核心观点 - 东吴证券给予佛燃能源买入评级 基于天然气供应业务和延伸业务的毛利贡献提升 售气单方毛利改善 现金流大幅优化及股权激励目标锁定利润增长 [2] 业务表现 - 2025年上半年天然气供应业务和延伸业务贡献主要毛利增量 [2] - 售气单方毛利提升 因售气结构变化导致高价差工商业气量占比上升 [2] 财务健康 - 现金流大幅改善 为高分红提供保障 [2] 公司治理 - 股权激励目标锁定利润稳定增长 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入153.38亿元，同比增长8.59%；归母净利润3.1亿元，同比增长7.27%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长11.66% [8] - 加权平均ROE同比提高1.65pct至5.38% [8] - 经营活动现金流量净额6.86亿元，同比增长602.45%，净现比1.9 [8] - 股权激励目标锁定2025年每股收益0.9元（按2022年底总股本计算），对应归母净利润不低于8.57亿元 [8] 业务表现 - 2025H1毛利9.38亿元（同比+3.9%），其中： - 城燃等能源业务毛利7.47亿元（同比+2.1%），天然气供应业务毛利6.66亿元（同比+2.1%） [8] - 供应链及延伸业务毛利1.90亿元（同比+14.2%），延伸业务毛利0.83亿元（同比+38.4%） [8] - 售气单方毛利从2024H1的0.27元/方提升至0.31元/方，工商业气量占比从78.15%提升至81.29% [8] - 天然气供应量21.31亿方（同比-11.2%），其中工商业用户17.32亿方（同比-7.6%），居民用户1.17亿方（同比+7.9%） [8] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：8.72/9.22/9.76亿元，同比+2.2%/+5.7%/+5.9% [8] - 2025-2027年EPS预测：0.67/0.71/0.75元，对应PE 17.4/16.4/15.5倍 [1][8] - 2025年预计股息率4.2%（按73%分红率计算） [8] - 2025E营业总收入34,456百万元（同比+9.08%），2027E达39,127百万元（复合增速5.16%） [1] 财务数据 - 当前市净率3.31倍，总市值151.55亿元，流通市值146.74亿元 [5] - 2025E资产负债率51.28%，ROE 9.74%，ROIC 8.16% [9] - 2025E经营性现金流2,791百万元，资本开支704百万元 [9] - 每股净资产从2024A的3.56元增长至2027E的4.41元 [9]

宏观与财政政策 - 7月广义财政支出增速从6月的17.6%放缓至12.1%，剔除特殊因素后同比增长7.6%，仍快于2季度名义GDP增长的3.9% [2] - 汇总广义财政赤字录得3,525亿元，同比多增约2,134亿元 [2] - "特殊专项债"和注资特别国债的发行为实体经济持续注入流动性，财政政策与宽货币联动 [2] 市场资金动态 - 上周A股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但未出现明显拥挤信号 [3] - 8月上旬私募产品备案数量666只，环比7月同期上行6% [3] - 25Q2险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超24Q3高点 [3] 行业与公司研究 有色金属 - 稀土战略地位凸显，25-26年全球氧化镨钕或持续供不应求，"供需平衡/需求"分别为-5.8%/-4.6% [9] - 钴价或将进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上 [10] 机械设备 - 仓储自动化推动全流程高度协同与无人化发展，企业平均每年在仓储环节的投入占总运营成本的18-25% [10] - 机器人解决方案在下游客户追求企业效率提升和降本下有望持续提升渗透率 [10] 传媒 - 广电总局印发《举措》强调通过加强内容创新、改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长管理等措施，增强电视大屏内容吸引力 [8] - 随着政策落地，电视大屏优质内容供给将得到提升，内容创新能力增强 [8] 医药 - 药明合联1H25收入27.0亿元，同比增长62.2%，在手订单显著增长 [34] - 金斯瑞生物科技1H25实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，持续经营业务经调整净利润1.78亿美元 [28] 消费 - 泡泡玛特1H25营收同比增长204.4%至138.8亿元，期内溢利同比增长385.6%至46.8亿元 [26] - 华润啤酒25H1归母净利润57.9亿元，同比+23.0%，啤酒业务核心EBIT利润72.8亿，同比+14.0% [30] 科技与电子 - 芯动联科1H25实现营收2.53亿元，同比增长84.34%，净利润率达到60.96% [22] - 瑞芯微1H25实现营收20.46亿元，同比增长63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [47] 能源与化工 - 云天化25H1实现营收250亿元，归母净利27.6亿元，磷产业链保持景气 [16] - 梅花生物25H1实现归母净利润17.7亿元，同比+20%，成本改善助力 [33] 金融 - 东方财富25H1实现营收68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利55.67亿元，同比增长37.27% [27] - 中国光大银行H股25E PB/股息率为0.39倍/5.77%，配置性价比凸显 [12]

