报告核心观点 - 报告重点推荐东方财富，认为其业绩弹性突出，基金代销业务复苏值得关注 [9] - 宏观层面解读二十届四中全会，指出中国经济正从单一增长转向多元驱动 [12] - 三季度中国经济展现出超预期的韧性，传统引擎作用减弱，新动能增长强劲 [14][15] - 近期原油价格因地缘政治因素出现大幅上涨，但需求端的不确定性仍存 [17][18] - A股市场整体表现强劲，成长风格反弹明显，科技板块领涨 [28][29][30] 市场表现与指数 - 2025年10月24日，A股主要指数普遍上涨，其中创业板综指涨2.46%，科创50指数涨4.35% [2] - 同日，A股市场总成交金额显著，沪深两市合计成交金额接近2万亿元 [2] - 海外市场方面，截至10月27日，恒生指数上涨0.74%，而美股纳斯达克指数下跌0.48% [4] - 基金指数表现分化，股票基金指数微跌0.27%，债券基金指数持平 [4] - 汇率市场上，美元兑人民币汇率收于7.22，下跌0.13% [4] 重点公司分析 - 东方财富2025年前三季度营收115.89亿元，同比增长58.7%，归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [9] - 公司经纪业务市占率持续提升，2025年上半年股基交易额市占率达4.14%，两融余额市占率达3.20% [10] - 基金代销业务保有规模业内领先，2025年上半年末权益基金保有规模3,838亿元，占非货基比重56.8% [11] - 宝丰能源2025年第三季度归母净利润32.3亿元，同比大幅增长162.3%，主要受益于内蒙古烯烃项目产能释放 [49] - 巨化股份2025年前三季度归母净利润32.48亿元，同比增长160.22%，核心驱动力为三代制冷剂配额制度下的行业高景气 [53] - 卫星化学2025年第三季度归母净利润10.1亿元，同比下降38.2%，主要受装置例行检修影响 [58] - 亿纬锂能2025年第三季度动力储能电池出货量32.8GWH，环比增长20%，动储电池出货量保持快速增长 [61][62] 宏观策略观点 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，标志着经济发展目标向多元化转变 [12] - 美国9月CPI通胀数据低于预期，整体CPI同比上涨3.0%，核心CPI同比上涨3.0% [13] - 2025年第三季度中国GDP同比增长4.8%，超出市场预期，展现出经济结构的积极变化 [14] - 出口表现出超预期韧性，三季度出口增速达6.6%，供应链重构能力是重要支撑 [15] - 近期国际油价大涨，WTI原油价格突破60美元/桶，主因欧美对俄罗斯原油产业链的新一轮制裁 [17][18] 行业动态与机会 - 传媒行业存在日历效应，历史数据显示11月份具备较高的正收益概率，当前或是布局良机 [32][33] - 通信行业全球算力高景气度延续，光模块、光器件等领域表现突出，AI算力基础设施是发展重点 [40][41][42] - 农业行业中畜禽价格受旺季支撑回暖，肉牛价格有望在第四季度加速上行 [43][44] - 食品饮料行业三季报密集披露，白酒板块有望加速出清，饮料子行业景气度优于食品和酒类 [47][48] - “固收+”基金规模持续增长，截至2025年二季度末总规模达23,276亿元，股票类资产占比提升至17.3% [20][21] 金融工程与市场策略 - A股市场估值整体修复，近一周成长风格明显占优，大盘成长指数上涨5.08% [28][29] - TMT板块反弹强劲，通信行业周涨幅达11.55%，电子行业周涨幅达8.49% [30] - 必选消费行业如食品饮料和农林牧渔估值性价比突出，估值分位数处于历史较低水平 [30] - 可交换私募债市场有新增项目，例如杭州钢铁集团拟发行规模10亿元的可交换债券 [23] - 超长债市场交投活跃度小幅下降，但债市在经济数据压力下反弹概率较大 [24][25] - 转债市场随权益市场回暖，中证转债指数全周上涨1.47%，科技成长产业催化密集 [26][27]

