公司人事变动 - 苏州银行风险总监后斌因年龄原因辞去职务 [1] - 后斌辞任后将继续在该行担任副调研员职务 [1] 公司财务与经营状况 - 2025年1至6月，苏州银行营业收入中利息收入占比82.01% [1] - 2025年1至6月，苏州银行营业收入中非利息收入占比6.1% [1] - 截至发稿时，苏州银行市值为362亿元 [2] 行业宏观环境 - 有观点认为美国政府经济贸易政策正逐渐动摇美元本位国际货币体系 [2] - 在利多因素下，人民币汇率有可能破7 [2]

核心人事变动 - 苏州银行风险总监后斌因年龄原因辞任 辞任自2025年12月10日起生效 [1] - 后斌辞任风险总监后 将继续在该行担任副调研员职务 [1] 公司公告信息 - 该人事变动信息由苏州银行董事会通过公告形式发布 [1]

人员变动 - 后斌因年龄原因2025年12月10日辞去苏州银行风险总监职务[2] - 后斌辞任后继续担任副调研员职务[2] 股份情况 - 截至公告披露日，后斌持有苏州银行757,800股股份[2]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [7] 报告核心观点 - 2025年银行负债成本改善力度明显加大，成为支撑净息差的关键，其中存款和同业负债成本改善分别贡献19bp和7bp [3][11] - 2025年银行负债端的显著变化是存款剩余期限缩短，重定价节奏加快，对未来息差形成支撑 [2][10] - 展望2026年，银行净息差降幅预计在5bp左右，下行压力继续边际缓和，部分银行息差或有望见底企稳 [2][7][10] 根据目录总结 1. 2025年负债成本改善力度明显加大 - 2025年上半年，上市银行计息负债成本率较2024年下降28bp至1.70%，支撑净息差仅下降10bp至1.43%，降幅好于上年同期的14bp [11] - 负债成本改善主要源于存款及同业负债成本改善，分别贡献19bp和7bp [3][11] - 2025年上半年，生息资产收益率和贷款收益率分别较2024年下降37bp和46bp至3.03%和3.25%，为2020年降息周期以来最高半年度降幅 [11] 2. 负债端：长期限存款进入重定价周期，托底息差 2.1 结构：到期比例提升，资金活化有待发生 - 存款剩余期限结构在1-5年的占比自2024年起出现下降拐点，25Q2末该占比较24Q2末下降1.5个百分点至22.6%，宁波银行、重庆银行、常熟银行等下降幅度超过10个百分点 [4][40] - 考虑到2022-2023年为定期存款新增高峰期（23Q1新增定存12.5万亿元，同比多增3.7万亿元），预计2026年存款到期规模及比例更为显著 [4][40] - 定期存款高增态势有所缓和，2025年前十个月定期存款占比提升比例不足1%，较往年明显下降，在资本市场赚钱效应推动下，存款有望出现活期化趋势 [4][45] 2.2 价格：三年期存款最大降幅或在100bp以上，改善空间较大 - 治理层对银行息差保持合理水平的重视度提高，2025年5月利率调降中存款长端利率降幅大于贷款，预计后续降息也将保持该组合，净息差的“政策底”或已显现 [5][50] - 长期限存款经过挂牌利率多次下调后再重新定价，成本节约效果更明显，预计三年期存款最大降幅或在100bp以上 [5][52] - 通过比较定期存款成本与（存款挂牌利率+加点）的差额，重庆银行、交通银行、江苏银行、南京银行等存款成本下降的空间或较大 [5][52] 3. 资产端：收益率下降压力或明显好于2025年 3.1 贷款：重定价压力不大，存量与新发利率趋近 - 贷款重定价压力缓解，2025年5年期LPR降幅为10bp，较2024年少降50bp，叠加新发放贷款利率降幅趋缓，贷款利率后续降幅预计有限 [6] 3.2 化债：低息置换高息，影响预计有限 - 债务置换后法定债务利率将明显低于隐性债务利率，相关资产收益率预计下降，测算对上市银行净息差的拖累约为4bp [6][7] 3.3 债券到期重配：存量与新发价差较大，拖累资产端收益表现 - 近年来新发行债券利率快速下行，与银行存量债券收益率价差明显拉大，伴随债券到期重新配置，银行债券投资收益率面临下降压力，测算1年以内到期债券重新配置后对息差拖累约为6bp [6][7] 4. 息差测算：2026年降幅预计在5bp，降幅继续收敛 - 2026年银行净息差降幅预计在5bp，其中资产端收益率降幅预计为17bp（贷款重定价、化债、债券到期重配分别拖累4bp、4bp、6bp），负债端成本率改善幅度预计为13bp（存款成本改善17bp） [7]

