公司战略布局 - 东方雨虹全资子公司华砂矿业正式取得江西省永丰县大船岭矿区饰面用大理岩矿采矿许可证，标志着其去年竞得的探矿权全面转入开采阶段 [1] - 此次获批的采矿权有效期限长达20年，年生产规模达100万立方米，为投资10亿元的吉安新材料产业园奠定资源基础 [1] - 2023年11月公司宣布投资10亿元建设吉安新材料产业园，涵盖矿山开采、白水泥、特种砂浆、建筑涂料等多元产品线 [1] 资源整合与产业链延伸 - 矿区的大理石资源将成为东方雨虹砂粉业务的核心原材料，同时为其进军大理石板材、碳酸钙超细粉体等工业领域提供资源支撑 [1] - 华砂矿业以1.005亿元竞得该矿探矿权，采矿权的落地使产业链上游资源得到实质性锁定 [1] - 公司已形成特种砂浆、钙基粉体、普通砂浆、砂石骨料的全品类矩阵，通过"民建+工建"双渠道覆盖工程与零售市场 [3] 竞争优势与成本优化 - 获得自有矿山将强化公司"全产业链"竞争力，摆脱对外购砂源的依赖，抵御原材料价格波动 [3] - 从矿源端把控产品品质，支撑高端砂浆研发 [3] - 公司有意通过此次布局向大理石板材、工业级碳酸钙粉体等高附加值领域渗透 [3] 未来发展规划 - 工业板块将成为"新的增长点"，目标改善现金流结构并提升盈利质量 [3] - 吉安产业园的建设进度将成为观察重点，大理石板材、碳酸钙粉体等产线有望在2026年前后投产 [3] - 若工业级产品顺利放量，砂粉业务营收占比或突破20%，推动公司从建筑建材供应商向新材料科技企业蜕变 [3]

公司业绩表现 - 2025年中报营业总收入135.69亿元，同比下降10.84% [1] - 归母净利润5.64亿元，同比下降40.16% [1] - 第二季度营业总收入76.14亿元，同比下降5.64% [1] - 第二季度归母净利润3.72亿元，同比下降37.52% [1] - 毛利率25.4%，同比减13.07% [1] - 净利率4.03%，同比减34.04% [1] - 每股收益0.24元，同比减38.46% [1] 财务指标变动 - 货币资金变动幅度为-30.09%，因满足经营业务需要 [1] - 应收款项变动幅度为28.17%，因增加正常履约账款 [1] - 短期借款变动幅度为28.77%，因市场开拓满足经营需要 [2] - 合同负债变动幅度为-27.99%，因业务正常履约变动 [2] - 应收款项融资变动幅度为-75.28%，因票据到期兑付 [3] - 预付款项变动幅度为75.37%，因预付货款增加 [4] - 其他应收款变动幅度为-35.26%，因收回抵债资产 [5] - 其他非流动资产变动幅度为39.36%，因抵债资产增加 [5] 费用与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用总计20.9亿元，占营收比15.4%，同比减7.85% [1] - 销售费用变动幅度为-19.01%，因职工薪酬等减少 [8] - 管理费用变动幅度为-16.29%，因职工薪酬等减少 [8] - 财务费用变动幅度为-14.53%，因利息收入增加 [8] - 每股经营性现金流-0.17元，同比增69.59% [1] - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为70.18%，因购买商品等现金减少 [9] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-8.75%，因对外投资支出增加 [9] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为53.97%，因对外融资净增加 [10] - 现金及现金等价物净增加额变动幅度为47.48%，因经营和筹资现金流增加 [10] 业务与投资回报 - 公司去年的ROIC为0.44%，资本回报率不强 [11] - 去年的净利率为0.27%，产品附加值不高 [11] - 近10年中位数ROIC为16.18%，中位投资回报好 [11] - 2024年ROIC为0.44%，投资回报一般 [11] - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动 [12] 机构持仓情况 - 证券研究员普遍预期2025年业绩13.47亿元，每股收益均值0.56元 [13] - 被1位明星基金经理持有，富国基金的刘莉莉加仓 [13] - 刘莉莉现任基金总规模39.83亿元，擅长挖掘成长股 [13] - 持有东方雨虹最多的基金为富国研究精选灵活配置混合A，规模6.99亿元 [13]

