行业投资评级 - 报告对铝行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 短期宏观预期波动较大，美国就业数据冲击市场，美联储降息表态出现反复，导致铝价回落 [6] - 铝需求逐步转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续需继续关注库存表现 [9] - 氧化铝市场供应过剩与高库存仍是核心压力，国内运行产能持续回落尚未改变供需格局，价格维持阴跌 [9] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [9] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [9] 宏观与市场表现 - 本周（11月17日-11月21日）宏观面偏向利空，美国9月非农就业人口增长11.9万人，预期5.1万，但8月数据下修至减少0.4万人 [6] - 美国9月失业率4.4%，为2021年10月以来最高，市场对美联储12月降息概率预期大幅增至约70% [6] - 本周铝板块下跌7.5%，表现劣于大盘（沪深300下跌3.8%） [91] - 铝板块个股中，豪美新材(-3.5%)、华峰铝业(-4.7%)、宜安科技(-5.2%)跌幅较小；闽发铝业(-25.4%)、常铝股份(-21.5%)、怡球资源(-14.7%)跌幅居前 [97] 价格表现 - LME3个月铝收盘价为2808.0美元/吨，周环比下降1.8%；沪铝活跃合约收盘价为21340.0元/吨，周环比下降2.3% [13][19] - 长江有色A00铝均价为21360.0元/吨，周环比下降2.4% [19] - 氧化铝均价为2835.3元/吨，周环比下降0.4%，年同比下降49.9% [29] - 预焙阳极均价为5886.5元/吨，周环比持平，年同比增加35.9% [29] - 铝棒加工费(广东，φ90)为410.0元/吨，周环比大幅增加70.8% [46] 电解铝供需与库存 - 电解铝生产整体平稳，全国电解铝平均完全成本为16081元/吨，周环比小幅下跌16元/吨；平均盈利5489元/吨，周环比下降334元/吨 [7] - 截至11月20日，国内主流消费地电解铝锭库存为62.1万吨，周环比持平 [7] - 2025年10月电解铝产量为374.2万吨，月环比增加3.5%，年同比增加4.7% [50] - 铝加工行业淡季特征深化，铝线缆开工率小幅回升至62.4%，铝板带开工率微升至66.0%，铝型材与铝箔开工率分别下滑至52.6%和70.4% [7] 上游原料市场 - 铝土矿到港量稳步提升，截至11月14日，我国铝土矿到港量为542.31万吨，较前一周增加229.99万吨 [8] - 几内亚铝土矿CIF均价报71美元/吨，周环比持平 [8] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9045.6万吨/年，周度开工率下跌0.77个百分点至80.40% [8] - 截至11月20日，电解铝厂氧化铝原料库存为330.9万吨，较前一周增加2.8万吨；氧化铝总库存环比上升1.8万吨至481.1万吨 [8] 进出口情况 - 2025年10月，原铝进口量为24.8万吨，月环比增加1.8%，年同比增加42.2%；原铝出口量为2.5万吨，月环比下降15.2% [63] - 氧化铝进口量为18.9万吨，月环比大幅增加215.6%；氧化铝出口量为18.0万吨，月环比下降28.0% [63] - 铝板带出口量为24.0万吨，月环比下降7.7%，年同比下降20.1%；铝箔出口量为10.6万吨，月环比下降6.6%，年同比下降21.2% [72] 重点关注公司盈利预测 - 中国宏桥：股价26.87元，2025年预测EPS为2.65元，预测PE为10.2倍，投资评级为买入 [5] - 天山铝业：股价12.50元，2025年预测EPS为1.00元，预测PE为12.5倍，投资评级为买入 [5] - 神火股份：股价24.37元，2025年预测EPS为2.13元，预测PE为11.4倍，投资评级为买入 [5] - 中国铝业：股价10.52元，2025年预测EPS为0.84元，预测PE为12.5倍，投资评级为买入 [5] - 云铝股份：股价22.95元，2025年预测EPS为1.88元，预测PE为12.2倍，投资评级为买入 [5]