投资评级 - 报告对圣农发展的投资评级为“优于大市” [2][9][21] 核心观点 - 公司全渠道策略成效显现，2025年第三季度营业收入达58.49亿元，环比增长23.36%，同比增长18.77% [3][12] - 2025年前三季度归母净利润为11.59亿元，同比大幅增长202.82%，但第三季度单季盈利为7.63亿元，同比下滑10.64%，环比下滑67.40%，主要受白羽肉鸡行情回落影响 [3][12] - 公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益于行业景气修复 [6][21] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入147.06亿元，同比增长6.86% [3][12] - 2025年前三季度销售毛利率为12.17%，同比提升1.86个百分点，销售净利率为7.97%，同比提升5.30个百分点 [5][14] - 前三季度经营性现金流净额30.86亿元，同比增长37.71%，占营业收入比例为20.99% [5][19] 业务运营分析 - 家禽饲养板块2025年第三季度销售量43.52万吨，同比增长16.27%，收入40.90亿元，同比增长12.64%，销售均价为9.40元/公斤 [4] - 深加工肉制品板块第三季度销量15.19万吨，同比增长52.82%，收入28.85亿元，同比增长36.73%，销售均价为18.99元/公斤 [4] - 前三季度C端零售渠道收入同比增长超过30%，出口业务表现亮眼，7月和8月收入同比增速分别超过100%和90% [4] 成本费用与运营效率 - 2025年前三季度三项费用率（销售、管理、财务）合计为6.44%，同比基本持平，其中财务费用率下降0.30个百分点至0.66% [5][14] - 公司自有种源“901+”性能提升，内部使用占比逐步提高，叠加管理精细化，推动前三季度造肉成本同比下行 [3][12] - 资产周转方面，2025年前三季度存货天数为61天，同比下降10%，但应收账款周转天数为25天，同比上升37% [5][19] 未来盈利预测 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为13.8亿元、12.1亿元和14.8亿元 [6][21] - 对应2025-2027年每股收益预测分别为1.1元、1.0元和1.2元 [6][21] - 预计2025年营业收入为209.06亿元，同比增长12.5% [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注生猪养殖、家禽养殖、种植与农产品、养殖配套等细分领域的配置机会 [1][2][12] 核心观点 - 猪价短期上行缺乏持续动力，但中长期价格反转预期有望增强，建议关注低成本优质生猪龙头 [1][11] - 家禽养殖关注情绪修复后的鸡价反转和季节性价格弹性机会 [2][12] - 转基因品种审定落地，种植与农产品板块投资潜力值得期待 [2][12] - 养殖配套领域龙头饲企有望实现对中小饲企的替代，疫苗方面关注后续季度景气回暖 [2][12] 行情回顾 - 本周（2025/10/24）农业板块下跌1.36%，跑输沪深300指数4.6个百分点 [7][9][10] - 个股方面，平潭发展、祖名股份、华绿生物涨幅居前，乖宝宠物、天马科技、佩蒂股份跌幅居前 [9][10] 生猪养殖 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价11.6元/kg，较上周上涨5.6% [1][2][11][13] - 全国标肥价差-0.76元/公斤，较上月负值扩大0.38元/公斤，10月10日以来维持在0.7-0.8元/公斤左右 [1][11] - 10月11日至20日二育占实际销量比例环比增长1.07个百分点，本周出栏体重较上周下降0.3%至127.9kg [1][11] - 自繁自养头均盈利-185.68元/头，外购仔猪头均盈利-289.07元/头 [8][17] - 