核心观点 - 报告认为A股盈利周期拐点迹象愈发清晰，产能出清加速为价格修复和利润率改善提供支撑[14][15] - 建议关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业，如部分传统周期与科技成长板块[16][17] - 微盘股策略在2025年表现出色，两次领先跑赢大盘，预计在多元化资金支撑下仍具上行空间[19][22] - 2025年10月通胀数据超预期，需重视后续通胀上行的可能性及其对股债市场的影响[24][28][29] - 居民存款非银化趋势对银行流动性风险指标产生影响，但测算显示对大行影响可控[32][33] 策略研究：机构调研动态 - 机构调研信息具备披露及时、信息多维且深入等优势，是基本面信息的重要补充[7] - 从行业视角看，上周建筑装饰、汽车、非银金融、公用事业、环保、房地产、家用电器的调研总次数有所上升[8] - 从个股视角看，上周冰轮环境、通宇通讯、万马科技等受到较多市场关注[10] - 佛燃能源在绿色甲醇项目上进展显著，其合资项目已实现年产5万吨绿色甲醇并批量销售，另投资建设20万吨/年绿色甲醇项目[11] 策略研究：产能周期与业绩增长 - 2025年三季度全A（非金融）归母净利同比增速大幅扭转二季度的负增状况[14] - 2025年三季度全A（非金融）资本开支继续下滑、在建工程同比首次转负、固定资产同比增速处于10年来低位，产能出清加速[15] - 销售利润率连续3个季度企稳回升，供给过剩行业竞争格局改善支撑利润率向中枢回归[15] - 行业划分为两类景气驱动逻辑：需求侧拉动的行业（如通信、电子）和供给端优化的行业（如钢铁、建材）[16] - 配置建议关注PPI改善及反内卷受益板块、科技成长与自主可控板块、以及中长期底仓资产[17] 策略研究：微盘股表现分析 - 2025年Wind微盘股指数出现两次领先跑赢大盘的情况：5-7月份微盘股上涨31.81%，同期中证2000上涨17.26%，上证50上涨4.93%，沪深300上涨7.96%；10月份微盘股上涨5.51%，而中证500上涨0.34%，上证50上涨0.76%[19] - 微盘股领涨原因包括流动性宽松背景下的领先反弹、指数编制的"逆向选股"特征以及注重市场自我修复与逆向反应的策略逻辑[20] - 微盘股相对收益呈现"双刃剑"特征，具有高弹性与超额收益优势，但在流动性收紧或系统性风险上升阶段波动放大[21] - 在居民资金ETF入市、汇金增持、公募新发以及私募量化产品扩容等多方资金共振下，微盘风格仍具上行空间[22] 固定收益研究：通胀数据分析 - 2025年10月CPI环比上涨0.2%（前值0.1%），同比上涨0.2%（前值-0.3%）；核心CPI环比上涨0.2%（前值0.0%），同比上涨1.2%（前值1.0%）；PPI环比上涨0.1%（前值0.0%），同比下降2.1%（前值-2.3%）[24] - CPI同比上涨0.2%，显著高于市场预期中位数-0.1%，金饰品和铂金饰品价格变动对CPI同比拉动约0.3%[25] - 蔬菜价格反季节性上涨，预计将额外拉动11月CPI同比0.2%；猪肉价格拖累减小，牛肉价格同比已升至5.6%[25] - PPI环比自2024年11月以来首次转正，后续走势需关注油价见底迹象及反内卷政策成效[26][27] - 结合基数错位与政策意图，后续半年通胀读数上行是大概率事件，债市收益率有望趋势性上行[28][29][30] 行业公司研究：银行业流动性 - 居民财富化进程中，存款非银化趋势明显，大行非银存款占比从1月的8.7%震荡上行至9月的11.2%[32] - 存款非银化导致银行流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金比例（NSFR）等流动性风险指标边际恶化[32] - 测算显示，当2025年三季度到期个人定存有70%转化为非银存款时，对五家大行LCR的影响区间为[-6.9pct, -2.6pct]，对NSFR的影响区间为[-4.42pct, -3.39pct]，除个别银行外，多数大行指标仍可维持在120%的合意水平之上[33] - 银行改善LCR侧重增加合格优质流动性资产储备，改善NSFR则侧重发行长期限同业存单（9个月/1年期）[35] - 投资建议关注大型国有银行、头部综合龙头及部分弹性配置标的[36]

