行业表现 - 商贸零售行业7月1日下跌0.79% 位居申万行业跌幅榜第二 [1] - 行业所属99只个股中34只上涨 52只下跌 1只涨停 1只跌停 [1] - 行业全天主力资金净流出10.91亿元 资金净流入个股40只 净流出个股59只 [1] 资金流向 - 资金净流入超千万元个股8只 爱施德净流入2.53亿元居首 若羽臣(4894.64万元)和天音控股(3781.28万元)紧随其后 [1][3] - 资金净流出超5000万元个股6只 翠微股份净流出6.07亿元最多 跨境通(2.27亿元)和小商品城(1.58亿元)次之 [1] - 丽尚国潮(2965.05万元)、德必集团(2968.31万元)和大东方(3521.05万元)位列资金净流入第二梯队 [3] 个股涨跌 - ST舜天涨幅3.5% 吉峰科技涨6.33% 德必集团涨4.44% 表现突出 [3] - 翠微股份跌幅9.97% 小商品城跌6.04% 博士眼镜跌1.7% 跌幅居前 [1] - 爱施德涨停(9.98%) 国光连锁涨1.38% 孩子王涨1.38% 涨幅靠前 [3] 换手率 - 翠微股份换手率28.22% 跨境通17.61% 博士眼镜10.65% 换手活跃 [1] - 德必集团换手率12.69% 青木科技11.76% 丽尚国潮5.21% 交易活跃度较高 [3] - 中国中免换手率0.38% 美凯龙0.29% 豫园股份0.24% 交易相对清淡 [1][2][3]

公司概况 - 爱施德成立于1998年6月，2010年5月28日在深交所上市，是国内领先的数字化智慧分销和零售服务商，主营业务包括数字化智慧分销与零售、海外销售服务、通讯及增值服务和自有品牌运营 [3] 荣耀合作相关 - 公司是荣耀线上、线下零售服务商及多个国家和地区的授权服务商，2025年6月26日荣耀辅导备案，上市将推动公司发展 [3] - 2020年公司斥资6.6亿元参与对荣耀联合收购，具体关注2020年11月相关公告 [3] 产业基金情况 - 2025年3月深圳爱施德智城产业投资并购合伙企业完成工商登记，基金管理人完成备案，各方完成首期实缴，专注智慧终端、人工智能和低空经济等领域 [3][4] 智算赛道进展 - 2025年4月公司与上海枭毅科技共设深圳市爱施德智算科技有限公司，已完成首个算力项目签约 [4] 股东分红情况 - 公司自上市累计现金分红超40亿元，制定了《未来三年（2023 - 2025年）股东回报规划》 [4] 国补政策情况 - 国家安排3000亿元国债资金实施消费品以旧换新，1 - 4月已下达1620亿元，后续1380亿元将在三、四季度分批下达 [4]

股份质押变动 - 2025年6月30日神州通投资解除质押1200万股公司股份，占其所持2.45%，占总股本0.97%[2] 股东持股及质押情况 - 神州通投资持股489464303股，比例39.50%，解除后质押79020000股，占16.14%[4] - 赣江新区全球星等多家股东持股及质押情况[4] - 合计持股609954734股，比例49.22%，解除后质押130920000股，占21.46%[4] 质押到期及风险 - 半年内到期质押79020000股，对应融资28000万元[5] - 一年内到期质押130920000股，对应融资46000万元[5] - 控股股东及其一致行动人质押风险可控，将防范平仓风险[5][6]

纪要涉及的公司 爱施德、荣耀、深智城产投、上海交易所、深城交集团、中芯国际、苹果、深圳某新能源工厂 纪要提到的核心观点和论据 1. **爱施德与荣耀合作** - 合作模式为与厂家直签协议，提供全渠道服务，是荣耀国内两家代理商之一，合作范围拓展至境外[3] - 海外业务已设驻点和平台，具备沟通基础，有望在AI产品方面深入合作[5] - 受益于荣耀海外拓展和高端全球化战略，借助荣耀发展提升自身业务[2] 2. **荣耀上市进展** - 2023年底完成股改，2024年6月24日签上市辅导协议，最晚2025年3月完成辅导[6] - 参考中芯国际科创板上市速度，上市进程值得关注[2][6] 3. **爱施德2025年二季度业绩** - 受益于618电商活动和高考换机周期，荣耀40系列预售三天销量破250万台[2][7] - 苹果在京东平台销售突出，荣耀内部管理稳定，新管理层积极追求业绩[7] - 