长城证券股份有限公司 内部控制审计报告 众环审字（2025）2700283号 三、内部控制的固有局限性 内部控制审计报告 众环审字(2025) 2700283 号 长城证券股份有限公司全体股东: 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求,我们审计了长 城证券股份有限公司(以下简称"长城证券公司")2024年12月 31 日的财务报告内部控制 的有效性。 一、长城证券公司对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价指引》 的规定,建立健全和有效实施内部控制,并评价其有效性是长城证券公司董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上,对财务报告内部控制的有效性发表审计意见, 并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 内部控制具有固有局限性,存在不能防止和发现错报的可能性。此外,由于情况的变化 可能导致内部控制变得不恰当,或对控制政策和程序遵循的程度降低,根据内部控制审计结 果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 四、财务报告内部控制审计意见 我们认为,长城证券股份有限公司于 2024年12月31日按照《企业 ...

长城证券股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告（周凤翱） 二、独立董事年度履职概况 | 姓名 | | | 参加董事会会议情况 | | | 参加股东大会情况 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 本年应出 | 现场出席 | 以通讯方式出席 | 委托出席 | 表决 | 本年应出席 | 实际出席股 | | | 席董事会 | 次数 | 次数（含视频、 | 次数 | 情况 | 股东大会次 | 东大会次数 | | | 会议次数 | | 电话等方式） | | | 数 | | | 周凤翱 | 11 | 2 | 9 | 0 | 均同意 | 2 | 2 | （二）本年度参与董事会专门委员会工作情况 2024 年，作为长城证券股份有限公司（以下简称公司）独立董事，本人严格 按照《公司法》、中国证监会《上市公司治理准则》《上市公司独立董事管理办法》 等相关法律法规以及《公司章程》的有关规定，本着客观、独立、审慎的原则， 积极出席了董事会及专门委员会会议、独立董事专门会议，认真、专业、独立地 审议了每个议题，充分发挥了独立董事作用，切实维护了公司和中小 ...

20 24 目录 | 关于本报告 | 4 | | --- | --- | | 董事长致辞 | 6 | | 关于长城证券 | | | 公司简介 | 8 | | 主营业务 | 9 | | 企业文化 | 9 | | 责任管理 | 10 | | ESG 治理架构 | 10 | | 实质性议题识别 | 10 | | 利益相关方沟通 | 12 | | 专题一： | | | 坚持党建引领 | | | 打造高质量发展新格局 14 | | | 专题二： | | | 聚焦主责主业 | | --- | 提升服务实体经济质效 18 04 以人为本 成就金融报国之梦 8 低碳转型 01 | 稳健经营 | | --- | | 筑牢企业发展之基 | | 完善公司治理 | 24 | | --- | --- | | 深化国企改革 | 26 | | 投资者关系管理 | 26 | | 强化合规管理 | 28 | | 全面风险管理 | 29 | | 加强商业道德 | 31 | | 筑牢安全防线 | 32 | | 知识产权保护与品牌建设 | 33 | 02 绘就绿色发展画卷 | 应对气候变化 | 36 | | --- | --- | | 发展绿色金融 ...

长城证券股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告（林斌） 2024 年，作为长城证券股份有限公司（以下简称公司）独立董事，本人严格 按照《公司法》、中国证监会《上市公司治理准则》《上市公司独立董事管理办法》 等相关法律法规以及《公司章程》的有关规定，本着客观、独立、审慎的原则， 积极出席了董事会及专门委员会会议、独立董事专门会议，认真、专业、独立地 审议了每个议题，充分发挥了独立董事作用，切实维护了公司和中小股东的权益。 现将本人 2024 年度履行独立董事职责情况报告如下： 一、独立董事基本情况 （一）个人履历、专业背景及兼职情况 本人林斌，1962 年 9 月出生，中国籍，无境外永久居留权，博士，教授，澳 大利亚资深注册会计师，中共党员。1984 年 7 月至 1998 年 10 月，历任华东交 通大学助教、讲师、副教授；1998 年 10 月至 2023 年 9 月，历任中山大学管理 学院会计学系主任、MPAcc 教育中心主任、教授、博士生导师，中山大学企业与 非营利组织内部控制研究中心主任；2019 年 6 月至今，任潮州农村商业银行股 份有限公司独立董事；2020 年 10 月至今，任中船海洋与 ...

