文章核心观点 长城证券首席经济学家汪毅认为中美脱钩趋势确定，中国政府早有应对并推动外循环向双循环转型，促消费是重点；中国消费率低于主要国家同等收入阶段，提升空间大；提出提升消费率建议并强调多方面对消费和内循环的重要性，对中国内需有信心 [1][2][5] 中美经济形势与政策导向 - 中美脱钩趋势确定，中国政府主动提出从外循环向双循环转型，从去年经济工作会议到今年两会都将促消费作为重点 [1] - 中国消费率低于主要国家同等收入阶段，韩国、日本、美国等在相同阶段消费率超70%，中国目前不到60%，提升空间大 [1] 提升消费率建议 - 增强对住户部门再分配调节力度，提升住户部门在初次分配和再分配中的比例 [2] - 关注转移支付对家庭居民可支配收入的影响，2025年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，比去年增加一倍，对中西部地区政策倾斜 [2] - 提升个税起征点，加大对特定人群转移支付力度，如发放育儿补贴、完善灵活就业人员社保、提高养老金待遇等，灵活就业人数占就业人群20%左右 [3] - 挖掘服务消费潜力，在医疗、教育、养老、托育等领域推出政策，国外服务消费支出曾大幅增长 [3] 对消费和内循环重要的方面 - 惠民生、扩消费，做好基础养老、教育、健康等民生投资，消费依赖社会保障体系建设，当前外部关税战倒逼改革 [3] - 继续化解地方政府债务，中国中央财政杠杆有空间，适当多发可持续债务有助于增加内循环和消费，美国GDP30万亿美元债务46万亿美元，中国GDP135万亿人民币官方债务70万亿还有60多万亿隐性债务 [4] - 稳定楼市和股市，政府提出稳住楼市和股市，稳住居民基本盘可增强消费信心 [4][5] - 激发市场活力，召开企业家座谈会激发民营企业活力，提升整体经济运转和居民收入以促进消费 [5] 未来展望 - 外部刺激促使国家重视内需和消费，后续会出台系列政策，配合总量政策如降息国内经济运转更好，中美比拼经济韧性，中国若走出自身循环体系结果较好 [5]

文章核心观点 关税对垒后续演变存在不确定性，中美双方博弈取决于谁更能承受压力，后续需观察中美在金融市场、与其他国家谈判以及各自经济韧性方面的多层博弈 [1][2][3] 关税对垒不确定性及现状 - 世界具备自我纠错与调节能力，最终会达成新平衡，但格局重塑难被普通人即时感知 [1] - 外贸企业面临压力，最新关税后的出口数据尚未体现，需进一步观察 [1] - 去年进出口对中国经济贡献显著，尤其在三四季度 [1] 美国加征关税影响 - 美国加征关税后可能陷入滞胀，即通胀上升、经济增长停滞，物价上涨而收入不增 [1] - 美国发动贸易战的底气在于美元的世界货币地位 [1] 中国应对措施及影响 - 若关税战持续僵持，中国将继续推进去产能，淘汰多余产能产品 [2] - 中国需刺激内需，虽内需增长不一定能完全弥补美国市场损失，但可抵消出口下滑 [2] - 若无刺激政策，中国可能继续面临通缩和产能过剩问题，但可能出台相应政策应对 [2] 双方博弈情况 - 中国获胜概率更大，因中国人民经历过苦日子，而美国人由奢入俭难 [2] - 美国在第一阶段已乱阵脚，后续情况取决于其他国家反应，可能更强硬或协商降低关税 [3] - 博弈分三个回合，第一回合中国在金融市场稳定性上占优，第二回合取决于其他国家态度和双方协商，第三回合看实体经济谁能坚持更久 [3] 极端情况分析 - 假设全世界陷入关税战，中美相对更有优势，小国可能陷入经济衰退，但这种情况不太可能出现 [3]

