板块整体表现 - 饲料板块在10月31日整体上涨0.67%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股涨多跌少，领涨股天马科技上涨3.27%，收盘价为14.23元 [1] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流入274.95万元，游资资金净流入6552.47万元，而散户资金净流出6827.43万元 [2] 领涨个股表现 - 天马科技为板块涨幅第一，上涨3.27%，成交量为23.99万手，成交额达3.39亿元 [1] - 路德环境上涨3.11%，收盘价19.92元，成交2.06万手 [1] - 邦基科技上涨2.92%，收盘价25.74元，路斯股份上涨2.89%，收盘价18.50元 [1] 资金流向分析 - 海大集团获得主力资金净流入2536.88万元，净占比6.36%，是资金流入最多的个股 [3] - 天康生物主力资金净流入1783.93万元，净占比高达10.56% [3] - 中宠股份虽主力净流入698.24万元，但获得游资大幅净流入2878.83万元，游资净占比10.77% [3] - 部分个股如路德环境出现主力资金净流出110.33万元 [3]

报告行业投资评级 - 维持对行业的“超配”评级 [1][44] 报告核心观点 - 三季报业绩表现分化 生猪养殖、肉鸡养殖企业Q3盈利同比回落 饲料企业大多Q3盈利同比下滑 宠物公司Q3盈利同比下滑 [1][35] - 近期生猪价格回升 头均亏损幅度收窄 9月能繁母猪存栏环比持续去化 目前能繁母猪存栏量依然处于历史相对高位 未来仍有较大去化空间 [44] - 关注产能去化预期带来的生猪养殖龙头的低位布局机会 肉鸡养殖龙头盈利边际改善机会 饲料龙头国内市场集中度提升及海外扩张机会 研发能力强的动保龙头 以及中长期成长潜力大的国产宠物龙头 [44] 行情回顾 - SW农林牧渔行业略跑输沪深300指数 在2025年10月17日至2025年10月30日期间下跌1.1% 跑输同期沪深300指数约3.08个百分点 [11] - 细分板块表现分化 仅种植业和农产品加工录得正收益 分别上涨1.47%和0.44% 渔业、动物保健、养殖业和饲料均录得负收益 分别下跌1.22%、1.63%、2.56%和4.24% [14] - 行业内过半个股录得正收益 约有51%的个股上涨 49%的个股下跌 平潭发展涨幅居首达91.1% 众兴菌业上涨25.25% 乖宝宠物跌幅居首达22.47% 佩蒂股份下跌10.97% [15][17] - 行业估值略有回落 截至2025年10月30日 SW农林牧渔行业指数整体PB约2.81倍 处于行业2006年以来估值中枢约62.9%的分位水平 仍处于历史相对低位 [20] 行业重要数据 - 生猪养殖：全国外三元生猪平均价由11.17元/公斤回升至12.56元/公斤 截至2025年9月末能繁母猪存栏量达到4035万头 环比回落0.07% 为正常保有量的103.5% 玉米现货价2242.16元/吨 豆粕现货价3028元/吨 自繁自养生猪养殖利润为-89.33元/头 外购仔猪养殖利润为-179.72元/头 亏损收窄 [23][25][27] - 肉鸡养殖：主产区肉鸡苗平均价为3.58元/羽 蛋鸡苗平均价2.80元/羽 价格较上周有所回升 主产区白羽肉鸡平均价为7.09元/公斤 养殖利润为-1.10元/羽 价格和盈利均较上两周有所回升 [29][32] - 水产养殖：截至2025年10月30日 鲫鱼全国平均批发价19.08元/公斤 鲤鱼全国平均批发价13.78元/公斤 近两周均价有所回落 [33] 公司重要资讯 - 2025年三季报业绩显示主要公司盈利情况：牧原股份营收353.3亿元 归母净利润42.5亿元 同比分别下降11.5%和56.0% 温氏股份营收259.4亿元 归母净利润17.8亿元 同比分别下降9.8%和65.0% 海大集团营收372.6亿元 同比增长14.4% 归母净利润15.0亿元 同比增长0.3% 中牧股份归母净利润1.4亿元 同比增长655.8% [38] - 生物股份完成股份回购 累计回购15,713,300股 占总股本1.4134% 支付资金总额108,485,391.82元 [39] - 益生股份完成第二次股份回购 累计回购15,512,500股 占总股本1.40% 使用资金总额138,887,843.50元 [40] - 海大集团公告股份回购方案 拟回购金额不低于10亿元且不超过16亿元 回购价格上限不超过62.00元/股 [41] - 禾丰股份完成股份回购 实际回购股份1,730.3064万股 占总股本1.90% 支付总金额14,545.92万元 [43] 行业观点与建议关注标的 - 建议关注标的包括牧原股份（生猪养殖龙头 具成本与规模优势） 温氏股份（生猪及黄羽肉鸡养殖龙头） 海大集团（饲料龙头） 中牧股份（动保龙头） 中宠股份（宠物食品头部企业） [44][45]

