股价表现与资金流向 - 9月9日盘中股价上涨2.16%至11.83元/股，成交额3.36亿元，换手率1.51%，总市值282.58亿元 [1] - 主力资金净流入1334.45万元，特大单买入占比8.89% (2985.64万元)，卖出占比8.01% (2688.45万元) [1] - 大单买入占比21.51% (7220.27万元)，卖出占比18.42% (6183.01万元) [1] - 年内股价累计上涨6.29%，近5日/20日/60日分别上涨2.42%、2.20%、20.90% [1] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入135.69亿元，同比减少10.84% [2] - 归母净利润5.64亿元，同比大幅下降40.16% [2] - 主营业务收入构成：防水卷材40.63%、涂料29.08%、砂浆粉料14.71%、其他主营收入8.39%、工程施工6.26% [1] 股东结构变化 - 股东户数18.14万户，较上期减少1.20% [2] - 人均流通股10558股，较上期增加1.21% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股3.72亿股，较上期增加2912.58万股 [3] - 富国研究精选灵活配置混合A新进第六大流通股东，持股1857.96万股 [3] 分红与行业属性 - A股上市后累计派现107.14亿元，近三年累计派现76.03亿元 [3] - 公司属于建筑材料-装修建材-防水材料行业 [1] - 概念板块涵盖房屋检测、水利建设、新型城镇化、地下管廊、铁路基建等 [1]

行业变革与公司战略 - 建筑建材行业正经历市场格局重塑和发展模式转型的变革浪潮 [1] - 公司董事长通过内部刊物号召以"猛士吞牛"的魄力破局转型深水区 [1] 品质管理与市场地位 - 公司坚持不生产一平米非标产品的品质标准 [3] - 防水涂料连续15年全国销量领先 全球建筑防水材料销量第一（2024年度） [3] - 在劣币驱逐良币的行业困局中重新定义价值尺度 [3] 创新体系与技术优势 - 构建基础研究、技术攻坚、成果转化、产业融合的全链条科研创新体系 [5] - 通过国家级创新平台深化校企合作和产学研协同创新 [5] - 形成"人无我有 人有我优"的竞争优势 [5] 国际化发展战略 - 以产业基础、科创平台和实践经验支撑国际化发展 [6] - 积极拓展国际发展机遇和国际交流合作"朋友圈" [6] - 采取"由内而外"的国际化发展路径 [6] 业务拓展与产业整合 - 从单一防水业务发展为建筑建材系统服务体系 [9] - 纵向整合新技术、新工艺、新材料 [9] - 横向发展智能制造、低碳环保、精益管理 [9]

公司公益活动 - 公司启动"无惧风雨 美在乡间"乡村专项公益计划 将连续开展19年的"服务百姓 拒绝渗漏"公益活动延伸至乡村一线 [1] - 首站选址湖北黄梅县小池镇弘博儿童培智中心 为自闭症儿童机构解决校舍渗漏霉变问题 [3] - 计划后续走进云南河南四川江西山西等数十个乡村 为农村家庭及公共服务建筑提供墙面修复服务 [5] 技术方案与实施 - 采用专为乡村市场研发的墙艺涂防水装饰一体化涂料 具备一料多能特性可同步完成防水与装饰 [5][6] - 产品适用性广耐候性强 施工便捷可喷可刷无刺鼻气味 整个工期仅用4天完成 [6] - 技术团队经过多次实地勘察定制专业施工方案 产品丰富色彩契合特殊儿童视觉敏感需求 [3][6] 市场战略布局 - 公司加强乡镇市场布局 通过"万镇万客百万乡镇－玩转乡镇"活动直接提供产品服务 [8] - 依托30年防水领域技术积累 整合专业产品体系与标准化施工工艺推动绿色建材进村入户 [1][8] - 通过可靠产品和专业服务让高品质建材惠及万千乡镇家庭 助力建设安全宜居现代乡村 [8]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价14.5元，当前价11.26元，预期涨幅28.8% [2][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入135.69亿元，同比下滑10.84%，归母净利润5.64亿元，同比下滑40.16% [2] - 毛利率25.40%（同比-3.82pcts），净利率4.16%（同比-2.04pcts），期间费用率17.06%（同比-1.54pcts） [8] - 2025-2027年预测归母净利润13.85/16.67/21.20亿元，同比增速1,180.2%/20.4%/27.2% [4] 业务结构分析 - 渠道模式收入占比提升至84.06%，其中零售业务收入51亿元（同比-6.98%），工程渠道收入63亿元（同比-5.26%），直销收入20亿元（同比-28.01%） [8] - 零售/工程渠道/直销毛利率分别为32.18%（-8.64pcts）/20.71%（-2.60pcts）/24.35%（+1.47pcts） [8] - 防水卷材/涂料/砂浆粉料营收55/39/20亿元，同比变动-8.84%/-17.11%/-6.24% [8] 成长性与战略布局 - 海外业务营收5.76亿元，同比增长42.16%，马来西亚工厂完成试生产，并收购香港万昌五金、智利Construmart等企业 [8] - 新品类业务（无纺布、虹石乳液等）营收11.4亿元，同比增长46.97% [8] - 发布C端服务品牌"雨虹"，覆盖防水维修等六大业务板块 [8] 估值预测 - 2025-2027年预测EPS 0.58/0.70/0.89元，对应PE 19x/16x/13x [4][8] - 总市值268.97亿元，每股净资产9.54元，市净率1.1倍 [5] - 2025年预测营业收入298.77亿元（同比+6.5%），2027年预计达358.58亿元 [4]

