报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][54] 报告的核心观点 - 镁是全产业链自主可控的结构性金属，当前镁铝比处于历史低位，性价比凸显，汽车轻量化即将放量，原镁需求有望快速增长 [1][2] - 报告研究的具体公司全产业链覆盖，资源优势显著，产能增长空间广阔，规划硅铁项目将加强成本优势，随着镁需求场景打开，公司布局优势将逐步显现 [3][42] 根据相关目录分别进行总结 1 镁行业：自主可控金属，迎接需求“奇点”时刻 1.1 镁铝比下跌，镁性价比凸显 - 镁金属密度仅为铝的 2/3，理论上镁价/铝价=1.5，但因强度和表面活性问题，历史镁铝比实际运行区间在 1.1 - 1.3 之间 [11] - 2024 年 3 月镁铝比跌破 1，截至 2025 年 6 月 20 日跌至 0.784，处于历史最低位置附近，历史分位值 1.5%，镁性价比凸显 [12] 1.2 供给端：短期供应增量较多，镁战略地位被低估 - 2024 年全球菱镁矿储量约 77 亿吨，俄罗斯、斯洛伐克和中国位列前三；全球产量 2200 万吨，中国产量 1300 万吨，占比 59% [16] - 中国镁资源矿种齐全、分布广泛，陆地镁资源蕴藏量占全球 50%以上，含镁白云石矿储量 40 亿吨以上，盐湖镁卤水中镁盐储量 48 亿吨 [18] - 国内主要采用热还原法中的 Pidgeon（皮江）工艺提炼镁，原材料主要用白云石，粗镁需精炼 [18] - 中国原镁产量占比全球领先，2024 年全国原镁产量同比增长 20.2%至 85.2 万吨，2025 年 1 - 5 月同比增长 13%至 38.0 万吨 [22] - 相比于铁和铝，镁是全产业链自主可控的结构性金属，适合大力发展 [24] 1.3 需求端：汽车轻量化即将放量，迎接镁压铸“奇点”时刻 - 2024 年原镁消费结构中，镁合金占比最高达 50%，其中 70%为汽车，当前镁合金性价比凸显，原镁需求有望快速增长 [27] - 汽车轻量化是镁合金应用最大需求领域，使用镁合金部件可提高舒适性、减轻车重、延长电池使用时间 [31] - 此前制约镁需求发展的因素近两年明显改善，预计后续镁压铸企业将获取汽车企业定点并量产 [32] - 镁在机器人、eVTOL 飞行器、建筑模板等领域需求也多点开花 [29] 2 公司：否极泰来，乘风而起 - 公司为镁合金行业龙头，全产业链覆盖，拥有丰富白云石资源和完整产业链 [42] - 目前公司有 10 万吨原镁、20 万吨镁合金产能，多个在建项目达产后将拥有 50 万吨/年以上原镁和镁合金产能 [42] - 30 万吨硅铁项目已开始建设，投产后将实现青阳项目硅铁自给，降低原镁生产成本 [43] - 大股东更换为宝钢金属，或将与公司形成协同合作 [47] - 公司在多个镁应用领域布局，产品有重要突破，随着镁需求场景打开，布局优势将显现 [49] 3 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年分别实现归母净利润 2.14/4.78/6.39 亿元，EPS 分别为 0.22/0.48/0.64 元，对应 6 月 20 日收盘价的 PE 分别为 52/23/18X，维持“推荐”评级 [3][54]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][45] 报告的核心观点 - 镁合金耐蚀性提升对其在汽车领域应用至关重要，当前价格下经济性凸显，潜在应用有5倍空间，但耐蚀性差制约推广 [1] - 宝武镁业推出耐腐蚀镁合金零部件，在镁合金制造领域全产业链布局，借助母公司优势将推动其镁合金零部件在汽车行业增长 [1] - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为0.241、0.374和0.606，动态PE分别为47.34、30.59和18.86，公司已做好准备迎接汽车用镁合金5倍市场增长潜力 [2][45] 根据相关目录分别进行总结 镁合金耐蚀性提升是打开汽车用镁合金零部件市场的关键 - 镁合金具备替代部分铝合金的经济性，其比强度比铝合金高8%，减重效果达30%，当铝镁价格比大于0.7时，使用镁合金更经济，目前镁合金经济性远超铝合金 [12][13] - 汽车用镁合金有超5倍市场空间，目前应用集中在非裸露区域，单车用量约14 - 14.7公斤，未来应用空间可达78公斤/车，实际用量远低于应用空间 [18][19] - 镁合金耐蚀性能差限制其应用推广，目前多应用于密闭区域，若耐蚀性提高，应用空间有望从14 - 14.7公斤提升至88 - 92.7公斤/车，市场潜力可达42 - 236万吨/年 [23] 为何宝武镁业可以推出耐腐蚀镁合金零部件 - 宝武镁业发布的镁合金电驱总成耐蚀性满足行业要求，2024年7月发布的镁合金电机壳体说明其镁合金材料耐蚀性有突破 [26] - 宝武镁业突破镁合金耐蚀性要求的原因在于注重产品研发，有多个创新研发和人才智力平台，还贴近市场了解产品应用瓶颈，依托宝武集团优势开发产品 [26][28] 宝武镁业在镁合金领域充分布局，为镁合金暴发增长准备充分 - 宝武镁业在镁矿资源方面布局充分，拥有三个原镁生产基地的镁矿资源，合计175359.38万吨，形成完整产业链 [32] - 宝武镁业硅铁产能布局合理，与甘肃腾达西铁合作年产30万吨高品质硅铁合金项目，预计2026年投产，可满足30万吨原镁生产需求 [33] - 宝武镁业原镁和镁合金产能布局充足，截至2025年4月底，拥有10万吨原镁和20万吨镁合金产能，新建产能投入后，原镁和镁合金产能将分别达50万吨和60万吨 [34] - 宝武镁业压铸和挤压类零部件产能布局完善，拥有3万吨/年压铸产能和20万吨/年挤压产能，还在巢湖新建方向盘骨架产能 [35] - 宝武镁业在客户开发和市场开拓领域优势明显，依托宝武集团供应链和销售优势，与主流车企建立合作关系，为镁合金产品推广提供基础 [40] 宝武镁业盈利预期和估值 - 关键假设为公司镁合金产量2025 - 2027年逐步增加至25、35、40万吨，产品单价维持在17000 - 18000元/吨左右，铝合金产量未来三年稳步增加 [43] - 盈利预测与评级方面，选择万丰奥威、星源卓镁、文灿股份和旭升集团作为可比公司，预测公司2025 - 2027年EPS分别为0.241、0.374和0.606，动态PE分别为47.34、30.59和18.86，首次覆盖给予“买入”评级 [44][45]

原镁产能分布 - 2024 年全球原镁产量 112 万吨，同比增长 12% [1] - 2024 年中国原镁产能 148.75 万吨，同比增长 9.29%；产量 102.58 万吨，同比增长 24.73%；镁合金产量 39.68 万吨，同比增长 14.95% [1] - 中国原镁产能占全球的 85%左右 [1] 炼镁方法 - 国内多用硅热法，工艺流程简单，投资较少 [1] - 电解法炼镁工艺复杂，投资较高，国内厂家持续攻克技术难关降低成本 [1] - 公司在硅热法继续技术创新，同时研究电解法炼镁 [2] 矿石资源 - 子公司巢湖宝镁、五台宝镁分别持有白云岩矿资源储量 8,864.25 万吨和 57,895 万吨 [3] - 参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量 131,978.13 万吨 [3] - 甘肃矿业在永登县石英岩矿保有资源储量约 300 万吨 [3] 下游深加工拓展 - 公司在全国有六个压铸基地，拥有 200 多台压铸单元和近千台加工中心，具备部件表面处理、自主开发设计制造模具能力及强大研发设计团队 [4] - 镁合金深加工产品重点拓展汽车部件、电动自行车部件、机器人部件、镁建筑模板、镁储氢材料和一体化压铸件等 [4] - 铝合金深加工件主要拓展汽车挤压结构件和微通道扁管 [4] 未来发展战略 - 公司以技术创新和新产品开发为核心战略，自主研发全套镁还原和镁合金生产加工设备及工艺等，多项技术处于行业领先水平 [5][6] - 公司通过产学研合作承担多项科研项目，推进产业技术改造升级，向高端化、智能化、绿色化转型 [6] - 随着汽车轻量化推进，公司布局深加工业务，调整产品结构和业务转型升级，拓展下游深加工业务 [6] - 未来聚焦轻量化镁合金材料领域，加大科技创新力度，提升核心竞争力 [6]

