报告公司投资评级 - 报告维持公司的"买入"投资评级 [15] 报告的核心观点 - 公司业绩大幅增长的主要原因为:2024年上半年公司自产铝锭对外销售均价与去年同期相比上升约7%;2024年上半年公司氧化铝对外销售均价与去年同期相比上升约26%,同时铝锭和氧化铝生产成本和去年同期对比保持稳定,使得报告期内公司电解铝板块、氧化铝板块经营业绩同比大幅提升 [2] - 2024年上半年国内电解铝、氧化铝现货价格实现增长。2024H1中国长江有色市场A00铝平均价19781元/吨,同比+6.99%,2024H1中国安泰科氧化铝平均价3505元/吨,同比+12.76% [3] - 公司计划在印尼投资建设年产能200万吨的氧化铝项目,其中一期100万吨。目前公司已向当地有关部门申报环评审批手续,该项目已被列入印尼国家战略项目清单。该项目已完成可研报告,进入设计阶段,包括氧化铝工厂以及配套园区及码头的设计规划。公司将聚焦于氧化铝项目的建设及配套基础设施建设和完善,延伸产业链实现综合成本下降 [5] - 公司拥有尚未建设的20万吨电解铝合规产能指标,公司正在积极寻求指标落地 [6][13] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为330.70、352.67、385.01亿元,归母净利润分别为42.11、47.74、52.57亿元 [14] - 预测公司2024-2026年毛利率分别为20.4%、21.2%、21.2%,净利率分别为12.7%、13.5%、13.7% [22] - 预测公司2024-2026年ROE分别为16.1%、16.7%、16.8% [17][22]

报告公司投资评级 - 报告给予天山铝业“买入”评级，当前价格 8.71 元，合理价值 12.98 元，前次评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 24Q2 铝价上涨，一体化优势使公司成本平稳，预告归母净利润环比增 88%好于预期，公司预告实现归母净利 13.50 亿元，环比 24Q2 +88%，同比 +161%，业绩环比大幅增长主因铝价、氧化铝价格上涨带动电解铝、氧化铝板块业绩提升 [1] - 公司考虑提升外购电中新能源发电占比，积极寻求 20 万吨未建电解铝产能指标落地 [1] - 预计公司 2024 - 2026 年 EPS 为 0.93/0.96/0.98 元/股，考虑公司具有稳定低成本优势，资源保障能力提升，能源电 池铝箔逐步放量，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 14 倍 PE，对应合理价值为 12.98 元/股，给予“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|33008|28975|38503|39050|38860| |增长率（%）|14.8%|-12.2%|32.9%|1.4%|-0.5%| |EBITDA（百万元）|5628|5081|8532|9110|9018| |归母净利润（百万元）|2650|2205|4312|4453|4580| |增长率（%）|-30.9%|-16.8%|95.5%|3.3%|2.8%| |EPS（元/股）|0.57|0.48|0.93|0.96|0.98| |市盈率（P/E）|13.54|12.52|9.40|9.10|8.85| |ROE（%）|11.6%|9.1%|15.9%|14.7%|13.7%| |EV/EBITDA|7.39|8.04|6.57|6.18|5.95|[1] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|24923|21512|25273|21934|33515| |非流动资产|32387|35585|40347|44810|44367| |资产总计|57310|57097|65619|66745|77883| |流动负债|26298|24621|28625|25632|28564| |非流动负债|8106|8367|9867|10867|15867| |负债合计|34404|32988|38491|36499|44431| |归属母公司股东权益|22904|24107|27125|30243|33448| |少数股东权益|2|2|2|3|3| |负债和股东权益|57310|57097|65619|66745|77883|[3] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3157|3916|6661|9097|7324| |投资活动现金流|-2123|-3738|-7241|-7268|-2264| |筹资活动现金流|-819|100|-539|-1149|2651| |现金净增加额|218|263|-1119|680|7712| |期初现金余额|1399|1618|1881|762|1442| |期末现金余额|1618|1881|762|1442|9154|[3] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|14.8%|-12.2%|32.9%|1.4%|-0.5%| |成长能力 - 营业利润增长率|-32.0%|-21.5%|94.2%|3.2%|2.9%| |成长能力 - 归母净利润增长率|-30.9%|-16.8%|95.5%|3.3%|2.8%| |获利能力 - 毛利率|15.3%|14.1%|18.0%|18.4%|18.5%| |获利能力 - 净利率|8.0%|7.6%|11.2%|11.4%|11.8%| |获利能力 - ROE|11.6%|9.1%|15.9%|14.7%|13.7%| |获利能力 - ROIC|8.7%|6.4%|10.3%|9.9%|8.6%| |偿债能力 - 资产负债率|60.0%|57.8%|58.7%|54.7%|57.0%| |偿债能力 - 净负债比率|150.2%|136.8%|141.9%|120.7%|132.8%| |偿债能力 - 流动比率|0.95|0.87|0.88|0.86|1.17| |偿债能力 - 速动比率|0.41|0.38|0.31|0.36|0.61| |营运能力 - 总资产周转率|0.58|0.51|0.59|0.59|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|46.08|57.06|55.80|74.41|56.80| |营运能力 - 存货周转率|3.46|3.04|2.90|4.01|2.96| |每股指标 - 每股收益（元）|0.57|0.48|0.93|0.96|0.98| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.68|0.84|1.43|1.96|1.57| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.92|5.18|5.83|6.50|7.19| |估值比率 - P/E|13.54|12.52|9.40|9.10|8.85| |估值比率 - P/B|1.57|1.16|1.49|1.34|1.21| |估值比率 - EV/EBITDA|7.39|8.04|6.57|6.18|5.95|[4]