国家以旧换新补贴政策促进市场，第三批资金已下发，预计持续促进[7] 4. **国家手机补贴情况** - 补贴对销量促进呈“脉冲式”，短期上涨后回落，非单一品牌核心竞争力[8] - 目前未收到2025下半年补贴资金情况，补贴对产业链影响有限[8] - 年初讨论放宽补贴限制思路，具体政策待公布[7] 5. **爱施德投资策略** - 与深智城产投合资设产业投资基金，锁定AI和智能技术领域，规避风险且有优先回购权[2][10] - 与上海交易所合作算力领域，资源互补，拓展业务增长点[4][10] - 对外投资谨慎，荣耀投资成功，深圳新能源工厂投资失败[11][12] 6. **爱施德业务策略** - 2024年实施“减负增效”策略，出清部分业务单元，2025年视情况调整[4][13] - 通过资本运作开展业务寻求第二增长曲线，项目周期短、资金结算快[4][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 荣耀提出“阿尔法战略”，4月新设立新产业孵化部推动AI融合，为一级研发部门并设实验室[5] - 荣耀经历人事变动后内部管理趋于稳定，新管理层对业绩追求更积极[7] - 年初北京专家会议提及国家希望后续补贴方案逐季度带动效益更好，有放宽补贴限制思路[7]

公司概况 - 公司成立于1998年6月，2010年5月28日在深圳证券交易所挂牌上市，是国内领先的数字化智慧分销和零售服务商 [2] - 主营业务板块包括数字化智慧分销与零售、海外销售服务、通讯及增值服务和自有品牌运营 [3] 业绩变化 - 2024年主动优化低毛利业务，深化分销赋能能力，毛利率从2023年的3.25%提升至4.40% [3] - 2025年一季度聚焦核心赛道推进业务结构战略性优化，调整低毛利业务占比，深化精细化运营 [3] 产业基金 - 2025年3月，深圳爱施德智城产业投资并购合伙企业完成工商登记并取得营业执照，基金管理人完成私募投资基金备案 [4] - 各方已完成首期实缴，基金专注于智慧终端、人工智能和低空经济等科技领域 [4] AI智算赛道 - 2025年4月，与上海枭毅科技及团队共设的深圳市爱施德智算科技有限公司成立 [4] - 爱施德智算已完成首个算力项目签约 [4] 股东回报 - 自上市以来累计现金分红金额超40亿元 [5] - 制定了《未来三年（2023 - 2025年）股东回报规划》 [5] 代理品牌 - 荣耀终端有限公司于2024年12月28日依法整体变更为股份有限公司，名称变更为“荣耀终端股份有限公司” [5]

股权质押情况 - 新余全球星质押延期2600万股，占其所持49.88%，占总股本2.10%[2] - 控股股东及其一致行动人持股占比49.22%，已质押占其所持23.43%，占总股本11.53%[4] - 半年内到期质押股份8542万股，对应融资余额3亿[5] - 一年内到期质押股份14292万股，对应融资余额5.1亿[5] 股东持股及质押详情 - 深圳神州通持股占比39.50%，已质押占其所持18.60%，占总股本7.34%[4] - 赣江新区全球星持股占比4.36%，已质押占其所持47.96%，占总股本2.09%[4] - 新余全球星持股占比4.21%，已质押占其所持49.88%，占总股本2.10%[4] - 黄绍武持股占比1.16%，未质押占未质押股份75.00%[4] 其他要点 - 股份质押融资用于公司生产经营[5] - 控股股东及其一致行动人质押风险可控[6]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 爱施德积极贯彻“极致运营”理念，优化业务结构，提升盈利能力和资产活力，同时多点布局AI智算等领域，有望开拓新增长曲线，鉴于其领先地位、分红情况及新业务潜力，维持“买入”评级 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度实现营业收入658.21亿元，同比-28.58%；归母净利润5.81亿元，同比-11.26%。