财务数据关键指标变化 - 公司2024年营业总收入为40.20亿元，同比增长0.73%[38] - 归属于上市公司股东的净利润为15.80亿元，同比增长9.82%[38] - 公司加权平均净资产收益率为5.38%，同比上升0.26个百分点[38] - 公司2024年营业总收入为37.26亿元，同比增长3.72%[39] - 2024年净利润达14.99亿元，同比增长12.44%[39] - 扣非净利润为15.00亿元，同比增长12.73%[39] - 公司营业总收入402,017.23万元，同比增长0.73%，归属于母公司股东净利润157,970.55万元，同比增长9.82%[61] - 加权平均净资产收益率5.38%，同比增长0.26个百分点[61] 成本和费用 - 营业支出合计22.20亿元，同比下降9.17%，其中信用减值损失同比减少11,063.21万元至-2,258.15万元[78][79] - 其他业务成本同比增加81.57万元至86.97万元，主要因投资性房地产出租成本增加[79] - 信用减值损失为-22,581,504.46元，同比下降125.65%，主要因预期信用损失模型计算的减值金额减少[100] - 其他业务成本为869,680.64元，同比大幅增长1,509.61%，主要系投资性房地产房屋出租成本增加[100] 各条业务线表现 - 公司证券期货业务范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐等[17] - 公司财富管理业务涵盖代理买卖证券、投资咨询、融资融券等服务，投资银行业务包括股权融资、债务融资和财务顾问服务，资产管理业务提供集合、单一及专项资产管理服务[52] - 公司经纪业务市场份额同比增长4%，代理买卖证券业务净收入同比增长29%[64] - 两融余额较去年年末上涨0.9%，投资咨询业务收入同比增长24%[64] - 公司债券业务承销规模464.85亿元，同比增长55.87%[66] - 证券公司及其子公司私募资产管理产品规模61,008.27亿元，其中集合资产管理计划规模28,952.92亿元，占比47%[69] - 公司资产管理业务主动管理规模突破百亿，部分拳头产品年化收益率达到5%及以上[69] - 公司资产管理业务受托资产净值为289.02亿元，其中公募基金（含公募大集合）受托资产净值为4.19亿元，集合资产管理计划受托资产净值为37.28亿元，单一资产管理计划受托资产净值为62.05亿元，专项资产管理计划受托资产净值为185.51亿元[70] - 2024年公司营业总收入为40.20亿元，同比增长0.73%，其中手续费及佣金净收入占比30.07%（12.09亿元），投资收益及公允价值变动收益占比67.47%（27.12亿元）[75] - 利息净收入同比增加8,954.62万元至8,651.55万元，主要因债券及回购业务利息支出减少[76] - 财富管理业务营业总收入为22.76亿元，同比下降1.71%，营业利润率为50.97%[88] - 证券投资及交易业务营业总收入为17.89亿元，同比增长24.36%，营业利润率为93.73%[88] - 2024年固定收益业务资本中介业务规模大幅提升，量化中性策略业绩跑赢市场[71][72] 各地区表现 - 广东地区营业总收入为27.94亿元，同比增长32.77%，营业利润为16.86亿元，同比增长70.80%[90][92] - 北京地区营业利润为1.60亿元，同比增长164.02%[92] - 重庆地区营业利润为372.87万元，同比增长3,276.70%[92] 管理层讨论和指引 - 公司将继续深化科创金融港运营模式，打造产业金融生态圈[120] - 财富管理业务将推动长城ETF生态圈建设[121] - 投资银行业务将扩大债券业务规模，发挥银行间市场牌照优势[121] - 自营投资业务坚持“低波动、高协同、稳收益”目标，优化大类资产配置结构[121] - 2025年计划推进资产管理业务主动管理规模提升，打造明星固收产品[70] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东为华能资本，实际控制人为华能集团，主要股东包括深圳新江南和深圳能源，股东背景深厚，助力公司践行绿色金融和产融结合[55] - 公司董事会由12名董事组成，其中非独立董事8名，独立董事4名[138] - 公司监事会由5名监事组成，其中3名为股东代表监事，2名为职工代表监事[142] - 