核心观点 - 债券市场收益率下行趋势或发生改变 未来收益率可能趋势性上行 [3][4][7][8] - 食品饮料行业呈现传统消费边际改善与新消费高增长并存的格局 [11][12][13] - 农林牧渔行业受益于养殖链盈利修复 板块净利润同比大幅增长193.46% [17][18] - 煤炭开采行业中的部分公司业绩出现分化 新奥股份Q2业绩环比提升 淮北矿业受量价齐跌影响业绩承压 [23][24][27][28] 固定收益研究 - 2014-2025年中国债券收益率趋势下行 根本原因在于潜在经济增速的趋势下行 [3] - 长期限国债收益率趋势下行仅是阶段性特征 大部分时间均高于当时的通胀中枢水平 [5][6] - 未来中国债券市场收益率或难延续趋势下行 2%或构成未来10年国债收益率的下限 [7] - 经济预期修正下 债券收益率有望趋势性上行 股债配置继续切换 [8][9] 食品饮料行业 - 2025年1-8月食品饮料板块上涨3.9% 跑输沪深300约17.2pct 零食板块涨幅达55.2% [11] - 2025Q2社会消费品零售总额同比+5.4% 增速环比2025Q1回升0.8pct [12] - 2025Q2食品饮料板块营收同比增5.6% 增速较2025Q1的4.6%略有回暖 利润同比下滑2.1% [13] - 白酒二季度收入增速-5.0% 较2025Q1的+1.7%有较大回调 主因在于禁酒令影响 [13] - 大众品中零食增速达43.0% 饮料类业绩表现突出 [13][14] - 建议关注三条主线：全国化次高端回补、区域龙头、高端酒估值修复 [14] - 新消费标的关注新渠道、新品类、新市场主线 如盐津铺子、西麦食品等 [15] 农林牧渔行业 - 2025H1农业板块实现营业收入5699.09亿元 同比增长9.28% 归母净利润257.94亿元 同比上升193.46% [17] - 板块销售毛利率12.49% 同比上升5.52pct 销售净利率4.00% 同比上升5.24pct [17] - 子板块中动物保健、宠物食品、畜养殖、饲料收入增速居前 分别同比+24.85%、+24.25%、+14.92%、+11.60% [18] - 畜养殖、饲料、禽养殖、动物保健归母净利润同比增速居前 分别+668.38%、+159.19%、+66.50%、+64.69% [18] - 2025H1养猪企业实现营收2266.18亿元 同比+16.96% 板块净利润166.01亿元 同比+1234.37% [19] - 12家养猪企业合计出栏9021.60万头 同比+31.57% [19] - 宠物板块2025H1实现收入63.81亿元 同比+22.03% 归母净利润6.60亿元 同比+20.28% [20] 公司研究 新奥股份(600803.SH) - 2025H1实现营业收入660.1亿元 同比-1.5% 归母净利润24.1亿元 同比-4.8% [23] - 单Q2实现营业收入322.8亿元 环比-4.3% 归母净利润14.3亿元 环比+46.6% [23] - 2025H1平台交易气销售气量达26.9亿方 同比-0.6% 售价1.8元/方 同比-23.0% [24] - 零售气量129.5亿方 同比+1.9% 售价2.6元/方 同比+0.6% [24] - 批发气销售量46.9亿方 同比+26.8% 售价2.95元/方 同比-6.5% [24] - 舟山LNG接收站三期投运 处理能力累计超过1000万吨/年 [25] - 2024年公司分红比例达70.41% 同比+30.73pct 股息率达5.6% [25] 淮北矿业(600985.SH) - 2025H1实现营业收入206.8亿元 同比-44.6% 归母净利润10.3亿元 同比-64.9% [27] - 单Q2实现营业收入100.8亿元 环比-4.9% 归母净利润3.4亿元 环比-50.8% [27] - 2025H1商品煤产销量890.8/647.6万吨 同比-13.7%/-19.4% [28] - 吨煤售价834.9元/吨 同比-27% 吨煤毛利366元/吨 同比-36.8% [28][29] - 2025H1焦炭产销量170.9/168.4万吨 同比+0.6%/-1.2% 售价1418.5元/吨 同比-33.3% [30] - 年产800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成 [31] 东方雨虹(002271.SZ) - 2025H1实现营业收入135.7亿元 同比-10.8% 归母净利润5.6亿元 同比-40.2% [33] - 单Q2实现营业收入76.1亿元 环比+27.9% 归母净利润3.7亿元 环比+93.4% [33] - 2025H1防水卷材/涂料/砂浆粉料收入55.1/39.5/20.0亿元 同比-8.8%/-17.1%/-6.2% [34] - 零售/工程/直销渠道收入50.6/63.5/20.4亿元 同比-7.0%/-5.3%/-28.0% [34] - 境外收入5.8亿元 同比+42.1% [34] - 中期分红每股派发现金红利0.925元 股息率8% [35]

