1、M2 增速回升，资金活化程度提高 [4][6]。 - 央行开展 14000 亿元买断式逆回购操作，释放流动性、改善银行负债成本：7 月 15 日开展 14000 亿元买断式逆回购操作，3 个月期、6 个月期操作量分别为 8000 亿元、6000 亿元；能满足流动性缺口，配合政府债发行，改善银行负债端成本，拓宽中小银行融资渠道 [4][8]。 - 中央城市工作会议明确城市更新主线，银行面临增量信贷和资产质量改善机遇：会议以城市更新为核心抓手，拓展银行增量信贷空间，改善银行资产质量预期 [4][13]。 - 上半年经济数据整体稳中向好，利好银行信贷与资产质量：上半年 GDP 同比增长 5.3%，工业增加值、消费、投资等数据表现良好；宏观经济稳中向好利好银行信贷与资产质量 [15][16]。 一周行情走势 - A 股方面，本周银行板块下跌 1.03%，沪深 300 指数上涨 1.09%；国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌 1.13%、0.97%、0.92%、1.41% [4][17]。 - H 股方面，本周恒生内地银行指数下跌 0.07%，恒生指数上涨 2.84% [17]。 板块及上市公司估值情况 - 截至 2025 年 7 月 18 日，银行板块市净率 0.75 倍，全部 A 股市净率 1.66 倍，银行板块相对全部 A 股折价 45.18%；银行板块股息率为 4.06%，在全行业中位列第 3 [27]。 - 2025Q1，上市银行营业收入同比下降 1.72%，归母净利润同比下降 1.2%；目前上市银行市净率均值为 0.69 倍 [32]。 投资建议 继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级；个股方面，推荐工商银行、农业银行、邮储银行、南京银行、齐鲁银行、苏州银行、沪农商行 [4]。 附录 银行相关业务指标 - 流动性与利率：展示了公开市场操作数据、MLF 净投放金额、央行 7 天逆回购金额等流动性与利率相关图表 [40][41]。 - 社融信贷：展示了社融存量、增量、分项数据，金融机构贷款、存款数据等相关图表 [60][61]。 - 银行理财：展示了全市场理财产品预期收益率图表 [75]。 监管与政策 - 7 月 14 日，央行开展 14000 亿元买断式逆回购操作，发布 2025 年上半年社融规模增量及 6 月存量统计数据报告 [77]。 - 7 月 14 日，国新办介绍 2025 年上半年货币信贷政策执行及金融统计数据情况，提及货币政策相关内容 [79]。 - 7 月 15 日，中央城市工作会议举行，部署城市工作重点任务 [79]。 - 7 月 18 日，央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》 [79]。 上市公司公告 - 7 月 14 日，杭州银行实施 2024 年年度权益分派，工商银行 2025 年二级资本债券（第三期）发行完毕 [81]。 - 7 月 15 日，紫金银行支付 A 股可转换公司债券 2025 年利息，杭州银行股东减持股份，兰州银行实施 2024 年年度权益分派 [81][82]。 - 7 月 16 日，邮储银行拟出资 100 亿元发起设立中邮金融资产投资有限公司 [82]。 - 7 月 17 日，光大银行实施 2024 年年度 A 股普通股分红派息，杭州银行发布 2025 年半年度业绩快报，北京银行实施优先股股息发放 [82]。 - 7 月 18 日，中信银行对中信金融租赁有限公司增资及未分配利润转增注册资本完成，南京银行“南银转债”赎回结果暨股份变动 [82]。

