行业整体业绩表现 - 50家上市券商2025年上半年归母净利润全部实现增长且无一家亏损为2022年以来首次达成的中期业绩成就 [1] - 10家头部券商营收合计1542.95亿元同比增长14.89%归母净利润合计749.23亿元同比增长60.52% [2] - 头部券商中7家归母净利润增速超过40%其中国泰海通和中金公司增速分别达213.74%和94.35% [2] 头部券商竞争格局 - 国泰海通因并购重组产生负商誉79.64亿元归母净利润达157.37亿元同比增长213.74%跃居行业第一 [1][3] - 中信证券归母净利润137.19亿元同比增长29.80%营收330.39亿元保持行业营收第一 [3] - 剔除负商誉影响后国泰海通扣非归母净利润72.79亿元略低于华泰证券的74.56亿元中信证券扣非归母净利润135.71亿元保持领先 [4] - 中国银河与广发证券归母净利润分别为64.88亿元和64.70亿元增速均约48%竞争激烈 [4] 业务板块表现 - 头部券商自营业务收入合计710.69亿元同比增长50.83% [5] - 经纪业务收入合计367.09亿元同比增长47.13%投行业务收入88.35亿元同比增长19.44%资管业务收入149.53亿元同比增长2.42% [5] - 中信证券自营业务收入190.52亿元经纪投行资管业务净收入分别为64.02亿元20.98亿元54.44亿元均居行业第一 [5] 境外业务发展 - 9家头部券商境外子公司除招商证券国际外净利润全部实现正增长其中国信香港增长超1300%广发控股香港增长超200%中金国际和中信建投国际增长超160% [7] - 中信证券国际净利润3.9亿美元（约30.44亿港元）同比增长66%略高于中金国际的26.34亿港元居境外业务第一 [8][9] - 港股市场上半年日均成交额2402亿港元同比上升118%新股集资总额1094亿港元同比上升716% [6] - 中金公司上半年承销53单港股IPO项目远超中信证券的18单 [9]

信托行业证券市场持仓概况 - 18家信托公司现身25家A股上市公司前十大流通股股东 持股总市值达592.1亿元 较一季度末增长64.56亿元[1] - 信托资金重点布局非银金融、银行、交通运输、医药生物等多个行业 金融行业为第一重仓领域[1] 金融行业持仓明细 - 信托持股数量前6个股均属金融行业 国信证券(21.37亿股)和江苏银行(12.81亿股)为十亿级持股[1] - 金融股持股市值前三位分别为国信证券(246.18亿元)、江苏银行(152.91亿元)和国元证券(46.74亿元)[2] - 其他金融股持仓包括无锡银行(10.50亿元)、华西证券(8.77亿元)、东吴证券(7.86亿元)和西部证券(4.02亿元)[2] 非金融行业持仓情况 - 重庆路桥与海南机场等非金融行业公司获得信托公司关注[2] - 持股数量表显示重庆路桥持仓1988万股 海南机场持仓2672.88万股[3][4] 信托重仓金融股核心逻辑 - 金融企业具备盈利稳定性和分红能力优势 银行和头部券商有稳定现金流与高股息率[4] - 金融行业具有规模效应和行业壁垒 市场地位稳固且抗波动能力强[4] - 信托公司与金融行业存在天然业务联系 对行业趋势和风险研判具备信息优势[4] - 金融股"稳定+分红+安全"特性与信托资金稳中求进原则高度契合[4][5]

深圳券商服务科技创新成果 - 近3年深圳券商助力190家企业登陆沪深北交易所 其中科创板50家 创业板66家 融资总额超2400亿元 [1] - 注册制改革以来累计助力193家企业登陆科创板 162家企业登陆创业板 覆盖新一代信息技术 生物医药 高端装备 新材料 绿色能源等国家战略性领域 [2] - 2025年7月全市场共有32家企业入选科创成长层 13家未盈利企业提交上市申请 其中6家由深圳券商保荐 [2] 上市服务创新实践 - 招商证券创新构建估值模型助力矽电股份成为A股探针台设备细分领域首家上市公司 [2] - 