股价表现与资金流向 - 11月11日盘中股价上涨2.22%至13.38元/股，成交额1.27亿元，换手率0.76%，总市值173.73亿元 [1] - 当日主力资金净流出1119.43万元，特大单净卖出326.43万元，大单净卖出793.01万元 [1] - 公司今年以来股价上涨10.03%，近5个交易日上涨5.35%，近60日上涨28.65%，但近20日下跌4.77% [1] - 今年以来公司2次登上龙虎榜，最近一次为8月19日，龙虎榜净卖出6258.24万元 [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为天然气销售及输配、燃气工程设计施工，主营业务收入构成为供应链业务54.00%，城市燃气业务42.88%，延伸业务1.54%，新能源业务1.51%，科技研发与装备制造业务0.07% [2] - 公司成立于1993年2月26日，于2017年11月22日上市，所属申万行业为公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ [2] - 公司涉及概念板块包括甲醇概念、氢能源、燃料电池、光伏玻璃、储能等 [2] 财务与经营业绩 - 2025年1月-9月公司实现营业收入235.01亿元，同比增长5.38%，归母净利润4.90亿元，同比增长6.07% [2] - A股上市后公司累计派现30.88亿元，近三年累计派现16.45亿元 [3] 股东结构变化 - 截至10月20日，公司股东户数为2.90万户，较上期增加7.03%，人均流通股43773股，较上期减少6.57% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股714.51万股，较上期增加255.14万股，工银红利优享混合A退出十大流通股东之列 [3]

指数整体表现 - 深证国企股东回报R指数11月7日报收2289.78点，单日下跌0.1% [1] - 指数当日成交额为245.19亿元，换手率为0.91% [1] - 指数成份股中20家上涨，28家下跌，江苏国泰以10.01%的涨幅领涨，佛燃能源以4.13%的跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 京东方A为第一大权重股，权重9.31%，最新价4.01元，微涨0.25%，总市值1500.30亿元 [1] - 海康威视权重7.97%，最新价31.37元，下跌1.35%，总市值2875.02亿元 [1] - 五粮液权重7.71%，最新价116.75元，上涨0.50%，总市值4531.78亿元 [1] - 泸州老窖权重6.59%，最新价131.65元，下跌0.19%，总市值1937.82亿元 [1] - 徐工机械权重5.75%，最新价10.73元，下跌1.01%，总市值1261.09亿元 [1] - 长安汽车权重3.88%，最新价12.26元，下跌0.41%，总市值1215.47亿元 [1] - 申万宏源权重3.84%，最新价5.47元，下跌0.73%，总市值1369.68亿元 [1] - 云铝股份权重3.81%，最新价25.32元，上涨1.28%，总市值878.09亿元 [1] - 洋河股份权重3.37%，最新价69.46元，下跌0.90%，总市值1046.38亿元 [1] - 铜陵有色权重3.18%，最新价5.21元，下跌1.33%，总市值698.63亿元 [1] 资金流向分析 - 指数成份股当日主力资金净流出合计5.27亿元 [3] - 游资资金净流入合计1.28亿元，散户资金净流入合计3.99亿元 [3] - 江苏国泰主力资金净流入1.80亿元，主力净占比32.71%，但游资和散户资金分别净流出8465.27万元和9543.59万元 [3] - 中材科技主力资金净流入1.37亿元，主力净占比7.78% [3] - 京东方A主力资金净流入8693.19万元，主力净占比7.14% [3] - 神火股份游资资金净流入1.09亿元，游资净占比7.21% [3]

公司资产与设施 - 公司在广州南沙小虎岛投资综合能源石化仓储基地和石化码头 [1] - 仓储基地占地750亩，总库容91.83万立方米，拥有126个不同容量储罐 [1] - 石化码头拥有11个泊位，是珠江口岸最大的专业石化码头，最大装船流量达3000立方米/小时 [1] 业务运营与战略 - 仓储设施能够高效装卸及存储多种能化产品，储存各类石油化工品种可多达39种 [1] - 公司积极推进以成品油、燃料油、甲醇、生物柴油、沥青等能源化工产品为主的供应链业务 [1] - 公司正逐步形成以南沙仓储为中心的供应链网络 [1]