文章核心观点 - 美国仅靠自身力量重建制造业不现实，下一步最大可能是以制造业为借口构建排除其他国家的小圈子 [2] 美国制造业复苏情况 - 关税政策能否重塑美国制造业竞争力短期内难明确判断，美国制造业复苏是漫长浩大工程，非特朗普四年任期能完成 [1] 美国制造业存在的问题 - 美国制造业存在先天缺陷，人口不足且低端劳动力匮乏，人均收入高使多数美国人倾向让孩子深造成为白领而非当工人 [1] - 人工智能和人形机器人技术进步若广泛应用，将降低制造业回流需求，且制造业利润微薄，加征关税会提高成本、削弱国际竞争力 [2] 美国下一步行动可能性 - 美国最大可能性是以制造业为借口构建排除其他国家的小圈子，美国占据高端制造业，终端制造业留给其他发达国家，低端制造业留给发展中国家，排除中国等国家 [2]

文章核心观点 长城证券首席经济学家汪毅指出本轮关税战略意图可理解为无硝烟战争，强调要战略上蔑视敌人、战术上重视敌人，中国政府在贸易战应对上有积累和经验及战略储备 [1][3] 现代战争形式 - 热战物理破坏能力强、发展方向不可控，如100多年前经历的战争 [1] - 冷战主要是资源投入军备竞赛消耗经济实力，如美苏争霸，最终前苏联解体 [1] - 金融战以操纵汇率攻击他国金融系统，如1998年亚洲金融危机，小国家因外汇储备少被收割，香港在大陆支持下打赢汇率战 [2] - 关税战是贸易战变种，对世界商贸运转体系有副作用，如俄乌战争起初被认为很快结束 [2] 贸易战应对 - 从第一次贸易战至今七年，中国政府一直在研究考量，因成为全球GDP第二大国家会面临与全球第一的摩擦竞争 [3] - 中国在贸易战应对上有一定积累和经验及战略储备 [3]

券商回购计划 - 东方证券拟回购2.5亿至5亿元A股股份 回购价格上限每股12元 [1] - 国泰海通董事长提议使用10亿至20亿元自有资金回购股份 回购价格上限不高于董事会审议前30个交易日股票均价的150% [1] - 国金证券拟回购5000万元至1亿元股份 回购价格上限12.91元较4月8日收盘价7.73元高出67.01% [1] - 长城证券控股股东华能资本拟增持5000万元至1亿元股票 [1] - 国投资本拟回购2亿元至4亿元股份 中泰证券和财通证券也发布董事长回购公告 [1] 政策与资金支持 - 中央汇金公司明确资本市场"国家队"定位 承诺坚定增持各类ETF产品 [3] - 国务院国资委支持中央企业加大增持和回购力度 维护股东权益和提升公司价值 [3] - 中国诚通和中国国新增持中国股票资产 全国社会保障基金主动增持国内股票并计划继续增持 [3] - 五大上市险企落实中长期资金入市 博时和招商基金等公募基金公告自购 [3] 市场影响分析 - 券商回购旨在提振市场信心 是对护盘行动的积极响应和稳定市场的作用 [3] - 国有资本增持、保险资金入市和上市公司回购等增量资金入场 短期为A股市场带来流动性 中长期有利于扩大机构投资者占比和改善上市公司治理结构 [4] - 中国以内需为主导的经济体具有巨大增长空间 内需潜力进一步释放 春节档电影票房创历史新高反映这一趋势 [5] - 当前中国股市估值低、基本面稳健向好、增量资金持续流入 投资价值突出 [5] 行业业绩与估值 - 2025年一季度超半数上市券商归母净利润预增50%以上 包括华泰证券和中金公司 [5] - 券商板块4月8日市净率为1.26倍 估值和机构持仓仍在低位 [5] - 券商一季报业绩有望超预期 受益于活跃度提升 [5] - 行业当前估值反映整体风险担忧消除 股东背景和盈利稳定性较强的公司存在溢价 但对行业中长期盈利增长的预期仍未充分认可 [5] - 建议在周期底部反转时增配低估值高增长个股 长期持有行业龙头个股 [5]