报告公司投资评级 - 报告给予天山铝业"推荐"评级 [2] 报告核心观点 - 公司上半年业绩超预期增长,主要受益于铝锭、氧化铝价格上涨 [2][3] - 多因素影响铝价中枢有望高位运行,公司有望保持高盈利能力 [3] - 考虑铝锭价格上行的同时,公司自有氧化铝资源增厚了公司利润,预测公司未来3年归母净利润将持续增长 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预测分别为42.19亿元、47.09亿元、53.24亿元,同比增长91.3%、11.6%、13.1% [3] - 公司2024年预计实现基本每股收益0.91元 [3] - 公司2024年市盈率为9倍,相较当前有23%上涨空间 [3]

净利润及每股收益 - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为207,000万元，同比增长103%[2] - 2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润预计为196,000万元，同比增长168%[2] - 2024年上半年基本每股收益预计为0.45元/股，上年同期为0.22元/股[2] 产品销售及成本 - 2024年上半年公司自产铝锭对外销售均价同比上升约7%[3] - 2024年上半年公司氧化铝对外销售均价同比上升约26%[3] - 2024年上半年铝锭和氧化铝生产成本保持稳定，推动电解铝和氧化铝板块业绩大幅提升[3]

回购资金 - 回购资金总额不低于1亿元（含），不超过2亿元（含）[2] - 截至2024年6月30日已使用资金10000.24万元（不含交易费用）[4] 回购股份 - 回购股份价格上限调至不超过8.45元/股（含）[3] - 按上限测算预计可回购约2325.58万股，占总股本0.50%[2] - 按下限测算预计可回购约1162.79万股，占总股本0.25%[2] - 截至2024年6月30日累计回购1515.53万股，占总股本0.33%[4] - 截至2024年6月30日回购最高成交价8.17元/股，最低4.86元/股[4] 回购期限 - 回购实施期限为董事会审议通过方案之日起6个月内[2]

报告公司投资评级 - 报告给予天山铝业"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 天山铝业布局上游铝土矿资源,产业链一体化加强 [5] - 公司成本下降,成本优势凸显 [6] - 公司多个产品项目逐渐投产,推动盈利增长 [7] 财务数据分析 - 2022年营业收入338亿元,同比增长14.8% [8] - 2022年净利润26.5亿元,同比下降30.9% [8] - 2024年预测营业收入将达到329.5亿元,净利润33.3亿元,同比增长51.1% [8] - 2024-2026年预测EPS分别为0.72元、0.80元和0.93元 [8] - 2024年预测毛利率为17.2%,净资产收益率为12.1% [8] 估值分析 - 2024年预测市盈率为10.46倍,市净率为1.27倍 [8] - 2024年预测EV/EBITDA为6.20倍 [8] - 同行业可比公司平均市盈率为11.02倍,市净率为1.59倍 [9] 风险提示 无 免责声明 无 评级规则 无 其他 无