行业产量数据 - 2025年9月中国氧化铝产量为800万吨，同比增长8.7% [1] - 2025年1-9月中国氧化铝累计产量为6856万吨，累计增长8.4% [1] 相关上市企业 - 行业相关上市企业包括中国铝业（601600）、天山铝业（002532）、南山铝业（600219）、云铝股份（000807）、神火股份（000933） [1] - 其他相关上市企业包括中孚实业（600595）、焦作万方（000612）、宏创控股（002379）、闽发铝业（002578）、宁波富邦（600768） [1] 行业研究报告 - 相关报告引用智研咨询发布的《2026-2032年中国氧化铝行业发展模式分析及未来前景规划报告》 [1]

公司管理层声明 - 公司管理层确认未从天山铝业获取任何分红 [2]

板块整体表现 - 11月20日工业金属板块整体下跌0.52%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股表现分化，新威凌领跌，跌幅为3.67% [1][2] - 板块资金面呈现主力资金净流出态势，当日主力资金净流出19.61亿元，而游资和散户资金分别净流入6.02亿元和13.59亿元 [2] 领涨个股表现 - 国城矿业涨幅居首，收盘价为29.65元，涨幅达4.99%，成交量为61.06万手，成交额为18.23亿元 [1] - 亚太科技涨幅为3.03%，收盘价7.15元，成交额2.20亿元 [1] - 驰宏锌锗上涨2.62%，收盘价6.65元，成交量168.09万手，成交额11.28亿元 [1] 领跌个股表现 - 新威凌跌幅最大，为3.67%，收盘价24.91元，成交额3300.83万元 [2] - 常铝股份下跌3.22%，收盘价5.41元，成交额4.13亿元 [2] - 鼎胜新材下跌2.65%，收盘价13.95元，成交额5.24亿元 [2] 个股资金流向 - 华钰矿业主力资金净流入最多，达9734.67万元，主力净占比6.71% [3] - 西藏珠峰主力资金净流入9442.35万元，主力净占比4.36% [3] - 海亮股份主力资金净流入2792.82万元，主力净占比5.84% [3] - 宏创控股主力资金净流入2479.17万元，但游资净流出788.33万元 [3] - 银邦股份主力资金净流入2065.13万元，主力净占比高达10.46% [3]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月20日10:07，中证500质量成长指数上涨0.15% [1] - 指数成分股中，蓝晓科技上涨3.44%，中材国际上涨2.31%，普洛药业上涨2.16%，湖南黄金上涨2.01%，中信金属上涨1.94% [1] - 跟踪该指数的500质量成长ETF（560500）上涨0.17% [1] - 截至2025年11月19日，500质量成长ETF近1年日均成交额为601.53万元 [1] 外资机构观点与动向 - 多家外资机构发布2026年展望报告，集体看好中国股市中长期配置价值，瑞银、摩根士丹利等机构上调中国市场相关股指目标点位 [1] - 投资范围不同的基金（全球/新兴市场/亚洲）在三季度均小幅提高中国仓位 [1] - 四季度以来，截至11月19日，外资机构调研A股上市公司的总次数超过1300次 [1] 政策与市场环境 - 证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，涉及优化准入管理的两项措施，即QFII资格审批与开户"一件事"和配置型外资"绿色通道"同步落地 [2] - QFII制度持续完善，旨在提升跨境投资便利化水平 [2] - 市场观点认为，相关部门将持续提升跨境投融资便利化水平，完善涉外法治体系和互联互通机制，为外资入市营造稳定、透明、可预期的制度环境 [2] 指数构成与特征 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年10月31日，该指数前十大权重股包括华工科技、恺英网络、东吴证券等，合计权重为21.64% [2] - 指数部分成分股当日涨跌互现，例如华工科技下跌0.53%，恺英网络微涨0.05%，东吴证券上涨0.97% [4]