新增代销机构合作 - 渤海汇金证券与苏州银行签署基金销售代理协议，自2025年7月22日起新增其为旗下部分基金代销机构，支持开户、申购、赎回、定投等业务 [1] - 同期与上海爱建基金销售公司达成合作，自2025年7月18日起开通代销服务，业务范围与苏州银行一致 [6] - 财咨道信息技术有限公司亦于2025年7月18日成为新增代销方，提供相同基金业务服务 [13] 费率优惠活动安排 - 苏州银行代销的基金申购费率不设折扣限制，具体折扣以银行公告为准，但不得低于成本销售 [1][7] - 上海爱建基金销售渠道同步实施无限制申购费率折扣，新增代销基金将自动适用优惠 [7][14] - 财咨道信息技术平台同样采取弹性费率政策，优惠期限以各平台公告为准 [15] 业务适用范围说明 - 费率优惠仅适用于前端收费模式的申购及认购费，不包含赎回等其他业务手续费 [3][9][15] - 新增代销机构均需遵循原基金合同条款，投资者可通过官网或客服查询具体业务规则 [4][11][16] 合作机构信息渠道 - 苏州银行提供网站(http://www.suzhoubank.com/)及客服电话(0512-96067)咨询 [4] - 上海爱建基金销售公司咨询入口为www.ajwm.com.cn及电话021-64382660 [11] - 财咨道信息技术平台官网www.jinjiwo.com及客服400-003-5811开通查询 [16]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润156.49万元，加权平均基金份额本期利润0.0559元 [3] - 二季度基金净值增长率为5.01% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为6.99%，同类排名582/880 [3] - 近半年复权单位净值增长率为8.91%，同类排名380/880 [3] - 近一年复权单位净值增长率为2.26%，同类排名790/880 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-26.93%，同类排名726/870 [3] - 近三年夏普比率为-0.5078，同类排名824/874 [7] 基金风险指标 - 近三年最大回撤为38.97%，同类排名360/864 [10] - 单季度最大回撤出现在2024年一季度，为17.45% [10] 基金持仓情况 - 近三年平均股票仓位为83.36%，高于同类平均80.33% [13] - 2023年上半年末最高仓位达93.73%，2019年上半年末最低仓位为24.17% [13] - 二季度末十大重仓股为工商银行、招商银行、江苏银行、苏州银行、交通银行、中国平安、东方证券、青岛港、青岛银行、兴业银行 [17] 基金基本信息 - 基金类型为灵活配置型 [3] - 截至7月17日单位净值为1.197元 [3] - 基金经理为贲兴振和范国华 [3] - 二季度末基金规模为3264.97万元 [3][14] - 采用低波红利策略选股，上半年跑赢基准 [3]

报告行业投资评级 - 维持银行板块推荐评级 [4] 报告的核心观点 - 7月14 - 15日中央城市工作会议以推进城市更新为重要抓手，从银行角度带来增量信贷和资产质量改善机遇 [4] - 政策效果兑现依赖资金配套，拓展银行增量信贷空间，政策实施有望改善银行资产质量预期 [4] - 短期政策催化释放基建信贷增量，中长期消费金融发展突出的零售银行优势逐步释放，银行资产质量受益，业绩拐点可期，增量资金加速银行估值重塑，继续看好银行板块红利价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策带来的银行增量信贷机遇 - 会议以城市更新为核心，推动基础设施升级等，撬动增量融资需求，《关于持续推进城市更新行动的意见》指出健全多元化投融资方式，专项债和贷款将发挥关键作用，当前专项债用作资本金比例约10%，提升空间大，金融监管总局制定城市更新项目贷款管理办法，银行信贷参与程度有望提高，对公和零售业务将受益 [4] - 短期内，县域城镇化等领域投资需求催生房地产和基建贷款增量，利好银行对公业务，测算城中村改造撬动银行增量信贷1000 - 2000亿元，3月住建部表示扩大城中村改造规模；城市更新带动零售银行消费贷增长，银行消费贷场景布局拓展，数字化程度提升，拓展消费金融增量业务空间 [4] 政策对银行资产质量的影响 - 限制超高层建筑和推进危旧房改造，从短期和中长期缓解房企现金流压力以及城市房地产抵押品贬值压力，促进银行地产不良风险敞口释放以及部分以房地产为主要押品的贷款资产质量改善 [4] - 截至2024年末，上市银行对公房地产贷款、个人经营贷占全部贷款比重分别为5.07%、7.36%，个人经营贷占比上升；样本银行对公房地产贷款有改善迹象，不良贷款余额同比下降2.87%，不良率同比下降2BP至3.55%；经营贷不良风险仍在暴露，样本银行不良率同比上升41BP至1.89% [4] - 目前房地产总体朝止跌回稳方向迈进，上半年商品房销售和价格降幅均同比收窄，资金来源有所改善，但房地产仍处筑底和转型过程，需加力推进止跌回稳 [4] 投资建议 - 个股方面，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、南京银行(601009)、齐鲁银行(601665)、苏州银行(002966)、沪农商行(601825) [4]