担保情况 - 公司为上海辛然1亿元主债权、天铝有限18.5亿元主债权提供最高额保证担保[3] - 天铝有限为南疆碳素4.995亿元主债权提供最高额保证担保[3] - 2024年公司及子公司担保总额度不超过299亿元[5] - 公司与恒丰银行上海分行最高担保余额为1亿元[18] - 公司与民生银行乌鲁木齐分行最高本金余额为12亿元[19] - 公司与进出口银行新疆分行最高本金余额为6.5亿元[20] - 天铝有限与农业银行阿拉尔兵团分行最高本金余额为4.995亿元[20] - 截止公告日，公司及控股子公司对外担保余额258.46亿元，占净资产107.20%[24] - 公司为全资或控股子公司提供担保余额258.46亿元，占净资产107.20%[24] - 公司合并报表范围内全资子公司、全资孙公司之间的担保余额为81.32亿元，占净资产33.73%[24] 公司及关联方财务数据 - 截至2024年3月31日，公司资产总额为214,514.08万元，负债总额为137,249.72万元，净资产为77,264.37万元[18] - 截至2024年3月31日，公司营业收入为28,485.79万元，利润总额为4,688.96万元，净利润为3,985.61万元[18] - 截至2024年3月31日，上海辛然资产总额317,919.09万元，负债总额295,321.80万元，净资产22,597.29万元[10] - 截至2024年3月31日，天铝有限资产总额4,023,061.34万元，负债总额1,873,061.42万元，净资产2,149,999.92万元[14] 关联方资产负债率及担保额度 - 上海辛然最近一期资产负债率92.89%，本次担保后担保余额101,240万元，可用担保额度158,560万元[7] - 天铝有限最近一期资产负债率46.56%，本次担保后担保余额1,575,388万元，可用担保额度663,000万元[7] - 南疆碳素最近一期资产负债率63.98%，本次担保后担保余额160,305万元，可用担保额度55,050万元[7] 股权结构 - 上海辛然注册资本20000万元，公司通过天铝有限间接持有其100%股权[9] - 天铝有限注册资本630842.1051万元，公司直接持有其100%股权[12] - 南疆碳素注册资本32700万元，公司通过天铝有限间接持有其100%股权[16] 其他 - 公司不存在逾期担保，无涉及诉讼的担保，未因担保被判决败诉而承担损失[24]

回购方案 - 2024年1月23日通过回购方案，资金1 - 2亿元[2] - 回购价不超8.45元/股[2][3] - 上限可回购约2325.58万股，占0.50%；下限约1162.79万股，占0.25%[2] - 实施期限为方案通过日起6个月内[2] 回购进展 - 截至2024年5月31日，累计回购1292.59万股，占0.28%[4] - 最高成交价7.1元/股，最低4.86元/股[4] - 已使用资金8203.09万元（不含交易费）[4] 后续计划 - 符合方案和法规，未在特定期间回购[5] - 将在期限内继续择机回购并披露信息[5]

会议主要讨论的核心内容 - 天山铝业近期业绩表现良好,主要有两个原因:一是电解铝利润充分释放,一季度利润达到40-50亿元;二是氧化铝价格大涨,从前两年的2900元/吨涨至现在的3850元/吨,对公司利润形成支撑 [1][2][3] - 天山铝业拥有120万吨电解铝产能和250万吨氧化铝产能,实现了百分之百的配套,可以抵御氧化铝价格上涨对利润的侵蚀,而生活股份等企业则受到较大影响 [3][4] - 公司未来还有三大降本措施:1)新疆电解铝获得高新技术企业认定,所得税率从25%降至15%,一年可节省1-2亿元;2)新疆天山铁路专用线投入使用,物流成本可降低1亿元;3)自有铝土矿投产,一年可降本6亿元 [10] - 公司还计划在印尼建设100万吨氧化铝产能,以替代国内高成本的氧化铝产能,提升公司整体竞争力 [11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 为什么公司还要从事贸易业务,每年都亏损?[12] **回答者回答** 公司以前现金流较紧张时会通过贸易业务获得预付款,缓解现金流压力;另外有时客户对交货地点有特殊要求,需要通过贸易业务来满足。随着公司盈利能力不断提升,贸易业务规模已逐步下降,未来可能会进一步减少。[12]

资金使用 - 2023年8月21日公司同意用不超80000万元闲置募集资金补流，期限不超12个月[1] - 闲置募集资金补流起始日为2023年8月22日，到期还款日为2024年8月21日[1] 资金归还 - 2024年5月27日公司提前归还3000万元闲置募集资金至专用账户[2]