投资评级 - 推荐（维持），目标价11.3元 [1] 核心观点 - 天山铝业2025年上半年营业收入153.28亿元，同比增长11.19%，归母净利润20.84亿元，同比增长0.51% [1][7] - 公司一体化布局持续完善，财务费用下降明显，有息负债规模降低带动利息费用减少 [1][7] - 铝产品量价齐升，自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升2.8%，自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升6% [7] - 成本压力显现，电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18% [7] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为47.9亿元、59.3亿元、67.02亿元，同比增长7.4%、23.8%、13.1% [7] 财务表现 - 2025年上半年第二季度营业收入74.03亿元，同比增长6.37%，环比减少6.59%，归母净利润10.26亿元，同比减少24.2%，环比减少3.03% [1][7] - 销售+管理+研发+财务费用总额5.8亿元，同比下降12.5%，其中财务费用2.5亿元，同比下降33% [7] - 公司资产负债率降至49.53% [3][7] - 预测2025年营业总收入299.74亿元，同比增长6.7%，2026年339.82亿元，同比增长13.4% [1][7] - 预测2025年每股盈利1.03元，2026年1.27元，市盈率分别为10倍和8倍 [1][7] 业务运营 - 2025年上半年电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76% [7] - 自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38%，高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [7] - 电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7% [7] - 公司已建成电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨，启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，达产后增量24万吨 [7] 项目进展 - 几内亚铝土矿进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国 [7] - 广西自有铝土矿取得采矿权证，已进入实质开采阶段 [7] - 印尼铝土矿正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025年将逐步开展采矿作业 [7] - 印尼氧化铝一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，2025年初已取得印尼环评审批 [7] - 铝箔深加工生产线一期设计产能16万吨，2025年将完成全部设备安装调试及产能爬坡 [7] 估值与预测 - 总股本465,188.54万股，总市值465.65亿元，流通市值413.41亿元 [3] - 预测2025年归母净利润47.86亿元，2026年59.27亿元，2027年67.02亿元 [1][7] - 基于2025年11倍市盈率给予目标价11.3元 [1][7]

社保基金持仓概况 - 截至二季度末社保基金出现在425家上市公司前十大流通股东名单中 [1] - 二季度社保基金新进108只个股同时增持108只个股 [1] - 减持111只个股另有98只个股持股数量保持不变 [1] 重点增持个股 - 通威股份获增持3285.32万股持股比例从0.68%升至1.41% [1][2] - 常熟银行获增持2379.72万股持股比例达8.38% [1][2] - 晶澳科技获增持2194.71万股 [1][2] - 万达电影获增持1401.12万股持股比例12.17% [1][2] 业绩表现突出的增持股 - 万达电影上半年营收66.89亿元同比增长7.57%净利润5.36亿元同比大幅增长372.55% [1][2] - 常熟银行上半年净利润19.69亿元同比增长13.51% [2] - 云铝股份上半年净利润27.68亿元同比增长9.88% [2] - 天山铝业上半年净利润20.84亿元同比增长0.51% [2] 其他重要增持标的 - 天山铝业获增持1288.32万股持股比例2.51% [2] - 云铝股份获增持1088.24万股持股比例4.49% [2] - TCL中环获增持1080.25万股持股比例1.12% [2] - 国药股份获增持1078.17万股持股比例4.03% [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司产业链一体化优势助其在铝价与成本高波动环境下保持生产经营与业绩稳定 [4] - 拓展上游资源端与电解铝冶炼产能，公司产业链一体化优势将得到进一步加强 [4] - 公司铝产业链上下游一体化进一步完善，在行业内竞争优势明显，可保障其稳定盈利能力，且是少有的国内电解铝产能有增量的公司，低估值高分红下具备长期配置价值 [4] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入153.28亿元，同比增长11.19% [4] - 