报告行业投资评级 - 维持银行板块推荐评级 [5] 报告的核心观点 - 本周沪深300指数上涨0.82%，银行板块下跌1%，国有行、股份行、城商行、农商行分别+1.31%、 -1.53%、 -2.69%、 -0.42%，15家上市银行上涨，厦门银行、民生银行等涨幅居前，截至7月11日，银行板块PB为0.70倍，股息率为5.54% [5] - 7月11日财政部发布通知加强国有商业保险公司长周期考核，调整经营效益类指标考核方式，要求提高资产负债管理水平、注重稳健经营，银行板块估值有望受益中长期资金流入，险资增配权益资产、拉长配置久期，银行红利价值凸显，宽基指数ETF助险资入市，银行权重股有望受益，截至2025Q1保险公司权益投资占比约13.3%，距监管上限有提升空间 [5] - 险资长周期考核强化增厚银行板块红利价值，公募低配有望修复，ETF扩容加速利好权重股，增量资金加速银行估值重塑，一揽子金融政策加码，银行基本面积极因素积累，业绩拐点可期，继续看好银行板块配置价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新研究观点 本周关注 - 7月11日财政部发布通知，调整经营效益类指标中净资产收益率、（国有）资本保值增值率考核方式，要求提高资产负债管理水平、注重稳健经营，推动险资增配权益资产，银行红利价值吸引中长期资金，宽基指数ETF助险资入市，银行权重股受益，截至2025Q1保险公司权益投资占比距监管上限有提升空间 [7][8] 一周行情走势 - A股方面，本周银行板块下跌1%，沪深300指数上涨0.82%，国有行涨1.31%，股份行跌1.53%，城商行跌2.69%，农商行跌0.42%；H股方面，恒生内地银行指数涨0.88%，恒生指数涨0.93% [9] - 个股来看，15家银行上涨，厦门银行、民生银行等涨幅居前，浦发银行、江苏银行等下跌较多 [9] 板块及上市公司估值情况 - 截至2025年7月11日，银行板块市净率0.75倍，相对全部A股折价45.73%，股息率为5.54%，在全行业中位列第3，较上周下降一位 [20] - 列示42家上市银行业绩和估值情况，2025Q1上市银行营业收入同比下降1.72%，2024年全年营收同比增长0.08%；2025Q1归母净利润同比下降1.2%，2024年全年净利同比增长2.35%，目前上市银行市净率均值为0.70倍 [25] 投资建议 - 维持银行板块推荐评级，个股推荐工商银行、农业银行、邮储银行、南京银行、齐鲁银行、苏州银行、沪农商行 [5][29] 银行相关业务指标 流动性与利率 - 展示公开市场操作数据、MLF净投放金额、央行7天逆回购金额、LPR和7天逆回购利率、Shibor走势、银行间同业拆借加权利率、同业存单发行利率、国债到期收益率、企业债（AAA）到期收益率等图表 [33][34][36] 社融信贷 - 展示社会融资规模存量及同比、社融分项数据、金融机构贷款余额及增速、金融机构贷款数据（居民部门、企业部门）、金融机构存款数据、全市场理财产品预期收益率等图表 [53][54][57] 银行理财 - 展示全市场理财产品预期收益率图表 [68] 监管与政策 - 7月11日财政部发布通知加强国有商业保险公司长周期考核，调整经营效益类指标考核方式；国家金融监督管理总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，明确适用范围和主要内容 [70][72] 上市公司公告 - 多家银行发布公告，包括渝农商行获证券投资基金托管资格、江阴银行聘任与副行长辞职、工商银行等分红派息、杭州银行“杭银转债”赎回、成都银行股东增持进展、浙商银行行长任职资格核准、江苏银行增持计划实施完毕、浦发银行“浦发转债”转股价格调整、中国银行发行总损失吸收能力非资本债券、长沙银行高管任职资格核准、华夏银行增持计划进展、招商银行行使赎回权、兰州银行发行无固定期限资本债券、齐鲁银行“齐鲁转债”赎回及股东大宗交易转让股份计划等 [74][75][76]