公司概况 - 宝武镁业前身为南京云海特种金属股份有限公司，1993 年成立，2007 年在深交所上市，是集矿业开采、有色金属冶炼和回收加工为一体的高新技术企业 [1] - 主营业务为镁、铝合金材料的生产及深加工、销售业务，产品包括镁合金、镁合金压铸件等，应用于汽车、电动自行车轻量化等领域 [1] - 拥有“白云石开采 - 原镁冶炼 - 镁合金熔炼 - 镁合金精密铸造、变形加工 - 镁合金再生回收”完整产业链 [1] 出口情况 - 美国自 20 世纪 90 年代开始对我国镁产品实施反倾销措施，公司已多年未向美国出口镁产品，美国加征关税对公司无直接影响 [2] 汽车领域应用 - 近几年仪表盘支架、座椅支架等汽车部件用镁合金替代速度会加快，因有设计和生产能力的厂家增多，价格趋于合理，镁材料性价比提高 [2] - 2024 年公司方向盘类、CCB 类、座椅类产品数量较 2023 年增长 20%以上，强化与行业头部企业战略合作，实现多款新品业务储备 [4] 机器人领域应用 - 镁合金在机器人领域有“轻、快、稳、省”四大优势，可减轻部件重量、提高节拍速度、延长关节使用寿命、保持精准度、抵抗外部干扰、降低能量损耗 [3] 信息披露 - 接待投资者过程中严格按《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，无未公开重大信息泄露，已按深交所要求签署调研《承诺书》 [5][6]

利润分配 - 2024年度以991,791,553股为基数，每10股派0.5元（含税）[2] - 拟派现金红利49,589,577.65元（含税），占净利润31.07%[2] 权益分派 - 股权登记日2025年6月5日，除权除息日2025年6月6日[5] - 分派对象为2025年6月5日收市后在册全体股东[6] - A股股东红利2025年6月6日划入账户[7]

股东出席情况 - 出席股东会股东355人，代表股份387,647,615股，占比39.0856％[5] - 现场投票股东6人，代表股份166,575,904股，占比16.7955％[6] - 网络投票股东349人，代表股份221,071,711股，占比22.2901％[6] - 中小股东出席350人，代表股份7,599,194股，占比0.7662％[7] 提案表决情况 - 《关于2024年度董事会工作报告的提案》同意票占比99.4206％[8] - 《关于2024年度监事会工作报告的提案》同意票占比99.4257％[11] - 《关于2024年度财务决算报告的提案》同意票占比99.4250％[13] - 《关于2024年度报告全文及摘要的提案》同意票占比99.4321％[15] - 《关于2024年度利润分配预案的提案》同意票占比99.4279％[17] - 《关于2025年度日常关联交易预计的提案》同意票占比98.1020％[22] - 《关于续聘会计师事务所的提案》总表决同意占比99.4336％[26] - 《关于续聘会计师事务所的提案》中小股东表决同意占比71.1080％[27] - 《关于2024年度募集资金存放与使用情况的专项报告的提案》总表决同意占比99.4269％[28] - 《关于2024年度募集资金存放与使用情况的专项报告的提案》中小股东表决同意占比70.7658％[29] - 《关于调整独立董事薪酬的提案》总表决同意占比99.4167％[30] - 《关于调整独立董事薪酬的提案》中小股东表决同意占比70.2442％[31] 其他 - 本次股东会召集等符合规定，表决结果合法有效[32] - 备查文件有公司2024年度股东会会议决议[33] - 备查文件有《北京大成（上海）律师事务所关于公司2024年度股东会的法律意见书》[33] - 公告由公司董事会于2025年5月23日发布[35]

