财务表现 - 上半年归母净利润2.22亿元 同比下降43.98% [1] - 扣非归母净利润2.06亿元 同比下降32.61% [1] - 营收下滑系主动优化业务结构 收缩低毛利业务所致 [1] - 收入规模收缩但经营质量显著提升 [1] 业务发展 - 渠道网络深厚 全场景数字化服务能力持续提升 [1] - 苹果核心渠道优势显著 新品周期持续受益 [1] - 海外市场与自有品牌拓展带来新动能 [1] - 作为荣耀等头部品牌核心渠道商 受益于荣耀IPO进程催化 [1] 行业前景 - 消费电子行业逐步复苏 行业β有望驱动终端需求回暖 [1] - 经营质量稳步提升 估值有望持续提升 [1]

核心观点 - 多家公司上半年业绩承压但部分企业通过产品结构优化、产能扩张及新兴领域布局实现逆势增长或减亏 [3][8][17][25][32][38][43][47][51][55][62] - 能源及化工行业面临原油价格下行、需求疲软等挑战 但龙头企业通过增储上产、产业链一体化及成本管控彰显经营韧性 [8][38][43][47] - 半导体、新能源、新材料等新兴领域成为多家公司战略布局重点 通过技术突破及产能建设培育新增长点 [6][21][28][44][45][53] - 全球化产能布局及贸易摩擦应对能力成为制造业企业核心竞争优势 海外基地建设及自有品牌发展助推业务增长 [55][59][60][64][66] 安利股份（300218）研究总结 - 2025H1营业收入10.99亿元同比-2.4% 归母净利润0.93亿元同比+0.9% 毛利率26.07%同比+0.14pct [3] - 汽车内饰订单快速增长带动产品单价及毛利率提升 安利越南同比减亏显著 [4] - 与耐克、比亚迪等国际品牌深化合作 功能鞋材及汽车内饰营收占比提升 [5] - 积极布局半导体、具身智能等新兴领域 研发投入向高潜力战略储备领域倾斜 [6][7] 中国石化（600028）研究总结 - 2025H1营业收入14091亿元同比-10.6% 归母净利润215亿元同比-39.83% 主因原油及产品价格走低导致库存减利 [8] - 国内油气当量产量262.81百万桶同比+2.0% 创历史同期新高 境内天然气产量7362.8亿立方英尺同比+5.1% [12] - 打造"油气氢电服"综合能源服务商 非油业务利润30.9亿元同比+17.0% 充电业务服务费5亿元同比大幅增长 [14] - 炼油板块加工原油11997万吨 生产化工轻油2206万吨同比+11.5% 推进低成本"油转化"及高价值"油转特" [13] 瑞华泰（688323）研究总结 - 2025H1营业收入1.82亿元同比+37.86% 归母净利润-0.34亿元同比减亏0.02亿元 毛利率20.87%同比+3.47pct [17][18] - 嘉兴1600吨募投项目4条生产线已投产 超厚规格热控PI薄膜及TPI薄膜实现销售突破 [19][21] - 研发5/6G低介电、柔性光电等特种功能聚酰亚胺薄膜 拓展半导体、新能源领域应用 [21] 阳谷华泰（300121）研究总结 - 2025H1营业收入17.22亿元同比+2.09% 归母净利润1.27亿元同比-8.43% 主因部分产品价格下降及政府补助减少 [25][26] - 积极推进波米科技收购 标的公司承诺2025-2028年净利润不低于2099.56万元至11201.13万元 [28] - 波米科技突破光敏性聚酰亚胺（PSPI）技术垄断 产品供应国内前五大封装企业 销售额累计过亿元 [29] 新乡化纤（000949）研究总结 - 2025H1营业收入37.38亿元同比-1.52% 归母净利润0.63亿元同比-58.58% 主因氨纶及粘胶长丝价格下滑 [32] - 粘胶长丝产能国内第一 菌草技术制浆实现"以草代木" 增强产业链安全性及降本增效能力 [35] - 2025Q2粘胶长丝价差35721元/吨环比+2.11% 氨纶价差10365元/吨环比+0.22% [33][34] 恒逸石化（000703）研究总结 - 2025H1营业收入559.60亿元同比-13.59% 归母净利润2.27亿元同比-47.32% [38][39] - 广西120万吨己内酰胺-聚酰胺项目一期预计下半年投产 构建"涤纶+锦纶"双主业驱动模式 [40] - 研发支出4.60亿元同比+23.97% 差异化纤维产量占比提升至27% 生物可降解纤维规模化应用 [41] 东方盛虹（000301）研究总结 - 2025H1营业收入609.16亿元同比-16.36% 扣非归母净利润2.72亿元同比+166.21% 炼化板块同比扭亏为盈 [43] - EVA新增40万吨/年产能 总产能达90万吨 POE 10万吨装置预计2025Q3投产 [44] - 成立AI事业部 通过"油头、煤头、气头"全覆盖的产业格局推进新能源、新材料产业链延伸 [45] 中国海油（600938）研究总结 - 2025H1营业收入2076.08亿元同比-8.45% 归母净利润695.33亿元同比-12.79% 主因国际油价下行 [47] - 天然气销量489.2十亿立方英尺同比+13.5% 桶油作业费6.76美元/桶同比-0.7% [47][48] - 2025年中期股息每股0.73港元 全年股息支付率承诺不低于45% [49][50] 华恒生物（688639）研究总结 - 2025H1营业收入14.89亿元同比+46.54% 归母净利润1.15亿元同比-23.26% 主因L-缬氨酸价格下滑 [51][52] - 欧盟征收53.9%临时反倾销税 公司积极应诉 [52] - 在建项目包括年产5万吨生物基PDO及年产6万吨三支链氨基酸项目 拟赴港股上市 [53] 中策橡胶（603049）研究总结 - 2025H1营业收入218.55亿元同比+18.02% 