行业投资评级 - 国防军工行业评级为"看好"并维持 [4] 核心观点 - 十四五收官之年军工行业将迎来景气重估、资产重估和科技能力重估 [102] - 短期关注"补欠账"带来的产业链弹性，中长期关注军贸、国企改革和军事AI带来的成长空间 [102] - 选股思路聚焦"产品力提升、渗透率提升、客单价提升"标的 [102] 重点公司分析 中航光电 - 2024年实现营业收入206.86亿元（+3.04%），归母净利润33.54亿元（+0.45%） [10] - 军民两翼布局：防务领域纵向拓展至系统互联解决方案，配套价值量提升 [17]；民用领域横向布局智能网联汽车/通信/民机，2023年亮相民机互连解决方案 [18] - 启动27.2亿元高端互连科技产业社区项目，重点发展光传输/液冷散热组件，预计达产后年收入39.63亿元 [32] - 近5年连接器销量增速从22.29%降至1.29%，显示产品集成化发展趋势 [34] 航发动力 - 军用航发具备消耗品属性：单台发动机寿命约2000小时，需多次维修/换发；战斗机寿命达8000-12000小时 [40] - 测算未来20年军用航发后市场空间达4287亿元，年均214亿元 [51] - 国际对标：GE航空维修收入占比从48%（2014）提升至71%（2023），罗罗军用航发维修收入占比长期超50% [43][47] - 航发控制维修收入占比从8%（2021）提升至16%（2024），反映后市场加速发展 [56] 中航西飞 - 新任80后管理层上任，2024年对外交流频次同比增长900% [72] - 承担C919约50%机体结构（机翼/中机身等），长期国际转包经验保障供应 [85] - 军贸潜力：Y-20级别运输机全球需求明确，参考IL-76/C-17历史订单 [98] - 2025年C919交付受发动机限制影响仅4架，美国解除禁令后交付有望加速 [79] 投资组合建议 - 超配导弹产业链：航天电器、菲利华 [102] - 军事AI配套：中航光电（元器件）、七一二（应用端） [102] - 下一代战机链：中航沈飞、航发动力、中航高科 [102] - 军贸主线：中航西飞 [102]

工业自动化市场趋势 - 2025-2027年中国工业自动化市场进入温和下行周期，增速预计分别为-1%、-3%、-2% [2] - 高盛平均下调行业目标价和每股收益5%，2025-2027年盈利预期较共识中位数低3%-7% [2] - 消费电子（折叠屏手机）、电池（固态技术）、AIDC等少数领域资本支出扩张，多数制造业产能利用率不足 [2] 公司增长驱动因素 - 本土企业在DCS、伺服、工业机器人等产品品类的份额持续提升 [5] - 2024-2027年覆盖公司海外收入占比预计从23%升至25% [9] - 产品高端化（高毛利软件、传感器、售后业务）和未来产业（AI、机器人）存在机会 [11] 投资策略：防御性标的 - 国电南瑞2025年营收预计同比增长12%，毛利率稳定在24%，前瞻市盈率20倍低于历史均值22倍 [12] - 中航光电液冷业务2024-2030年预计年复合增长21%，2030年贡献10%收入，长期净利润率从16.2%升至18.8% [13] - 中国中车-H 2026年预期股息率4.7%，新兴产业（如售后零部件）2025-2030年预计年复合增长8% [13] 投资策略：AI与机器人相关标的 - 三花（H）人形机器人执行器业务预计2030年贡献25%收入/18%净利润，HVAC板块2025-2030年预计年复合增长11% [14] - 凌云光人形机器人光学动捕业务2025年预计同比增长4-5倍，2030年贡献18%收入/17%净利润 [14] - 科士达2025年预计营收/净利润同比增长17%/90%，国内数据中心2025-26年扩容预期明确 [14] 投资策略：谨慎对待FA领域 - Estun人形机器人研发处于早期，38%收入依赖光伏/汽车等需求疲软领域，2025-30年EPS下调30%-42% [15] - Raycus主业光纤激光器面临需求疲软、份额停滞，2025-27年产品价格预计年复合降11% [15] 高盛推荐股票清单 - Nari Tech目标价31.8 CNY，隐含45%上行空间，2026E P/E 25x [16] - Haitian International目标价27.2 HKD，隐含32%上行空间，2026E P/E 12x [16] - Kstar目标价30.9 CNY，隐含30%上行空间，2026E P/E 22x [16]