会议信息 - 股东会由第七届董事会第八次会议决定召开，2025年4月25日发布通知[4] - 2025年5月22日14时在南京市溧水区召开[5] 参会情况 - 355人出席，代表股份387,647,615股，占39.0856%表决权股份[6] 提案表决 - 《关于2024年度董事会工作报告的提案》同意票占99.4206%[8] - 《关于2024年度财务决算报告的提案》同意票占99.4250%[10] - 《关于2024年度利润分配预案的提案》中小投资者同意票占70.8164%[12] - 《关于续聘会计师事务所的提案》同意票占99.4336%[20]

产品技术与应用 - 镁合金超大一体化车身结构件已试制成功 [1] - 镁合金在机器人和低空飞行器领域占比较小但提升空间大 [1] - 镁合金在航空航天、军工领域使用较少 [2] - 原镁年产量约 10 万吨，镁基固态储氢产品完成规模试制和性能测试，正进行集成和验证 [2] - 镁合金主要用于工业机器人盖板、底座、控制臂等部件，未来将用于人形机器人 [4] - 行业研发出高强度、高耐蚀性新型“不锈”镁合金 [4] - 镁合金赋能机器人产业，有“轻、快、稳、省”四大优势 [4] - 一体化压铸镁合金后车体采用一体化设计，可降成本、减重，子公司已试模生产 [11] - 镁基固态储氢材料在氢气储运、氢化工、分布式储能方面有广阔应用场景 [3] - 公司有用于飞机、高铁的产品，但量较少，一直在研发镁轮毂技术 [21] - 座椅支架采用一体化设计，单件取代 15 个钢制冲压件，减重率达 45%，2024 年起搭载于问界 M7 及 M9 全系五座车型 [36] 项目进展与产能 - 目前有 10 万吨原镁产能，建设完成后产能达 50 万吨 [4] - 拥有 20 万吨镁合金产能 [8] - 青阳项目部分投产，尚未量产，公司根据市场需求安排产销 [10][23][27][29][32] - 五台宝镁二期 10 万吨高性能镁合金项目在建，预计 2026 年投产，巢湖宝镁、安徽宝镁新增产能已部分投产 [30] - 30 万吨硅铁项目初步设计完成优化调整，主体结构按计划推进，厂前区完成结构封顶，年内主厂区一期单体桩基完成 [12][19] - 镁基储氢材料千吨中试产线设在巢湖宝镁公司 [20] 市场与合作 - 汽车轻量化合作单位包括吉利、比亚迪、赛力斯等车厂 [2][16] - 与宝武集团内公司联合开发镁合金在人形机器人的应用 [3] - 子公司与汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件开发协议 [11] - 镁合金汽车部件在汽车上应用领域渗透率逐步增加，低空经济已小批量供货 [15][27] - 在手订单饱和，各产线满产满销 [21] - 拟在湛江钢铁试用镁基储氢材料 [34] 成本与价格 - 原镁成本在行业内有优势 [4][12] - 公司定价模式采用季度定价、月度定价和现款现货等模式 [10][18] - 随着大罐工艺提升，能源和人工成本会降低 [5][18] - 中铝鹤壁项目暂无批量生产，无法与公司比较成本 [6] - 2025 年 1 季度报表营业成本是所有产品营业成本 [7] - 甘肃宝镁石英岩矿纯度在 97.5%以上 [2] 财务与市值 - 2025 年 5 月 9 日股东户数为 60937 [9] - 应收账款涨幅主要受营收增加影响 [17] - 公司管理层重视市值管理，将以市场为导向提高核心竞争力 [17][18][22][28][33] - 暂无具体回购方案 [27] 其他 - 五台宝镁矿石有库存，生产经营正常，矿石开采需办理审批手续 [1] - 公司根据项目投产进度及会计准则对固定资产进行折旧计提 [2] - 公司已制定套保相关管理制度，视实际业务情形和风险敞口决定是否实施 [27] - 中国宝武将在 3 年内稳妥推进相关资产及业务整合事宜以避免同业竞争 [24][25][41] - 公司目前暂无上游矿产收购计划 [18] - 公司与上海交大及重庆大学等院校有合作 [40] - 镁合金建筑模板产能已投入设备能力 200 万平方/年 [40]