股价与交易表现 - 11月17日股价下跌3.64%，当日成交额为6.53亿元 [1] - 当日融资买入5447.11万元，融资偿还4725.21万元，实现融资净买入721.90万元 [1] - 截至11月17日，融资融券余额合计5.37亿元，其中融资余额5.22亿元，占流通市值的0.83% [1] 融资融券数据 - 当前融资余额处于近一年20%分位水平，处于低位 [1] - 融券方面，11月17日融券偿还25.14万股，融券卖出1.66万股，融券余量109.97万股 [1] - 融券余额1485.69万元，超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] 公司基本情况 - 公司主营业务涉及原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：销售自产铝锭65.26%，销售氧化铝24.20%，销售铝箔及铝箔坯料6.89%，销售高纯铝2.10%，其他(补充)1.55% [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为3.78万户，较上期减少23.85% [2] - 人均流通股109,224股，较上期增加31.32% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1.31亿股，相比上期增加1854.47万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入223.21亿元，同比增长7.34% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润33.40亿元，同比增长8.31% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现74.80亿元 [3] - 近三年累计派现43.81亿元 [3]

行业投资评级 - 报告对铝行业维持“推荐”评级 [1][11][98] 核心观点 - 短期来看，国内宏观维持利好氛围，海外缺电引发对电解铝供应端的担忧，且关税压力仍有缓和，铝价突破22000元/吨 [11][98] - 需求旺季逐步进入尾声，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现 [11][98] - 氧化铝方面，国内氧化铝运行产能小幅回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平 [11][98] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [11][98] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11][98] 价格表现 - LME3个月铝收盘价为2858.5美元/吨，周环比下降0.1%，年同比增加13.1% [15][21] - 沪铝活跃合约收盘价为21840.0元/吨，周环比增加1.0%，年同比增加5.2% [15][21] - LME铝现货结算价为2832.5美元/吨，周环比下降0.3%，年同比增加12.7% [21] - 长江有色A00铝均价为21890.0元/吨，周环比增加1.4%，年同比增加5.1% [21] - 破碎生铝（佛山）均价为18550.0元/吨，周环比增加1.6%，年同比增加7.5% [28] - 氧化铝均价为2847.3元/吨，周环比下降0.4%，年同比下降48.5% [31] - 预焙阳极均价为5886.5元/吨，周环比持平，年同比增加35.9% [31] - 铝土矿均价为552.5元/吨，周环比持平，年同比下降1.8% [39] - 秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为831.0元/吨，周环比增加2.7%，年同比下降2.0% [39] - 中硫石油焦均价为3800.0元/吨，周环比持平，年同比增加66.3% [39] - 煤沥青均价为3800.0元/吨，周环比增加1.9%，年同比下降10.8% [39] 供需与生产 - 国内电解铝供应持稳；海外方面，冰岛某铝厂因电气设备故障宣布减产，莫桑比克某铝厂存在因能源协议未能达成一致而出现减产或停产的风险 [7] - 铝水比例录得77.25%，环比下降0.5个百分点 [7] - 国内主流消费地电解铝锭库存录得62.1万吨，周环比去库0.1万吨 [7] - 