核心观点 - 苏州银行2025年三季度业绩展现出“稳中有进、质效双升”的发展态势 在规模扩张、效益增长与质量稳固的协同推进下 绘就了清晰而稳健的上行曲线 [1] 规模与结构 - 截至报告期末 公司资产总额达7760.40亿元 较年初增长11.87% 负债总额7146.21亿元 较年初增长11.93% [3] - 各项贷款余额3685.52亿元 较年初增长10.56% 各项存款余额4715.15亿元 较年初增长13.08% [3] - 公司贷款余额达2818.21亿元 较年初增长16.70% 增速显著高于整体贷款水平 反映出在支持实体经济、重点领域及长三角一体化战略方面的精准发力 [3] 业务发展与创新 - 公司聚焦“科创金融”与“跨境金融” 持续培育新增长点 前者紧扣长三角科技企业集聚特征 后者依托苏州外向型经济优势 跨境结算量与国际结算量增长明显 [4] - 公司深化银政合作 积极响应国家养老金融政策号召 致力于构建全方位、多层次的养老金融服务生态 社保卡发卡量超480万张 尊老卡发卡量超36万张 [4] - 公司丰富苏心零售“smile+”品牌矩阵 发布“苏心未来”青少年金融品牌 [4] - 公司积极拓展财富管理、投行、支付结算等中间业务 通过产品与服务创新增厚中收规模 前三季度利息净收入与手续费及佣金净收入分别为65.08亿元和9.32亿元 同比分别增长8.90%和0.50% [4] 盈利能力 - 前三季度 公司实现营业收入94.77亿元 同比增长2.02% 归属于上市公司股东的净利润44.77亿元 同比增长7.12% 凸显出较强的盈利韧性 [5] 资产质量与风险管理 - 公司2025年三季度净息差为1.34% 环比二季度有所回升 扭转此前连续收窄趋势 [7] - 截至9月末 公司不良贷款率为0.83% 与年初持平 持续低于行业平均水平 稳居上市银行第一梯队 [7] - 公司正常类贷款占比较年初提升0.08个百分点 关注类与次级类贷款占比则分别下降0.08和0.20个百分点 资产结构进一步优化 [7] - 公司拨备覆盖率达420.59% 风险抵补能力保持稳健 [7] - 公司通过“全口径、全覆盖、全流程、全周期”全面风险管理体系 持续提升资产质量与运营效率 [7] 战略定位与展望 - 公司立足苏州、深耕江苏、全面融入长三角 以“科创+跨境”“民生+财富”为重要抓手 精准服务重点领域 赋能实体经济与区域发展 [7] - 公司通过提升轻资产业务占比 推动多元化增长 并综合运用结构优化、精细运营与风险管控等组合策略 有效平衡了资产增长、盈利提升、风险控制与成本管理之间的关系 [7]

核心观点 - 2025年12月以来，区域性城商行、农商行等中小银行资本补充全面提速，地方国资成为增资扩股的绝对主力，旨在填补资本缺口并优化股权结构 [1] - 信贷投放加码与风险处置带来的双重资本消耗是核心动因，行业资本补充需求将维持高位，但结构性分化趋势将愈发清晰 [1][4] 资本补充动态与案例 - 12月8日，苏州银行大股东国发集团及其一致行动人东吴证券在2025年7月1日至12月5日期间，通过集中竞价合计增持该行股份4470.6654万股，占总股本的1.00% [2] - 12月4日，湖南银行注册资本由约77.5亿元增加10亿元至约87.5亿元，并已完成工商变更 [2] - 12月3日，长安银行增资扩股方案获批复，计划募集不超过26.11亿股，资金全部用于补充核心一级资本 [2] - 武汉农商行正推进7.71亿股增资，7家武汉国资企业参与，完成后国有股占比将从38.45%升至57.56% [2] - 九江银行拟发行不超过8.6亿股内资股及1.75亿股H股补充核心一级资本，若全部完成总股本增幅将超36% [2] - 