实现归属母公司股东净利润20.84亿元，同比增长0.51% [4] - 实现扣非后归属于母公司股东净利润19.61亿元，同比增长0.01% [4] - 2025Q2单季度实现营业收入74.03亿元，同比增加6.37%，环比减少6.59% [4] - 实现归属母公司股东净利润10.26亿元，同比减少24.20%，环比减少3.03% [4] - 实现扣非后归属于母公司股东净利润9.23亿元，同比减少26.49%，环比减少11.13% [4] 生产经营 - 2025年上半年实现电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，销量同比增长约2% [4] - 氧化铝产量119.99万吨，同比增长9.76%，销量同比增长约7% [4] - 自备电发电量约66.02亿度 [4] - 阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38% [4] - 高纯铝产量0.21万吨 [4] - 铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [4] 价格与成本 - 2025年上半年国内电解铝现货均价达20317.35元/吨，同比上涨2.62% [4] - 国内氧化铝现货均价达3456.18元/吨，同比下跌1.56% [4] - 公司2025年上半年自产电解铝平均销售价格约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8% [4] - 自产氧化铝平均销售价格约为3700元/吨（含税），同比上升约6% [4] - 由于电煤采购价格的下降以及新的供电协议的落地，公司2025年上半年电解铝生产的综合用电成本同比下降约17% [4] - 由于氧化铝与铝土矿原料采购成本的上升，报告期内公司电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18% [4] - 导致公司铝行业2025年上半年毛利率水平较去年同期下降1.61个百分点至20.22% [4] 产能扩张 - 公司广西自有铝土矿于4月7日取得采矿权证，生产规模100万吨/年，已进入实质开采阶段 [4] - 几内亚收购项目所产铝土矿陆续装运回国，印尼铝土矿正在推进开采工作 [4] - 公司持续推进上述项目配套设施建设及产能提升，未来铝土矿自给率将逐步提升，进一步巩固成本竞争优势 [4] - 报告期内公司已启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，建设期预计10个月左右 [4] - 项目建成后，公司电解铝产能将从目前的120万吨提升至140万吨，电解铝实际年产量有望从116万吨提升至140万吨左右 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润45.69/58.57/64.95亿元 [4] - EPS分别为0.98/1.26/1.40元 [4] - 对应2025-2027年PE为10.19/7.95/7.17倍 [4] 财务数据 - 2025E营业收入33222.83百万元 [5] - 2026E营业收入34674.43百万元 [5] - 2027E营业收入36156.73百万元 [5] - 2025E归属母公司股东净利润4569.27百万元 [5] - 2026E归属母公司股东净利润5857.13百万元 [5] - 2027E归属母公司股东净利润6494.70百万元 [5]

公司治理与会议情况 - 第六届董事会第十六次会议于2025年8月27日召开 全体5名董事出席 审议通过2025年半年度报告及摘要 [9][10][11] - 第六届监事会第十三次会议于2025年8月27日召开 全体3名监事出席 一致通过半年度报告及摘要 [15][16][17] - 半年度报告经董事会审计委员会审议通过 监事会确认报告内容真实准确完整 [12][17] 股份回购进展 - 2025年4月9日董事会批准回购方案 使用专项贷款和自有资金回购A股普通股 [5] - 截至2025年7月31日累计回购1,755.90万股 占总股本0.38% 耗资1.40亿元 [6] - 最高成交价9.38元/股 最低成交价7.41元/股 此前累计回购比例达1.02% [6] 资源与产能建设 - 全资子公司靖西天桂于2025年4月7日取得铝土矿采矿许可证 增强资源保障能力 [7] - 全资子公司天铝有限启动140万吨电解铝绿色低碳改造 采用全石墨化阴极等节能技术 [8] - 项目完工后电解铝年产量将提升至140万吨 铝液综合交流电耗达行业领先水平 [8] 公司基本运营情况 - 报告期内控股股东及实际控制人均未发生变更 [4] - 公司无优先股股东 未发生标准审计意见异常情况 [3][4] - 报告期不进行利润分配 不派现不送股不转增股本 [3]