公司技术介绍 - 公司公告介绍SOFC为一种通过高温电化学反应将燃料化学能直接转换为电能的技术 无需燃烧过程 [1] - SOFC工作原理是利用固体氧化物电解质在高温下传导氧离子 氧离子与燃料反应生成水、二氧化碳 反应电子通过外电路形成电流实现发电 [1] - 该技术具备发电效率高 可热电联供 使用燃料广泛等优势 燃料包括天然气、沼气、氢气、氨气等 [1] - 技术优势还包括不依赖贵金属 清洁无污染 模块化易于匹配客户用电需求并灵活拓展 [1]

公司资本运作 - 公司拟向全资子公司广东佛燃科技有限公司增资3.1亿元 [1] - 由广东佛燃科技有限公司在完成收购弗立科思公司100%股权后，向弗立科思公司增资31,000万元人民币 [1] - 弗立科思公司将按50%持股比例向VENEX公司同比例增资31,000万元人民币或等值外币 [1] - 臻和绿源公司亦按同比例同等金额向VENEX公司进行增资 [1] 项目投资与建设 - 此次增资用于投资建设位于佛山市三水区的20万吨/年绿色甲醇项目 [1] - 增资最终目标为实现满足佛山绿色甲醇项目的建设资金需求及VENEX公司和附属公司的营运资金需求 [1]

公司业务与运营 - 公司深耕城市燃气业务，不断强化基础设施建设以保障供气能力，并稳中求进开拓燃气业务 [1] - 公司合计拥有13个区域管道燃气业务特许经营权 [1] - 公司建立了集资源采购、接收、储运、销售一体化的天然气业务模式 [1] 财务与运营数据 - 2025年前三季度，公司天然气供应量为35.24亿立方米 [1] 客户结构与竞争优势 - 公司客户结构以工商业为主，终端用户结构丰富 [1] - 辖区内拥有陶瓷、玻璃、铝型材、金属加工、纺织、家电等成熟稳健的大用户，抗风险能力强 [1] - 公司在基础设施、资源供应、客户结构、区域布局等方面具备一定竞争优势，形成优势互补、协同发展的市场格局 [1]

公司业务战略 - 公司深耕经营区域内能源供应业务，持续聚焦各类客户的用能需求痛点 [1] - 公司充分发挥能源基础设施及资源优势，协同石化仓储、码头、运输等优势资源 [1] - 公司为央国企、地区性批发商、加油站终端等多种类型客户提供多层次、个性化的供应链服务 [1] 业务范围与网络 - 公司经营品类已从天然气扩大至成品油、燃料油、沥青、生物柴油、甲醇、再生资源等产业链上多个细分品种 [1] - 公司经营网络以覆盖珠三角为主、辐射沿海地区为辅 [1] 财务表现 - 2025年前三季度，公司供应链及其他业务收入为136.21亿元 [1] - 2025年前三季度，公司供应链及其他业务收入同比增长20.67% [1]

公司战略方向 - 公司以"能源+科技+供应链"为发展方向 [1] - 公司深耕城市燃气业务并深挖能源产业链禀赋 [1] - 公司创新业务模式并积极拓展新能源业务 [1] - 公司加大科技研发投入并推进供应链及其他延伸业务发展 [1] 2025年前三季度财务表现 - 公司总资产为210.52亿元，较初期增长9.01% [1] - 公司营业总收入为235.01亿元，同比增长5.38% [1] - 公司归母净利润为4.90亿元，同比增长6.07% [1] - 公司扣除非经常性损益的归母净利润为4.80亿元，同比增长8.06% [1]

公司业务进展 - 公司与香港中华煤气合资的投资平台已收购内蒙古易高煤化科技有限公司并实现绿色甲醇的规模化生产 [1] - 该项目目前年产5万吨绿色甲醇并已实现批量销售 [1] - 项目计划总投资100亿元 目标是在全国布局生产基地 打造合计100万吨/年的绿色燃料及化工供应池 [1] 技术与认证优势 - 项目采用香港中华煤气专有气化技术 是亚洲领先利用该技术规模生产绿色甲醇的企业 [1] - 项目已连续三年取得欧盟ISCC EU及ISCC PLUS国际认证 并在欧盟生物燃料联盟数据库注册 [1] 协同效应与战略定位 - 公司开展绿色甲醇项目可发挥现有产业资源互补和协同效应 公司拥有大型石化仓储基地和石化码头资源 已开展包括甲醇在内的能源化工产品供应链业务 [1] - 项目有助于公司快速融入全球绿色船用燃料供应链体系 进一步增强公司整体竞争优势 [1] - 公司所处珠三角区位优势明显 为其业务发展提供了有利条件 [1]