行业趋势 - 宠物经济蓬勃发展 宠物食品品牌竞争进入下半场 [1] - 行业存在食品安全不稳定的痛点 [1] 公司核心优势 - 核心优势始于制造 多年经验累积铸造顶尖制造能力 [1] - 顶尖制造能力反哺自有品牌 赋予"出口第一 入口安心"的核心价值主张 [1] - 用"出口第一"的口碑背书解决食品安全痛点 从而打动消费者 [1] 品牌发展 - "Wanpy顽皮"品牌过去十年稳健前行 2024年份额提升有加快之势 [1] - "TOPTREES领先"销售表现全面突破 在天猫双十一多个品类榜单崭露头角 [1] - "TOPTREES领先"在烘焙粮品牌中跻身前三甲 [1] 业务战略 - 积极布局自有品牌出海业务 打造国际化品牌矩阵 [1] - 建设国际化品牌形象以提升国内品牌形象 赢得消费者心智 [1] - 中宠内外销业务逆势而上 充分体现其核心优势 [1] 财务与估值 - 选取乖宝宠物 佩蒂股份为可比公司 [1] - 2025-2027年平均PE分别为36.5 29.1 23.8 [1] - 内销业务较高速增长 品牌崛起进入向上经营周期 [1] - 顶尖制造能力的战略价值或被低估 [1]

行业背景与市场趋势 - 中国城镇宠物（犬猫）市场规模在2024年突破3000亿元，预计2027年达4000亿元，宠物食品和医疗等细分市场增长显著 [3] - 宠物经济由年轻人情感需求驱动，宠物角色从陪伴延伸至家人和情感寄托，催生行业繁荣 [3] - 行业从初期外资主导（如皇家、玛氏）转向国产品牌崛起，2024年国产宠物食品品牌在线上市场已超越外资品牌，天猫"双11"猫狗食品榜单中国产品牌占6席 [5][7] 企业业绩表现分化 - 乖宝宠物2025年上半年营业收入32.21亿元（同比增长32.72%），净利润3.78亿元（同比增长22.55%） [4] - 中宠股份上半年营业收入24.32亿元（同比增长24.32%），净利润2.03亿元（同比增长42.56%），为行业最高净利润增幅 [4] - 天元宠物上半年营业收入14.35亿元（同比增长14.59%），净利润3745.94万元（同比增长20.14%） [4] - 佩蒂股份上半年营业收入7.28亿元（同比下降13.94%），净利润7910.26万元（同比下降19.23%） [4] 业务模式转型与品牌建设 - 乖宝宠物自有品牌业务2024年达35亿元，占总营收67%，转型自主品牌驱动，旗下品牌"麦富迪"为核心 [5] - 中宠股份构建多品牌矩阵（顽皮、Zeal真致、领先），覆盖高、中端及下沉市场 [5] - 天元宠物境内营收占比从2021年28.74%提升至2024年51.8%，自有品牌包括新食代、Petstar等 [6] - 佩蒂股份2024年海外业务占比82.63%，以ODM代工为主，境内业务（自有品牌）占比不足20% [6][7] 竞争策略与未来方向 - 品牌力、研发力和供应链能力成为核心竞争点，头部企业通过高端化、精细化战略扩大份额 [7][8] - 乖宝宠物计划加大研发投入，聚焦宠物营养和产品创新 [8] - 天元宠物强化电商运营和渠道建设，推动自主品牌发展 [8] - 佩蒂股份旗下中高端品牌"爵宴"上半年营收同比增长近50%，但整体仍依赖代工业务，计划强化自主品牌建设 [7][8] - 行业专家建议企业聚焦单一品类、品牌和人群，走专业化发展路线 [8]

行业趋势 - 中国城镇宠物（犬猫）市场规模2024年突破3000亿元 预计2027年达4000亿元 其中宠物食品和医疗等细分市场增长显著 [3] - 国内宠物市场正从初期野蛮生长转向更精细化发展方向 竞争格局从外资主导转向国产品牌崛起 [5][7] - 2024年国产宠物食品品牌在线上市场全面超越外资品牌 天猫双11猫狗食品榜单中国产品牌占据6席 [7] 企业业绩表现 - 乖宝宠物2025年上半年营业收入32.21亿元同比增长32.72% 净利润3.78亿元同比增长22.55% [4] - 中宠股份上半年营业收入24.32亿元同比增长24.32% 净利润2.03亿元同比增长42.56% 为行业最高净利润增幅 [4] - 天元宠物上半年营收14.35亿元同比增长14.59% 净利润3745.94万元同比增长20.14% [4] - 佩蒂股份上半年营收7.28亿元同比下降13.94% 净利润7910.26万元同比下降19.23% [4] 业务模式转型 - 乖宝宠物自有品牌业务2024年达35亿元占营收67% 已完成从代工向自主品牌驱动的转型 [5] - 天元宠物境内营收占比从2021年28.74%提升至2024年51.8% 四年内境内营收从5.32亿元增长至14.31亿元 [6] - 佩蒂股份2024年海外业务营收占比82.63% 仍以ODM代工模式为主 境内业务占比不足两成 [6][7] 品牌战略布局 - 中宠股份构建顽皮/Zeal真致/领先等多品牌矩阵 覆盖高/中端及下沉市场不同客群 [6] - 天元宠物建立新食代/天元它世界等食品品牌及Petstar/纯眠等用品品牌组合 [6] - 佩蒂股份旗下"爵宴"品牌上半年营收同比增长近50% 但整体自有品牌贡献度仍较低 [7] 核心竞争要素 - 品牌力和研发力成为行业核心竞争点 头部企业通过品牌化/高端化战略扩大市场份额 [2][7] - 乖宝宠物将持续加大研发投入 聚焦宠物营养研究/新产品开发/工艺技术改进等领域 [8] - 天元宠物重点加强电商运营能力 通过强渠道建设推动自主品牌发展新阶段 [8]

饲料板块市场表现 - 饲料板块整体上涨2.52% 领涨个股为傲农生物(涨幅10.02%)和天康生物(涨幅8.20%) [1] - 板块内10只个股上涨 最高涨幅达10.02% 最低涨幅0.57% 另有6只个股下跌 最大跌幅2.61% [1][2] - 上证指数当日下跌0.26%至3860.5点 深证成指上涨0.63%至13005.77点 板块表现显著优于大盘 [1] 个股交易数据 - 傲农生物成交量154.61万手 成交额9.08亿元 天康生物成交量146.36万手 成交额11.58亿元 为板块内成交最活跃个股 [1] - 海大集团收盘价67.35元 为板块内最高价个股 涨幅3.62% [1] - 乖宝宠物跌幅2.61%至93.35元 路斯股份跌幅1.22%至20.32元 为跌幅最大个股 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入1.16亿元 游资资金净流出6801.95万元 散户资金净流出4777.61万元 [2] - 傲农生物获主力净流入2.04亿元 占比22.44% 天康生物获主力净流入4616.88万元 占比3.99% [3] - 正虹科技主力净流入1076.38万元(占比7.04%) 中宠股份主力净流入665.57万元(占比2.33%) 禾丰股份主力净流入493.97万元(占比8.16%) [3]

报告行业投资评级 - 看好农林牧渔行业 投资评级为"看好" [3] 报告核心观点 - 重视生猪养殖"反内卷"进程 把握优质猪企价值重估确定性 [3][4] - 生猪养殖行业产能止增回落是大概率事件 本轮猪周期逐步进入下行尾声 [4][5] - 伴随行业高质量发展 优质产能中长期盈利中枢与盈利稳定性均有望明显提升 [4][5] - 白羽肉鸡供应持续充裕仍是2025年主题词 黄羽肉鸡"金九银十"正在兑现 [4] - 宠物食品线上销售保持增长 2025年1-8月累计销售额同比+11% [4] 行业市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨4.8% 沪深300上涨1.4% [4][5] - 个股涨幅前五：众兴菌业(27.2%)、邦基科技(19.0%)、立华股份(17.3%)、金新农(17.2%)、*ST傲农(16.8%) [4][5] - 个股跌幅前五：万辰集团(-11.3%)、安德利(-8.7%)、晓鸣股份(-5.7%)、乖宝宠物(-4.4%)、晨光生物(-4.3%) [4][5] 生猪养殖板块 - 9月14日全国外三元生猪销售均价为13.27元/kg 周环比-2.5% [4] - 全国断奶仔猪销售均价294元/头 周环比下跌29元/头 创年内新低 [4] - 二元母猪销售均价1595元/头 周环比下跌1元/头 创年内新低 [4] - 仔猪、母猪价格弱势反应产业层面对26年猪价的悲观预期 [4] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [4] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.26元/羽 周环比-1.21% [4] - 白羽肉毛鸡销售均价3.45元/kg 周环比-1.15% [4] - 鸡肉分割品销售均价8687.95元/吨 周环比-0.09% [4] - 青脚麻鸡销售均价5.75元/斤 周环比-0.3% 维持在年内高位 [4] - 青脚麻鸡价格较6月下旬底部反弹接近45% [4] - 建议关注：圣农发展、立华股份、温氏股份 [4] 宠物食品板块 - 8月宠物食品天猫、京东、抖音平台合计销售额23.4亿元 同比+8% 环比+19% [4] - 2025年1-8月累计销售额192.1亿元 