公司经营管理层包含总裁、副总裁、合规负责人、财务负责人等高级管理人员[145] - 公司董事会下设4个专门委员会，包括战略发展与ESG委员会、风险控制与合规委员会等[137] - 公司设7个专业委员会和3个业务执行委员会，强化管理层决策专业性[146][147] - 公司董事长与总裁分设，董事长为法定代表人，总裁负责日常经营管理[148] 风险管理 - 公司面临的市场风险包括权益类证券投资、固定收益类证券投资和衍生品投资业务[122] - 公司信用风险主要来自债券投资、融资融券、股票质押式回购及衍生品交易业务[125] - 公司流动性风险管理措施包括限额管理、现金流测算和压力测试[126] - 公司操作风险管理措施包括流程梳理、授权管理体系和风险监控[128] - 公司合规风险管理措施包括事前风险防范、事后合规检查和责任追究[130] 投资者关系与信息披露 - 公司2024年共接待机构调研11次，包括广发证券、方正证券、国金证券等主要券商[131] - 公司通过互动易平台回复投资者提问89则，并提供电话及邮箱咨询服务[132] - 公司于2024年5月17日披露《"质量回报双提升"行动方案》，聚焦金融服务实体经济和投资者回报[133] - 报告期内召开股东大会2次、董事会会议11次、监事会会议7次，治理结构运作规范[135] - 全年披露投资者关系活动记录表12份，均通过互动易平台公开[131][132] 子公司与参股公司表现 - 公司控股子公司长城长富拥有私募投资基金管理人资格[27] - 公司全资子公司深圳市长城长富投资管理有限公司注册资本为6亿元[34] - 公司全资子公司深圳市长城证券投资有限公司注册资本为10亿元[34] - 公司控股子公司宝城期货有限责任公司持股比例为80%[35] - 公司参股景顺长城基金管理有限公司持股比例为49%[35] - 子公司宝城期货总资产达115.29亿元人民币，净利润为5985.98万元人民币[116] - 参股公司景顺长城基金管理有限公司营业总收入达337.33亿元人民币，净利润为95.11亿元人民币[116] - 子公司长城证券资产管理有限公司营业总收入为2036.17万元人民币，净利润为1930.60万元人民币[116] - 参股公司长城基金管理有限公司营业总收入为106.62亿元人民币，净利润为23.11亿元人民币[116] - 子公司深圳市长城长富投资管理有限公司总资产为6.59亿元人民币，净利润为580.1万元人民币[116] - 子公司深圳市长城证券投资有限公司总资产为7.05亿元人民币，净利润为-119.36万元人民币[116] - 子公司长证国际金融有限公司营业总收入为1853.20万元人民币，净利润为1586.40万元人民币[116] 市场环境与行业数据 - 上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，科创50与创业板指分别上涨16.07%与13.23%[63] - 沪深两市全年成交额254.8万亿元，同比增加20.1%，A股市场总市值约93.95万亿元，较2023年末增长12.2%[63] - 证券行业2024年总营收4511.69亿元，净利润1672.57亿元[49] - 公司2024年营业收入位列行业第30名，净利润位列行业第26名，财务顾问业务净收入和投资咨询业务净收入均位居行业第22名[51] 资产与负债结构 - 公司2024年末资产总额为1232.56亿元，同比增长6.58%[38] - 资产总额达1120.58亿元，同比增长6.29%[40] - 核心净资本增长8.28%至221.33亿元，附属净资本激增282%至19.10亿元[47] - 风险覆盖率显著提升50.84个百分点至281.46%[48] - 自营非权益类证券占比下降31.66个百分点至222.56%[48] - 公司总资产12,325,577.16万元，同比增长6.58%，归属于母公司股东的净资产2,999,671.94万元，同比增长4.92%[61] - 货币资金从175.6亿元增至241.01亿元，占总资产比例从15.18%上升至19.55%，增长37.25%[94][99] - 交易性金融资产从542.75亿元降至503.17亿元，占总资产比例从46.93%下降至40.82%，减少6.11个百分点[94] - 其他债权投资从12.82亿元增至35.63亿元，增长178%，占总资产比例从1.11%上升至2.89%[94][99] - 