中信证券助力影石创新完成科创板IPO募资19.38亿元 [2] - 平安证券助力鼎佳精密登陆北交所 [2] 并购重组标杆案例 - 华泰联合证券助力闻泰科技并购安世半导体 完成"蛇吞象"式交易 [3] - 创新推动思瑞浦以定向可转债支付收购创芯微 [3] - 护航芯联集成收购芯联越州 成为"科创板八条"后首单未盈利资产并购案 [3] 债券融资创新突破 - 6家深圳券商发行科技创新债规模达160亿元 [4] - 中信证券上半年服务40家企业发行科技创新债券 融资规模逾700亿元 [4] - 国信证券落地全国首单民营创投"科技创新债" 获央行风险分担机制支持 [5] 特色债券产品创新 - 国投证券助力发行全国首单"科技创新+中小微企业支持"双贴标创投债 [5] - 长城证券助力发行全国首单"绿色+乡村振兴+科技创新"债券 [5] 全周期金融服务能力 - 2024年以来举办58场活动 走访50家次券商 覆盖近2000名从业人员 [7] - 中信证券助力中兴通讯发行35.84亿元H股可转债 为全球市场首单人民币计价美元交割可转债 [7] - 华泰联合证券助力德明利完成9.72亿元定增 佰维存储19亿元定增建设晶圆级先进封测基地 [7] 直接投资与生态建设 - 招商证券在科技创新领域投资约82.5亿元 [8] - 国信证券私募股权投资累计完成251个项目 投资金额超100亿元 [8] - 券商联动创投机构 科研院所及产业龙头促进技术 资本 人才要素流转 [8]

基金基本信息 - 易方达上证380交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：530380，认购代码：530383，场内简称：上证380，扩位简称：上证380ETF易方达）为交易型开放式股票型指数基金 [1][22] - 基金存续期限为不定期，基金份额发售面值为人民币1.00元 [22] - 基金管理人为易方达基金管理有限公司，托管人为中国银行股份有限公司，登记结算机构为中国证券登记结算有限责任公司 [1] 募集安排 - 募集期为2025年9月10日至2025年9月17日，投资人可选择网上现金认购和网下现金认购两种方式（暂不开通网下股票认购） [1][24] - 首次募集规模上限为80亿元人民币（不包括募集期利息和认购费用），若超额将采取末日比例确认方式控制规模 [4] - 末日认购申请确认比例计算公式为：（80亿份－末日之前有效认购申请份额总额）/末日有效认购申请份额总额 [5] 认购费用与限额 - 认购费用或认购佣金不超过认购份额的0.80% [3][27] - 网上现金认购单一账户每笔认购份额需为1,000份或其整数倍，最高不得超过99,999,000份 [6][31] - 通过基金管理人办理网下现金认购的，每笔认购份额须在10万份以上（含10万份） [6][38] 账户与交易规则 - 投资人需具有上海证券交易所A股账户或证券投资基金账户，其中证券投资基金账户只能进行现金认购和二级市场交易 [2][43] - 如投资者需要参与基金份额的申购、赎回，则应开立上海证券交易所A股账户 [2][44] - 网上现金认购申请提交后可在当日交易时间内撤销，网下现金认购撤销以销售机构规定为准 [6][39] 标的指数编制 - 基金标的指数为上证380指数，样本空间同上证180指数 [10][11] - 选样方法包括剔除中证ESG评价结果在C及以下的证券，并选取非上证180指数样本且过去一年日均总市值排名位于样本空间160名以后的证券 [13] - 指数计算公式为：报告期指数=报告期样本的调整市值/除数×1000，单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40% [15] 资金处理与清算 - 通过基金管理人进行网下现金认购的有效认购资金在募集期间产生的利息将折算为基金份额归持有人所有 [26][36] - 