2025年第一季度，实现营业收入127.37亿元，同比-41.18%，归母净利润1.26亿元，同比-24.89% [1] “极致运营”提升盈利能力，“减负增效”激发资产活力 - 2024年综合毛利率4.26%，同比提升1.14pct；数字化分销毛利率4.37%，同比+1.47pct，数字化零售毛利率3.51%，同比+0.48pct [2] - 2024年应收账款同比降32.30%，财务费用同比降51.72%，资产负债率同比降3.15pct [2] - 已建成覆盖国内T1 - T6全渠道超10万家门店的高效网络，2024年运营苹果授权门店和网点超2700家、自营APR门店超200家，荣耀板块代理服务客户超9000家，三星板块服务门店超4300家，且是荣耀在中国香港、泰国、越南的独家代理商 [3] 多点布局AI智算等领域，外延并购打造新质生产力 - 2025年3月与深智城产投合作设立合资公司“爱施德智城”，拟投资智慧终端、人工智能、低空经济等产业，并购基金总规模5亿元已完成私募备案 [4] - 2025年4月与上海枭毅及团队共同投资设立深圳市爱施德智算科技有限公司（暂定名），切入AI智算集群服务和AI智能体解决方案领域 [4] 投资建议 - 调整并更新公司25 - 27年营收至753.6/ 814.6/ 907.3亿元，归母净利润6.66/ 7.65/ 9.23亿元，对应EPS为0.54/ 0.62/ 0.74元/股，维持“买入”评级 [5] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 92,160.03 | 65,820.77 | 75,363.51 | 81,457.42 | 90,731.79 | | 增长率(%) | 0.80 | -28.58 | 14.50 | 8.09 | 11.39 | | EBITDA(百万元) | 1,261.69 | 1,172.11 | 1,286.41 | 1,420.44 | 1,679.52 | | 归属母公司净利润(百万元) | 655.28 | 581.49 | 666.14 | 765.25 | 923.24 | | 增长率(%) | -10.25 | -11.26 | 14.56 | 14.88 | 20.65 | | EPS(元/股) | 0.53 | 0.47 | 0.54 | 0.62 | 0.74 | | 市盈率(P/E) | 21.01 | 23.68 | 20.67 | 17.99 | 14.91 | | 市净率(P/B) | 2.31 | 2.25 | 2.21 | 2.14 | 2.06 | | 市销率(P/S) | 0.15 | 0.21 | 0.18 | 0.17 | 0.15 | | EV/EBITDA | 8.01 | 15.40 | 8.82 | 7.93 | 6.44 | [5]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 爱施德积极贯彻“极致运营”理念，优化业务结构，提升盈利能力和资产活力，同时多点布局AI智算等领域，有望开拓新增长曲线，鉴于其数字化分销及零售地位领先、积极开拓新赛道且有望受益于荣耀IPO，维持“买入”评级 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度实现营业收入658.21亿元，同比-28.58%；归母净利润5.81亿元，同比-11.26%；2025年第一季度，实现营业收入127.37亿元，同比-41.18%，归母净利润1.26亿元，同比-24.89% [1] “极致运营”提升盈利能力，“减负增效”激发资产活力 - 2024年实现综合毛利率4.26%，同比提升1.14pct；数字化分销毛利率4.37%，同比+1.47pct，数字化零售毛利率3.51%，同比+0.48pct [2] - 2024年公司应收账款同比降32.30%，财务费用同比降51.72%，资产负债率同比降3.15pct [2] - 作为苹果、荣耀、三星等手机品牌一级分销商，建成覆盖国内T1 - T6全渠道超10万家门店的高效网络，2024年在运营的苹果授权门店和网点数量超2700家、自营APR门店超200家，荣耀板块代理服务的客户数量超9000家，三星板块服务门店数量超4300家 [3] - 持续完善在东南亚、拉美、中东、非洲等的本地化渠道，成为荣耀品牌在中国香港、泰国、越南的独家代理商 [3] 多点布局AI智算等领域，外延并购打造新质生产力 - 2025年3月，与“深智城产投”合作设立合资公司“爱施德智城”，拟投资智慧终端、人工智能、低空经济等产业，并购基金总规模5亿元，已完成私募备案并进入实质性投资阶段 [4] - 2025年4月，与“上海枭毅”及团队共同投资设立深圳市爱施德智算科技有限公司（暂定名），切入AI智算集群服务和AI智能体解决方案领域 [4] 投资建议 - 调整并更新公司25 - 27年营收至753.6/ 814.6/ 907.3亿元（25 - 26年前值1078.6/ 1160.9亿元），归母净利润6.66/ 7.65/ 9.23亿元（25 - 26年前值8.21/ 9.74亿元），对应EPS为0.54/ 0.62/ 0.74元/股 [5] - 看好公司数字化分销及零售地位领先，连续8年维持高分红比例，积极开拓AI智算等新赛道，且作为对荣耀持股比例最大的渠道战略伙伴，后续有望受益于荣耀IPO进程推进，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|92,160.03|65,820.77|75,363.51|81,457.42|90,731.79| |增长率(%)|0.80|(28.58)|14.50|8.09|11.39| |EBITDA(百万元)|1,261.69|1,172.11|1,286.41|1,420.44|1,679.52| |归属母公司净利润(百万元)|655.28|581.49|666.14|765.25|923.24| |增长率(%)|(10.25)|(11.26)|14.56|14.88|20.65| |EPS(元/股)|0.53|0.47|0.54|0.62|0.74| |市盈率(P/E)|21.01|23.68|20.67|17.99|14.91| |市净率(P/B)|2.31|2.25|2.21|2.14|2.06| |市销率(P/S)|0.15|0.21|0.18|0.17|0.15| |EV/EBITDA|8.01|15.40|8.82|7.93|6.44| [5]

报告公司投资评级 - 给予爱施德“买入”投资评级（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司财务基本面稳定，AI算力服务业务或乘东风；iPhone16 Pro首次参加国补，系列手机或将摘下“618”活动桂冠，公司经销业务持续赋能；积极布局新式餐饮品牌以及AI算力业务，开启第二增长曲线；预测公司2025 - 2027年收入和利润增长，给予“买入”评级 [5][6][10][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入658.21亿元，同比下降28.58%；归母净利润5.81亿元，同比下降11.26%；2025年第一季度实现营业收入127.37亿元，同比下降41.18%；归母净利润1.26亿元，同比下降24.89% [4] 财务基本面 - 应收账款较2023年同期减少5.63亿元，同比下降32.30%，财务费用降低8,025.18万元，降幅达51.72%，负债总额同比下降10.45%，资产负债率从48.70%降低至45.55%，下降3.15个百分点；全年毛利率从2023年的3.25%提升至4.40% [5] 苹果手机销售情况 - 5月10日苹果宣布iPhone16 ProMax、iPhone16 Pro降价，降幅超千元；5月11日京东平台自营相关产品调价，128G版本iPhone16 Pro到手价低至5499元，降价首日销量迅速增长，库存一抢而空；苹果降价后国内销量单周第一，市场份额突破21.5%，iPhone16 Pro单周激活销量达52万台，iPhone16 ProMax单周激活销量32万台；5月23日京东手机单品销量排行榜，iPhone16 Pro连续10天排在前三名 [6] 公司经销业务布局 - 公司是苹果、荣耀、三星、魅族等手机品牌全国一级经销商，建成覆盖国内T1 - T6全渠道的线下销售服务网络和线上服务能力；截止2024年底，苹果业务板块服务苹果授权门店/网点超2,700家，Coodoo新建自营苹果APR门店26家，总门店达200家，零售销售规模同比增长超20%；荣耀业务板块为超9,000家客户提供差异化赋能；三星业务板块服务三星门店超4,300家，新建自营三星体验店25家；苹果业务板块O2O销量持续提升，Coodoo线上即时零售销售额同比增长超50% [9] 