其他权益工具投资从12.88亿元增至33.14亿元，增长157.21%，占总资产比例从1.11%上升至2.69%[94][99] - 拆入资金从21.12亿元增至43.75亿元，增长107.14%，占总资产比例从1.83%上升至3.55%[95][99] - 代理买卖证券款从237.34亿元增至310.04亿元，增长30.63%，占总资产比例从20.52%上升至25.15%[95][99] - 买入返售金融资产从12.48亿元增至21.95亿元，增长75.86%[99] - 衍生金融资产从2.07亿元降至1.31亿元，下降36.68%[94][99] - 衍生金融负债从1.64亿元增至2.97亿元，增长81.72%[95][99] - 公司总负债617.62亿元（不含代理买卖证券款、代理承销证券款），其中应付债券占比42.76%，卖出回购金融资产款占比28.94%[102] 现金流量 - 公司2024年经营活动产生的现金流量净额为132.70亿元，上年同期为-47.21亿元[38] - 经营活动现金流净额从2023年的-34.78亿元大幅改善至124.91亿元[39] - 经营活动产生的现金流量净额为132.70亿元，同比增长（上年同期为-47.21亿元）[84] - 投资活动现金流入小计为23.44亿元，同比增长212.25%（上年同期为7.51亿元）[84] - 筹资活动产生的现金流量净额为-32.03亿元，同比下降146.92%（上年同期为68.27亿元）[84] - 现金及现金等价物净增加额为71.71亿元（上年同期为-2.51亿元）[84] - 经营活动现金流入同比增长57.93%至194.10亿元，现金流出同比下降63.91%至61.40亿元[83] - 经营活动产生的现金流量净额为13,270,056,144.64元，上年同期为-4,720,915,760.81元，主要因金融工具现金净流入及代理买卖证券现金增加[100] - 筹资活动产生的现金流量净额为-3,202,914,785.65元，同比下降146.92%，主要因发行债券现金减少及偿还债务现金增加[100] 融资与债务 - 公司获得银行授信额度1,128.50亿元，已使用203.75亿元，未使用额度924.75亿元[105] - 2024年公开发行公司债券总额达80亿元人民币，包括第一期（品种一和品种二各10亿元）、第二期（品种一8亿元、品种二12亿元）、第三期（品种一8亿元、品种二12亿元），募集资金已全部用于置换偿还到期债务的自有资金[112] - 2024年公开发行次级公司债券总额达20亿元人民币，包括第一期10亿元、第二期（品种一3亿元、品种二7亿元），募集资金已全部用于偿还到期债务或公司债本金[113] 投资收益与公允价值变动 - 投资收益从20.66亿元增至27.91亿元，增长35.07%[99] - 公允价值变动收益为-78,130,082.42元，同比下降113.91%，主要受自营投资的证券估值变动影响[100] - 证券投资中，基金长城收益宝货币B期末账面价值为1,509,171,777.13元，报告期损益为23,227,961.02元[109] - 债券24特别国债04期末账面价值为1,200,369,929.56元，报告期损益为23,094,185.83元[109] 其他重要事项 - 公司以总股本4,034,426,956股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.92元（含税）[4] - 公司净资本为24,043,010,171.93元[13] - 公司注册资本为4,034,426,956元[13] - 公司及子公司持有上海证券交易所和深圳证券交易所会员资格[19] - 公司具备融资融券业务资格[19] - 公司具备证券投资基金托管业务资格[17] - 公司具备代销金融产品业务资格[19] - 公司具备为期货公司提供中间介绍业务资格[19] - 公司具备开放式证券投资基金代销业务资格[19] - 公司注册资本从15,700万元增至82,500万元[29] - 公司注册资本从82,500万元增至92,500万元[29] - 公司注册资本从92,500万元增至156,700万元[29] - 公司注册资本从156,700万元增至206,700万元[29] - 公司注册资本从206,700万元增至279,306.4815万元[30] - 