业绩数据 - 2025年1 - 6月公司营业总收入20.73亿元，净利润5.11亿元，营业利润6.52亿元[193][194] - 2024年度公司营业总收入39.20亿元，净利润7.27亿元，营业利润8.84亿元[193][194] - 2023年度公司营业总收入31.81亿元，净利润4.20亿元，营业利润4.84亿元[193][194] - 2022年度公司营业总收入33.76亿元，净利润4.18亿元，营业利润4.46亿元[193][194] - 2025年1 - 6月经纪业务及财富管理业务收入11.39亿元，占比54.93%，营业利润4.07亿元[147][149] - 2025年1 - 6月信用业务收入4.32亿元，占比20.85%，营业利润2.27亿元[147][149] - 2025年1 - 6月投资银行业务收入0.42亿元，占比2.02%，营业利润 - 0.31亿元[147][149] 用户数据 - 截至2025年6月末，公司基金投顾业务保有规模突破30亿元[158] - 截至2025年6月末，公司产品客户资产规模330亿元，管理人数量1070只，上半年综收近3000万元[160] - 2025年上半年集约化运营获客新增有效户10754户，客群综合创收10370万[160] 未来展望 - 公司打造财富管理、投资银行、投资管理三大支柱业务驱动未来3 - 5年收入增长[144] - 公司围绕投研支持等关键能力打造机构服务和券商资管两大业务平台[145] - 公司构建组织管控、绩效评价等五大管理体系[145] 新产品和新技术研发 - 2025年1月，公司《证券公司数字化员工展业平台建设与应用研究》获“四川省金融学会2024年度重点研究课题优秀奖”[139] 市场扩张和并购 - 截至报告期末公司分支机构数量已超过130家[135] 其他新策略 - 公司聚焦客群资源积累和客户结构优化，加强客户开发[156] - 公司优化产品货架，发展券结业务、布局ETF产品，升级金融产品配置服务能力[156] - 公司加大基金投顾领域战略布局，推动业务突破[156] - 公司构建数字金融生态，提升投资者财富管理数字化体验[156] 债券发行 - 公司获准发行不超100亿元公司债券，已发行29亿元，本期不超20亿元[7] - 本期债券面值总额不超过20亿元，期限为3年期，票面利率固定[26][27] - 本期债券起息日为2025年9月19日，付息日为2026 - 2028年每年9月19日，兑付日为2028年9月19日[28][29] - 本期债券募集资金扣除发行费用后全部用于偿还“22华股02”20亿元到期公司债券[36][37] 财务指标 - 公司最近一期期末净资产为238.99亿元，合并口径资产负债率为65.57%，母公司资产负债率为66.17%[7] - 公司最近三个会计年度年均可分配利润为5.25亿元[7] - 2022 - 2025年1 - 6月公司经营活动现金流量净额分别为17.63亿元、6.55亿元、57.71亿元和51.63亿元[9] - 截至2025年6月末，发行人受限资产为152.61亿元[11] 股权结构 - 截至2025年6月末，公司前十名股东合计持股数占总股本比例为58.28%[53] - 截至2025年6月30日，老窖集团合计持有公司28.52%股权，为控股股东[54] - 截至2025年6月30日，泸州市国资委直接和间接共持有泸州老窖50.89%股权[56] 子公司情况 - 华西期货注册资本80,000万元，主要业务为商品期货经纪等[64] - 华西金智注册资本50,000万元，主要业务为私募股权投资基金业务[64] - 华西银峰注册资本150,000万元，主要业务为金融产品投资等[64] - 华西基金注册资本20,000万元，主要业务为公募基金管理[64] 业务经营 - 2024年末公司融资融券余额（不含利息）207.2亿元，市场份额提升至1.09%[131] - 2024年公司债业务发行规模133.41亿元[131] - 2025年上半年代理买卖证券业务净收入保持行业前20名[132] - 截至2025年6月末公司融资融券余额（不含利息）189.7亿元，市场份额1.07%[132] - 截至2025年6月末资产证券化业务存续规模521.8亿元[132] - 2025年上半年公司双融业务余额峰值与市占率峰值再创历史新高[137] - 集约化运营经过近两年沉淀，展业效果提升至行业前三[139] - 自2005年以来，固定收益业务实现连续20年盈利[139]