指数表现 - 中证高端装备细分50指数下跌0 80% [1] - 成分股涨跌互现 七一二领涨8 65% 航天智装上涨8 17% 高德红外上涨2 45% 国睿科技领跌 中光学 光电股份跟跌 [1] - 高端装备ETF(159638)下修调整 [1] 流动性及规模 - 高端装备ETF盘中换手4 57% 成交5432 06万元 [3] - 近1周日均成交6317 60万元 [3] - 最新规模达11 98亿元 [3] 收益表现 - 高端装备ETF近1年净值上涨33 28% [3] - 自成立以来最高单月回报19 30% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅21 15% 上涨月份平均收益率6 36% [3] 行业分析 - 国内军队建设向"智能化+无人化"升级 叠加全球军贸需求扩张 军工行业有望进入长期增长周期 [3] - 十五五规划预期及军贸出口催化或进一步打开行业空间 具备技术优势且估值处于低位的标的潜力较大 [3] - 大国博弈加剧是长期趋势 加大国防投入是必选项 军工长期趋势向好 [3] - 航天技术成熟稳定 成功发射巴基斯坦遥感卫星01星 快舟一号甲运载火箭完成第29次成功飞行 [3] 指数权重 - 中证高端装备细分50指数前十大权重股合计占比46 03% [4] - 权重股包括中航沈飞(7 93%) 航发动力(6 30%) 中航光电(6 29%) 中航西飞(4 66%) 中航机载(3 58%) 中国长城(3 51%) 海格通信(3 39%) 航天电子(3 39%) 中航成飞(3 18%) 西部超导(2 89%) [4][6] 个股表现 - 中航沈飞下跌2 36% 航发动力下跌0 48% 中航光电下跌0 57% 中航西飞下跌2 34% 中航机载下跌0 78% [6] - 中国长城上涨0 13% 航天电子上涨2 08% 海格通信下跌1 00% 中航成飞下跌2 96% 西部超导下跌1 79% [6]

行业与公司 - **公司**：AVIC Jonhon (002179.SZ) - **行业**：航空航天与国防（A&D）、工业科技与机械 核心观点与论据 1 **评级与目标价调整** - **评级上调至买入**：基于国防业务增长前景、液冷业务贡献提升及2025年二季度盈利拐点预期[1] - **目标价**：46.10元（当前价38.87元，潜在涨幅18.6%）[1] - **估值依据**：2026年预期市盈率22倍（原20倍），反映长期盈利复合增长率21%（原19%）[37] 2 **国防业务增长驱动** - **国防支出增长**：预计2025-2030年中国国防预算复合增长率7%，与2019-2024年持平，支持军事现代化战略[17] - **订单与收入**：2025年上半年国防订单强劲，预计2024-2030年国防收入复合增长率16%[17] - **军事航空潜力**：中国军用飞机数量（3.3k）显著低于美国（13.0k）和俄罗斯（4.3k），现代化需求明确[18] 3 **液冷业务前景** - **收入贡献**：液冷业务收入占比从2023年<5%升至2024年6%~7%（约12-14亿元），预计2030年达10%[24] - **增长动力**：产品组合全面（快速连接器、冷板等），政府/国企项目经验丰富，跨领域销售能力[24] - **长期目标**：液冷业务收入复合增长率21%（2024-2030年），长期占比目标20%-25%[24] 4 **盈利能力改善** - **毛利率拐点**：2025年一季度毛利率环比下降7个百分点（因国防订单延迟确认），二季度预计回升（国防业务占比提升）[30] - **净利率展望**：2024年净利率16.2%，预计2030年升至18.8%，受益于费用控制[30] - **盈利预测**：2025-2027年净利润较市场共识平均高3%，因更乐观的增长与利润率假设[2] 5 **财务数据与估值** - **收入与利润**：2025年收入预计250.3亿元（+21%），2026年284.1亿元（+13.5%）；2025年净利润38.9亿元（+16%）[4][10] - **估值水平**：当前12个月前瞻市盈率20倍，低于历史平均28倍；EV/EBITDA 16倍，低于历史平均22倍[37][39] - **自由现金流**：2027年自由现金流预计20.3亿元，2025-2027年复合增长率49%[14] 其他重要内容 **风险因素** 1. **国防支出不及预期**：政府预算紧缩可能影响订单[45] 2. **价格压力**：国防供应链降价压力加剧[45] 3. **竞争加剧**：本土/全球连接器厂商在电动车等领域的竞争[45] **催化剂** - 季度业绩超预期、国家强化国防投入、液冷项目中标[2] **市场表现** - 近3个月绝对回报-4.3%，跑输沪深300指数11.4个百分点[12] 数据引用 - **国防支出**：2025年中国国防预算增长7.2%，2025-2030年复合增长率7%[17][21] - **液冷收入**：2024年12-14亿元（YoY增长24%-44%）[24] - **毛利率**：2025年一季度环比降7个百分点，二季度预计回升[30] （注：部分文档如[3][7][8]等为联系方式或免责声明，未包含实质性分析内容）