公司首次公开发行股票310,340,536股，注册资本增至310,340.5351万元[30] - 公司非公开发行股票931,021,605股，注册资本增至403,442.6956万元[30] - 公司拥有深港通下港股通业务交易权限[20] - 公司拥有上海证券交易所股票期权交易参与人资格[25] - 公司共设有16家境内分公司，无境外分公司[33] - 公司合并报表范围内纳入47个结构化主体[117] - 公司资产完整，不存在为控股股东债务提供担保或资产被占用的情况[151] - 公司业务独立，与控股股东无竞争关系或重大关联交易[156]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度营业总收入12.77亿元，较上年同期增长41.02%[4] - 归属于上市公司股东的净利润6.05亿元，较上年同期增长71.56%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.04亿元，较上年同期增长72.71%[4] - 经营活动产生的现金流量净额44.72亿元，较上年同期减少5.78%[4] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.15元/股，较上年同期增长66.67%[4] - 加权平均净资产收益率为2.00%，较上年同期上升0.78个百分点[4] - 本报告期末总资产1258.38亿元，较上年度末增长2.10%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益306.38亿元，较上年度末增长2.14%[4] - 营业总收入本期为12.77亿元，上期为9.06亿元，同比增长41.02%[24] - 净利润本期为6.08亿元，上期为3.56亿元，同比增长70.87%[24] - 基本每股收益本期为0.15元，上期为0.09元，同比增长66.67%[25] - 经营活动产生的现金流量净额本期为44.72亿元，上期为47.46亿元，同比下降5.79%[28] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 -14.59亿元，上期为 -5.46亿元，同比下降167.22%[28] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 -12.86亿元，上期为 -34.32亿元，同比增长62.53%[28] - 现金及现金等价物净增加额本期为17.26亿元，上期为7.68亿元，同比增长124.74%[28] - 发行债券收到的现金本期为59.87亿元，上期为23.06亿元，同比增长159.64%[28] - 偿还债务支付的现金本期为70.05亿元，上期为53.75亿元，同比增长30.33%[28] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为83207户[11] - 华能资本服务有限公司持股比例为46.38%，为公司第一大股东[11] 净资本与风险控制指标 - 报告期末核心净资本为223.45亿元，上年末为221.33亿元；附属净资本为28.2亿元，上年末为19.1亿元；净资本为251.65亿元，上年末为240.43亿元[15] - 报告期末风险覆盖率为326.68%，上年末为281.46%；资本杠杆率为26.54%，上年末为23.91%；流动性覆盖率为320.34%，上年末为307.96%；净稳定资金率为191.06%，上年末为173.53%[15] - 报告期内公司净资本和各项风险控制指标均持续符合中国证券监督管理委员会的规定[14] 债务融资情况 - 报告期内公开发行公司债券累计10亿元，发行短期融资券累计50亿元，报告期末债务融资工具总体待偿余额为335.52亿元[16] 诉讼仲裁情况 - 报告期末未达重大诉讼和仲裁披露标准的其他未了结诉讼和仲裁程序的案件涉案总金额为14350万元[19] 资产负债项目余额变化 - 2025年3月31日货币资金期末余额为238.06亿元，期初余额为241.01亿元；结算备付金期末余额为79.14亿元，期初余额为60.94亿元[21] - 2025年3月31日融出资金期末余额为236.18亿元，期初余额为236.28亿元；衍生金融资产期末余额为6671.05万元，期初余额为1.31亿元[21] - 2025年3月31日资产总计期末余额为1258.38亿元，期初余额为1232.56亿元；负债合计期末余额为947.04亿元，期初余额为927.66亿元[22] - 2025年3月31日归属于母公司股东权益合计期末余额为306.38亿元，期初余额为299.97亿元；少数股东权益期末余额为4.96亿元，期初余额为4.93亿元[23] 分支机构变动情况 - 报告期内公司3家分支机构进行了搬迁、更名，对公司业绩无重大影响[17][18] 审计情况 - 公司第一季度报告未经审计[30]