机构调研上市银行概况 - 2025年1月1日至7月12日共有26家上市银行获机构调研总次数达230次主要集中在中型银行[1] - 常熟银行以33次调研总次数居首宁波银行以195家调研机构数量成为"人气王"[3] - 调研频次前五银行包括常熟银行(33次)苏农银行(26次)瑞丰银行(25次)宁波银行(24次)杭州银行(22次)[4] 息差管理策略 - 2025年一季度行业净息差为1.43%同比下降11个基点[4] - 江苏银行提出资产端提升投研能力稳定贷款利率负债端优化存款结构并适时调降利率[5] - 常熟银行采取"做小做散做信用"策略提升高收益资产占比同时控制高成本存款规模[6] - 杭州银行预计2025年息差仍处探底阶段但整体降幅将小于2024年[6] 资本补充动态 - 宁波银行计划发行不超过450亿元资本类债券并推进资本计量高级方法研究[8] - 苏州银行近50亿元可转债转股增强资本实力将持续优化业务结构提升资本效率[8] - 苏农银行拟发行10亿元二级资本债券截至2025年3月末核心一级资本充足率达10.77%[8][9]

中小银行供给侧改革 - 银行业发展呈现"哑铃式"分化格局，区域性银行凭借深耕当地、人熟地熟优势与全国性银行错位竞争，有望在金融供给侧改革中脱颖而出 [1] - 中小银行的经营特色由区域环境与经营战略共同决定，筛选优质银行需重点关注区域客群及资产负债结构 [1] - 区域性银行"出身决定命运、管理决定出路"，优质区域布局和稳定管理层是脱颖而出的关键 [5] 区域性银行评估框架 - **区域维度**：需考察地方税收贡献度（一般公共预算收入/GDP）、财政自给率、土地财政依赖度、区域债务压力、不良压力、产业结构等指标 [2] - **资产端**：关注贷款占比、投放结构（如房地产贷款占比）、异地贷款规模、资产获取能力（贷款增速）、定价能力（资产收益率）、集中度等 [2] - **负债端**：评估存款占比、存款增速、存款结构（零售/对公）、揽储成本、存贷比及流动性指标（LCR/NSFR） [2] - **报表盈利稳定性**：核心指标包括不良率、拨备覆盖率、资本充足率、ROA/ROE及净利润增速 [2] - **辅助观察项**：股东结构、管理层背景、关联交易、股权稳定性及监管处罚记录 [2] 银行板块重估逻辑 - 核心驱动力包括中长期资金增配（险资、国家队）、系统性风险担忧消退、ROE稳定性被低估 [7] - 当前A股银行股息率超4%，较十年期国债收益率溢价2pct，估值处于历史高位 [7] - 上市银行ROE稳定在10%，显著高于全A非金融企业（6.7%），但PE仅6.5倍（全行业最低），估值修复具备必然性 [11][12] 投资策略 - 聚焦两类银行：1）无历史包袱、拨备充足、成长性强的优质区域性银行（高ROE标的） 2）盈利稳定、高股息、指数权重高的银行（底部反转逻辑） [13] - 案例验证：苏州银行市值从200亿增至400亿（年化收益率15%），重庆银行推荐后跑赢行业指数10pct并累计上涨22% [14] 研究团队成果 - 团队长期深耕区域性银行研究，2021年首发苏州银行深度报告，2024-2025年连续推荐重庆银行并取得显著超额收益 [14] - 历史报告覆盖区域银行成长性、风险化解及估值重估主题 [17]

银行高管增持计划 - 华夏银行部分董事、监事及高级管理人员原定2025年4月启动的3000万元自愿增持计划因定期报告窗口期及市场波动暂未实施，但承诺将在剩余期限内完成 [1] - 江苏银行高管、部分董事、监事及中层以上干部自2025年4月10日起实施的增持计划已提前完成，累计增持216.48万股，投入资金2427.82万元，占计划金额下限的121.39% [1] - 2025年以来已有苏州银行、成都银行、兰州银行、江阴银行等超10家银行披露股东或高管增持计划，部分案例已超额完成 [1] 高管增持行为分析 - 华夏银行内部人士计划在未来数月内投入至少3000万元增持自家股票，尽管因信息披露窗口期限制有所延后，但计划仍在推进 [2] - 江苏银行高管团队超额完成增持目标，投入资金达到计划下限的121.39%，显示对增持时机的精准把握 [2] - 