信用评级 - 公司主体长期信用等级为AAA，2025年第二期公司债券信用等级为AAA，评级展望稳定[2] - 公司个体信用等级为aa+，经外部支持调整后评级结果为AAA[12] 财务数据 - 2025年6月末公司资产总额1032.80亿元，自有资产693.96亿元，自有负债454.97亿元[13] - 2024年公司营业收入39.20亿元，利润总额8.91亿元，营业利润率22.55% [13] - 2025年上半年公司优质流动性资产130.80亿元，占总资产19.79% [13] - 2024年公司净资本178.41亿元，净资产收益率3.13%，风险覆盖率200.75% [13] - 2025年6月末公司子公司华西期货总资产36.22亿元，净资产11.94亿元[23] 业务情况 - 公司经纪业务在四川省当地市场有明显竞争优势[8] - 2025年1－6月，公司营业收入同比大幅增长46.72%[41] - 2025年1－6月，公司实现经纪及财富管理业务收入11.39亿元，同比增长35.25%[45] - 2025年上半年投资业务收入3.93亿元，同比增长3.88亿元[53] 公司治理 - 截至2025年6月末公司董事会由10名董事组成，下设4个专门委员会[35] - 截至2025年6月末监事会由3名监事组成，设监事会主席1名[35] - 截至2025年6月末董事会聘任高级管理人员12名，包括总经理1名、副总经理8名等[36] 发展战略 - 公司战略在财富管理、投资银行、投资管理方面有明确规划，打造机构服务和券商资管两大平台[67] 风险管理 - 公司建立较完善风险管理制度体系，采取分层管理模式，未来需进一步提高风险管理水平[68] 债务与融资 - 2025年公司拟发行不超20亿元3年期公司债券，资金用于偿还到期债券[25] - 截至2025年6月末公司全部债务规模431.52亿元，发行后全部债务规模将增长4.63%，自有资产负债率将提升0.96个百分点至66.53%[100] 社会责任 - 2022－2024年公司均为纳税信用A级纳税人，截至2024年末在职员工数量4095人，自2015年以来累计捐赠资金超6000万元，2024年定向捐赠5.00万元用于采购鸡苗[97] - 2025年上半年公司肉牛养殖项目销售肉牛82头，实现收入100多万元，工会以购代捐采购牛肉超28万元[97]

股价表现 - 公司股价收报49.77元 单日跌幅5.11% 为减肥药板块当日跌幅最大公司 [1] - 公司股价于2025年6月9日盘中创历史最高点63.31元 [1] 机构评级 - 华西证券研究员崔文亮于6月3日发布研究报告 给予公司"增持"评级 [1] - 研究报告标题为《新诺威(300765)：创新转型和研发驱动的龙头创新药企》 [1]

业绩表现与市场影响 - 2025年上半年业绩优于2022年及2024年但低于2018-2021年及2023年水平 [2] - 经营业绩波动受市场行情及行业竞争格局加剧影响 [2][2] 发展战略与业务规划 - 明确特色化、差异化发展方向 [1] - 构建"研究+投资+投行+财富管理"新商业模式 [1] - 聚焦重点区域和行业并打造新型业务组织体系 [1] - 做强财富管理与固定收益等优势特色业务 [1] 现金流与资产配置 - 公司现金流充足为业务发展提供支撑 [2] - 通过提升资产质量及强化经营管理提高现金使用效率 [2] 投资者关系管理 - 通过电话/互动易/调研等多渠道保持投资者沟通 [1] - 密切关注雪球、股吧等平台投资者意见 [1] - 稳步提高现金分红率以回报投资者 [2] 公司治理与监管 - 独立董事通过专业建议促进经营管理水平提升 [1][2] - 持续强化合规风险管控体系 [2] - 对中信证券持股意图不予置评 [2]