文章核心观点 当前中美博弈本质是国际秩序主导权争夺，美债崩盘是特朗普政府致命压力点，中国内需有潜力，关税战倒逼中国产业升级与内需转型，中国应通过内需改革和全球博弈“以时间换空间”在持久战中占据主动 [1][2][5] 博弈本质与形势 - 当前博弈本质是国际秩序主导权争夺，中国在争取大型经济体和巩固区域合作上抢占先机，后续需观察中美在金融市场、与其他国家谈判、经济韧性方面的多层博弈 [1] - 美债崩盘会影响美国政府融资能力、冲击全球金融市场，控制不好会引发信用危机，导致美元资产信用崩溃 [1] 内需情况 - 外部刺激促使国家重视内需，后续会出台相关政策，若配合总量政策如降息，国内经济运转会更好，中国经济韧性至关重要，若能走出自身循环体系，美国负面影响将减小 [2] 关税战本质与美国策略 - 关税战是新型现代战争形式，美国试图通过高关税重塑全球经贸格局，解决制造业空心化危机，巩固全球霸权地位 [3] - 美国加征关税是为重建本土制造能力防范供应链风险，但存在矛盾，其服务业占主导、制造业利润薄、劳动力成本高，两党掣肘和政策反复削弱战略执行力 [4] - 美国意图打造高关税联盟孤立中国，但面临挑战，中国是最大供应商和第二大消费市场，东南亚国家已寻求与中国深化合作 [4] 中国外贸情况 - 中国一季度外贸数据显韧性，出口同比增长5.8%，3月增速达12.4%，高新技术产品、家电及劳动密集型产品出口表现亮眼，显示产业链升级成效显著 [4] - 对美出口增速放缓至4.5%，汽车出口受欧盟反补贴调查拖累增速回落，电子产品因美国关税政策反复面临不确定性，需关注四、五月出口数据，与欧盟谈判很重要 [5] 破局之道 - 中国前瞻布局双循环战略，核心是激发内需潜力，改革方向包括收入分配改革、服务消费扩容、债务与市场维稳、产业链韧性强化 [5] - 中美博弈是经济韧性较量，中国凭借完整产业链、庞大内需市场和政策执行力，有望以改革换时间，构建自主可控经济循环体系 [5]

文章核心观点 长城证券首席经济学家汪毅认为当前博弈本质是“国际秩序主导权争夺”，中国在争取大型经济体、巩固区域合作等方面已抢占先机，长期来看产业链自主性与内部市场规模将成为破局关键；美债崩盘是特朗普政府最致命压力点；美国关税政策旨在重建制造业，但其仅靠自身力量重建不现实，可能构建排他小圈子；关税战是三层博弈过程；中国出口在高中低端产品均具强竞争力，后续应关注出口与内需相关政策，刺激消费可从四大方面着手 [1][8][9] 中美博弈本质与战略态势 - 当前博弈本质是“国际秩序主导权争夺”，中国通过提前布局周边关系、主动提供合作方案，展现出更强的战略准备与诚意，在争取欧盟等大型经济体、巩固区域合作等方面已抢占先机 [1][8] - 长期来看，产业链自主性与内部市场规模将成为破局关键，接下来需观察中美在金融市场、与其他国家谈判、各自经济韧性方面的多层博弈 [1][9] 美国关税政策分析 - 美国关税政策是贸易战变种，其底层逻辑是重建制造业、巩固特朗普基本盘、优化产业结构、提供就业岗位和降低贸易逆差，美国不太可能轻易降低加征关税，整体关税平均值会上升 [3][4] - 美国利用规模优势通过高关税向其他国家发出降价通知，逼迫其他国家选边站队，小国更易受胁迫 [4][8] 美国重建制造业可行性 - 美国制造业复苏是漫长浩大工程，特朗普四年任期内难以完成，美国存在人口不足、低端劳动力匮乏等先天缺陷，且人工智能和人形机器人发展会降低制造业回流需求，加征关税会削弱产品竞争力 [6] - 美国仅靠自身力量重建制造业不现实，最大可能是利用制造业为借口构建排除其他国家的小圈子 [7] 关税战演变趋势 - 关税战是三层博弈过程，第一回合中国在金融市场稳定性上占优，第二回合取决于其他国家对美国的态度和双方协商，第三回合看实体经济谁能坚持更久 [9] - 若全世界陷入关税战，中美相对更有优势，小国可能陷入经济衰退，但这种情况不太可能出现 [9] 美债问题 - 