海外业务布局 - 公司加速海外业务布局，发展海外市场 [1] - 公司强化国际科研、设立海外公司、推进海外投资并购、海外建厂、海外供应链、海外人才培养、海外渠道拓展等国际化战略布局 [1] - 公司实现海外贸易、工程、零售等多元化商业模式经营 [1] - 公司目前正持续推进海外供应链布局与渠道建设 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司营收135.69亿元（同比-10.84%），归母净利润5.64亿元（同比-40.16%），扣非归母净利润5.07亿元（同比-39.33%）[1] - 2025年第二季度营收76.14亿元（同比-5.64%），归母净利润3.72亿元（同比-37.52%），扣非归母净利润3.36亿元（同比-36.20%）[1] - 2025H1整体毛利率25.40%（同比-3.82pct），Q2毛利率26.71%（环比Q1+2.97pct，同比-2.11pct）[4] - 2025H1净利率4.03%（同比-2.08pct），经营性现金流净流出3.96亿元（同比少流出9.32亿元）[4] 渠道结构 - 2025H1零售/工渠/直销渠道营收分别为50.59/63.47/20.36亿元，增速分别为-6.98%/-5.26%/-28.01%，占比37.28%/46.78%/15.00%[2] - 零售+工渠营收占比达84%，零售渠道占比提升1.54pct，工渠占比提升2.76pct[2] - 零售/工渠/直销渠道毛利率分别为32.18%/20.71%/24.35%，同比-8.64pct/-2.60pct/+1.47pct[2] 产品表现 - 2025H1防水卷材/涂料/砂浆/工程施工营收55.13/39.46/19.96/8.49亿元，增速-8.84%/-17.11%/-6.24%/-32.34%，占比40.63%/29.08%/14.71%/6.26%[3] - 防水卷材/涂料/砂浆毛利率22.60%/36.54%/26.59%，同比-5.23pct/-1.04pct/-0.87pct[3] 区域发展 - 2025H1境外营收5.76亿元（同比+42.16%），占比4.25%（同比+1.59pct）[3] - 休斯敦、沙特阿拉伯、加拿大、马来西亚等海外基地建设推进，拟收购智利建材超市企业Construmart S.A.100%股权[3] 费用管理 - 2025H1期间费用率17.06%（同比-1.54pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.91pct/-0.37pct/-0.03pct/-0.23pct[4] - 信用减值4.30亿元（同比增加0.64亿元）[4] 行业动态 - 7月公司上调防水卷材、防水涂料部分产品价格3%-10%，此前已上调民用建材产品价格3%-13%[5] - 行业需求萎缩3年后出现一定出清，竞争格局优化，利润筑底，产品涨价有望助力H2盈利改善[5] 未来展望 - 预计2025-2027年营收254.36/265.54/278.33亿元，增速-9.34%/4.39%/4.82%[5] - 预计2025-2027年归母净利润12.27/14.39/16.96亿元，增速1033.91%/17.30%/17.88%[5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价12.03元（2025年7月31日收盘价）[4][6] 核心观点 - 2025年上半年收入135.7亿元，同比下滑10.8%，归母净利润5.6亿元，同比下滑40.2%[1] - 单Q2收入76.1亿元（同比-5.6%），归母净利润3.4亿元（同比-36.2%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润12.06亿元、14.27亿元、14.61亿元，对应PE 23.8/20.1/19.7倍[4] 分产品表现 - 防水卷材收入55.13亿元（同比-8.8%），毛利率22.6%（同比-5.2pct）[2] - 涂料收入39.46亿元（同比-17.1%），毛利率36.5%（同比-1.0pct）[2] - 砂浆粉料收入19.96亿元（同比-6.2%），毛利率26.6%（同比-0.87pct）[2] - 工程施工收入8.49亿元（同比-32.3%）[2] 分渠道表现 - 零售渠道收入50.59亿元（同比-7.0%），占比提升至37.3%，毛利率32.2%（同比-8.6pct）[2] - 工渠收入63.47亿元（同比-5.3%），占比46.8%，毛利率20.7%（同比-2.6pct）[2] - 直销收入20.36亿元（同比-28.0%），占比降至15.0%，毛利率24.4%（同比+1.5pct）[2] - 民建集团收入47.5亿元（同比-4.4%），展现韧性[2] 海外布局 - 休斯敦、沙特阿拉伯达曼、加拿大、马来西亚基地有序推进[2] - 收购香港万昌五金建材、康宝香港100%股权，拟收购智利Construmart S.A.100%股权[2] 财务指标 - 综合毛利率25.4%（同比-3.8pct），单Q2毛利率26.7%（同比-2.1pct）[3] - 期间费用率17.1%（同比-1.5pct），净利率4.0%（同比-2.1pct）[3] - 计提信用减值损失4.3亿元（单Q2计提2.9亿元）[3] - 应收项111.3亿元（同比-27.3%），现金余额45.7亿元[3] - 中期分红每10股派9.25元，合计22.1亿元[3] 股价表现 - 2024年8月至2025年7月区间涨幅跑赢沪深300指数[8]