今年以来，青岛银行、泸州银行、张家口银行、乌鲁木齐银行等多家区域性银行的增资扩股或注册资本变更申请已获监管部门批复同意 [3] 资本补充的驱动因素 - 部分银行资本充足水平已逼近监管红线，亟需补充核心资本以维持稳健经营 [3] - 行业整体盈利空间持续收窄，依靠自身利润积累的内源性资本补充能力明显减弱 [3] - 服务实体经济与信贷投放需求攀升，导致资本消耗加剧 [4] - 截至2025年三季度末，城商行、农商行资本充足率分别为12.4%、13.2%，均低于大型商业银行的17.99%和股份制商业银行的13.48% [4] 中小银行面临的挑战 - 中小银行依靠自身盈利积累的内源性资本补充能力偏弱 [4] - 多数机构受监管评级限制，难以发行资本工具 [4] - 定向增发吸引力不足，投资者对部分中小银行的评级、估值及发展预期信心偏弱，参与意愿较低 [4] 未来趋势与行业分化 - 中小银行资本补充需求仍将维持高位，改革化险与信贷投放的推进都需要资本支撑 [4] - 具备差异化发展优势的特色中小银行，资本补充会更有保障，而发展欠佳的非上市中小银行资本补充预计仍将受限 [4] - 资本补充的难易程度将与银行自身经营质量、区域发展环境深度挂钩 [5] - 公司治理完善、资产质量优良的银行将持续获得市场与政策青睐，融资渠道通畅，经营压力较大的机构市场化融资能力或逐渐弱化，未来资本补充将更多依赖地方政府主导的化险整合方案 [5]

报告行业投资评级 - 报告未对银行行业给出明确的整体投资评级，但覆盖的重点银行个股均被给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告核心在于通过分析M2的构成、驱动因素及其与社融的“剪刀差”，来探究其对银行间流动性和债券利率的影响，并对2026年的“剪刀差”及社融、M2增速进行预测 [3][5] - 报告认为，2022年下半年以来，传统的社融-M2“剪刀差”与10年期国债利率的正相关关系出现背离，其背后原因并非传统的资金空转模式，而可能是“银行→非银→企业/居民定存→银行”这一新的资金流动路径所致 [5][24] - 随着2023年存款降息周期开启及资金防空转，企业存款套利空间收窄，社融-M2“剪刀差”已重新走阔 [5][30] - 报告预测，2026年社融-M2“剪刀差”将为0.56%，环比提升33个基点，其中社融增速预计为8.11%，M2增速预计为7.55% [5][35][36] 根据相关目录分别进行总结 一、从 M2 看 2026 年银行间流动性——探寻利率方向 - **M2的构成与驱动**：M2包含现金、个人存款、单位存款、非银存款等 [5][13]；其增长主要由政府和企业加杠杆驱动，2015年至2025年，政府加杠杆对M2的贡献率从23.9%提升至45.5%，2025年企业加杠杆贡献了M2增量的63.6% [5][14] - **社融-M2“剪刀差”的传统意义**：“剪刀差”表征金融与实体间的剩余流动性，实体融资需求不足时，流动性淤积通常推升债券利率下行 [5][18]；2020年之前，“剪刀差”与10年期国债利率保持正相关性 [5][19] - **“剪刀差”与利率关系的背离**：2022年下半年起二者走势背离，例如2022年1月至2023年1月，“剪刀差”下行3.58%而10年期国债利率上行13个基点；2023年1月至2024年6月，“剪刀差”回升4.92%而利率下行63个基点 [5][19] - **背离原因分析**： 1. **非传统资金空转**：2022年M2增长主要来源于企业定存（贡献30.2%）和个人存款（贡献55.5%），而非银存款贡献度仅5.56% [5][24]；同期银行资产端扩表主要来自储备资产（33.8%）和同业资产（44.0%），企业及居民贷款仅占10.7% [5][24]，表明负债端（存款）与资产端（同业资产）存在错位 2. **财政与外汇因素解释力有限**：2022年财政存款下降仅能解释8.5%的“剪刀差”下行原因 [5][28]；同年结售汇资金净流动0.69万亿元，对“剪刀差”的解释力度为35.5% [5][28] 