15kg仔猪全国市场价19.55元/公斤，较上周下跌2.2% [8][20] - 建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份等低成本猪企 [2][12] 家禽养殖 - 白羽鸡毛鸡价格6.88元/公斤，较上周上涨0.1%；鸡产品平均价8.65元/公斤，较上周上涨0.6%；肉鸡苗价格3.32元/只，较上周上涨0.9% [2][12][25][29] - 10月第二周父母代鸡苗价格40.55元/套，周环比下跌3.2% [8][25] - 父母代种鸡养殖利润0.57元/只，肉鸡养殖利润-1.76元/只，屠宰利润0.01元/只，较上周增加0.17元/只 [8][35] - 10月第一周快速型、中速型、慢速型黄羽肉鸡价格分别为12.72元/kg、14.18元/kg、16.58元/kg，周环比分别上涨0.5%、1.9%、1.0% [8][36] - 817鸡苗平均价0.45元/只，较上周持平；817肉杂鸡平均价6.34元/公斤，较上周下跌7.2% [8][36] - 建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份、立华股份等 [2][12] 种植与农产品 - 转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售 [2][12] - 后续关注实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间 [2][12] 养殖配套 - 龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，建议关注海大集团、禾丰股份 [2][12] - 疫苗方面关注后续季度景气回暖 [2][12] 大宗农产品价格 - 国内玉米现货价2248.63元/吨，较上周下跌0.6%；CBOT玉米收盘价424美分/蒲式耳，较上周上涨0.2% [8][44][56] - 国内小麦现货价2466.17元/吨，较上周上涨0.6%；CBOT小麦收盘价513美分/蒲式耳，较上周上涨1.7% [8][44][53] - 国内大豆现货价3996.84元/吨，较上周上涨0.1%；CBOT大豆收盘价1060.5美分/蒲式耳，较上周上涨3.9% [8][44][62] - 国内豆粕现货价3034.29元/吨，较上周上涨1.4%；一级豆油现货价8433.33元/吨，较上周下跌1.5% [8][44][60][62] - 柳州白糖现货价5750元/吨，较上周下跌0.5%；NYBOT11号糖收盘价14.97美分/磅，较上周下跌3.6% [8][44][68][72]

投资评级 - 报告对圣农发展的投资评级为“优于大市” [2][8][23] 核心观点 - 报告核心观点认为圣农发展全渠道策略成效显现，2025年第三季度收入实现同比增长近20%，但受白羽肉鸡行情回落影响，盈利同环比下降明显 [3] - 公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益于白羽肉鸡板块景气修复 [23] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为147.06亿元，同比增长6.86% [3] - 2025年第三季度营业收入为58.49亿元，环比增长23.36%，同比增长18.77% [3] - 2025年前三季度归母净利润为11.59亿元，同比增长202.82% [3] - 2025年第三季度归母净利润为7.63亿元，环比下降67.40%，同比下降10.64% [3] 业务运营分析 - 2025年第三季度家禽饲养板块销售量43.52万吨，同比增长16.27%，收入40.90亿元，同比增长12.64%，销售均价9.40元/kg，同比下降3.12% [4] - 2025年第三季度深加工肉制品板块销量15.19万吨，同比增长52.82%，收入28.85亿元，同比增长36.73%，销售均价18.99元/kg，同比下降10.53% [4] - 前三季度C端零售渠道收入同比增长超30% [4] - 