同比+11% [4] - 乖宝宠物8月合计GMV同比+15% 其中麦富迪同比+2%、弗列加特同比+59% [4] - 中宠股份8月合计GMV同比+27% 其中顽皮同比+33%、Zeal同比-19%、领先同比+39% [4] - 佩蒂股份8月合计GMV同比+20% 其中爵宴同比+27%、好适嘉同比-32% [4] - 2025年1-8月乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份线上市占率分别为10%、2%、1% [4] 重点公司估值 - 牧原股份总市值3143亿元 2025E PE为15倍 [42] - 温氏股份总市值1297亿元 2025E PE为14倍 [42] - 乖宝宠物总市值383亿元 2025E PE为49倍 [42] - 中宠股份总市值169亿元 2025E PE为37倍 [42] - 立华股份总市值194亿元 2025E PE为13倍 [42]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [6] 核心观点 - 生猪养殖需关注短期猪价演绎和长期产能政策变化 [2][3] - 宠物板块关注月度排名靠前品牌 品牌创新从取悦宠物主向关注宠物健康方向转变 国产品牌创新力整体更强 [4] - 种植板块秋收在即 需关注粮食收成情况、玉米种子田间表现及特殊作物成熟进度 [5] 重要行业数据一览 - 农林牧渔板块指数为3103.24 周环比涨4.81% 月环比涨9.43% 年同比涨43.60% [11] - 生猪价格14.10元/kg 周环比跌1.25% 月环比跌0.28% 年同比跌28.16% [11] - 仔猪价格31.24元/kg 周环比跌2.11% 月环比跌1.66% 年同比跌18.22% [11] - 行业平均自繁自养盈利16.84元/头 周环比跌68.02% 月环比跌41.63% 年同比跌96.93% [11] - 白羽肉毛鸡价格6.84元/kg 周环比涨2.21% 月环比跌7.00% 年同比跌11.48% [11] - 玉米价格2366.08元/吨 周环比涨0.13% 月环比跌1.17% 年同比跌0.74% [11] - 豆粕价格3079.43元/吨 周环比涨0.22% 月环比跌0.56% 年同比跌1.17% [11] 生猪养殖板块 - 上周猪价13.56元/kg 环比下降0.37元/kg 两广地区降幅最为明显 一周价格下降接近1元/kg [8] - 90kg以下出栏比例小幅增长至3.71% [8] - 调运政策变化和养殖疫情对短期价格产生影响 [8] 白羽肉鸡板块 - 商品代鸡苗价格2.60元/羽 周环比涨34.72% 月环比跌10.11% 年同比跌24.81% [11] - 白鸡父母代鸡苗销量3,655.73套 周环比涨10.12% 月环比涨17.31% 年同比涨14.61% [11] - 白鸡在产父母代鸡存栏2,183.02万套 周环比涨0.60% 月环比跌2.58% 年同比涨6.12% [11] 黄羽肉鸡板块 - 黄鸡在产父母代鸡存栏1,388.22万套 周环比涨0.21% 月环比涨0.69% 年同比涨4.74% [11] - 黄鸡后备父母代鸡存栏871.75万套 周环比涨0.11% 月环比涨2.31% 年同比涨7.97% [11] 饲料板块 - 猪饲料价格3.4元/kg 周环比持平 月环比涨0.29% 年同比跌1.73% [11] - 肉鸡饲料价格3.51元/kg 周环比持平 月环比持平 年同比跌1.68% [11] - 月度大豆进口量1227.9万吨 月环比涨5.22% 年同比涨1.14% [11] 重点公司推荐 - 生猪养殖推荐牧原股份、温氏股份 [5] - 后周期推荐科前生物、海大集团 [5] - 农产品产业链推荐晨光生物、隆平高科、荃银高科、丰乐种业 [5] - 宠物板块推荐乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份 [5] - 禽板块推荐圣农发展、益生股份、立华股份 [5]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 报告核心观点 - 2025年亚宠展新品以工艺创新为亮点 烘焙粮热度持续 鲜蒸粮 酶解粮 冻干鲜焙等生产工艺创新应用 [2][6][16] - 海外品牌如皇家 冠能研发积淀深厚 逐步开发本土化产品满足细分需求 [2][6][7][16] - 国产品牌如乖宝 中宠在工艺领先基础上 基于犬猫健康需求进行产品创新 专研成分配方加持产品力 [2][6][8][16] - 