公司战略合作 - 东方雨虹与中建三局签署石膏板、轻钢龙骨品类2025战略集采合作协议 [1] - 东方雨虹将发挥石膏板领域"技术研发-智能制造-场景服务"全产业链优势 [1] - 中建三局依托规划设计、投资开发、基建设施、房建总包"四位一体"及全国工程集采网络与数字化供应链管理优势 [1] 合作机制 - 双方共同构建"需求牵引供给、供给创造需求"的动态平衡机制 [1]

财务表现 - 2025H1归母净利润5.6亿元 同比下滑40.2% [1] - 单Q2归母净利润3.7亿元 环比增长93.4% [1] - 资产负债率47.55% 长期维持较低水平 [1] 业务收入 - 防水卷材收入55.1亿元 同比下降8.8% [1] - 防水涂料收入39.5亿元 同比下降17.1% [1] - 砂浆粉料收入20.0亿元 同比下降6.2% [1] - 工程施工收入8.5亿元 同比下降32.3% [1] 区域发展 - 境内收入129.9亿元 同比下降12.3% [1] - 境外收入5.8亿元 同比增长42.1% [1] - 休斯敦生产研发物流基地持续建设 [1] - 天鼎丰中东生产基地正式动工 [1] - 天鼎丰加拿大生产研发物流基地开工 [1] - 马来西亚生产基地产线完成首次试生产 [1] 行业环境 - 稳地产政策支持房地产企稳回升 [1]

公司成立与股权结构 - 宁波市鄞开雨虹建材科技有限公司于9月3日成立 法定代表人为吴飞 注册资本1000万人民币 [1] - 公司由宁波长丰新农村开发建设有限公司 东方雨虹 宁波奕恒商贸有限公司共同持股 [1] 业务经营范围 - 主营业务包括隔热和隔音材料销售 建筑工程机械与设备租赁 建筑工程用机械销售 [1]