投资评级与目标价 - 报告维持佛燃能源"增持"评级，目标价13.50元人民币（当前收盘价12.30元，潜在涨幅9.8%）[5][9] - 目标价上调逻辑基于25年18倍PE估值（原16倍），反映绿色甲醇业务带来的利润增长预期及4.5%股息率高于行业均值[9][20] 核心财务表现 - **1H25业绩**：营收153.38亿元（yoy+8.6%），归母净利3.10亿元（yoy+7.3%），Q2环比显著改善（营收qoq+34.1%，净利qoq+182%）[5] - **全年预测**：2025E营收350.21亿元（yoy+10.9%），归母净利9.77亿元（yoy+14.5%），2025-27年净利润CAGR为8%[4][9] - **现金流**：1H25经营现金净流入6.86亿元（yoy+602%），支撑73%高派息比例[8] 业务分项分析 - **城市燃气**：1H25收入65.77亿元（yoy-4.9%），因天然气供应量下降11.2%（工商业-7.6%，电厂-29.0%），但毛利率提升0.69pp至10.12%[6] - **供应链业务**：1H25收入82.82亿元（yoy+22.7%），受益于南沙仓储及码头优势[7] - **新能源布局**： - 绿色甲醇产能5万吨（已外销），规划扩产至30万吨，子公司收购内蒙古易高100%股权[7] - 氢能装备研发与加氢站运营持续推进[7] 行业比较与估值 - **同业对比**：佛燃能源25年预期PE 16.3x高于燃气分销均值11.7x，但股息率4.5%领先行业（均值3.9%）[20] - **估值指标**：25年PB 1.82x，EV/EBITDA 9.26x，ROE稳定在11.4%-11.7%区间[4][9] 业绩驱动与调整 - 盈利预测维持25-27年归母净利9.77/10.37/10.86亿元，EPS 0.75/0.80/0.84元[9] - 目标价上调主因绿色甲醇稀缺性及高股息吸引力，预计贡献中长期利润增量[7][9]

募集资金基本情况 - 2017年首次公开发行股票募集资金总额为7.8064亿元 扣除发行费用后实际募集资金金额为7.1488亿元[1] - 发行价格为每股13.94元 发行数量为5600万股[1] - 截至2025年6月30日 公司剩余募集资金为0元 募集资金专户均已销户[3][11] 募集资金使用情况 - 2025年上半年未发生用闲置募集资金进行现金管理或补充流动资金的情况[7][8] - 部分募投项目投资进度超过100% 其中佛山市三水区天然气利用二期工程项目投资进度达106.81% 高要市管道天然气项目二期工程项目达111.26%[20][23] - 收购广州南沙弘达仓储有限公司40%股权项目2025年上半年实现效益2013.23万元[21][23] 募集资金节余处理 - 2022年将节余资金3652.91万元永久补充流动资金[9] - 2025年6月将最终节余资金0.99万元（全部为利息收入）转入自有资金账户[9] - 募集资金已按照相关规定全部使用完毕[9] 公司治理与运营 - 公司于2025年8月18日召开第六届董事会第二十一次会议 审议通过半年度报告及募集资金使用情况专项报告[34][35] - 调整内部管理机构设置 合并安全管理部与建设管理部 新设招标采购部[36] - 向子公司佛山市燃气有限公司增资1.3亿元 用于满足佛山市禅城能源有限公司工程建设资金需求[38] 子公司资本运作 - 控股子公司恩平佛燃以未分配利润2000万元转增注册资本 其中公司按持股比例转增1600万元[40] - 各募投项目通过不同子公司实施 包括佛山市天然气高压管网有限公司、佛山市三水能源有限公司等[3][4]

公司治理动态 - 佛燃能源第六届董事会第二十一次会议于8月19日晚间审议通过多项议案 [2] - 议案包含恩平市佛燃能源有限公司以未分配利润转增注册资本事项 [2] 资本运作 - 恩平市佛燃能源有限公司通过未分配利润转增方式增加注册资本 [2]