未来生产工艺及研发能力或成为行业竞争关键 持续深耕犬猫基础研究的企业有望构筑产品力壁垒 [2][6][8][16] 竞争趋势 - 头部格局趋于集中 行业公司CR10从2019年28.3%提升至2024年32.7% [7][17] - 中尾部品牌竞争激烈 产品同质化及高度线上化渠道导致大量品牌处于亏损状态 中小企业逐步出清 [7][17] - 2024年宠物相关破产重整案件数量达151起 其中至少79家宠物企业因债务问题走向破产清算 [17] - 跨界资本进场提升行业景气度 2025年下半年三只松鼠 煌上煌 金河生物等企业纷纷跨界进入宠物赛道 [7][23] 海外品牌表现 - 皇家 冠能保持较高市占率 产品专注宠物全生命周期营养解决方案 [7][25] - 皇家首发柯基品种粮 为全球首个针对中国宠主品种偏好的主粮产品 采用科学低脂配方 [7][26] - 冠能打造AI宠物健康表现诊疗室 设置10余场讲座与交流环节 涵盖行业专家分享及KOL互动 [7][28] - 海外品牌高度重视繁育及兽医渠道 与学术界联系紧密 打造宠物营养领域权威 [7][28] 国产品牌创新 - 工艺创新持续 酶解粮 冻干鲜焙 鲜蒸等生产工艺应用于新品 [8][29] - 麦富迪推出原生鲜肉猫粮 颗粒少油80% 减少黑下巴 [8][32] - 弗列加特上新0压乳天然猫粮 膨化工艺升级减油88.8% 并进行分年龄阶段喂养 [8][32] - 顽皮上新精准喂养系列 专研蛋白肽实现抗老 肠道呵护等功效 [8][32] - 领先上新海陆双拼猫粮 添加美毛成分 并与武林外传打造联名IP [8][32] 产品工艺比较 - 鲜蒸粮加工温度100-120℃ 定价78-86元/公斤 营养保留程度高但缺乏市场验证 [32] - 冻干鲜焙粮加工温度40-80℃ 定价50元/公斤以上 营养保留程度高但生产工艺参差不齐 [32] - 烘焙粮加工温度70-90℃ 定价50元/公斤以上 营养保留程度高但生产速度慢 [32] - 膨化粮加工温度160-260℃ 定价10-150元/公斤 工艺成熟但营养存在流失 [32] 头部企业份额变化 - 乖宝宠物份额从2021年6.6%提升至2024年9.5% [23] - 浙江吉宠份额从2021年0.9%提升至2024年4.5% [23] - 江苏吉家宠物份额从2021年2.5%提升至2024年4.2% [23] - 网易严选份额从2021年1.7%提升至2024年3.7% [23]

饲料板块整体表现 - 饲料板块整体下跌0.53%，领跌个股为佩蒂股份（代码300673）[1] - 当日上证指数上涨0.22%至3883.69点，深证成指上涨0.13%至12996.38点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌表现 - 涨幅前三分别为傲农生物（603363）涨4.01%至5.45元、金新农（002548）涨3.64%至5.13元、邦基科技（603151）涨2.92%至29.23元[1] - 跌幅前三分别为佩蒂股份（300673）跌2.52%至18.57元、乖宝宠物（301498）跌1.42%至95.95元、播恩集团（001366）跌0.99%至12.96元[2] - 成交额最高个股为天康生物（002100）达10.21亿元，其次为海大集团（002311）达2.76亿元[2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出2.31亿元，游资资金净流入9153.5万元，散户资金净流入1.4亿元[2] - 主力资金净流入最高个股为金新农（002548）达1178.58万元（占比1.48%），净流出最高为佩蒂股份（300673）达1083.39万元（占比7.52%）[3] - 游资资金净流入最高个股为邦基科技（603151）达1843.2万元（占比6.35%），净流出最高为粤海饲料（001313）达214.45万元（占比4.59%）[3] - 散户资金净流入最高个股为粤海饲料（001313）达767.14万元（占比16.41%），净流出最高为傲农生物（603363）达4356.36万元（占比4.57%）[3]