市场表现 - 沪指连续三日上涨，涨幅0.45%收报3633.99点，深证成指涨0.64%，创业板指涨0.66% [1] - 军工板块成为市场反弹主力，国防ETF(512670)年内涨幅达23.02%，位居同类ETF第一 [7] - 中证国防指数年初以来涨幅22.95%，领先其他军工类指数约4% [11][12] 军工行业驱动因素 - 短期催化因素包括9.3阅兵和业绩披露，长期逻辑为十五五规划及军费开支增长趋势 [9] - 地缘政治紧张推动全球军费开支达2.7万亿美元（同比+9.4%），欧洲/中东增速达17.1%/15.3% [14] - 中国军贸市场份额4.3%，歼-10C等装备在国际舞台表现突出，有望打开出口市场 [14] - 十四五收官年订单加速落地，航空/兵装/导弹等领域合同负债同比增长，预示需求爆发 [15][17] 细分赛道表现 - 硬件装备赛道集体走强：PEEK材料涨8.87%、中船系涨4.62%、液冷服务器涨2.99% [5] - AI产业链硬件环节持续强势，液冷服务器因英伟达GPU及云厂商ASIC芯片需求放量 [5][6] - 人形机器人受宇树科技新品Unitree A2（续航20km/速度5m/s）及供应链布局催化 [6][7] - 医药板块调整明显：减肥药跌1.49%、CRO跌1.59%、干细胞跌1.58% [5] 资金与业绩 - 军工板块Q2获机构增配，主题基金规模环比增长360亿至995亿元，被动指数贡献267亿 [18] - 42只军工股中期净利润56亿元，环比增长45%创五年新高 [18] - 国防ETF(512670)6月23日以来净流入3.94亿元，融资买入额10.56亿元，规模增至67.63亿元 [26][27] 投资工具 - 国防ETF(512670)前十大权重股占比55.58%，覆盖航空发动机/导弹/新材料等核心赛道 [25][26] - 该ETF管理费+托管费0.4%为行业最低，年内份额增长89.82% [27]

公募基金重仓军工股情况 - 2025年二季度末国防军工行业共有97只个股获公募基金重仓持股 [9] - 中航沈飞获196只基金持有 总市值103.26亿元 位列榜首 [2][9] - 睿创微纳获150只基金持有 中航光电获146只基金持有 总市值分别为58.79亿元和76.75亿元 [2][9] - 其他重仓股包括菲利华(88只基金/56.04亿元)、航发动力(37.72亿元)、中国船舶(36.69亿元)等 [2][3] 军工板块市场表现 - 8月6日军工股集体走强 高德红外、长城军工等多股涨停 [9] - 商业航天领域近期取得重大突破 海南发射场5天内完成长征十二号和长征八号甲火箭连续发射 [9] - 头部军工主题基金近1年收益表现突出 长信国防军工量化混合A收益率达52.9% [4] 行业基本面与投资逻辑 - 国防军工板块业绩自2025年一季报开始见底回暖 上半年订单公告等催化剂将持续兑现 [6][10] - 商业航天和低空经济等新领域将加速发展 预计"十五五"期间实现从1到100的跨越 [6][10] - 当前板块拥挤度处于中等水平 受阅兵和五年规划会议双重催化 估值仍有提升空间 [6][10] - 中航证券指出"大军工"概念将带来市场增量 政策与技术支持下新质领域发展潜力巨大 [10]

市场表现 - 沪指涨0.45%收报3633.99点，深证成指涨0.64%，创业板指涨0.66%，实现三连阳反弹 [1] - 军工板块为三连涨主要驱动力量，国防ETF(512670)年内涨幅达23.02%，位居同类ETF第一 [7] - 机器人ETF鹏华(159278)标的指数年内涨幅26.34%，超额收益源于国证机器人指数人形含量高 [7] 板块涨跌 - PEEK材料涨8.87%、中船系涨4.62%、液冷服务器涨2.99%，硬件装备与AI强关联赛道领涨 [3][5] - 水电、医药板块调整，水利水电建设跌1.51%、CRO跌1.59%、减肥药跌1.49% [5] - 军工细分领域强势，内蒙一机涨停，容创微纳涨8.03%，高德红外涨7.28% [9] 行业驱动因素 - 地缘政治刺激军工估值，全球军费开支达2.7万亿美元同比增9.4%，欧洲及中东增速达17.1%/15.3% [13] - 中国军贸全球占比4.3%，歼-10C与PL-15导弹展示推动国际市场份额提升 [13] - "十四五"收官与"十五五"规划预期驱动订单落地，航空、导弹等领域需求爆发 [13][14] 业绩与资金流向 - 42只军工股中期净利润56亿元，环比增长超45%，创5年同期新高 [17] - 机构Q2首度增配军工，主题基金规模995亿元，环比增360亿元，被动指数贡献267亿元 [17] - 国防ETF(512670)获净流入3.94亿元，融资买入额10.56亿元，份额增长率89.82%，规模跃升至67.63亿元 [27] 细分领域亮点 - 液冷服务器受海外大厂Capex上修驱动，英伟达GPU及云厂商自研ASIC芯片需求放量 [6] - 人形机器人获宇树科技新品Unitree A2催化，汽车零部件巨头扩大布局谐波减速器等环节 [6][7] - 军工订单周期确定性高，主机厂、发动机、兵装等环节基本面修复同步发力 [16] 指数与产品表现 - 中证国防指数年初以来涨22.95%，领先同类指数约4% [10][11] - 国防ETF(512670)跟踪中证国防指数，前十大权重股合计占比55.58%，覆盖航空发动机、导弹等核心赛道 [24][26] - 产品管理费+托管费0.4%，为军工行业ETF最低费率 [27]