核心观点 - 多家机构认为中国股市处于牛市行情 上涨趋势有望延续 建议保持牛市思维并聚焦高景气赛道[3][4][7][9][12][13][14][15] - 投资逻辑从国内经济周期转向全球敞口视角 企业出海和全球供应链整合成为关键驱动因素[3] - 配置方向集中在资源 新质生产力 出海相关板块以及景气度较高的科技和消费领域[3][4][5][8][9][10][11][12][13][14][15] 全球视角与基本面重估 - 基于全球敞口而非国内经济周期评价基本面 中国企业将制造份额转化为定价权[3] - 涨势较好的品种多与出海相关或深度绑定海外供应链[3] - 海外降息后制造业活动修复与投资加速 叠加中国中游走出内卷的盈利下降趋势[11] 市场趋势与流动性 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价[3] - 居民存款向权益市场搬家趋势持续 M2—M1剪刀差继续收窄反映定期存款活化[8][13] - 增量资金与指数赚钱效应的正螺旋仍在运转 流动性牛市叙事未打破[7] 行业配置与投资机会 - 坚守资源+新质生产力+出海框架 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏和军工[3] - 看好新技术趋势与消费动向 推荐港股互联网 传媒 创新药 电子及半导体 机器人 国潮品牌 新增食品饮料 社服 农林牧渔[5] - 反内卷背景下供需格局改善的周期品：有色 化工 地产 新能源车[5][11][12] - 长期稳定和垄断假设推荐券商 保险 银行 电信运营商[5] - 关注景气度较高领域如软件开发 通信设备以及困境反转领域如养殖业 饮料乳品[8] - AI算力主线逻辑未被证伪 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银[9][13][14][15] - 全球商品需求回升主线：上游资源（铜 铝 油 金） 资本品（锂电 风电设备 工程机械 重卡 光伏）以及原材料（基础化工品 玻纤 造纸 钢铁）[11] - 内需修复机会：食品饮料 猪 旅游及景区 保险和券商[11][12] - TMT板块存在较多催化 产业趋势持续有进展 美联储降息周期可能开启[14] 市场走势判断 - 股市上升逻辑可持续 年内A/H股指有望走出新高[4] - 量顶后上涨趋势往往延续 保持牛市思维 趋势一旦形成短期很难逆转[6][7] - A股或将延续震荡上行走势 但需关注短期波动风险[13] - 市场未来仍然有望继续上行 估值较为合理未出现明显透支[14] - 9月A股慢牛行情延续 高景气赛道仍是首选[15]

行业整体表现 - 前100家基金代销机构权益基金保有规模达51374亿元，环比增长5.89% [1][3] - 非货币市场基金保有规模101993亿元，环比增长6.95% [1][3] - 债券及其他基金保有规模50619亿元，环比增长8.05% [1][3] - 股票型指数基金保有规模19522亿元，环比增速高达14.57%，成为增长核心引擎 [1][3] 机构类型分化 - 券商系以57家上榜数量占据百强榜单半壁江山 [1][4] - 券商系非货币基金、权益基金、股票型指数基金环比增速分别达9.43%、6.48%、9.94% [1][4] - 券商系在股票型指数基金领域占据全市场55%以上份额 [1][4] - 银行系股票型指数基金环比增长38.69%，市占率提升1.3个百分点至6.4% [1][5] - 银行在传统主动权益和固收领域根基稳固 [1][5] 头部券商竞争格局 - 中信证券权益基金保有规模1421亿元，非货币市场基金2397亿元，均位列行业第一 [6][10] - 华泰证券权益基金保有规模1266亿元，非货币市场基金1752亿元，排名第二 [6][10] - 国泰海通权益基金保有规模978亿元，环比增长78.47%，非货币市场基金增长77.15% [6][14][18] - 前十名券商非货代销规模合计超过万亿 [6] 券商排名变化 - 国泰君安排名上升11位，招商证券上升6位，中信建投上升4位，中金公司上升9位 [7][10] - 部分中小券商实现突破，如方正证券排名上升6位，华西证券上升4位 [7] - 华源证券、诚通证券、财达证券首次进入百强榜单 [7] 基金代销结构特征 - 权益类基金占比普遍超过60%，部分中小券商如诚通证券和天风证券占比超90% [8] - 银河证券权益基金代销占比达84.51%，而山西证券仅36.13% [8] - 券商股票型指数基金代销比例普遍高于主动权益基金 [8] - 部分券商如山西证券债券及其他基金占比高达63.87% [8] 规模增长分化 - 中金公司非货币市场基金保有规模增幅达61.04%，中信建投增幅29.45% [13][15] - 国金证券权益基金保有规模增幅-2.60%，非货币市场基金增幅-7.75% [13][15] - 部分券商如长江证券、长城证券通过债券型基金增长实现非货基规模提升 [13] 政策影响与行业转型 - 证监会修订《证券公司分类评价规定》，增设权益类基金销售保有规模专项指标 [2][17] - 权益类基金销售保有规模增量前10名加1分，前20名加0.5分 [17] - 国泰海通、中信建投、招商证券上半年权益类基金保有规模增量居前10名 [17][18][19] - 新规引导券商从"重首发、轻保有"转向关注客户资产长期增值 [2][17]