公司新业务布局 - 自有品牌方面，新式茶饮品牌“茶小开”与“悦小开”年销售额同比增长超125%，在2023年12月 - 2024年11月无糖即饮茶类目中排第6名；新质生产力领域布局方面，与专业投资机构合作推动产业投资，在AI智算服务领域组建专业团队；近日深圳市爱施德智算科技有限公司成立，主营人工智能相关服务 [10][11] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为21.4、17.6、16.4倍 [12] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E主营收入、归母净利润、增长率、摊薄每股收益、ROE等指标数据；还给出资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标等详细预测数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 给予“买入”投资评级 [12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司财务基本面稳定，AI算力服务业务或乘东风；iPhone16 Pro首次参加国补，系列手机或将摘下“618”活动桂冠，公司经销业务持续赋能；公司积极布局新式餐饮品牌以及AI算力业务，开启第二增长曲线；预测公司2025 - 2027年收入和利润增长，基于苹果手机降价和国补提升销量、公司布局AI算力业务有望赋能业绩，给予“买入”评级 [5][6][10][12] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年全年实现营业收入658.21亿元，同比下降28.58%；归母净利润5.81亿元，同比下降11.26%；2025年第一季度实现营业收入127.37亿元，同比下降41.18%；归母净利润1.26亿元，同比下降24.89% [4] - 公司应收账款较2023年同期减少5.63亿元，同比下降32.30%，财务费用降低8,025.18万元，降幅达51.72%，负债总额同比下降10.45%，资产负债率从48.70%降低至45.55%，下降3.15个百分点；全年毛利率从2023年的3.25%提升至4.40% [5] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为21.4、17.6、16.4倍 [12] 苹果手机销售情况 - 5月10日苹果宣布iPhone16 ProMax、iPhone16 Pro降价，降幅超千元；5月11日京东平台自营相关产品调价，128G版本iPhone16 Pro到手价低至5499元，降价首日销量迅速增长，库存一抢而空，湖北地区供不应求；苹果降价后国内销量单周第一，市场份额突破21.5%，iPhone16 Pro单周激活销量达52万台，iPhone16 ProMax单周激活销量32万台；5月23日京东手机单品销量排行榜，iPhone16 Pro连续10天排前三名，平均售价6961元 [6] 公司业务布局情况 - 公司是苹果、荣耀、三星、魅族等手机品牌全国一级经销商，建成覆盖国内T1 - T6全渠道的线下销售服务网络和线上服务能力；截止2024年底，苹果业务板块服务苹果授权门店/网点超2,700家，Coodoo新建自营苹果APR门店26家，总门店达200家，零售销售规模同比增长超20%；荣耀业务板块为超9,000家客户提供差异化赋能；三星业务板块服务三星门店超4,300家，新建自营三星体验店25家；苹果业务板块O2O销量持续提升，Coodoo线上即时零售销售额同比增长超50% [9] - 公司孵化的新式茶饮品牌“茶小开”与“悦小开”年销售额同比增长超125%，在“马上赢”发布的2023年12月 - 2024年11月无糖即饮茶类目中排第6名 [10] - 公司与专业投资机构合作推动产业投资，在AI智算服务领域组建专业团队；深圳市爱施德智算科技有限公司成立，主营人工智能行业应用系统集成服务等业务 [11]