QFII总体持仓情况 - 截至二季度末QFII合计重仓1145家A股公司 持股市值超1400亿元[4] - QFII二季度新进个股813只 增持173只 减持126只 33只持股数量不变[5] - 40余家QFII机构现身A股前十大流通股东 合计持股超100万股 持仓市值约1435亿元[7] 外资机构持仓分布 - 重仓股数量前五机构：巴克莱银行(629只) 瑞士联合银行(373只) 摩根士丹利(280只) 摩根大通证券(161只) 高盛国际(117只)[7] - 银行股为QFII重仓主要标的 持股数量前四均为银行股：南京银行 宁波银行 西安银行 上海银行[7] - QFII重仓股超六成分布在机械 硬件设备 化工 电气设备 汽车与零配件 医药生物 软件服务行业[13] 重点个股持仓数据 - 宁波银行持仓市值361.63亿元(较上期增加39.93亿元) 持仓数量132176.36万股(增加7581.91万股)[9] - 南京银行持仓市值231.94亿元(增加39.31亿元) 持仓数量199606.53万股(增加13123.36万股)[9] - 生益科技持仓市值95.50亿元(减少6.59亿元) 持仓数量31676.13万股(减少1000.73万股)[9] - 新进个股中持仓市值前三：豪威集团(14.50亿元) 江淮汽车(6.75亿元) 乖宝宠物(4.93亿元)[11] 行业配置动向 - QFII增持银行 纺织服装 有色金属板块 新进工业贸易与综合 电信服务板块[5] - 煤炭 建材等板块遭到不同程度减持[5] - 机械板块中24只个股获增持 24只遭减持 新进113只个股[13] - QFII新进重仓股行业分布：硬件设备(106只/40.79亿元) 机械(113只/30.07亿元) 化工(79只/27.65亿元)[14] 板块持仓市值分析 - QFII重仓股持仓市值超50亿板块：银行(670.35亿元) 硬件设备(181.97亿元) 机械(67.28亿元) 有色金属(57.68亿元) 化工(50.37亿元)[15] - 新进重仓股持仓市值超20亿板块：硬件设备(40.79亿元) 机械(30.07亿元) 化工(27.65亿元) 汽车与零配件(26.57亿元) 软件服务(23.51亿元) 半导体(22.99亿元)[15]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 8月建筑业PMI略超季节性 尤其是建筑业PMI业务活动预期指数达51.7% 预计受益于7月密集启动的重大基建项目[4][84] - 水泥需求预期有望改善 助力水泥涨价落地 推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份等水泥公司[4] - 消费建材零售端调整逐渐显现成效 下半年有望陆续出现增速拐点 推荐箭牌卫浴、东鹏控股、欧派家居等[4] - 在流动性充裕背景下 市场关注主业产品具备较强科技属性的公司 如中材科技、宏和科技等玻纤企业受益于AIDC产业PCB技术升级[4] - 美国贸易壁垒逐渐稳定 美国市场敞口风险可控 受益于美欧等国财政扩张的板块值得关注 如圣晖集成、亚翔集成等[4] - 地产链出清已近尾声 供给格局大幅改善 长期估值已处低位 随着城市更新和好房子政策推进 零售品类触底回升将更加明显[4] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 全国高标水泥市场价格为344.3元/吨 较上周上涨1.7元/吨 较2024年同期下降35.2元/吨[4][22] - 价格上涨地区：长江流域地区（+2.9元/吨）、中南地区（+3.3元/吨）、西北地区（+6.0元/吨）[4][22] - 全国样本企业平均水泥库位为63.6% 较上周下降1.0个百分点 较2024年同期下降2.7个百分点[4][25] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.6% 较上周下降0.1个百分点 较2024年同期下降4.0个百分点[4][25] - 八月底南方地区雨水天气减少 水泥需求略有回升 而京津冀、山东和河南等地因环保管控加强 需求出现不同程度减弱[2][21] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1189.7元/吨 较上周下降16.1元/吨 较2024年同期下降176.6元/吨[4][49] - 全国13省样本企业原片库存为5554万重箱 较上周减少82万重箱 较2024年同期减少675万重箱[4][52] - 行业重回大面积亏损状态 供给侧收缩将加快 有望改善中短期行业供需平衡[6][16] 玻纤 - 国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3100-3700元/吨 全国企业报价均价维持3521.25元/吨 较上一周持平 同比下跌4.25%[4][62] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨 7628电子布报价维持3.6-4.2元/米[4][62] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确 Low-Dk、Low-CTE为代表的特种玻纤/电子布高端产品渗透率加速提升[6][15] 行业动态与政策解读 - 《中共中央、国务院关于推动城市高质量发展的意见》发布 以建设现代化人民城市为目标 系统推进"好房子"和完整社区建设[74][75] - 《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布 要求到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业[85] - 水泥行业纳入全国碳市场 碳排放对供给约束趋严有望加速过剩产能出清和行业整合[5][85] 市场表现 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.14% 同期沪深300涨跌幅2.71% 万得全A指数涨跌幅1.90% 超额收益分别为-2.57%和-1.75%[4][86] - 涨幅前五个股：中国巨石（+15.29%）、东鹏控股（+13.61%）、*ST金刚（+12.52%）、蒙娜丽莎（+11.51%）、北京利尔（+8.51%）[89] - 跌幅前五个股：凯伦股份（-8.33%）、友邦吊顶（-8.90%）、雄塑科技（-9.87%）、震安科技（-9.87%）、濮耐股份（-11.55%）[89] 投资建议 水泥板块 - 行业供给自律共识有望进一步强化 全年盈利中枢有望好于去年[5][14] - 板块市净率估值处于历史底部 产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升[5][14] - 推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥 建议关注天山股份、塔牌集团等[5][14] 玻纤板块 - 三四季度有望开启由验证步入量产扩大的窗口期[6][15] - 粗纱中期供给冲击最大阶段已经过去 下游需求有韧性 景气有望保持稳中修复态势[6][15] - 推荐中国巨石 建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[6][15] 玻璃板块 - 供给侧出清有望持续 供给收缩幅度及需求韧性将决定后续价格反弹持续性和空间[6][16] - 推荐旗滨集团 建议关注南玻A等[6][16] 消费建材板块 - 24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显 25年以旧换新政策有望进一步扩大加码[7][17] - 投资建议关注三类企业：扩张增长意愿强的龙头企业、受益国补政策且渠道品类融合优势明显的细分龙头、竞争格局优业绩增长稳健股息率较高的细分龙头[7][17]