国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比小幅上升0.4个百分点至62% [7] - 电解铝产量为374.2万吨，月环比增加3.5%，年同比增加4.7% [51] - 氧化铝产量为778.5万吨，月环比增加2.4%，年同比增加12.6% [51] - 废铝产量为79.1万吨，月环比下降1.6%，年同比增加24.4% [58] - 预焙阳极产量为197.7万吨，月环比增加1.4%，年同比下降0.6% [58] - 石油焦产量为259.5万吨，月环比增加2.2%，年同比下降4.5% [58] - 铝土矿产量为477.2万吨，月环比下降2.2%，年同比下降4.5% [58] 进出口情况 - 原铝进口量为24.7万吨，月环比增加14.4%，年同比增加80.1%；原铝出口量为2.9万吨，月环比增加13.1%，年同比增加152.6% [65] - 氧化铝进口量为6.0万吨，月环比下降36.4%，年同比增加61.7%；氧化铝出口量为25.0万吨，月环比增加38.9%，年同比增加78.6% [65] - 铝土矿周度到港量为312.3万吨，周环比下降17.2%，年同比增加33.6% [65] - 废铝进口量为15.5万吨，月环比下降10.0%，年同比增加17.7% [65] - 未煅烧石油焦进口量(S<3%)为50.4万吨，月环比增加53.7%，年同比增加72.1%；其他未煅烧石油焦进口量为72.1万吨，月环比增加2.7%，年同比下降10.3% [74] - 预焙阳极出口量为20.6万吨，月环比下降1.1%，年同比增加11.9% [74] - 铝板带出口量为26.0万吨，月环比下降2.0%，年同比下降10.3% [74] - 铝箔出口量为11.3万吨，月环比增加5.6%，年同比下降9.1% [74] 库存状况 - 铝锭社会库存为62.1万吨，周环比下降0.2%，年同比增加9.9% [84] - 铝棒社会库存为13.9万吨，周环比下降1.1%，年同比增加43.9% [84] - LME铝库存为55.2万吨，周环比增加0.6%，年同比下降23.4% [84] - SHFE铝库存为11.5万吨，周环比增加1.4%，年同比下降50.8% [84] - 铝锭周度出库量为11.8万吨，周环比增加5.3%，年同比增加5.5% [87] - 铝棒周度出库量为4.4万吨，周环比增加6.1%，年同比下降4.6% [87] - 电解铝库存天数为5.05天，周环比下降0.2%，年同比增加7.0% [87] - 氧化铝港口库存为14.0万吨，周环比增加19.7%，年同比增加177.2% [90] - 氧化铝厂内库存为107.0万吨，月环比下降3.9%，年同比增加4.7% [90] - 铝土矿库存为5250.5万吨，月环比增加0.5%，年同比增加26.7% [90] 市场表现 - 本周铝板块上涨1.1%，表现优于大盘 [92] - 铝板块中涨跌幅前三的分别为闽发铝业(21.7%)、华锋股份(13.3%)、中国铝业(8.5%) [97][98] - 涨跌幅后三的分别为宜安科技(-6.2%)、豪美新材(-6.1%)、神火股份(-5.1%) [97][98]

新能源概念股市场表现 - 新能源概念股延续强势表现，电力设备行业个股持续大涨，总市值超千亿元的龙头企业思源电气在近30个交易日内13次创下历史新高 [1] - 锂电产业链爆发，超10只相关股票股价刷新历史纪录 [1] - 本周共有83只个股股价创历史新高，其中电力设备行业有17只，基础化工和电子行业各有11只 [3] - 从上市板块看，主板股票有48只创新高，科创板14只，创业板18只，北交所3只 [3] - 近30个交易日内股价创新高次数较多的个股包括香农芯创和电投能源（各15次），中信金属（14次），思源电气、云铝股份等（各13次） [5] 创新高个股集中的概念板块 - 创新高个股集中于新能源概念股，主要涉及六氟碳酸锂、VC添加剂、锂矿、电网设备和储能五个方向 [3] - 本周成交额居前的个股包括特变电工（572.19亿元）、香农芯创（526.49亿元）、江波龙（353.49亿元）等 [5] 政策利好驱动因素 - 国家能源局发布指导意见，统筹推进新能源大规模开发和高水平消纳，储能成为关键领域 [3] - 储能行业持续拉动锂电池行业发展，三季度中国储能锂电池出货量达165GWh，同比大增65% [3] - 