行业与公司 * 电解铝和氧化铝行业 [1][3][4] 核心观点与论据 * 2025年电解铝均价预计为20,400元/吨，高于2024年的19,900元/吨 [1][5] * 河南地区氧化铝均价预计为3,300元/吨，低于2024年的4,070元/吨 [1][5] * 电解铝价格上涨和氧化铝价格下降将提升电解铝企业的盈利空间 [1] * 中国铝土矿储量仅占全球2.3%，但产量占全球16%，氧化铝产量占全球58%，对外依赖度高 [1][6] * 为实现供需平衡，2025年需额外进口约1,583万吨铝土矿 [9] * 主要供应商如银联盟、CBG、中铝和俄铝预计增量可达2,000-3,000万吨，铝土矿供应紧张程度有望缓解 [9] * 氧化铝供需核心矛盾在于上游铝土矿短缺 [8] * 2025年新投产线名义产能1,180万吨，若实际产量达到50%，将超过去年缺口 [6][8] * 需关注几内亚等供应国政治风险，但预计2025年铝土矿不会特别短缺 [10] * 2025年铝土矿现货价格约74-75美元/吨，港口完全成本约2,800元/吨，内陆约3,000元/吨 [11] * 预计下半年氧化铝价格将在2,800-3,300元/吨之间震荡，若出现供给扰动，高点可能达到3,300元/吨以上 [12] * 氧化铝价格与电解铝价格并非总是同步，氧化铝价格回落不一定会拖累电解铝价格 [14][15] * 2025年电解铝价格从18,500元/吨上涨至接近24,000元/吨 [2][15] * 动力煤价格从接近1,500元下降至1,000元 [15] * 铝行业需求分布更加分散，传统地产需求下降，但新兴领域如电动车、光伏、数据中心、低空经济等对铝价有强劲支撑 [4][16] * 2025年中国数据中心用铝消费量已达11万吨 [4][16] * 未来几年，新兴领域将继续推动国内市场中的电解铝消费 [4][18] * 今年国内消费增速预期从年初3%降至1.4%-1.5% [18] * 供给方面，由于接近4,500万吨天花板且俄罗斯可能减少向中国出口，因此供给增量有限 [18] * 需求增速预计略高于供给增速，因此中长期内电解铝价格中枢仍会上升 [18] * 推荐关注中国宏桥和天山铝业 [4][21][23] * 中国宏桥业绩超预期，上半年同比增长35%，一体化布局及上游投资收益显著，股息率接近10% [4][19][20] * 天山铝业原材料完全自给，不受外界波动影响，且具有新增产能 [4][21][23] * 中福、云铝和神火等公司也值得关注，这些公司的共同特点是吨铝利润走阔 [21][23] 其他重要内容 * 今年电解铝的价格高点不及预期，但氧化铝的表现超出预期 [3] * 电解铝价格基本在2万元以下，尤其是二季度因关税扰动导致全球交易衰退，大宗商品价格回调 [3] * 近期由于宏观经济和基本面共振，9月份降息预期及传统旺季到来，现货价格已回升至20,800元左右 [3] * 氧化铝方面，年初普遍预期过剩，但由于几内亚情绪扰动及国内反内卷政策影响，目前现货价格坚挺，一度接近3,300元，现在仍在3,200元以上 [3] * 今年上半年，中国的铝制品出口保持正增长状态，但部分细分市场如板带、铝箔和异型材出现下滑 [17] * 异型材、条杆丝同比下滑约20个百分点，总量约50万吨；板带和铝箔分别下滑个位数百分点 [17] * 主要原因包括关税增加和取消出口退税政策，这削弱了传统初级产品的竞争力 [17] * 高附加值产品如高端制品在美国关税政策调整后表现出色 [17] * 今年整体预期为负增长 [17] * 氧化铝行业目前尚未达到低价无需竞争的标准 [13] * 过去十年，该行业平均利润保持在200元左右，相对其他行业并不算严重内卷 [13] * 由于国内氧化铝对进口矿依赖度高达70%，关闭老产能并不符合资源自给自足和保供战略 [13] * 从能耗角度看，每吨氧化铝能耗约450千克标准煤，相较于其他高能耗行业，如合成氨和煤焦油，其能耗水平相对较低 [13] * 目前政策上淘汰老旧装置的压力较小 [13] * 下半年值得关注的新投产线包括河北文丰第三条线、鲁北海参、九龙万博及广西广投临港等 [7] * 如果出现类似上半年的供应扰动或投产不及预期，对氧化铝价格将有强支撑 [7] * 中国宏桥上半年投资收益达18亿元，比去年多10亿元 [19] * 公司在几内亚的大项目也将带来可观收益 [19] * 由于煤炭价格下跌，山东地区的电解铝企业受益显著，预计中国宏桥今年的业绩有望达到240~250亿元 [20] * 从港股市场表现来看，大宗商品和有色金属板块股票涨幅明显高于A股 [20] * 天山铝业位于成本曲线最左侧，新疆地区的生产成本较低，因此安全系数较高 [21] * 目前电解铝价格较去年有所提高，并且随着旺季到来以及宏观经济的一些正向因素影响，预计未来会继续走强 [22] * 在成本端方面，氧化铝价格预计将在2,800~3,300元之间震荡，即使按最高点3,300元计算，也比去年的4,000多元均价低不少 [22] * 今年吨铝利润有望贯穿全年保持增长态势 [22]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入153.28亿元同比增长11.19% [1] - 归母净利润20.84亿元同比增长0.51% 扣非归母净利润19.61亿元同比增长0.01% [1] - 剔除政府补贴等非经营性因素后利润实际增长约6% [1] - 经营性净现金流32.8亿元同比大幅提升47.09% [1] 产品与成本 - 电解铝对外销量同比增长2% 氧化铝销量同比增长7% [1] - 电解铝生产综合用电成本同比下降约17% [2] - 自备电成本显著下降 外购电协议实现多时段电价优化 [2] 产能建设 - 推进140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目 [2] - 改造后电解铝总产量预计提升20% [2] - 采用全石墨化阴极等先进技术 铝液综合交流电耗达行业领先水平 [2] - 项目建设期预计10个月 [2] 财务结构 - 2025年上半年财务费用同比下降32.63% [3] - 2024年财务费用7.07亿元同比下降10.24% 资产负债率降至52.74% [3] - 累计回购5586.23万股 使用资金3.90亿元 [3] - 截至2025年7月31日回购1755.90万股占总股本0.38% [3] 战略规划 - 通过一体化布局、降本增效和绿色升级巩固竞争力 [4] - 形成内生增长与股东回报的正向循环模式 [4] - 回购股份拟用于员工持股计划或股权激励 未使用部分可能注销 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入153.28亿元同比增长11.19% 归母净利润20.84亿元同比增长0.51% 基本每股收益0.45元 [1] - 剔除政府补贴等非经营性因素后利润实际增长约6% 经营性净现金流32.8亿元同比增长47.09% [1] - 电解铝产量58.54万吨同比持平 氧化铝产量119.99万吨同比增长9.76% 自备电发电66.02亿度 阳极碳素产量27.26万吨同比增长1.38% 高纯铝产量0.21万吨 铝箔及坯料产量7.33万吨 [1] 成本控制 - 电解铝生产综合用电成本同比下降约17% 主要受益于电煤采购价格下降及新供电协议落地 [2] - 自备电成本显著下降 外购电价格通过峰谷多时段定价机制实现降低 [2] - 广西铝土矿获采矿权证 几内亚项目铝土矿已装运回国 印尼项目推进开采 未来铝土矿自给率将逐步提升 [2] 产能扩张与技术升级 - 推进140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目 采用全石墨化阴极等先进技术 预计总产量提升20% [2] - 改造后铝液综合交流电耗达行业领先水平 项目建设期约10个月 [3] 财务结构优化 - 2025年上半年财务费用同比下降32.63% 2024年财务费用7.07亿元同比下降10.24% 资产负债率降至52.74%降低近5个百分点 [3] - 累计回购股份5586.23万股占总股本0.38% 累计使用资金3.90亿元 未来计划用于员工激励或注销优化资本结构 [4] 战略规划 - 通过一体化布局 降本增效和绿色升级巩固行业竞争力 形成内生增长与股东回报正向循环模式 [4] - 电解铝对外销量同比增长2% 氧化铝对外销量同比增长7% 铝箔产品销量增加及铝锭销售价格上涨驱动收入增长 [1][2]

| 非经营性资金 | | रुप | 古用方与上市公 | | | | 上市公司核算的 2025年初占用窗 2025年半年度占用累计发生命 2025年半年度占用资金的 2025年半年度偿还累计 2025年半年度末 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 用 | 资金占用方名称 | | 司的关联关系 | 会计科目 | 金余额 | 额(不含利息) | 利息(如有) | 发生额 | 占用资金余额 | 占用形成原因 | 占用性质 | | 控股股东、实际中 控制人及其附属 | | 1 0 | | | | | | | | | 非经营性占用 | | 企业 | 08 | | | | | | | | | | 非经营性占用 | | 小 计 | | | | - | | | | | | - | - | | 前控股股东、实 无 | | | | | | | | | | | 非经营性占用 | | 际控制人及其附 屈企业 | | | | | | | | | | | 非经营性占用 | | 小 计 | | | - | ...

天山铝业集团股份有限公司 2025 年半年度财务报告 一、审计报告 半年度报告是否经过审计 □是 否 公司半年度财务报告未经审计。 二、财务报表 财务附注中报表的单位为：元 1、合并资产负债表 编制单位：天山铝业集团股份有限公司 2025 年 06 月 30 日 单位：元 | 项目 | 期末余额 | 期初余额 | | --- | --- | --- | | 流动资产： | | | | 货币资金 | 6,703,398,598.88 | 9,107,758,120.88 | | 结算备付金 | | | | 拆出资金 | | | | 交易性金融资产 | | | | 衍生金融资产 | | | | 应收票据 | 1,649,209,276.34 | 607,853,513.79 | | 应收账款 | 581,070,727.20 | 290,678,043.75 | | 应收款项融资 | 114,288,819.81 | 66,803,556.61 | | 预付款项 | 1,409,097,362.78 | 1,508,462,309.88 | | 应收保费 | | | | 应收分保账款 | | | | 应收分保合同 ...

产前信 | | | 11/201 20190.00 2025年6月30日 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 金额单位:人民币元 | | | | 附注 | 2025年6月30日 | 2024年12月31日 | | | | 七、1 | 6,703,398,598.88 | 9.107,758,120.88 | | 交易性金融 | | | | | | 衍生金融资产 | | | | | | 应收票据 | | 七、2 | 1,649,209,276.34 | 607,853,513.79 | | 应收账款 | | 七、3 | 581,070,727.20 | 290,678,043.75 | | 应收款项融资 | | 七、1 | 114,288,819.81 | 66,803,556.61 | | 预付款项 | | 七、6 | 1,409,097,362.78 | 1,508,462,309.88 | | 其他应收款 | | 七、5 | 155,493,896.29 | 125,777,279.61 | | 其中:应收利息 | | | | | | 应收股利 ...