出口业务表现亮眼，7月和8月收入同比增速分别高达100%以上和90%以上 [4] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度销售毛利率为12.17%，同比提升1.86个百分点 [5] - 2025年前三季度销售净利率为7.97%，同比提升5.30个百分点 [5] - 前三季度销售费用率3.52%（同比+0.13pct），管理费用率2.26%（同比+0.13pct），财务费用率0.66%（同比-0.30pct） [5] - 三项费用率合计6.44%，同比微降0.04个百分点，整体维持平稳 [5] 现金流与运营效率 - 2025年前三季度经营性现金流净额为30.86亿元，同比增长37.71% [5] - 经营性现金流净额占营业收入比例为20.99%，同比提升4.70个百分点 [5] - 销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为108.45%，同比提升4.29个百分点 [5] - 2025年前三季度存货天数为61天，同比下降10% [5] - 应收账款周转天数为25天，同比上升37% [5] 未来盈利预测 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为13.8亿元、12.1亿元、14.8亿元 [23] - 对应2025-2027年每股收益预测分别为1.1元、1.0元、1.2元 [23] - 预测2025年营业收入为209.06亿元，同比增长12.5% [7] - 预测2025年归母净利润同比增长89.9% [7]

文章核心观点 - A股上市公司三季报披露显示，QFII机构持仓路径清晰，190只重仓股分布于29家外资机构持仓组合中[1] - 主权财富基金调仓行为出现分化，部分机构加码重点板块，部分机构减持高位标的，而传统外资大行持仓风格更趋集中，押注高确定性板块[1][3] - 外资机构通过交叉持仓形成“外资共识股”，这些标的集中于先进制造、医疗健康、TMT及军工材料等成长性明确的行业[7][8] 主权财富基金持仓分析 - 阿布达比投资局持有6只A股，总持仓市值17.64亿元，最大持仓为宝丰能源，持股4441.28万股，市值超7.9亿元，环比增持逾685万股，同时减持北新建材224.57万股[3] - 澳门金融管理局持有6只股票，合计市值11.4亿元，新进山金国际、圣农发展、珠江啤酒、高能环境等前十大流通股东，配置风格偏向防御与稳健[3] - 香港金融管理局仅持有承德露露一只个股，持仓929.70万股，较上一报告期减持322.51万股[4] 外资大行持仓动向 - 摩根士丹利国际持有42只A股，总市值28.74亿元，重仓思源电气（1161.87万股）与光环新网（1198.53万股），对思源电气加仓351.20万股[4] - 摩根大通证券持有71只A股，为覆盖个股最多机构，总市值28.85亿元，新进55只个股前十大流通股东，对中国西电持仓从5682万股大幅升至1.30亿股，市值达8.77亿元[4] - 瑞士联合银行集团持有55只A股，总市值22.21亿元，持仓覆盖TMT、医药、先进制造、材料等多赛道，偏好中小市值成长股[5] - 高盛集团持有19只股票，总市值7.71亿元，重仓盛屯矿业、汇金股份与锌业股份等资源与化工类标的[5] 外资共识股与行业聚焦 - 成飞集成被阿布达比投资局、瑞银、摩根士丹利、摩根大通共同持有，总持仓市值超1.32亿元[7] - 创新医疗获四家外资青睐，法国巴黎银行持仓3716.69万元，巴克莱银行、摩根大通与摩根士丹利分别持有2680.13万元、1623.67万元与1621.30万元[7] - 联环药业被6家QFII机构同时持有，累计市值超1.3亿元，星网宇达被五家外资机构共同持有[7] - 外资共识股广泛分布于先进制造、医疗健康、TMT及军工材料等行业，具备中小市值、成长性明确等特征[8]

证券日报网讯圣农发展（002299）10月24日在互动平台回答投资者提问时表示，截至2025年10月20日收 盘，公司股东户数为33179户。 ...