浙商银行部分董事、监事、高管及主要部门负责人计划投入不少于2000万元增持股份，表明增持已成为行业普遍现象 [2] 股东增持情况 - 青岛银行公告青岛国信集团拟通过子公司增持该行股份，增持后持股比例预计不超过19.99% [3] - 苏州银行大股东苏州国际发展集团累计增持1.18亿股，占总股本的2.63%，增持金额达8.56亿元，远超原定的3亿元下限 [3] - 邮储银行控股股东中国邮政集团已增持1991.02万股A股股份并计划继续增持 [3] 市场反应与估值 - 江苏银行在7月10日公告增持后当日股价上涨0.74% [5] - 苏州银行6月26日披露增持进展后当日上涨5.06%，但次日下跌2.41% [5] - A股银行板块平均市净率(PB)为0.6倍，部分城商行低于0.5倍，股息率普遍超过5% [5] 行业资金流向 - 银行板块高权重的特征持续推动资金流入 [4] - 银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金青睐 [4] - 目前板块平均股息率达到3.86%，预计股息配置价值吸引力将持续 [4] 行业挑战与前景 - 银行业面临净息差收窄、资产质量分化等问题 [5] - 增持潮既是高管层对低估值的纠偏尝试，也是对政策导向与行业前景的投票 [6] - 市场需关注银行资产质量、盈利结构等核心指标而非仅增持动作 [6]

可转债市场概况 - 7月以来银行转债密集强赎转股摘牌，带来缩量效应，使其更为"炙手可热" [1] - 截至7月10日，全市场可转债总存量降至6680.79亿元，较年初缩水655.43亿元 [1] - 上交所存量规模为4087.68亿元，较年初减少559.46亿元，深交所存量规模为2554.48亿元，较年初下降95.88亿元 [1] - 沪深交易所公募可转债中，已进入赎回期和转股期的个券数量达456只，对应规模6207.60亿元，占全市场存量规模的95.36% [1] 可转债市场表现 - 截至7月10日，万得可转债正股等权指数年内累计涨幅达18.17%，万得可转债等权指数涨幅为10.04% [2] - 个券表现中，N华辰转涨幅高达57.30%，N路维转上涨34.74%，塞力转债上涨15.58% [2] - 上半年转债市场行情主要是被小微盘标的拉升，叠加纯债资金溢出效应，共同推动了可转债市场的行情走牛 [2] 银行转债市场动态 - 银行转债品种备受关注，基于银行作为发债主体的优质信用资质和险资增量资金对银行股的多次举牌 [2] - 成都银行、苏州银行发行的可转债已在年内触发强制赎回，转股率分别高达99.94%和99.93% [3] - 杭银转债于5月下旬触发强制赎回条款，南银转债在6月初触发有条件赎回条款 [3] - 7月以来，齐鲁转债、杭银转债、南银转债相继触发强赎或摘牌 [4] - 常熟银行、上海银行、重庆银行在内的多只银行可转债正接近转股价格的1.3倍赎回线 [4] 机构投资者动态 - 机构自营团队、私募基金对可转债配置诉求上行，基于正股操作难度大，转而关注转债 [5] - 公募基金更看重转债性价比，保险机构因可投池压缩，更多转向间接投资 [5] - 部分机构认为转债行情短期过热，但长期需求仍在，尤其来自纯债产品和"固收+"基金的资金 [5] - 下半年偏好"大盘转债"，重点关注银行、光伏、农林牧渔板块方向 [6]

分组1：经营指标情况 - 今年一季度末净息差1.34%，较2024年末下降4BP，收窄幅度优于行业平均水平 [1] - 今年一季度手续费及佣金收入同比实现较好增长 [2] - 截至今年一季度末，集团核心一级资本充足率9.80%，一级资本充足率11.62%，资本充足率14.54%，各项资本充足率指标均符合监管要求和集团资本规划管理目标 [2] 分组2：经营策略与展望 - 坚持以客户为中心的一体化经营策略，加强和完善精细化管理，从资产和负债两端综合施策，加强息差管理，减缓息差收窄幅度 [1] - 积极拓宽中收来源，深耕财富管理业务，做好多品类资产配置，在国债代销、非金融企业债券主承销、托管等新批业务发力，开拓新的中收业务增长点 [2] - 持续优化业务结构，加强资本管理，提升资本使用效率和风险抵御能力 [2] 分组3：资本情况 - 近50亿元可转债顺利转股增强集团资本实力 [2] 分组4：信息披露情况 - 接待过程中未出现未公开重大信息泄露等情况 [2]