核心观点 - 公司2025年上半年营收135.69亿元，归母净利5.64亿元，经营性净现金流同比显著改善，战略聚焦现金流修复、双主业协同、渠道优化及全球化提速 [1][2][4] 经营质量与现金流 - 2025年上半年经营性净现金流为-3.96亿元，同比改善（上年同期-13.28亿元），Q2单季度净流入4.17亿元 [2][4] - 现金流改善源于主动收紧信用政策、加强应收账款管理及优化销售模式，工程与零售渠道占比提升至84.06% [4][11] - 现金流修复增强供应链稳定性、抗风险能力及研发投入支撑 [4] 双主业驱动与业务结构 - 防水材料业务营收94.59亿元，占比69.71%，同比下滑12.48%，但通过拓展基建、能源、城市更新等领域对冲地产风险 [5][6][7] - 砂浆粉料业务营收19.96亿元，占比14.71%，同比下滑6.24%，成为第二增长曲线 [6][7][9] - 民建集团营收47.48亿元，占比34.99%，提供六大领域一站式解决方案 [8] - 其他主营收入同比增长46.97%，多元化业务延伸至涂料、保温、新能源等高潜力赛道 [7][8] 渠道结构优化 - 工程渠道营收63.47亿元（占比46.78%），零售渠道营收50.59亿元（占比37.28%），双渠道合计占比84.06% [11][12] - 工程渠道深化"平台+创客"模式，带动多品类销售；零售渠道线上线下融合并下沉，提升终端服务能力 [10][14] - 直销业务营收20.36亿元（占比15%），同比下滑28.01%，渠道结构更趋健康 [12] 全球化战略进展 - 境外营收5.76亿元，同比增长42.16%，占比提升至4.25% [14][15] - 海外产能布局包括美国休斯敦、沙特达曼、加拿大及马来西亚基地（试生产阶段），实现本地化研发生产服务 [16] - 通过并购香港万昌五金、康宝公司及智利Construmart S.A.获取成熟渠道，加速海外市场整合 [17] - 参与国际展会（如美国IRE、德国ECS、巴西建材展），提升全球影响力与品牌认可度 [18]

核心观点 - 公司2025年上半年营收135.69亿元 归母净利5.64亿元 现金流显著改善 经营性净现金流从上年同期-13.28亿元收窄至-3.96亿元 其中Q2单季度净流入4.17亿元 [1] - 公司坚持高质量稳健发展战略 通过收紧信用政策 加强应收账款管理 优化渠道结构 提升工程+零售渠道占比至84.06% 驱动经营质量提升 [3][8] - 双主业驱动格局深化 防水材料营收94.59亿元占比69.71% 砂浆粉料营收19.96亿元占比14.71% 协同效应加速释放 [5][6] - 全球化战略提速 境外营收5.76亿元同比增长42.16% 通过产能出海（美国 沙特 加拿大 马来西亚基地）和渠道并购（香港万昌五金 康宝公司 智利Construmart）实现本土化运营 [10][11][12][13] 财务表现 - 2025年上半年营收135.69亿元 同比下降10.84% 归母净利5.64亿元 [1] - Q2单季度营收76.14亿元 归母净利3.72亿元 [1] - 经营性净现金流-3.96亿元 较上年同期-13.28亿元大幅改善 Q2单季度净流入4.17亿元 [1] - 防水材料营收94.59亿元同比下降12.48% 砂浆粉料营收19.96亿元同比下降6.24% 其他主营收入同比增长46.97% [6] 业务结构 - 防水材料营收占比69.71% 深度渗透交通基建 水利能源 城市更新 保障房及民用零售市场 对冲单一地产风险 [3][4] - 砂浆粉料营收占比14.71% 成为第二增长曲线 通过复用防水主业客户资源与渠道网络实现低成本扩张 [5][7] - 民建集团营收47.48亿元占比34.99% 提供防水防潮 墙面涂装 瓷砖铺贴等六大领域一站式解决方案 [7] - 工程施工营收占比6.26% 其他主营收入占比8.39% 多元化业务延伸至建筑涂料 节能保温 胶粘剂等赛道 [6][7] 渠道优化 - 工程渠道营收63.47亿元占比46.78% 深化"平台+创客"模式 赋能合伙人并带动多品类销售 [8][9] - 零售渠道营收50.59亿元占比37.28% 线上线下融合并持续下沉 终端服务能力强化 [8][9] - 直销业务营收占比15.00% 其他业务收入占比0.94% [9] - 工程+零售渠道合计收入114.06亿元占比84.06% 结构更趋健康 [8] 全球化进展 - 境外营收5.76亿元同比增长42.16% 占比提升至4.25% [10][11] - 美国休斯敦 沙特达曼 加拿大产能基地建设推进 马来西亚基地进入试生产阶段 [12] - 并购香港万昌五金 康宝公司 拟收购智利Construmart S.A. 