行业整体态势 - 中国银行业正步入本轮下行周期的尾声，为新一轮业绩增长周期积蓄动能 [3] - 过去十五年，银行通过分领域、分阶段的方式依次化解了小微、制造业、房地产、城投及零售贷款风险，避免了风险集中暴露 [4] - 银行不良率的表面稳定掩盖了深层次结构性变迁，过去依靠拨备调节和风险轮动实现的软着陆正在进入尾声 [2][8] 建设银行经营业绩 - 2025年前三季度经营收入5,602.81亿元，较上年同期增长1.44% [3] - 2025年前三季度净利润2,584.46亿元，较上年同期增长0.52%，归属于本行股东的净利润2,573.60亿元，较上年同期增长0.62%，连续两个季度增速提升 [3] - 资产质量稳健，不良贷款率1.32%，较上年末下降0.02个百分点，拨备覆盖率235.05%，较上年末上升1.45个百分点，资本充足率19.24% [3] 国有大行资产质量 - 国有大行资产质量普遍保持稳健，中国银行不良贷款率为1.24%，拨备覆盖率196.60% [4] - 邮储银行不良贷款余额为910.09亿元，较上年末增加106.90亿元，不良贷款率0.94%，较上年末上升0.04个百分点 [4] - 邮储银行关注类贷款余额1,334.12亿元，同比增加490.84亿元，占比升至1.38%，拨备覆盖率240.21%，较年初下降45.94个百分点 [4] 股份制银行风险抵御 - 部分股份制银行拨备缓冲趋薄，光大银行不良贷款率1.26%，微升0.01个百分点，拨备覆盖率168.92%，较年初下降11.67个百分点，已接近监管警戒线 [5] - 华夏银行不良率1.58%，拨备覆盖率仅149.33%，风险抵御能力明显弱化 [5] 优质区域银行表现 - 部分优质区域银行展现出更强的风险抵御能力，成都银行不良率仅0.68%，拨备覆盖率高达433.08% [6] - 宁波银行不良率0.76%，拨备覆盖率375.92%，常熟银行不良率0.76%，较年初微降 [6] - 张家港行和瑞丰银行拨备覆盖率分别达355.05%和345.04%，南京银行不良贷款率维持在0.83%的低位，拨备覆盖率313.22% [6] 零售贷款风险转向 - 当前风险焦点已从对公转向零售，招商银行关注类贷款余额达1,018.47亿元，增加127.67亿元，关注率升至1.43% [7] - 招商银行个人住房贷款、信用卡及个人经营性贷款不良率均呈上升趋势 [7] - 平安银行前三季度核销贷款高达328.93亿元，收回不良资产260.20亿元，显示清收力度空前 [7] 风险成因与利润平滑机制 - 零售风险承压源于居民收入预期转弱、偿债能力下降，以及按揭提前还款、银行主动压降信用卡额度等行为在分母端推高不良率 [7] - 银行通过拨备机制有效平滑利润波动，上市银行存量拨备可释放至少8000亿元净利润，现有拨备在悲观假设下仍可支撑未来四年利润不降 [7] 行业未来挑战与方向 - 随着超额拨备空间收窄、零售风险持续暴露、中小银行资本约束趋紧，银行业或将迎来真正的压力测试 [8] - 资产质量未来将成为银行战略定位、客户结构、区域布局和数字化能力的综合映射，行业处于从规模扩张向质量优先转型的关键节点 [8]