债券发行信息 - 长城证券2025年度第六期短期融资券4月11日发行完毕[1] - 期限167天，发行日4月10日，起息日4月11日，兑付日9月25日[1] - 计划与实际发行总额均为10亿元，票面利率1.77%，发行价100元/百元面值[1] 文件刊登情况 - 本期发行短期融资券相关文件已在货币网和清算所网站刊登[1]

债券发行 - 本期债券发行总额为10.00亿元[4] - 票面利率为3.45%[5] - 期限为5年[5] 时间信息 - 起息日为2023年4月12日[5] - 付息日为2024 - 2028年每年4月12日，遇节假日顺延[5] - 兑付日为2028年4月12日，遇节假日顺延[5] 利息情况 - 每手派发利息34.50元（含税）[6] - 个人等扣税后每手实际得息27.60元[7] - 非居民企业每手实际得息34.50元[7] 税率 - 个人等债券持有者利息所得税征税税率为20%[11]

债券发行 - 本期债券发行总额10.00亿元[4] - 票面利率3.05%[5] - 期限3年，起息日2023年4月12日[5] 付息兑付 - 付息日2024 - 2026年每年4月12日，兑付日2026年4月12日[5] - 每手派发利息30.50元（含税）[6] 税收情况 - 个人等债券持有者利息所得税税率20%[11] - 2018.11.7 - 2025.12.31非居民企业暂免征收[11]

会议情况 - 长城证券第三届董事会第九次会议于2025年4月10日召开，12名董事全部出席[1] 议案表决 - 《关于公司2025年度风险偏好和风险容忍度的议案》全票通过[2] - 《关于公司2025年度自营投资额度的议案》全票通过，待股东大会审议[4] - 《关于修订公司<对外捐赠管理办法>的议案》全票通过[5] 投资额度 - 权益类证券及其衍生品自营合计额不超净资本80%[3] - 方向性权益类投资不超净资本30%[3] - 非权益类证券及其衍生品自营合计额不超净资本380%[3]

文章核心观点 - 多家券商一季度业绩预喜，市场活跃度提升使机构认为券商一季报有望超预期，同时多家券商回购股份提振市场信心 [2][8] 券商一季度业绩情况 - 银河证券预计2025年第一季度净利润27.73亿元至31亿元，同比增长70%至90%，财富管理、投资交易、投资银行等业务大幅增长 [2][3] - 中信证券预计2025年第一季度归母净利润约65.45亿元，同比增长32%左右，财富管理、投资交易等业务收入同比增加较多 [4] - 国泰海通预计一季度归母净利润112.01亿元至124.45亿元，同比增加350%至400%；归母扣非净利润29.73亿元至33.83亿元，同比增加45%至65%，净利润增长因吸收合并产生负商誉，扣非净利润增长因主营业务竞争力提升 [4][5] - 兴业证券一季度营业收入27.92亿元，同比增长17.48%；净利润5.16亿元，同比增长57.32%，财富管理、信用交易、投资交易等业务发展良好 [6] - 东吴证券预计2025年第一季度净利润9.12亿元至10.03亿元，同比增加100%至120%，财富管理、投资交易等多项业务稳步增长 [7] 行业业绩预测 - 开源证券预计上市券商2025年Q1净利润同比增长37%，虽一季度债市下跌，但股市表现好，权益投资和股衍业务收入预计同比改善 [2][8] - 华西证券测算上市券商2025Q1营业收入约968亿元，同比+8.2%；归母净利润约338亿元，同比+15.2%，经纪、自营、利息、投行、资管业务收入分别约为378/192/114/72/118亿元，分别同比+65.5%、-42.5%、+61.4%、+6.8%、+8.5% [8] 券商回购股份情况 - 国金证券拟使用自有资金5000万元至1亿元以集中竞价交易方式回购股份，回购价格不超过每股12.91元，践行“以投资者为本”理念 [8][9] - 国泰海通董事长提议通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，资金总额10亿元 - 20亿元，回购价格上限不高于董事会审议通过回购股份方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150% [9] - 东方证券拟以2.5亿元至5亿元资金回购公司A股股份，回购价格不超过每股12元 [9] - 长城证券控股股东华能资本将增持公司股票不低于0.5亿元且不超1亿元 [9]