养殖业板块整体表现 - 2024年10月24日养殖业板块整体下跌0.08%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.71%，深证成指上涨2.02% [1] - 板块内个股表现分化，晓鸣股份领跌，跌幅为3.02%，益生股份领涨，涨幅为2.67% [1][2] 个股价格与成交表现 - 上涨个股中，益生股份收盘价8.85元，涨幅2.67%，成交额1.34亿元；圣农发展收盘价16.28元，涨幅1.12%，成交额2.22亿元 [1] - 下跌个股中，晓鸣股份收盘价21.20元，跌幅3.02%，成交额2.33亿元；天域生物收盘价9.02元，跌幅1.64%，成交额9860.19万元 [2] - 行业龙头牧原股份微涨0.31%，收盘价48.86元，成交额14.44亿元；温氏股份下跌0.66%，收盘价18.00元，成交额7.50亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日养殖业板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为1.53亿元 [2] - 游资资金净流入1.41亿元，散户资金净流入1167.29万元，显示内部资金流向存在分歧 [2] - 个股层面，罗牛山主力资金净流入513.70万元，净占比2.88%；东瑞股份主力资金净流入272.78万元，净占比7.45% [3] - 温氏股份虽股价下跌，但主力资金净流入154.89万元，同时游资净流入2625.49万元 [3] - 益生股份主力资金净流出221.75万元，净占比-1.66%；华英农业主力资金净流出335.13万元，净占比-3.00% [3]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为11.59亿元，同比增长202.82% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为2.49亿元，同比下降11.40% [1] - 公司资产负债率下降，账面资金同比增长，财务状况持续改善 [1] 经营状况 - 鸡肉销量稳步增长，生产成本持续下降 [1] - 零售C端和出口渠道保持高速增长 [1] - 销售结构优化带动产品价格更具韧性 [1] 投资价值 - 公司实施高分红政策，彰显其投资价值 [1] - 开源证券维持对公司的“买入”评级 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为11.59亿元，同比增长202.82% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为2.49亿元，同比下降11.40% [1] 经营状况 - 公司鸡肉销量稳步增长，成本持续下降 [1] - 公司经营稳健，业绩向好 [1] 渠道与销售结构 - 公司零售C端、出口等渠道保持高速增长 [1] - 渠道增长带动销售结构优化，产品价格更具韧性 [1] 财务状况与股东回报 - 公司资产负债率下降，账面资金同比增长，财务持续改善 [1] - 公司高分红彰显投资价值 [1]

北方导航（600435.SH）2025年三季度报告核心观点 - 公司前三季度营收与净利润实现高速增长，但单季度盈利能力承压，长期前景被看好[1][8] - 2025年前三季度实现营收24.68亿元，同比增长210.01%，归母净利润1.25亿元，同比增长268.83%[1][8] - 2025年第三季度单季营收7.65亿元，同比增长52.1%，但环比下降43.3%，归母净利润830万元，同比增长1681%，但环比下降93.8%[8] 北方导航财务表现与运营分析 - 公司营收维持高增速，主要受益于"十四五"目标攻坚[8] - 2025年前三季度毛利率为20.32%，同比下降10.92个百分点，归母净利率为4.52%，同比提升14.09个百分点[9] - 第三季度单季毛利率为15.87%，同比下降10.22个百分点，环比下降4.99个百分点，归母净利率为0.25%，同比下降0.71个百分点，环比下降9.66个百分点[9] - 研发费用提升是盈利能力下滑的主要原因，前三季度研发费用为2.03亿元，同比提升23.5%[9] 北方导航未来展望与盈利预测 - 2025年作为"十四五"与"十五五"计划承上启下之年，公司长期发展前景被看好[9] - 预计公司2025-2027年营收分别为45.9亿元、61.1亿元、72.1亿元，同比增长67%、33%、18%[10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、3.8亿元、4.8亿元，同比增长334%、49%、27%，对应EPS为0.17元、0.25元、0.32元[10] - 维持对公司"增持"评级[10] 圣农发展（002299.SZ）25年三季报核心观点 - 公司主业销量保持高速增长，但售价下滑小幅拖累第三季度业绩[1][12] - 