成飞概念板块表现 - 截至8月5日收盘，成飞概念上涨1.74%，位居概念板块涨幅第10位 [1] - 板块内34股上涨，华密新材、爱乐达、*ST新研涨幅居前，分别上涨12.41%、6.81%、6.15% [1] - 跌幅居前的有通达股份、川环科技、多浦乐等，分别下跌1.93%、1.34%、1.08% [1] 概念板块涨跌幅排名 - 兵装重组概念以6.12%涨幅位居榜首，PEEK材料、脑机接口分别以4.11%、2.72%涨幅紧随其后 [2] - 华为盘古概念跌幅最大(-0.78%)，仿制药一致性评价(-0.55%)和Sora概念(-0.53%)位列跌幅榜前列 [2] 资金流动情况 - 成飞概念板块整体获主力资金净流出5.97亿元 [2] - 16只个股获主力资金净流入，其中7只净流入超千万元 [2] - 申菱环境以5689.60万元净流入居首，西菱动力(3755.75万元)、中航成飞(2500.64万元)分列二三位 [2] 个股资金流入详情 - 申菱环境主力资金净流入率最高达13.01%，*ST新研(9.50%)、西菱动力(3.90%)紧随其后 [3] - 中航光电(2447.42万元)、*ST新研(2090.41万元)、航天晨光(1605.41万元)位列资金净流入前五 [3][4] - 昆船智能(1174.84万元)、华力创通(870.30万元)、贵航股份(610.48万元)等个股也获得资金净流入 [4] 资金流出个股 - 爱乐达净流出4.08亿元居首，利君股份(-1.88亿元)、通达股份(-3705.80万元)位列流出前三 [5] - 博云新材(-3562.82万元)、海格通信(-2961.61万元)、华伍股份(-2022.38万元)资金流出显著 [5] - 川环科技(-841.95万元)、通光线缆(-855.77万元)、天宜新材(-894.44万元)等个股也遭遇资金撤离 [5]

股价表现与交易数据 - 2025年8月4日收盘价38.25元人民币 单日上涨1.41% 换手率0.78% [1] - 当日成交量16.13万手 成交金额6.13亿元人民币 [1] - 主力资金净流入5831.68万元人民币 占成交额9.51% 其中超大单净流入528.81万元(0.86%) 大单净流入5302.87万元(8.65%) [1] 资金流向结构 - 中单资金净流出2974.50万元人民币 占成交额4.85% [1] - 小单资金净流出2857.18万元人民币 占成交额4.66% [1] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业总收入48.39亿元人民币 同比增长20.56% [1] - 归属净利润6.40亿元人民币 同比减少14.78% [1] - 扣非净利润6.28亿元人民币 同比减少14.63% [1] 财务健康状况 - 流动比率2.229 速动比率1.861 资产负债率36.68% [1] 公司基本信息 - 成立于2002年 位于洛阳市 属于电气机械和器材制造业 [1] - 注册资本211827.105万元人民币 实缴资本77.625万元人民币 [1] - 法定代表人郭泽义 [1] 企业投资与知识产权 - 对外投资13家企业 参与招投标项目5000次 [2] - 拥有商标信息15条 专利信息4712条 行政许可498个 [2]

业务构成 - 2024年1至12月公司营业收入中连接器行业占比98.64% [1] - 其他行业收入占比为1.36% [1] 股份回购 - 截至2025年7月31日累计回购股份数量约191万股 [3] - 回购股份占公司总股本比例0.0902% [3] - 最高成交价38.04元/股 最低成交价37.3元/股 [3] - 支付总金额约7201万元 资金来源为自有资金 [3] - 回购价格未超过50.14元/股的限制条件 [3]