网上现金认购和通过发售代理机构进行网下现金认购的有效认购资金在登记结算机构清算交收后至划入基金托管专户前产生的利息计入基金财产 [26] - T日通过发售代理机构提交的网上现金认购申请，由发售协调人于网上现金认购结束后的4个工作日内将实际到位的认购资金划往基金募集专户 [33] 发售机构与渠道 - 发售协调人为国信证券股份有限公司 [24] - 网下现金发售直销机构为易方达基金管理有限公司，暂未公布网下现金发售代理机构 [59][60] - 网上现金发售通过具有基金销售业务资格的上海证券交易所会员单位办理 [62] 投资目标与策略 - 基金投资于上证380指数成份股及备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%且不低于基金资产净值的90% [17] - 投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化 [17][22]

核心人事变动 - 明星分析师荀玉根从国泰海通转战国信证券 担任首席经济学家 经济研究所所长及博士后工作站办公室主任 [1][2] - 荀玉根曾七次蝉联新财富最佳分析师策略研究第一名 并获得新财富白金分析师称号 [2] - 原研究所所长杨均明兼任公司战略发展部负责人 [6] 公司战略背景 - 国信证券连续两年经营业绩回升 收购万和证券获监管审核通过 [3] - 公司提出2025年六大业务主线任务之一为推进全方位研究服务 探索专业化 精品化 国际化研究路径 [14] - 研究领域主要覆盖新能源 新材料 高端制造等战略性新兴产业 [14] 研究业务表现 - 国信证券研究所分仓佣金排名从行业前列滑落至第二梯队 2024年位列行业第19位 [5][7] - 2024年佣金收入2.53亿元 同比下降16.82% [7] - 2023年佣金收入3.04亿元 行业排名第25位 [9] - 2024年上半年总佣金1.24亿元 同比下滑16.68% 排名行业第15位 [8] 历史业绩对比 - 2007年分仓佣金2.55亿元 排名第8 [9] - 2011年佣金2.06亿元 排名第4 [9] - 2015年佣金5.88亿元 达到历史峰值 排名第4 [9] - 2016年后排名持续下滑 2017年佣金2.06亿元 排名跌至第17 [9] 业务发展历程 - 2004年研究部更名为经济研究所 时任所长蒋国云为灵魂人物 [10] - 2005年佣金分仓收入同比增长150% 首创行业首席分析师制 [10] - 2004-2006年通过高薪挖角快速建立研究团队 [10] - 2007-2015年投行业务5次A股IPO承销数量行业第一 [12] 衰退原因分析 - 2017年起多位王牌分析师流失导致研究水平下降 [12] - 2018年涉华泽钴镍财务造假案 投行业务营收下滑近五成 [13] - 受互联网券商冲击 经纪业务排名从2015年第1滑落至近年第9 [13][14] - 整体平台竞争力下滑 与公司战略 薪酬体系 外部环境等多因素相关 [12] 行业环境变化 - 公募降佣 券商合并重组加速研究所高层人事洗牌 [6] - 中小券商引入明星分析师以提升研究实力与品牌影响力 [6] - 通过研究业务撬动投行 机构销售与交易等多业务条线协同效应 [6]

券商经纪业务表现 - 2025年上半年42家A股上市券商证券经纪业务收入合计745.45亿元 同比增长50.69% [1] - 头部券商集中度显著 前9家券商经纪收入合计434.64亿元 占总收入58.31% [1] - 中信证券以79.92亿元经纪收入居首 国泰海通68.66亿元和华泰证券50.94亿元紧随其后 [1] 券商行业动态 - 国盛金控总经理陆箴侃辞职 董事长刘朝东代行总经理职责 公司将更名为国盛证券 [2] - 新任总裁人选确定为前财达证券副总经理赵景亮 公司强调聚焦特色化精品化业务体系建设 [2] REITs市场表现 - 中证REITs全收益指数9月4日上涨0.42% 多只公募REITs单日涨幅超2% [3] - 