2025年前三季度实现营收147.06亿元，同比增长6.86%，归母净利润11.59亿元，同比增长202.82%[12] - 2025年第三季度实现营收58.49亿元，同比增长18.77%，归母净利润2.49亿元，同比下降11.40%[12] 圣农发展业务板块分析 - 家禽养殖加工板块前三季度收入105.22亿元，同比增长4.09%，第三季度收入40.90亿元，同比增长12.64%[12] - 家禽养殖板块前三季度销量109.86万吨，同比增长7.39%，第三季度销量43.52万吨，同比增长16.27%[12] - 家禽销售均价前三季度为9578元/吨，同比下降3.08%，第三季度为9398元/吨，同比下降3.12%[12] - 公司通过优化自研种鸡"圣泽901Plus"性能、提升自用比例等措施降本增效，1-9月综合造肉成本同比下行[12] - 深加工肉制品板块前三季度收入69.11亿元，同比增长17.14%，第三季度收入28.85亿元，同比增长36.73%[13] - 深加工肉制品板块前三季度销量35.76万吨，同比增长33.83%，第三季度销量15.19万吨，同比增长52.82%[13] - 深加工肉制品销售均价前三季度为19326元/吨，同比下降12.48%，第三季度为18993元/吨，同比下降10.51%[13] - 公司推进全渠道策略，C端零售/出口渠道同比增长超30%/40%，餐饮渠道实现较快增长[13] 圣农发展财务与投资表现 - 2025年第三季度末实现投资收益6.29亿元，同比增长559.94%，原因是完成对联营企业太阳谷食品的控股合并[13] - 并表后至第三季度末，太阳谷为上市公司新增利润0.50亿元，未来协同效应将进一步显现[13] - 2025年前三季度毛利率为12.17%，同比提升1.86个百分点，第三季度毛利率为12.47%，同比提升0.24个百分点[14] - 2025年上半年期间费用率为7.03%，同比增加0.05个百分点，其中销售费用率和管理费用率均同比提升0.13个百分点，财务费用率同比改善0.30个百分点[14] 圣农发展盈利预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年归母净利润为14.77亿元、14.40亿元、17.56亿元，同比增长103.9%、-2.5%、22.0%[14] - 对应市盈率分别为13.6倍、14.0倍、11.4倍[14] - 公司养殖食品业务双轮驱动，维持"买入"评级[14] 广信科技（920037.BJ）2025三季报核心观点 - 公司市场需求持续攀升，三季度业绩增长亮眼，国产替代有望加速[5][17] - 2025年前三季度实现营业收入5.86亿元，同比增长41.35%，归母净利润1.50亿元，同比增长91.95%[17] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.11亿元，同比增长35.95%，归母净利润0.53亿元，同比增长92.73%[17] 广信科技业绩驱动因素与运营进展 - 第三季度毛利率为39.36%，同比提升5.8个百分点，归母净利率为25.12%，同比提升7.1个百分点[17] - 业绩高增长主要源于产品技术壁垒支撑售价上涨，以及长沙子公司二期项目建成试生产缓解产能瓶颈[17] - 公司拥有授权专利124项，其中授权发明专利14项，技术创新支撑产品售价年内上涨[17] - 长沙全资子公司二期项目处于关键收尾阶段，2026年将进入产量爬坡期[17] 广信科技市场策略与未来展望 - 公司采取"国内优先、海外跟进"策略，优先保障国内订单交付，同时加强海外渠道建设[18] - 2025年上半年参与柏林线圈展，与多家潜在客户建立初步合作意向，并启动2026年参展计划[18] - 预测2025-2027年营业收入分别为9.07亿元、12.52亿元、17.23亿元，归母净利润分别为2.09亿元、3.00亿元、4.30亿元[5][18] - 当前股价对应市盈率为39.3倍、27.3倍、19.1倍，维持"增持"评级[5][18] 北交所市场整体表现 - 2025年10月22日北证A股成交金额达226.5亿元，较上一交易日增加36.59亿元[20] - 北证50指数收盘价为1471.07，上涨0.87%，市盈率TTM为69.18倍，北证专精特新指数收盘价为2539.63，上涨1.41%[20] - 当日北交所279家公司中167家上涨，4家平盘，108家下跌[20] - 涨幅前五个股为铁拓机械（14.5%）、万达轴承（13.5%）、科力股份（12.4%）、凯腾精工（11.4%）、秉扬科技（9.3%）[20] 北交所市场驱动因素与投资建议 - 市场逆势走强得益于AI、半导体等高景气产业趋势及北交所改革红利释放[22] - 北交所首单中长期科技创新公司债券成功发行，规模5亿元，发行利率2.29%创同期新低[22] - 具备研发投入优势、技术迭代能力强的细分赛道龙头配置价值凸显[6][22] - 建议聚焦国产替代、政策催化明确、业绩确定性高的优质标的[6][22]