财务表现 - 2025H1公司实现收入238.6亿元，同比下降9.9% [1] - 2025H1公司归母净利润25.9亿元，同比增长0.8% [1] - 火电收入95.7亿元，同比下降17.8%，主要因平圩发电不再并表及火电售电量下降14% [1] - 水电收入22.9亿元，同比下降14.8%，主要因来水偏枯导致水电售电量下降23% [1] 业务板块盈利分析 - 火电净利润14.3亿元，同比增长29.1%，主要受益于煤价下降 [1] - 水电净利润5.5亿元，同比下降28.2%，主要受来水偏枯影响 [1] - 风电净利润21.2亿元，同比增长8.2%，售电量同比增长26.9% [2] - 光伏净利润7.2亿元，同比下降36.6%，售电量同比增长9.6% [2] - 煤电度电净利5.8分/度，同比提升1.9分/度，其中单位燃料成本下降3.9分/度 [1] - 风电度电净利0.127元/度，同比下降2.2分/度，度电收入下降3.6分/度 [2] - 光伏度电净利0.056元/度，同比下降4.0分/度，度电收入下降2.4分/度 [2] 装机与产能 - 2025H1新能源新增装机4.5GW [2] - 风电售电量高增长主要因2024Q2风电公司由参股变更为并表 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为547/576/605亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.7/38.1/38.9亿元 [2] - 煤价下降和风电装机增长将推动业绩稳健增长 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入109.04亿元 同比减少10.16% 归母净利润14.12亿元 同比减少1.23% 基本每股收益0.34元 同比持平 [1] - 2025年第二季度营业收入39.93亿元 同比减少5.61% 归母净利润4.58亿元 同比减少23.43% [1] - 业绩下滑主因天然气售气量减少及风光资产减值3050万元 [1][2] 天然气业务 - 2025年第二季度输/售气量9.67亿立方米 同比减少16.86% 其中售气量8.93亿立方米 同比减少13.29% 代输气量0.74亿立方米 同比减少44.58% [1] - 售气量细分：批发2.5亿立方米(-3.33%) 零售3.8亿立方米(-9.35%) CNG 0.1亿立方米(-33.9%) LNG 2.5亿立方米(-24.86%) [1] - 上半年累计输/售气量28.1亿立方米 同比减少17.07% 其中售气量25.8亿立方米(-14.56%) 代输气量2.36亿立方米(-37.17%) [1] 风电业务 - 上半年控股风电场发电量80.65亿千瓦时 同比增长8.34% 平均利用小时数1235小时 同比增加23小时 高于全国平均水平148小时 [2] - 平均上网电价0.42元/千瓦时(不含税) 同比下降4.49% [2] - 新增风电控股装机容量287.45兆瓦 新增管理装机容量349.95兆瓦 累计控股装机达6874.80兆瓦 管理装机7435.40兆瓦 [2] - 在建项目容量1401.95兆瓦 新增核准项目982兆瓦 累计有效核准未开工项目4591.93兆瓦 [2] 成本与费用控制 - 销售费用1.72亿元 同比下降37.68% 管理费用2.87亿元(-4.05%) 财务费用5.39亿元(-12.23%) [3] 股东回报 - 2024年度派发现金红利8.83亿元(含税) 占归母净利润比例52.81% [3] - 2025年将继续执行《未来三年(2024-2026年)股东分红回报规划》 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入239.77/272.68/300.24亿元 同比增长12.2%/13.7%/10.1% [3] - 预计归母净利润23.30/26.98/30.84亿元 对应EPS 0.55/0.64/0.73元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.2亿元 同比增长43.5% 归母净利润2.6亿元 同比增长86.6% 扣非归母净利润2.4亿元 同比增长97.8% [1] - 经营活动现金流量净额1.1亿元 同比增长35.4% 基本每股收益1.23元 同比增长86.4% 加权平均ROE 9.7% 同比上升3.8个百分点 [1] - 第二季度营业收入8.2亿元 同比增长43.5% 归母净利润2.6亿元 同比增长86.6% 扣非归母净利润2.4亿元 同比增长97.8% [1] 业务板块表现 - 高空升降设备收入同比增长34.3% 毛利率上升3.4个百分点 高空防护设备收入同比增长71.4% 毛利率下降2.3个百分点 高空安全作业服务收入同比增长35.2% 毛利率上升1.8个百分点 [2] - 国内地区收入同比增长39.4% 毛利率提升1.6个百分点 国外地区收入同比增长46.8% 毛利率提升1.0个百分点 [2] 盈利能力分析 - 综合毛利率50.1% 同比上升1.5个百分点 主要受益于国内外毛利率双提升及高毛利海外收入占比增加 [3] - 销售费用率下降3.7个百分点 管理费用率下降1.2个百分点 研发费用率下降2.1个百分点 财务费用率上升0.6个百分点 期间费用率合计下降6.4个百分点至16.0% [3] - 销售净利率大幅上升7.4个百分点至32.0% 主要得益于毛利率提升和费用率下降 [3] 行业背景 - 上半年国内风电新增装机量同比增长98.9% 其中陆风装机增长95.5% 海风装机增长200.0% [2] - 风电装机爆发式增长及海外业务快速推进推动各业务高速增长 [2] 业绩驱动因素 - 业绩超预期主要源于综合毛利率上升幅度超预期 高空防护设备收入增长超预期及费用率下降幅度超预期 [1] - 产品结构优化 技术攻关 工艺流程改进和降本增效措施见效 叠加收入增长带来的规模效应 [3]