8月25日至29日指数上涨1.06% 跑赢中证红利指数2.16个百分点 [3] - 仓储和高速类REITs项目因基本面稳健凸显配置价值 [3] 基金发行情况 - 9月前四天成立26只权益类基金 发行规模175.87亿元 [4] - 包含招商均衡优选混合基金后 本月权益类基金发行总规模达226亿元 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入167.43亿元 同比下降18.5% [1] - 归母净利润50.69亿元 同比下降32.96% [1] - 第二季度营收85.06亿元 环比第一季度实现增长 [1] - 毛利率61.67% 经追溯调整同比下降2.85个百分点 [1] 业务板块 - 体外诊断业务营收64.23亿元 同比下降16.11% [1] - 国际体外诊断业务实现双位数同比增长 [1] - 国际化学发光业务保持增长态势 [1] - 国际收入占比进一步提升 [1] 费用结构 - 销售费用率14.48% 经追溯调整同比上升1.92个百分点 [1] - 管理费用率有所变动 [1] 业绩展望 - 国内业务第三季度有望迎来拐点 [1] - 国际业务延续稳健增长趋势 [1] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润为110.93亿元 [1]

卖方研究行业格局 - 卖方研究业务被视为证券行业的皇冠明珠 彰显券商专业能力 综合影响力和业务操作水平 并对投行 自营 资管 财富管理等业务有强带动作用[2] - 公募基金分仓佣金金额总量与排名是衡量卖方研究能力的核心指标 2025年上半年佣金排名直接反映公募基金研究和服务能力强弱[3] 头部阵营竞争态势 - 中信证券以3.19亿元总佣金稳居第一 市场份额7.13% 保持断层领先地位[5][8] - 合并后的国泰海通证券以2.68亿元佣金收入位列第二 但与中信证券存在20%以上差距[4][5] - 广发证券以2.5亿元总佣金排名第三 市场占比近6% 与国泰海通佣金接近 未来榜眼之争将格外激烈[6][7] - 长江证券以2.3亿元佣金排名第四 是逆袭前三名的强有力候选机构[10] - 华泰证券以2.22亿元佣金排名第五 秉承低调潜行特点[10] - 前十名券商包括中信建投 兴业证券等传统卖方研究团队 佣金收益接近 存在向上冲击可能[10] 逆袭表现突出机构 - 浙商证券以1.66亿元佣金排名第六 同比增长率-5.55% 2020年以来持续逆袭 创历史最好排名[11][13] - 申万宏源以1.53亿元佣金排名第九 同比增长率-9.23% 上演老牌研究机构复兴之路 排名上升多位[11][13] - 中金公司以1.49亿元佣金排名第十 同比增长率-1.47% 在前十大券商中同比表现最好 显示研究实力受认可[12][13] 准一线阵营格局 - 第11至20名券商构成准一线梯队 竞争胶着 集中在亿元俱乐部门槛[14] - 天风证券以1.35亿元位列第11 招商证券和东吴证券均在1.34亿元水准 难分伯仲[14][15] - 国信证券佣金1.23亿元 华创证券1.10亿元 国海 国元 东方 民生 中泰均在1.02–1.07亿元区间[14][15] - 十家机构合计佣金约11.95亿元 与排名前五的单家体量相当 处于量的分食状态[14] 合并重组影响 - 国联民生证券因合并节奏较晚 在统计中被分为民生证券和国联民生两个平台[16] - 若合并计算 国联民生证券佣金收入可能超越浙商证券跻身行业前六名[16] - 2025年末前十名席位大概率将容纳国联民生证券 证券业并购活动可能风起云涌[16] 长尾机构表现 - 第21至30名券商分仓规模落在0.45—0.95亿元区间 单家平均约0.63亿元 属于亿元门槛以下长尾带[18] - 华源证券同比增长2160.31% 华福证券同比增长311.41% 呈现井喷式增长[18][19] - 华福证券引入知名分析师任志强担任研究所所长 刘洋担任副所长[19] - 华源证券前身为九州证券 2024年加大卖方团队扩容 引入近30位分析师 包括首席经济学家刘煜辉 研究所所长刘晓宁[19] - 长尾不再沉默 新的变量正在酝酿[19]