投资评级与目标 - 报告对中宠股份的投资评级为“买入/维持” [1] - 报告设定的目标价为57.21元，昨日收盘价为57.21元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收38.59亿元，同比增长21.05% [3] - 2025年前三季度归母净利润为3.33亿元，同比增长18.21% [3] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为3.23亿元，同比增长33.5% [3] - 2025年前三季度综合毛利率为30.54%，较上年提升2.98个百分点 [3] - 2025年第三季度单季实现营收14.27亿元，同比增长15.86% [3] - 2025年第三季度毛利率为29.11%，较上年同期提升2.22个百分点 [3] - 预计公司2025年归母净利润为4.99亿元，2026年为5.53亿元 [4] - 预计公司2025年每股收益为1.64元，2026年为1.82元 [4] - 预计公司2025年市盈率为34.69倍，2026年为31.3倍 [4] 自主品牌发展 - 公司第三季度携顽皮、领先、真致三大核心自主品牌亮相上海亚宠展 [3] - 顽皮品牌通过明星欧阳娜娜引流，推进品牌年轻化 [3] - 领先品牌携手IP“武林外传”优化传播策略 [3] - 真致品牌进行VI视觉焕新升级，强化新西兰高端品牌心智 [3] - 产品端，顽皮围绕明星单品顽皮小金盾鲜肉猫粮，真致新上市帝王鲑系列风干粮与帝王罐 [3] - 公司自主品牌及OEM业务亮相美国拉斯维加斯宠物展、巴西国际宠物用品展等国际展会 [3] 海外业务与产能扩张 - 2025年上半年公司墨西哥工厂建成，海外工厂布局增添新产能 [4] - 公司正在推进美国二期、加拿大二期、柬埔寨二期等海外产能建设项目 [4] - 随着海外产能释放，公司代工业务增长有望提速 [4] 财务预测指标 - 预计公司2025年营业收入为52.96亿元，2026年为59.79亿元 [4] - 预计公司2025年营业收入增长率为18.61%，2026年为12.89% [4] - 预计公司2025年净利润增长率为25.83%，2026年为10.25% [4] - 预计公司2025年毛利率为28.65%，2026年为28.72% [9] - 预计公司2025年销售净利率为9.90%，2026年为9.67% [9]