获取成熟海外渠道 [13] - 参与美国IRE展会 德国ECS展会 巴西建材展 展示TPO防水卷材 无纺布等核心产品 [13][14] 战略定位 - 从"防水材料供应商"升级为"建筑建材系统服务商" 通过一站式解决方案提升客户黏性 [7][15] - 短期以现金流改善和经营质量优先 中期深化双主业与渠道优化 长期以全球化打开增量空间 [15] - 通过本土化出海策略构建研发+生产+服务一体化链路 规避贸易壁垒与政策不确定性 [12][13]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润5.6亿元，同比下滑40.2% [1] - 单二季度归母净利润3.4亿元，同比下滑36.2% [1] 业务发展 - 民建业务展现经营韧性 [1] - 海外业务加速布局，休斯敦、沙特阿拉伯达曼、加拿大、马来西亚基地有序推进 [1] - 收购香港万昌五金建材有限公司100%股权 [1] - 收购香港康宝香港有限公司100%股权 [1] - 拟收购智利Construmart S.A. 100%股权 [1] 战略转型 - 渠道转型持续推进 [1] - 巩固防水主业优势 [1] - 拓展砂粉业务作为新增长曲线 [1] - 发展海外业务作为新增长曲线 [1] 行业环境 - 防水需求仍处于下滑趋势 [1] - 行业竞争持续激烈 [1]

板块整体表现 - 装修建材板块8月1日较上一交易日上涨0.44% 跑赢上证指数（下跌0.37%）和深证成指（下跌0.17%）[1] - 板块内个股涨跌分化明显 涨幅最高为扬子新材（9.95%）跌幅最大为濮耐股份（-2.78%）[1][2] - 板块主力资金净流出1.33亿元 游资资金净流入303.06万元 散户资金净流入1.3亿元[2] 领涨个股表现 - 扬子新材领涨板块 收盘价4.20元 涨幅9.95% 成交量48.69万手 成交额1.96亿元[1] - 森泰股份涨幅3.34% 收盘价20.09元 成交额5239.97万元[1] - 晶雪节能涨幅2.61% 收盘价18.48元 成交额7346.20万元[1] - 三棵树涨幅1.77% 收盘价39.03元 成交额2.16亿元[1] 资金流向特征 - 扬子新材主力净流入3175.10万元 占比16.21% 但游资和散户均呈净流出状态[3] - 中旗新材主力净流入2433.53万元 占比10.85% 散户净流出2030.26万元[3] - 晶雪节能主力净流入475.98万元 游资净流入388.25万元 散户净流出864.23万元[3] - 兔宝宝主力净流入252.80万元 游资净流入375.52万元 散户净流出628.32万元[3] 成交活跃度 - 东方雨虹成交额达5.06亿元 为板块最高 尽管股价下跌0.91%[2] - 濮耐股份成交量52.38万手 为板块最高 成交额3.72亿元[2] - 北新建材成交额2.64亿元 股价微涨0.04%[2] - 青龙营业成交额2.32亿元 股价下跌1.78%[2]

投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价13.77元，对应2025年27倍PE [4][9] 核心观点 - 2025H1营收135.69亿元（yoy-10.84%），归母净利润5.64亿元（yoy-40.16%），Q2营收下滑幅度环比收窄至-5.64% [1] - 渠道结构优化：零售+工渠营收占比达84%，零售渠道毛利率32.18%（同比-8.64pct），工渠毛利率20.71%（同比-2.60pct） [2] - 海外业务高增：境外营收5.76亿元（yoy+42.16%），占比提升1.59pct至4.25%，正推进海外基地建设及智利企业收购 [3] - 毛利率承压：2025H1整体毛利率25.40%（同比-3.82pct），但Q2环比提升2.97pct至26.71% [4][8] - 现金流改善：经营性现金流净流出同比减少9.32亿元至3.96亿元 [8] 分业务表现 渠道结构 - 零售渠道营收50.59亿元（yoy-6.98%），占比提升1.54pct至37.28% [2] - 工渠营收63.47亿元（yoy-5.26%），占比提升2.76pct至46.78% [2] - 直销渠道营收20.36亿元（yoy-28.01%），毛利率逆势提升1.47pct至24.35% [2] 产品结构 - 防水卷材营收55.13亿元（yoy-8.84%），毛利率22.60%（同比-5.23pct） [3] - 涂料营收39.46亿元（yoy-17.11%），毛利率36.54%（同比-1.04pct） [3] - 砂浆营收19.96亿元（yoy-6.24%），毛利率26.59%（同比-0.87pct） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.27/14.39/16.96亿元，对应增速1033.91%/17.30%/17.88% [9] - 动态PE分别为23.4/20.0/16.9倍，2025年净利润率预计回升至4.8% [9][11] 行业动态 - 7月起公司上调防水卷材/涂料价格3%-10%，民用建材产品同步涨价3%-13% [8] - 行业竞争格局优化，头部企业集体提价或推动H2盈利改善 [8]