市场表现 - 证券板块整体下跌0.3%，长城证券领跌3.44% [1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点，深证成指下跌2.83%至12118.7点 [1] - 太平洋证券逆势大涨10.11%，成交74.74亿元 [1] 个股涨跌 - 涨幅前五：太平洋(+10.11%)、华林证券(+5.78%)、国盛金控(+2.69%)、国海证券(+2.28%)、中银证券(+1.73%) [1] - 跌幅前五：长城证券(-3.44%)、东方财富(-1.58%)、华泰证券(-1.41%)、广发证券(-1.41%)、中金公司(-1.02%) [2] - 东方财富成交195.71亿元居板块首位，中信证券成交53.68亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出7.4亿元，游资净流入4352.06万元，散户净流入6.96亿元 [2] - 太平洋获主力净流入14.39亿元(占比19.25%)，但遭游资净流出8.93亿元 [3] - 华林证券获主力净流入1.85亿元(占比19.58%)，但遭散户净流出1.5亿元 [3] - 国盛金控主力净流入1.19亿元(占比6.66%)，游资净流出5510.42万元 [3]

行业背景 - A股交投活跃度显著提升 两融市场升温成为券商重点角逐的核心战场 [2] - 多家券商高管认为发力两融业务提升市场份额是全年重要发力点 [2] 收入表现 - 逾95%上市券商两融利息收入同比增长 中小券商增速明显 [3] - 3家头部券商收入突破30亿元：国泰海通38.27亿元（榜首） 中信证券36.86亿元（增7.04%） 华泰证券35.09亿元（增1.49%） [4] - 多家券商收入超20亿元：银河证券27.47亿元 招商证券23.38亿元 [4] - 10家券商收入超10亿元：包括申万宏源 国信证券 中信建投 中金公司等 [4] - 红塔证券收入增速达37% 浙商证券增24.10% 首创证券增22.27% [4] - 15家券商增速介于10%-20%：方正证券增19.12% 国信证券增10.97% [5] - 仅长城证券收入下滑1.85% [4] 客户拓展策略 - 券商通过优化机制 差异化营销和科技赋能拓客 [6] - 东方证券完善融资定价机制拓展客户资源 [6] - 国海证券实施差异化营销策略深耕拓客 [6] - 国元证券采用交易型+事件型营销策略服务高净值客户 [6] - 国泰海通净新增客户2.64万户（增61%） 市场份额达9.78%提升0.61% [6] - 中信建投信用账户数量较2024年末增4.54% 净新增开户市占率3.53%增31.47% [6] - 方正证券信用账户较上年末增0.83万户 [6] - 太平洋新开信用账户同比增51.52% [6] 目标客群聚焦 - 多家券商重点拓展机构客户及高净值客户 [7] - 国信证券融资融券余额同比增28% 主打量化私募等机构业务 [7] 价格竞争态势 - 两融利率价格战激烈 头部券商利率持续刷新下限 [7] - 整体息差逼近盈亏平衡点 进入赔本赚吆喝阶段 [7] - 国联民生通过精准拓客和分层定价策略应对利率下行 [7] 服务运营升级 - 券商从系统支持 产品创新和风控赋能推进精细化运营 [8] - 东方证券迭代交易系统 上线信用条件单功能 搭建智能数据体系 [8] - 国信证券丰富两融智能交易服务体系 [8] - 国海证券推出两融ETF智能投顾工具打造特色服务 [8] - 国联民生开发融资融券资讯服务产品提升交易体验 [8] - 东兴证券建设模拟交易系统 丰富资讯产品增强客户服务 [8] - 中信建投优化智能投研产品 提供风险预警功能 签约客户近2万户 [8]