业务发展 - 镁合金深加工产品重点拓展汽车部件（方向盘占比40%、电池端板占比15%、其他中大件45%）、电动自行车部件、机器人部件（盖板/底座/控制臂）、镁建筑模板（产能200万平方/年）及镁储氢材料[2][24][37][49] - 汽车轻量化领域与吉利/赛力斯/比亚迪合作，问界M7/M9已搭载减重45%的镁合金座椅支架[7][46][83] - 机器人领域与宝武集团联合开发人形机器人应用，低空经济实现小批量供货[17][52][87] - 镁基储氢完成千吨中试（巢湖宝镁），拟在湛江钢铁试用，应用场景包括氢冶金/储运/化工/分布式储能[11][19][32][53] 产能布局 - 现有产能：原镁10万吨、镁合金20万吨，建设完成后总产能达50万吨[46][66] - 青阳项目部分投产（大罐工艺优化中），五台10万吨镁合金项目预计2026年投产，甘肃西铁项目完成一期桩基[3][14][35][53] - 30万吨硅铁项目厂前区封顶，通过硅铁成本管控降低原镁成本[35][53] 技术优势 - 原镁冶炼技术持续升级，大罐工艺提升降低能源/人工成本[3][45][71] - 一体化压铸突破：超大型车身结构件试制成功，单件替代15个钢制件[37][57] - 开发"不锈"镁合金解决腐蚀问题，储氢材料在活化性能/吸放氢温度/能耗方面领先[47][50][77] 财务与经营 - 2025年5月股东户数60937，应收账款增长30%因营收增加[15][41] - 采用季度/月度定价模式，镁铝价格倒挂提升下游应用积极性[40][62][63] - 115亿融资计划匹配项目需求，资金安全通过自有资金+授信保障[19][41] 行业趋势 - 镁价低于铝价推动汽车中大件/建筑模板/机器人领域渗透率提升[11][35][63] - 镁储氢材料循环性能优异，有望成为氢能储运关键材料[53][78] - 未来三年营收预计逐年增长，重点拓展汽车/机器人/低空经济应用[56][87]

全球与中国原镁产能及出口情况 - 2024 年全球原镁产量 112 万吨，同比增长 12% [1] - 2024 年中国原镁产能 148.75 万吨，同比增长 9.29%；产量 102.58 万吨，同比增长 24.73%；镁合金产量 39.68 万吨，同比增长 14.95% [1] - 2024 年 1 月 - 12 月中国累计出口各类镁产品 45.98 万吨，比 2023 年的 40.47 万吨增长 13.62% [1] 公司经营情况 - 2024 年公司营业收入 8,982,563,028.12 元，同比上升 17.39%；归属于上市公司股东的净利润 159,628,962.00 元，同比下降 47.91%，受镁价下行影响，镁材料及压铸产品毛利率下降致业绩同比下降 [1][2] 下游镁深加工产品进展 - 2024 年公司方向盘类、CCB 类、座椅类产品数量较 2023 年增长 20%以上，强化与行业头部企业战略合作，实现多款新品业务储备 [3] 镁价与铝价关系 - 镁价低于铝价对镁行业是机遇，利于车中大件、汽车镁合金一体化压铸大件、机器人及建筑模板等应用拓展，可从成本角度推广镁应用 [4] 公司矿石储量 - 子公司巢湖宝镁、五台宝镁分别持有白云岩矿资源储量 8,864.25 万吨和 57,895 万吨；参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量 131,978.13 万吨 [5] - 甘肃矿业在永登县中梁子石英岩矿保有资源储量 168.89 万吨，永登中梁子南沟石英岩矿保有资源储量 126 万吨 [5]