2025年储能锂电池实现跨越式发展，前三季度出货量已超2024年全年总量的30% [3] 行业供需与价格形势 - 锂电池行业供给过剩问题缓解，部分产品出现供给紧张，储能与动力电池需求超预期 [4] - 全球储能电池需求在2025年激增，头部电池厂商排产环比连续增长，对2026年出货指引同步上调 [4] - 锂电材料结构性供应紧张，碳酸锂库销比降至低位，六氟磷酸锂、磷酸铁锂等环节供需矛盾突出 [4] - 六氟磷酸锂部分市场报价高达15万元/吨，主流成交价较10月中旬已翻倍 [4] - 电解液添加剂VC主流价格从6月初的4.87万元/吨反弹77%至11月12日的8.6万元/吨，FEC从5月底的3.3万元/吨反弹64%至5.4万元/吨 [4]

市场整体表现 - 本周共有83只个股股价创历史新高 较上周的94只减少 [1] - 从上市板块看 主板股票有48只 科创板股票有14只 创业板股票有18只 北交所股票有3只 [1] - 新能源概念股继续走强 电力设备行业个股持续大涨 [1] 领涨行业与概念分布 - 电力设备 基础化工 电子行业创新高个股较为集中 分别有17只 11只 11只 [1] - 个股集中的概念板块主要涉及5个方向 六氟碳酸锂 VC添加剂 锂矿 电网设备和储能 [1] - 锂电产业链爆发 超10只股票创历史新高 [1] 重点公司表现 - 总市值超千亿元龙头思源电气股价近30个交易日13次创历史新高 [1] - 总市值超千亿元的个股有6只 农业银行和工商银行总市值分别为29748.56亿元和29403.52亿元 [5] - 特变电工 香农芯创 江波龙本周成交额居前 分别为572.19亿元 526.49亿元 353.49亿元 [3] - 香农芯创 电投能源近30个交易日15次创新高 中信金属14次创新高 [4] - 华盛锂电 海科新源 孚日股份本周涨幅居前 分别上涨79.61% 71.38% 61.23% [6] 行业驱动因素 - 政策利好推动行业发展 国家能源局发布指导意见统筹推进新能源开发与消纳 储能成为关键领域 [2] - 三季度中国储能锂电池出货量165GWh 同比大增65% 2025年前三季度出货量超2024年全年总量30% [2] - 锂电池行业供给过剩问题缓解 部分产品出现供给紧张 储能与动力电池需求超预期 [2] - 锂电材料结构性供应紧张 碳酸锂库销比降至低位 六氟磷酸锂 磷酸铁锂等环节供需矛盾突出 [2] 关键产品价格变动 - 六氟磷酸锂部分市场报价高达15万元/吨 主流成交价较10月中旬已翻倍 [3] - 电解液添加剂VC主流价格从6月初4.87万元/吨反弹77%至11月12日的8.6万元/吨 [3] - 电解液添加剂FEC价格从5月底3.3万元/吨反弹64%至11月12日的5.4万元/吨 [3]

股价表现与交易情况 - 11月14日盘中股价下跌2.01%至14.16元/股，成交额2.06亿元，换手率0.35%，总市值658.71亿元 [1] - 当日主力资金净流出1672.20万元，特大单净流出945.59万元，大单净流出726.62万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨89.46%，近5日、20日、60日分别上涨3.43%、21.41%和49.32% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月实现营业收入223.21亿元，同比增长7.34%，归母净利润33.40亿元，同比增长8.31% [2] - 主营业务收入构成为：销售自产铝锭65.26%，销售氧化铝24.20%，销售铝箔及铝箔坯料6.89%，销售高纯铝2.10%，其他1.55% [1] - A股上市后累计派现74.80亿元，近三年累计派现43.81亿元 [3] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为3.78万户，较上期减少23.85%，人均流通股109,224股，较上期增加31.32% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1.31亿股，较上期增加1854.47万股 [3] 行业与板块属性 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铝 [1] - 所属概念板块包括社保重仓、电池箔、有色铝、海绵城市、西部开发等 [1]