美债崩盘是特朗普政府最致命压力点，会影响美国政府融资能力，冲击全球金融市场 [1][10] - 美债收益率暴涨若控制不好，衰退预期将升级为大萧条预期，易引发信用危机，导致美元资产信用崩溃，美债借新还旧无法进行 [11] 中国经济情况 - 从一季度进出口数据看，中国出口在高中低端产品均具强竞争力，高新技术产品出口占7.3%，家电出口占12.5%，劳动密集型产品合并出口为10.1% [12] - 一季度出口增速5.8%表现出色，需观察四月和五月出口数据，关注四月底政治局会议对出口支持和内需相关政策 [13] - 中国消费率低于主要国家同等收入阶段，有很大提升空间，后续会有刺激内需和消费的政策出台，配合总量政策国内经济会运转更好 [2][14] 刺激消费方向 - 后续促消费政策应关注惠民生扩消费、化解地方政府债务、稳定楼市股市、激发市场活力四大方面 [15][16][17]

文章核心观点 长城证券首席经济学家汪毅认为中美脱钩趋势确定，中国政府早有应对并推动外循环向双循环转型，促消费是重点；中国消费率低于主要国家同等收入阶段，提升空间大；提出提升消费率建议并强调多方面对消费和内循环的重要性，对中国内需有信心 [1][2][5] 中美经济形势与政策导向 - 中美脱钩趋势确定，中国政府主动提出从外循环向双循环转型，从去年经济工作会议到今年两会都将促消费作为重点 [1] - 中国消费率低于主要国家同等收入阶段，韩国、日本、美国等在相同阶段消费率超70%，中国目前不到60%，提升空间大 [1] 提升消费率建议 - 增强对住户部门再分配调节力度，提升住户部门在初次分配和再分配中的比例 [2] - 关注转移支付对家庭居民可支配收入的影响，2025年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，比去年增加一倍，对中西部地区政策倾斜 [2] - 提升个税起征点，加大对特定人群转移支付力度，如发放育儿补贴、完善灵活就业人员社保、提高养老金待遇等，灵活就业人数占就业人群20%左右 [3] - 挖掘服务消费潜力，在医疗、教育、养老、托育等领域推出政策，国外服务消费支出曾大幅增长 [3] 对消费和内循环重要的方面 - 惠民生、扩消费，做好基础养老、教育、健康等民生投资，消费依赖社会保障体系建设，当前外部关税战倒逼改革 [3] - 继续化解地方政府债务，中国中央财政杠杆有空间，适当多发可持续债务有助于增加内循环和消费，美国GDP30万亿美元债务46万亿美元，中国GDP135万亿人民币官方债务70万亿还有60多万亿隐性债务 [4] - 稳定楼市和股市，政府提出稳住楼市和股市，稳住居民基本盘可增强消费信心 [4][5] - 激发市场活力，召开企业家座谈会激发民营企业活力，提升整体经济运转和居民收入以促进消费 [5] 未来展望 - 外部刺激促使国家重视内需和消费，后续会出台系列政策，配合总量政策如降息国内经济运转更好，中美比拼经济韧性，中国若走出自身循环体系结果较好 [5]

文章核心观点 关税对垒后续演变存在不确定性，中美双方博弈取决于谁更能承受压力，后续需观察中美在金融市场、与其他国家谈判以及各自经济韧性方面的多层博弈 [1][2][3] 关税对垒不确定性及现状 - 世界具备自我纠错与调节能力，最终会达成新平衡，但格局重塑难被普通人即时感知 [1] - 外贸企业面临压力，最新关税后的出口数据尚未体现，需进一步观察 [1] - 去年进出口对中国经济贡献显著，尤其在三四季度 [1] 美国加征关税影响 - 美国加征关税后可能陷入滞胀，即通胀上升、经济增长停滞，物价上涨而收入不增 [1] - 美国发动贸易战的底气在于美元的世界货币地位 [1] 中国应对措施及影响 - 若关税战持续僵持，中国将继续推进去产能，淘汰多余产能产品 [2] - 中国需刺激内需，虽内需增长不一定能完全弥补美国市场损失，但可抵消出口下滑 [2] - 若无刺激政策，中国可能继续面临通缩和产能过剩问题，但可能出台相应政策应对 [2] 双方博弈情况 - 中国获胜概率更大，因中国人民经历过苦日子，而美国人由奢入俭难 [2] - 美国在第一阶段已乱阵脚，后续情况取决于其他国家反应，可能更强硬或协商降低关税 [3] - 博弈分三个回合，第一回合中国在金融市场稳定性上占优，第二回合取决于其他国家态度和双方协商，第三回合看实体经济谁能坚持更久 [3] 极端情况分析 - 假设全世界陷入关税战，中美相对更有优势，小国可能陷入经济衰退，但这种情况不太可能出现 [3]