事件概述 - 农业农村部畜牧兽医局将于9月16日召开生猪产能调控企业座谈会 牧原股份和温氏股份等25家生猪养殖企业参会 会议内容包括分析当前生猪生产形势 交流产能调控措施与成效 研究部署下半年及明年产能调控工作 [1] 产能调控政策 - 5月30日起多家头部猪企被要求暂停能繁母猪扩产 出栏体重控制在120公斤左右 限制出售商品猪至二次育肥 [2] - 6月有关部门召开生猪生产调度会 计划将全国能繁母猪存栏量调减100万头至3950万头 [2] - 7月农业农村部召开高质量发展座谈会 要求严格落实产能调控 合理淘汰能繁母猪 减少二次育肥 控制出栏体重 严控新增产能 [2] 政策落实情况 - 屠宰体重稳步下降 16省瘦肉型白条猪肉宰后均重自5月下旬开始下降 截至9月第一周降幅达3.65% [3] - 牧原股份6月末能繁母猪存栏343.1万头 计划年底调减至330万头 调减幅度3.82% [3] - 多省份生猪调入调出量明显减少 大部分养殖企业已不再开具饲养票 [3] 行业供需与价格 - 7月末能繁母猪存栏量4042万头 相当于正常保有量3900万头的103.6% 距离调减目标3950万头尚有92万头空间 [4] - 生猪价格低位震荡 二季度至今显著低于去年同期 8月均价低于14元/公斤 近期广西猪价低于12.5元/公斤 [4] - 仔猪价格持续下跌但仍高于成本线 若持续下跌可能引发主动去产能 叠加政策引导的被动去产能 供需格局将改善 猪价中枢有望上移 [4] 投资建议 - 生猪养殖板块估值处于历史低位 建议重点关注立华股份 [5] - 立华股份黄羽肉鸡业务经营稳健 三季度以来价格显著回升 迎来业绩拐点 [5] - 公司养猪业务采用"公司+农户"模式 2024年生猪出栏量首破100万头 2025年有望达200万头 肉猪完全成本显著下降 计划年底达到12元/公斤 [5] - 公司未参与此次座谈会 生猪养殖规模较小（2024年市占率不到0.2%） 产能调控政策影响有限 [5]

财务表现 - 25H1归母净利润1.59亿元 同比下滑16.06% [1] - 25Q2单季营业收入12.67亿元 扣非归母净利润0.86亿元 [1] - 经营性现金流-1.81亿元 较去年同期-1.95亿元小幅改善 [1] 业务发展 - 民用市场需求阶段性调整及价格竞争导致主业承压 [1] - 工业消防和海外市场表现强劲 新兴领域高速增长 [1] - 海外业务盈利能力显著提升 [1] 技术创新 - 消防展将展出基于FireNet消防应急网络及核心视觉算法的产品案例 [1] - 机器人+消防融合应用实现规模化与商业化突破 [1] - 消防机器人商业化前景可观 [1] 行业展望 - 行业加速整合与落后产能出清 [1] - 新国标落地推动主业H2迎来修复 [1] - 公司有望持续扩大市场份额并提升行业地位 [1]

财务预测 - 预计2025年营业收入60.42亿元 同比增长15.98% 归母净利润7.69亿元 同比增长32.37% [1] - 预计2026年营业收入73.34亿元 同比增长21.38% 归母净利润9.51亿元 同比增长23.80% [1] - 预计2027年营业收入88.35亿元 同比增长20.47% 归母净利润11.91亿元 同比增长25.14% [1] 门店扩张 - 供应链拓展为门店外省扩张提供支持 保证成本结构稳定 [1] - 菜品在省内竞争中表现突出 河南山东等目标市场消费者对多菜系接受度高 预计扩张阻力较小 [1] 运营优化 - 通过中央厨房预加工 菜品结构调整 炒菜机器人引入和员工培训实现菜品标准化 [1] - 标准化解决餐饮业炒菜品牌难题 保证口味一致性 解除门店扩张限制 [1] 门店模型 - 单店投资回报期逐年缩短 后续将应用面积较小的新门店模型 [1] - 结合炒菜机器人应用 投资回报周期有望维持低位 利润率水平有望进一步提升 [1]

财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为60.42亿元/73.34亿元/88.35亿元 同比增速15.98%/21.38%/20.47% [1] - 同期归母净利润预计7.69亿元/9.51亿元/11.91亿元 同比增速32.37%/23.80%/25.14% [1] - 对应每股收益(EPS)为0.65元/0.81元/1.01元 [1] 门店扩张优势 - 供应链拓展支撑外省扩张 保障成本结构稳定 [1] - 菜品在省内竞争中表现突出 河南/山东等目标区域消费者对多菜系接受度高 扩张阻力较小 [1] 标准化运营 - 通过中央厨房预加工、菜品结构调整、炒菜机器人及员工培训解决中餐标准化难题 [1] - 标准化保障口味一致性 突破门店扩张限制 支持品牌力长期稳定 [1] 门店模型优化 - 单店投资回报期逐年缩短 新门店模型采用更小面积 [1] - 结合炒菜机器人应用 投资回报周期有望维持低位 利润率水平预计进一步提升 [1]