投资评级 - 行业投资评级为看好丨维持 [13] 核心观点 - 生猪养殖行业从快速发展阶段步入稳态阶段 中长期产能调控成为猪业新常态 优质企业利润底部和中枢有望大幅抬升 [4][7][21] - 宠物食品板块自主品牌处于快速成长期 重点推荐乖宝宠物和中宠股份 [4][7][21] - 饲料行业景气回升 海大集团国内市占率加速提升 海外业务持续快速发展 [4][7][21] 生猪养殖板块 - 2025年上半年营收2601亿元同比增19% 扣非净利润175亿元同比增512% [23] - 2025年上半年生猪价格14.8元/公斤同比下滑4% 但养殖成本改善推动利润增长 [8][23] - 行业自由现金流大幅改善 2025年上半年达183亿元 去年同期为-37亿元 [8] - 头部企业牧原股份7月完全成本11.8元/公斤 温氏股份5月完全成本12.1元/公斤 神农集团4月完全成本12.3元/公斤 [66] - 2025Q2末行业资产负债率56% 同比下降4个百分点 为2021年底以来最低水平 [75] - 政策调控目标能繁母猪存栏量3950万头 2025年7月底存栏4042万头 [37] 饲料板块 - 2025年上半年营收同比增13.0% 扣非净利润同比增70.9% [9][22] - 全国饲料产量1.59亿吨同比增8% [9] - 海大集团饲料外销量同比增26% 其他上市企业整体增长13% [9] - 海大集团海外销量增长40% 海外业务成为重要增长点 [9] 宠物食品板块 - 2025Q2营收同比增22.4% 扣非净利润同比增19.2% [10][22] - 内销市场线上销售额增速9.7% [10] - 乖宝宠物二季度内销收入增速40%+ 中宠股份二季度内销收入增速40%左右 [10] - 外销市场猫狗零食出口额同比-9.6% 对美国出口同比-52% [10] 禽养殖板块 - 2025年上半年营收同比-0.1% 扣非净利润同比-41.1% [22] - 上半年白羽鸡毛鸡均价7.16元/公斤同比跌7.2% 黄羽鸡价格13.8元/公斤同比下降15% [17] 动保板块 - 2025年上半年营收同比增26.4% 扣非净利润同比增51.4% [22] 种业板块 - 2025年上半年营收同比增5.7% 仍处于亏损状态但实现减亏 [22]

核心观点 - "十五五"规划将转向生产与消费并重 以解决有效需求不足问题 [1] - 消费政策力度持续增强 2024年统筹特别国债支持以旧换新 2025-2026年延续补贴政策 [1] - 服务消费占比仅15.2% 远低于美日英等发达国家55%-66%水平 发展潜力巨大 [23] - 科技消费产品如扫地机、无人机受益工程师红利 催生新消费需求 [1] - 消费税改革推动地方政府从生产型转向服务型政府 优化消费环境 [1][39] 消费现状与国际比较 - 中国居民最终消费占GDP比重从2010年34.33%升至2023年39.13% 持续低于40% [20] - 消费率显著低于美国(67.9%)、日本(55.58%)、巴西(63.33%)、越南(54.58%)等国家 [20] - 服务消费占比15.2% 较美国(61.5%)、日本(55.2%)、英国(56.5%)存在巨大差距 [23] - 2005-2024年社零总额从6.65万亿元增至48.33万亿元 CAGR达11.39% [45] - 2013-2024年传统品类增速低迷：家电类CAGR 3.7% 服装类CAGR 2.3% [48] 政策导向与改革措施 - 财政支出从"投资于物"转向"投资于人" 加大教育、医疗、住房等民生领域投入 [26][27] - 建立育儿补贴制度 提高社保标准 缓解家庭养育负担 [27] - 推行"财随人走"转移支付机制 匹配人口流动与公共服务资源 [30] - 深化收入分配改革 提高居民收入占比和劳动报酬占比 [32] - 消费税征收环节后移至批发零售端 促使地方政府优化消费服务 [39] 细分消费领域表现 - 新兴消费品类增长强劲：2013-2024年化妆品CAGR 9.4% 体育娱乐CAGR 10.9% [48] - 白酒产量从2017年1198.1万千升降至2024年414.5万千升 需求持续弱化 [49] - 吸烟率从2005年26%降至2024年23.2% 健康导向趋势强化 [50] - 服务消费场景扩展：演出、赛事需求增长产生地方消费溢出效应 [25] 投资建议涉及板块 - 食品饮料：东鹏饮料、立高食品、优然牧业、百润股份 [2] - 社服板块：古茗、蜜雪集团、步步高、中升控股 [2] - 轻工板块：恒丰纸业、喜临门、奥瑞金 [3] - 潮玩玩具：泡泡玛特、布鲁可 [4] - 家电板块：美的集团、海尔智家、TCL电子、石头科技、科沃斯、影石创新 [5] - 农业板块：中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [11] - 纺服板块：安踏体育、特步国际、361度、比音勒芬、海澜之家、李宁、三夫户外 [11]