3. **非银套利行为是主因**：资金宽松下，非银资金的套利行为对“剪刀差”的解释力度达56.0% [5][30]；可能的路径是“银行→非银→企业/居民定存→银行” [5][30]，随着2023年存款降息，套利空间收窄，“剪刀差”重新走阔 [5][30] - **2026年社融与M2预测**： - **社融预测**：预计2026年社融口径人民币贷款新增16.3万亿元，政府债券净发行规模为14.8万亿元 [5][34]；全年社融增速预计为8.11% [5][35] - **M2预测**：综合考虑财政存款净下发、存款非银化、跨境资金回流及非银持债等因素，预计2026年M2增速为7.55% [5][36] - **“剪刀差”预测**：基于以上预测，2026年社融-M2“剪刀差”预计为0.56%，环比提升33个基点 [5][35] 重点公司估值与财务分析 - 报告覆盖了包括工商银行、建设银行、招商银行等在内的多家A股及H股上市银行，并对这些公司给出了2025年及2026年的每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [6] - 所有列出的银行个股均被给予“买入”评级，并提供了相应的合理价值目标 [6]

核心观点 - 报告认为2026年银行业经营环境挑战与机遇并存，宏观需求不足但经济有韧性，货币政策将保持适度宽松，“十五五”规划为金融强国建设定调长期方向 [4] - 基本面方面，预计利差业务上行将推动行业盈利改善，净息差降幅收窄，净利息收入增速提升，中收延续改善势头，资产质量整体稳定但需关注零售风险，预计2026年上市银行整体净利润同比增长2.4% [4][27] - 选股思路为“红利为盾，盈利为矛”，强调银行板块高股息（平均3.94%）的配置价值，同时看好部分优质区域行的盈利弹性，并关注资本市场活跃对零售银行的潜在提振 [4] 宏观环境与政策方向 - 国内经济展现韧性，2025年三季度GDP当季同比增长4.8%，但有效需求不足情况仍存，25年10月制造业PMI为49.2%，位于荣枯线下，CPI同比+0.2%、PPI同比-2.1%，绝对水平仍低 [11][13] - 固定资产投资是需求不足的拖累项，25年10月末累计同比增速为-3.38%，其中房地产业投资累计同比增速为-14.9%，是主要拖累项 [15] - 货币政策维持适度宽松导向，预计低利率环境延续，25年存款准备金率下降50BP，1年期和5年期LPR各调降10BP，报告预计2026年仍有降息10-20BP、降准25-50BP的空间 [18] - “十五五”规划建议深化金融强国建设，银行业需推动“五篇大文章”，截至25年三季度末，绿色贷款、普惠贷款余额同比增速分别为17.5%和12.2%，增速虽小幅回落但仍处高位 [22] 行业基本面：盈利驱动与风险 - **规模增长**：预计信贷与社融增量保持平稳，2026年新增人民币贷款规模预计在15.7-16.8万亿元之间，社融增速预计位于7.9%-8.2%之间，银行资产端规模将维持7%-8%的稳健增长 [32][34] - **净息差与利息收入**：资产端定价下行压力缓释（25年三季度新发放贷款利率较24年末降15BP），负债端成本红利持续释放（25年上半年上市银行存款成本率同比降32BP至1.78%），预计2026年行业净息差降幅收窄至6BP至1.36%，上市银行净利息收入增速将提升至4% [37][42][50] - **非息收入**：手续费及佣金收入步入改善通道，25年前三季度上市银行单季度中收同比增长8.5%，财富管理业务增速明显回暖，其他非息收入受债市波动影响但扰动预计弱于25年 [52][54] - **资产质量**：银行业整体资产质量保持稳健，25年三季度商业银行不良率环比上行2BP至1.52%，但零售领域风险需关注，25年上半年上市银行零售贷款平均不良率较24年末上升15BP至1.58%，信用卡和普惠贷款是主要风险点 [58][60][63] - **盈利预测**：在核心业务改善背景下，预计2026年上市银行整体净利润同比增长2.4%，增速较2025年预测的0.9%小幅抬升 [69] 投资策略与选股思路 - **高股息配置价值**：银行板块平均股息率达3.94%，较十年期国债溢价2.08%，作为优质高股息标的的配置价值持续，继续看好高股息的国有大行和部分股份行（招商银行、兴业银行） [4] - **关注盈利弹性**：在行业盈利边际改善背景下，部分优质区域行的盈利弹性有望提升，报告重点推荐上海、苏州、成都、长沙、江苏等地的银行 [4] - **资金结构变化**：需重视A股配置资金结构变化（如保险资金、被动指数基金流入）对抬升银行长期估值中枢的作用 [4] - **关注再融资与财富管理**：大行再融资稳步推进，需关注中小银行落地进程，同时建议关注资本市场活跃对优质零售银行带来的潜在提振 [4]