涉及的行业与公司 * 公司为中国宠物食品（China Pet Foods，股票代码 002891 SZ）[1] * 行业为宠物食品行业，具体涉及宠物主食、零食的制造与销售 [8][13] 核心观点与论据 财务业绩与展望 * 公司对2025年第四季度国内业务增长持乐观态度，预计同比增长35%以上，尽管2024年第四季度基数较高 [1] * 2025年全年国内销售额预计同比增长35%以上，并实现中等个位数百分比（MSD%）的净利润率 [1] * 管理层对2026年国内业务保持强劲的35%以上同比增长持积极态度 [1][4] * 长期愿景是到2028年公司总销售额达到100亿元人民币，其中国外市场贡献50亿人民币以上，国内市场贡献40亿人民币以上，国内利润率达到高个位数百分比（HSD%）[1][10] * 高盛预测公司2025年、2026年、2027年营收分别为53 283亿人民币、68 286亿人民币、80 552亿人民币 [14] * 高盛预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1 46人民币、2 12人民币、2 81人民币 [14] 国内业务发展 * 双十一购物节期间，Toptrees品牌销售额同比增长70-80% [4] * 国内业务增长由Wanpy和Toptrees品牌的强劲势头驱动 [4][8] * 管理层重申2026年毛利率（GPM）目标为提高1-2个百分点，国内自有品牌业务的毛利率约为50% [8] * 销售费用率目标维持在30%或更低的水平 [8] * 按产品类别看，宠物主食的原材料成本（禽类和农产品）压力缓解，但烘焙和鲜肉主食的价格水平相较于传统挤压膨化主食有所上升 [8] * 按渠道看，尽管线下渠道整体销售额同比下滑，但O2O渠道（需要前置仓和经销商网络）存在结构性增长机会 [8] 海外业务扩张 * 海外工厂扩张被确定为坚实的增长支柱，美国/加拿大/墨西哥工厂预计可分别贡献4亿人民币/1亿人民币/1亿人民币的增量销售额 [1][13] * 美国新产能预计在2026年第一季度/第三季度建立投产 [13] * 加拿大新生产线将在2025年第四季度贡献更多收入 [1] * 公司计划在11月举办全球经销商展览会，以促进其自有品牌在第四季度加速出海 [1] * 自有品牌预计在更完善的全球团队结构支持下，进一步推动海外强劲增长 [1] * 传统出口业务预计保持疲软态势，增长前景持平 [1] 盈利能力分析 * 海外工厂的毛利率约为28-29% [13] * 管理层提到其美国/加拿大工厂的平均净利润率分别为15%/20%，得益于强大的定价优势和美国当地零食生产商竞争较小 [13] * 代工（OEM）业务的净利润率超过10%，目前尚未由客户承担关税 [13] * 管理层对国内利润率扩张持乐观态度，原因在于更优的产品结构和稳定的销售费用率 [1] * 北美基地工厂的利润率高于出口业务，尽管首年可能有较高的折旧和摊销（D&A）[1] 其他重要内容 投资建议与估值 * 高盛给予公司买入评级，目标股价65人民币，相较当前56 36人民币的价格有15 3%的上涨空间 [2][14] * 目标价基于Sum-of-the-parts（SOTP）估值法，海外业务按25倍2026年预期市盈率，国内业务按30倍2027年预期市盈率，以7 9%的资本成本折现至2026年中 [11] * 公司当前交易于27倍2026年预期市盈率，相对于25%的2025-2027年净利润复合年增长率（CAGR）[2] 风险提示 * 主要下行风险包括：国内收入增长慢于预期、食品安全问题、外汇波动、运费和原材料成本、中国出口到美国的宠物食品面临额外关税 [12] * 公司的并购可能性评级（M&A Rank）为3，代表成为收购目标的概率较低（0%-15%）[14][20]

板块整体表现 - 饲料板块在10月29日整体上涨0.79%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内呈现分化态势，10只个股上涨，9只个股下跌[1][2] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入5501.36万元，而游资和散户资金分别净流出3435.38万元和2065.97万元[2] 领涨个股表现 - 路斯股份领涨板块，涨幅达3.76%，收盘价为18.22元，成交量为2.62万手，成交额为4656.78万元[1] - 傲农生物涨幅为2.96%，收盘价5.21元，成交量为78.73万手，为板块最高，成交额达4.08亿元[1] - 百洋股份上涨1.95%，收盘价6.80元，成交量为20.36万手，成交额为1.38亿元[1] 资金流向分析 - 海大集团获得主力资金最大净流入，达3669.76万元，主力净占比为7.49%，尽管股价仅上涨1.22%[1][3] - 傲农生物虽股价上涨2.96%，但主力资金净流出3728.29万元，主力净流出占比达9.15%[1][3] - 中宠股份获得游资资金净流入2054.31万元，游资净占比为4.83%，股价上涨1.51%[1][3] 下跌个股情况 - 邦基科技跌幅最大，为2.96%，收盘价25.60元，成交量为2.37万手，成交额为6099.19万元[2] - 路德环境下跌2.09%，收盘价19.24元，成交量为1.48万手，成交额为2847.34万元[2] - 正虹科技下跌1.38%，收盘价7.13元，成交量为6.46万手，成交额为4602.64万元[2]