扣非归母净利润22.67亿元同比+5.72% 全钢胎产品供不应求 [55] - 2025Q2轮胎销量同比+10.36% 平均销售价格同比+4.50% [58] - 推进印尼、泰国生产基地产能建设 全球化布局应对贸易摩擦风险 [59][60] 巨星科技（002444）研究总结 - 2025H1营业收入70.3亿元同比+4.9% 归母净利润12.7亿元同比+6.6% [62] - 电动工具业务营收7.42亿元同比+56.03% 占比提升至10.56% [64] - 自有品牌业务营收32.60亿元同比+10.37% 毛利率34.66%高于ODM业务的29.62% [66] 宏观贸易格局研究 - 二战以来全球贸易格局历经美国军事物资出口、西德工业复兴、日本重化工业崛起、东亚出口导向及中国制造业繁荣五大阶段 [68][69][70][72][73][74] - 中国2001年加入WTO后进出口总额从2000年占全球3.6%升至2020年13.1% 机电产品出口占比达59.4% [74] - 贸易主体多元化趋势显著 对美日欧出口占比从2000年53%降至2024年33% 对东盟出口占比升至16.4% [74] 爱施德（002416）研究总结 - 2025H1营业收入253.70亿元同比-34.69% 主因主动收缩低毛利业务 毛利率提升1.19pct至4.94% [76] - 酷动零售苹果APR门店达236家居全国第一 销售规模同比+80% 海外业务收入12.03亿元同比+29.96% [77][78] - 经营活动现金流净额18.19亿元同比+304.21% 财务费用同比-24.94% [76]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司通过智能运营赋能业务优化，并布局产业投资新赛道，推动高质量发展 [1][6] - 新分销与新零售融合升级成果显著，酷动零售业务销售规模同比增长超80%，即时零售业务规模同比增长超100% [6] - 海外市场表现强劲，销售收入同比增长29.96%，荣耀品牌在多个市场占有率提升 [6] - 业务结构持续优化，毛利率提升至5.09%，经营现金流净额同比增加304.21% [6] - 产业投资与智算服务取得突破，设立产业基金并完成战略投资，首个智算中心项目已落地 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入253.70亿元，同比下降34.69% [5][6] - 2025H1归母净利润2.22亿元，同比下降43.98% [5][6] - 2025H1归母净利率0.87%，同比下降0.14个百分点 [6] - 2025H1扣非归母净利润2.06亿元，同比下降32.61% [6] - 2025Q2营业收入126.33亿元，同比下降26.52% [6] - 2025Q2归母净利润0.95亿元，同比下降58.06% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.62/7.78/9.11亿元，对应PE为23/20/17倍 [5][6] 业务运营 - 苹果业务服务超2000家授权门店，荣耀业务服务7000余家客户，三星业务服务超4300家门店 [6] - 酷动零售自营苹果APR门店总数达236家，新增36家 [6] - 海外市场拓展顺利，荣耀在中国香港市场份额稳居前三，6月份额达20.2%，中国澳门4月份额达32.4%，越南零售激活量同比增长超300% [6] - 费用管控优化，2025H1销售/管理/研发/财务费用同比变动+0.89%/-1.59%/-15.96%/-24.94% [6] - 预付账款和存货较年初分别减少39.86%和28.20% [6] 战略布局 - 联合深智城集团设立产业基金，聚焦智慧终端、人工智能和低空经济等前沿赛道 [6] - 完成对杭州云深处科技的战略投资，与枭毅科技共同投资设立爱施德智算科技有限公司 [6] - 首个智算中心服务项目已成功落地交付，支持合作伙伴数字化转型与AI智能化升级 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入253.70亿元，净利润2.55亿元 [1] - 毛利率从去年同期3.88%提升至5.09%，增长121个基点 [2] 业务板块运营 - 苹果业务服务2000余家授权门店/网点，新增36家自营苹果APR门店，总门店达236家稳居全国APR渠道规模第一 [2][3] - 酷动零售业务销售规模同比增长超80%，即时零售规模同比增长超100% [3] - 荣耀业务服务7000余家客户，自研门店管理系统"店小蜜"覆盖超70%省级客户 [2] - 三星业务服务超4300家门店，自营体验店26家，帮助超1000家门店入驻O2O平台 [2] 海外业务拓展 - 海外销售收入同比增长29.96% [5] - 在泰国、越南拥有本地化运营团队，搭建多品牌海外落地平台 [5] - 服务荣耀拓展海外市场，越南市场零售激活量同比增长超300% [5] - 获得荣耀在中东、非洲、澳大利亚等多个国家及地区的授权 [5] 新业务与战略布局 - 优友互联物联网业务完成eSIM平台建设，国际物联网卡和通讯模组出货规模快速扩大 [3] - 自有品牌茶饮料"茶小开""悦小开"形成三大品类矩阵，3C数码配件品牌"UOIN"持续拓新品 [3] - 与深智城集团合作设立产业投资并购基金，聚焦智慧终端、人工智能和低空经济领域投资 [6] - 在AI智算领域成立合资公司，完成首个智算中心服务项目 [6] 运营能力建设 - 通过"BI+AI+SI"三大智能工具体系优化费用率 [3] - 自有新媒体团队在7大电商平台提供全案营销服务 [2] - 启动零售联营模式与渠道客户共同投资经营零售门店 [2]