公司财务操作 - 公司使用部分闲置募集资金3000万元人民币购买银行结构性存款产品 [1] - 产品发行方为苏州银行 产品编号为2025年第947期定制结构性存款 [1] - 产品期限为2025年12月8日至2026年4月8日 [1] 产品具体条款 - 产品类型为保本浮动收益型 [1] - 产品预计年化收益率区间为1.05%至2.19% [1]

基金产品基本信息 - 基金名称为鹏华中证全指食品交易型开放式指数证券投资基金，场内简称为食品基金，扩位简称为食品ETF鹏华，基金认购代码为560133，基金代码为560130 [12] - 该基金为交易型开放式、股票型基金 [1][14] - 基金存续期为不定期 [14] - 基金份额初始面值为每份人民币1.00元，按此面值发售 [7][12][19] 募集与发售安排 - 募集期自2025年12月15日至2025年12月25日 [1][16] - 募集规模上限为20亿元人民币，不包括募集期利息和认购费用 [3][12][28] - 募集对象为符合法律法规规定的个人投资者、机构投资者、合格境外投资者及其他允许购买证券投资基金的投资人 [2][15] - 投资者可选择网上现金认购和网下现金认购两种方式，暂不开通网下股票认购业务 [1][12][18] - 基金合同生效条件为：募集总份额不少于2亿份，募集总金额不少于2亿元人民币，且基金份额持有人数不少于200人 [16][43] - 若募集失败，基金管理人将在募集期结束后30天内退还已募集资金及同期活期存款利息 [16][45] 认购规定与费用 - 网上现金认购以基金份额申请，单一账户每笔认购份额需为1,000份或其整数倍，可多次认购且累计份额不设上限 [6][13][22] - 网下现金认购以基金份额申请，通过发售代理机构办理每笔须为1,000份或其整数倍，通过基金管理人办理每笔须在5万份以上（含5万份），可多次认购且累计份额不设上限 [6][13][25] - 认购费用不列入基金财产，主要用于市场推广、销售、登记等费用 [20] - 基金管理人办理网下现金认购按费率表收取认购费用，发售代理机构办理网上及网下现金认购可收取不高于0.80%的佣金 [20] - 通过基金管理人进行网下现金认购的资金在募集期间产生的利息将折算为基金份额归投资者所有，其他方式认购资金产生的利息计入基金财产 [21][41] 账户与交易手续 - 认购本基金需具有上海证券交易所A股账户或证券投资基金账户 [3][30] - 新开立上海证券账户的投资者需注意，证券投资基金账户仅能用于基金份额的现金认购和二级市场交易，若需参与申购、赎回则应开立A股账户 [4] - 新开户当日无法办理指定交易，建议在认购前至少2个工作日办理开户手续 [5][32] - 已开户投资者若未办理指定交易或指定交易在不办理本基金发售业务的证券公司，需在可办理业务的证券公司办理指定或转指定交易，且办理当日无法认购，建议提前至少1个工作日办理 [6][33] - 鹏华基金管理有限公司的开放式基金账户不能用于认购本基金 [6][33][38] 当事人与中介机构 - 基金管理人为鹏华基金管理有限公司，成立于1998年12月22日 [1][47] - 基金托管人为苏州银行股份有限公司 [1][47] - 登记机构为中国证券登记结算有限责任公司 [1][51] - 发售协调人为长江证券股份有限公司 [48] - 销售机构包括鹏华基金管理有限公司直销中心及各发售代理机构，具体名单以基金管理人官网公示为准 [48][49] - 网上现金发售代理机构为具有基金销售业务资格及上海证券交易所会员资格的证券公司 [50]