公司股价表现 - 10月29日公司股价上涨1.51%，报收57.21元/股，成交额4.26亿元，换手率2.46%，总市值174.13亿元 [1] - 公司股价已连续4个交易日上涨，区间累计涨幅达9.18% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：宠物零食62.89%，宠物主粮32.21%，宠物用品及其他4.90% [1] 基金持仓动态 - 同泰基金旗下同泰慧择混合A（008050）在三季度增持公司股份2.31万股，持有股数达3.12万股，占基金净值比例9.71%，为公司第一大重仓股 [2] - 该基金在10月29日因公司股价上涨浮盈约2.65万元，在连续4天上涨期间累计浮盈15.01万元 [2]

公司股价表现 - 10月29日公司股价上涨1.51% 报收57.21元/股 成交额4.26亿元 换手率2.46% 总市值174.13亿元 [1] - 公司股价已连续4天上涨 区间累计涨幅达9.18% [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为宠物零食62.89% 宠物主粮32.21% 宠物用品及其他4.90% [1] 基金持仓情况 - 博时基金旗下博时稳健优选三个月持有混合(FOF)A（016368）三季度持有公司股票1100股 占基金净值比例0.1% 为第二大重仓股 [2] - 该基金于10月29日浮盈约935元 连续4天上涨期间累计浮盈5291元 [2] - 该基金最新规模为2155.01万元 今年以来收益5.27% 同类排名853/1045 [2]

核心观点 - 生猪行业在市场与政策共振下加速去产能，板块处于相对低位，建议积极布局 [3] - 肉牛行业供给收缩与需求增长共振，景气上行周期预计延续至2027年，建议配置产业链公司 [4] - 白羽鸡受祖代产能收缩与疫病扰动影响，2026年价格中枢有望上移，投资逻辑改善 [5] - 种子行业受益于粮价周期见底与转基因商业化提速，行业景气度向上 [6] - 宠物板块国内需求与出口双轮驱动，延续高景气增长态势 [7] 生猪行业 - 2025年前三季度生猪出栏5.30亿头，同比+1.8%，猪肉产量4368万吨，同比+3.0% [10] - 2025年10月13日生猪全国均价10.84元/公斤，同比-40.28%，创年内新低 [10] - 2025年9月全国生猪销售均价13.10元/公斤，环比-4.86%，同比-30.90% [16] - 截至2025年10月17日，生猪自繁自养头均亏损244.70元，外购仔猪头均亏损375.29元 [26] - 2025年9月能繁存栏4035万头，月环比-0.07%，同比-0.66%，去化幅度同比扩大 [40] - 政策端推动100万头能繁调减目标，市场端亏损加深加速中小散产能去化 [24][26] - 推荐标的包括温氏股份、牧原股份、巨星农牧等 [3] 肉牛行业 - 2025Q3牛存栏9932万头，同比-2.4%，环比-0.6% [49] - 2025Q1-Q3肉牛出栏3564万头，同比+2.0%，牛肉产量550万吨，同比+3.3% [49] - 2025年9月牛肉价格70.52元/公斤，同比+5.36%，环比+1.02% [59] - 肉牛生产周期长达3年半，产能恢复缓慢，景气上行或延续至2027年 [54][59] - 2025年全球牛肉产量6155万吨，同比-0.17%，消费量6030万吨，同比+0.32% [81] - 2025Q1-Q3牛肉进口量212万吨，同比+0.95%，进口单价37.58元/公斤，同比+10.60% [86] - 推荐A股标的包括光明肉业、福成股份，港股标的包括现代牧业、中国圣牧等 [4] 白羽鸡行业 - 2024年白羽肉鸡出栏90.3亿只，同比+2.2%，占肉鸡总出栏比重60.85% [94] - 祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年9月回落至2023年6月水平 [5][100] - 2025年10月17日白羽肉鸡销售均价6.87元/公斤，较7月低点上涨10.10% [111] - 海外禽流感高发，进口政策扰动，鸡肉供给收缩预期强化 [106][111] - 推荐标的包括圣农发展、禾丰股份、益生股份等 [5] 种子行业 - 2025年全球大豆产量4.26亿吨，同比+0.39%，供给增量有限 [125] - 2025年全球玉米产量12.87亿吨，同比+4.69%，中国玉米库消比55.16%，同比-5.94pct [130] - 第三批转基因国审通过96个玉米、2个大豆品种，商业化进程提速 [139] - 粮价受政策托底与天气扰动支撑，价格企稳向上 [123][130] - 推荐标的包括大北农、隆平高科、登海种业 [6] 宠物行业 - 2025年1-9月宠物食品出口量26.09万吨，同比+7.55% [150] - 2024年宠物数量1.2亿只，同比+2.1%，单只宠物犬年均消费2961元，同比+3.0% [157][161] - 国产品牌市占率持续提升，2024年CR10达26.0%，同比提升1.10pct [171] - 双十一预售榜单前8名均为国产品牌，龙头企业表现强势 [174] - 推荐标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [7]