公司治理 - 佛燃能源第六届监事会第十四次会议于8月19日晚间召开 [2] - 会议审议通过了《关于的议案》等议案 [2]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入153.38亿元 同比增长8.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3.10亿元 同比增长7.27% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达到153.38亿元，同比增长8.59% [5] - 归属于上市公司股东的净利润为3.10亿元，同比增长7.27% [7] - 扣除非经常性损益的净利润为3.07亿元，同比增长11.66% [5][7] - 经营活动产生的现金流量净额6.86亿元，同比大幅增长602.45% [7] - 总资产199.06亿元，较期初增长3.08% [5][7] 业务板块表现 - 城市燃气业务供应天然气21.31亿方，其中工商业及贸易用户占比81.29%，居民用户占比5.47%，电厂用户占比11.98% [7] - 供应链业务等值油品和化工品销售量104万吨，同比增长11.17% [21] - 新能源业务供应集中工业蒸汽约53.8万吨，供热（热水）约54.5万吉焦 [15] - 分布式光伏累计装机容量超过47.63MW，2025年上半年累计发电量约1700万kWh [16] - 储能项目向客户供应电能约25万kWh [17] 基础设施与运营 - 拥有13个区域管道燃气业务特许经营权，覆盖佛山市多个区及市外地区 [15] - 构建全市"一张网"两级高压系统，实现天然气应急统一调配和应急储备一体化 [8] - 在广州南沙小虎岛投资综合能源石化仓储基地，总库容91.83万立方米，126个储罐 [21] - 石化码头拥有11个泊位，是珠江口岸最大的专业石化码头 [21] - 持续推进智慧燃气建设，建立用户信息管理、SCADA、燃气GIS等信息化平台 [9] 技术创新与研发 - 研发投入1.46亿元 [36] - 累计拥有知识产权609项，其中发明专利86项，实用新型专利396项 [36] - SOFC固体氧化物燃料电池研发团队60余人，已完成50kW系统样机组装 [18] - 参与建设的国家能源高温燃料电池研发中心列入国家能源局"十四五"第一批"赛马争先"名单 [18] - 新增授权专利23项，包括发明专利5项，实用新型专利18项 [36] 战略布局与发展 - 与香港中华煤气合作推进绿色甲醇项目，计划总投资100亿元，目标产能100万吨/年 [17] - 子公司收购内蒙古易高公司100%股权，具备绿色甲醇5万吨产能并已实现销售 [17] - 获穆迪Baa1和惠誉BBB+双投资级国际评级，提升国际形象和议价能力 [11][32] - 积极参与国际LNG贸易，设立新加坡贸易平台主体，扩大亚太市场 [22] - 持续推进氢能业务，运营顺风加氢站、南庄综合能源供应站等设施 [19] 行业环境与政策 - 国家发改委印发《天然气利用管理办法》，新增两项天然气发电项目列入"优先类" [14][27] - 广东省政府推动玻璃、铝压延、钢压延行业清洁能源替代 [13][26] - 《佛山市能源发展"十四五"规划》提出加快推进天然气发电电厂项目建设 [14] - 国家能源局开展绿色液体燃料"十五五"规划布局，启动《绿色甲醇》行业标准立项 [31] - 广东省能源局公示7个氢能试点推荐项目，其中佛山占据3个 [29]

核心财务表现 - 营业收入达到153.38亿元，同比增长8.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3.10亿元，同比增长7.27% [1] - 经营活动产生的现金流量净额大幅增长602.45%至6.86亿元 [1] - 基本每股收益为0.1952元/股，同比下降10.75% [1] 资产负债结构 - 总资产增长3.08%至199.06亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净资产微降0.49%至83.83亿元 [2] - 资产负债率从上年末的51.05%上升至52.74% [4] 股东结构 - 普通股股东总数为16,450户 [2] - 前三大股东分别为佛山市投资控股集团有限公司（国有法人）、港华燃气投资有限公司（非国有法人）、海南众城投资股份有限公司（非国有法人） [2] - 全国社会保障基金理事会转持一户持股0.95%，太平洋人寿保险传统保险高分红股票管理组合持股0.67% [2] 债券融资情况 - 存续多期中期票据包括2023年第一期（16亿元）、2024年第一期（24亿元）、2024年第二期（16亿元）、2024年第三期（25亿元）、2025年第一期（13亿元）及2025年第二期（21亿元） [4] - 债券期限结构涵盖2027年至2099年到期 [4] 公司治理与信息披露 - 董事会全体成员保证报告内容真实准确完整 [1] - 报告通过《中国证券报》《证券时报》《证券日报》《上海证券报》及巨潮资讯网同步披露 [5] - 公司控股股东及实际控制人在报告期内未发生变更 [3]