公司评级与目标价 - 首次覆盖新强联给予增持评级 目标价42.0元 对应2025年23倍P/E [1] 行业前景与装机预测 - 看好2025/2026/2027年国内风电装机110/130/140GW 同比增长26%/18%/8% [2] - 陆上风机中标价格较最低点修复20%以上 行业呈现量价利修复的beta向上机遇 [2] - 风电轴承整体国内市场规模约120亿元人民币 [2] - 电力市场化环境下风电因出力同步率低和负荷匹配优势 资产回报率表现更稳健 [2][5] 产品市场与增长曲线 - 2025年偏变轴承/TRB主轴轴承/齿轮箱轴承市场规模分别为61.7/17.5/37.6亿元 [3] - 2025-2027年偏变轴承/TRB主轴轴承/齿轮箱轴承CAGR预计达17.3%/29.1%/3.7% [3] - 公司偏变轴承市场份额超35% 1H24毛利率受行业竞争拖累降至上市最低点 [3] - TRB主轴轴承销售放量推动3Q24起毛利率进入上行通道 1H25回升至2021年景气水平 [3] - 风机大型化推动TRB替代SRB 公司有望2025-2026年实现TRB主轴轴承营收成倍增长 [3] - 公司目标在TRB主轴轴承领域实现40%市场份额 形成第二增长曲线 [3] - 齿轮箱轴承国产替代进入关键期 2022年募投产能1H25投放 远期目标20%市场份额 [4] 技术优势与额外机遇 - 公司作为盾构机轴承国产化领军企业 可能受益雅鲁藏布江水电工程带来的需求增长（估算拉动市场规模扩容6-12%） [5] 财务预测与估值基础 - 预测2025-2027年归母净利润6.96/8.42/10.30亿元 同比增速965%/21%/22% [6] - 对应2025-2027年EPS为1.83/2.21/2.70元/股 [6] - 估值参考国内外可比公司2025年平均P/E为18倍/25倍 综合考虑技术升级和国产化溢价给予23倍P/E [6]

公司业绩与展望 - 广大特材预计2025年上半年营业收入25亿元左右 同比增加32.91% 归母净利润2亿元左右 同比增加367.51% [2] - 公司优化产品结构并实施降本增效措施 毛利率修复 盈利能力增强 风电齿轮箱零部件项目产能释放 订单放量 设备利用率提升 海上风电铸件项目通过技术改造和产线优化提升产能利用率 熔炼产能满负荷运转 [2] - 公司2025年持续回购股票 1月2日至6月19日实际回购18,128,037股 均价22.06元/股 6月再次发布回购公告 [2] 股票回购计划 - 实际控制人徐卫明提议通过集中竞价方式回购股份 用于员工持股计划或股权激励或可转换债券 回购资金总额2亿至4亿元 期限12个月 回购价格上限从25.86元/股调高至38.61元/股 [3] 风电行业趋势 - 2025年1-5月国内25个省市新增核准风电项目68.4GW 同比增长72% 行业装机量高增长确定性增强 风机板块盈利有望迎来拐点 [3] - 风电行业三大趋势：核准与招标数据超预期 风机价格触底回升 海上风电进入建设大年 2025年中国海上风电新增装机量将超1400万千瓦 以8.5MW及以上机组为主 山东、广东、海南、江苏新增装机容量领先 江苏青洲五/七、广东帆石一等项目进入施工阶段 全国已核准待招标项目超25GW [4] - 风电板块估值隐含对2026年需求下降的悲观预期 但招标及核准数据超预期可能驱动估值上移 关注主机、零部件、海缆、桩基等环节龙头企业 特别是出海占优企业 [4]

风电行业发展现状 - 我国风电装机快速增长，截至4月风电累计并网装机量占比达15.5% [1] - 今年前4个月风电发电量达3814.3亿千瓦时，占总发电量的12.78% [1] - 风电成本随装机规模增长持续下降 [1] 全球海上风电市场展望 - 2030年全球海上风电装机容量有望突破230吉瓦 [1] - 我国深远海项目将成为国际合作的核心增长点 [1] 行业会议与报告 - 2025海上风电大会发布《全球海上风电市场展望》及《全球风能报告》 [1]