饲料板块整体市场表现 - 10月28日饲料板块整体下跌1.0%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，中宠股份领涨，涨幅为3.49%，路斯股份领跌，跌幅为2.71% [1][2] 领涨个股表现 - 中宠股份收盘价为56.36元，上涨3.49%，成交量为8.78万手，成交额为4.92亿元 [1] - 乖宝宠物收盘价为72.62元，上涨3.04%，成交量为6.48万手，成交额为4.67亿元 [1] - 路德环境收盘价为19.65元，上涨1.50%，成交量为2.71万手，成交额为5397.73万元 [1] 领跌个股表现 - 路斯股份收盘价为17.56元，下跌2.71%，成交量为1.72万手，成交额为3035.79万元 [2] - 海大集团收盘价为56.69元，下跌2.56%，成交量为10.64万手，成交额为6.04亿元 [2] - 天马科技收盘价为13.78元，下跌1.99%，成交量为18.78万手，成交额为2.61亿元 [2] 板块资金流向 - 当日饲料板块主力资金净流出1.01亿元，游资资金净流入2075.79万元，散户资金净流入8056.37万元 [2] - 中宠股份获得主力资金净流入2357.08万元，主力净占比为4.79% [3] - 海大集团获得主力资金净流入1567.56万元，主力净占比为2.59% [3] - 天康生物获得主力资金净流入598.36万元，主力净占比为3.57% [3]

板块整体表现 - 饲料板块在10月27日整体上涨1.16%，表现优于大盘，当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为金新农，涨幅达5.49% [1] - 从资金流向看，板块主力资金净流入1.32亿元，游资资金净流入1586.48万元，而散户资金净流出1.48亿元 [2] 领涨个股表现 - 金新农收盘价为4.80元，涨幅5.49%，成交量为36.90万手，成交额为1.73亿元 [1] - 天康生物涨幅为5.34%，收盘价7.89元，成交量为50.66万手 [1] - 天马科技上涨4.15%，收盘价14.06元，成交额为3.02亿元 [1] - 傲农生物上涨4.03%，收盘价5.16元，成交额高达4.51亿元 [1] 资金流向分析 - 天马科技获得主力资金净流入3481.49万元，主力净占比为11.54% [3] - 天康生物主力资金净流入3278.28万元，主力净占比8.30% [3] - 海大集团主力资金净流入3037.89万元，主力净占比6.63% [3] - 粤海饲料主力净流入741.23万元，但其主力净占比最高，达到16.59% [3] 下跌及平盘个股 - 乖宝宠物当日下跌2.04%，收盘价70.48元，成交额4.56亿元 [2] - 佩蒂股份下跌1.89%，收盘价17.09元 [2] - 路德环境微跌0.05%，收盘价19.36元 [2]