投资评级 - 报告对宁波银行的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度息差环比回升，中间业务收入明显改善，资产质量风险放缓迹象明显 [4][8] - 凭借财富管理与资产管理业务优势、营收与拨备优势，公司有能力应对行业零售风险上升压力，资产质量预计保持优异 [8] - 基于以上因素，报告相应调整了盈利预测，并维持“买入”评级 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入549.76亿元，同比增长8.32%；实现归属于母公司普通股股东净利润224.45亿元，同比增长8.39% [1] - 2025年9月末，公司总资产为3.58万亿元，同比增长16.65% [1] - 2025年第三季度单季净息差为1.76%，环比上升3.75个基点，同比下降5.32个基点 [1][4] 业务增长分析 - 对公贷款与金融投资增长较快：第三季度对公一般贷款新增规模明显高于近年同期，金融投资规模增长进一步提速 [4] - 个人贷款增长受需求端制约：第三季度个人贷款新增规模明显低于近年同期，与居民信贷需求偏弱及授信政策可能收紧有关 [4] - 存款规模季节性回落，但由于第一季度揽储扎实，同比增速仍明显快于同期M2 [4] 息差与盈利能力 - 息差呈现环比改善：测算第三季度单季净息差为1.76%，环比上升3.75个基点，主因负债端成本改善 [4] - 资产端收益率承压：测算第三季度生息率为3.35%，环比下降8.59个基点，受LPR下调、债市利率下行及零售贷款占比下降影响 [4] - 负债端成本明显下降：测算第三季度付息率为1.59%，环比下降11.59个基点，受益于存款降息重定价效果及宽松资金面 [4] 非息收入表现 - 中间业务收入进一步改善：主要得益于资本市场表现出色，公司财富管理、资产管理等传统优势业务弹性释放，带动手续费佣金收入大幅增长 [4] - 投资收益承压：受股债跷跷板效应影响，债市调整导致广义投资收益承压 [4] 资产质量与风险管控 - 关键指标保持稳定：第三季度末不良贷款率为0.76%，环比持平；拨备覆盖率为375.92%，环比上升1.76个百分点 [1][4] - 风险生成放缓：测算第三季度单季度不良生成率（加回核销）为0.17%，从近年高位平台进一步回落；不良贷款核销比例为21.17%，从高位平台回落 [4][5] - 风险认定审慎：不良与逾期贷款之比连续两个季度上升，反映不良认定趋严；公司在零售风险上升背景下计提力度较大，减值计提较为审慎 [4][5] 盈利预测与估值 - 营收与利润预测：预计2025-2027年营业收入分别为720.84亿元、783.68亿元、873.76亿元；归母净利润分别为295.36亿元、324.68亿元、359.76亿元 [6][8] - 每股指标预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）为4.47元、4.92元、5.45元；每股净资产（BVPS）为35.15元、39.55元、44.42元 [6][8] - 估值水平：基于2025年10月30日收盘价27.72元，对应2025-2027年市盈率（PE）为6.20倍、5.64倍、5.09倍；市净率（PB）为0.79倍、0.70倍、0.62倍 [2][6][8]

公司概况 - 公司成立于1997年4月10日，于2007年7月19日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的城商行，以多元化金融服务著称，拥有良好的风控体系和客户基础 [1] - 公司主营业务涵盖吸收公众存款、发放贷款、办理国内外结算等多项金融业务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司营业收入达549.76亿元，行业排名第二，行业平均数为236.52亿元 [2] - 同期公司净利润为225.78亿元，同样位居行业第二，行业平均数为102.12亿元 [2] - 公司营收、PPOP、归母净利润增速均有提升，业绩加速增长 [5][6] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度公司毛利率为44.96%，低于去年同期的46.61%，也低于行业平均的45.51% [3] - 2025年三季度公司资产负债率为92.90%，高于去年同期的92.72%，也高于行业平均的92.63% [3] - 2025年前三季度利息净收入同比增长11.8%，手续费净收入同比增长29.3% [5][6] 资产质量与风险控制 - 公司不良净生成率连续显著改善，Q3末不良率稳定于0.76% [5] - 公司拨备覆盖率环比回升，连续两个季度改善 [5][6] - 净息差环比企稳，趋势有望保持 [6] 业务亮点与发展 - 利息净收入增长主要得益于规模增长强劲和息差环比企稳 [5] - 手续费净收入高增长预计受益资本市场回暖 [5] - 公司压降票据贴现，对公业务强劲支撑贷款规模增长 [6] 股东结构与估值 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为11.84万，较上期增加15.44% [5] - 户均持有流通A股数量为5.57万，较上期减少13.38% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2.81亿股，相比上期增加3200.53万股 [5] - 目前2025年PB估值0.82倍，PE估值6.4倍 [5] 管理层信息 - 董事长陆华裕出生于1964年9月，硕士研究生学历，正高级经济师、高级会计师 [4] - 董事长陆华裕自2005年1月至今任公司董事长，2024年和2023年薪酬均为275万元 [4]

核心观点 - 内银股在2025年第三季呈现盈利反弹趋势，多数银行净利息收入和手续费收入增长改善，资产质量保持稳定 [1][2][3] 盈利增长 - 大多数国有银行2025年第三季盈利增长高于上半年，得益于稳定的资产质量 [1] - 国有银行的盈利反弹在第三季加速至中个位数，得益于信用成本进一步下降 [3] - 股份制银行和地方性银行之间的表现出现更大分化 [3] 净利息收入与净息差 - 更多内地银行汇报净利息收入增长改善，得益于资金成本下降以及更审慎的贷款增长和定价 [1] - 大多数股份制银行在2025年第三季报告净息差有所反弹 [1] - 民生银行和浦发银行实现季度净息差按季反弹和同比改善 [1] - 宁波银行维持最高的净利息收入增长，受益于市场份额提升以及明显低于同行的净息差压力 [1] - 国有银行和招商银行仍面临一定的净息差压力，部分原因是第三季低收益率的债券投资和票据增长较高 [1][2] - 大多数银行预计净息差压力将进一步缓解 [2] 手续费收入 - 更多内银在2025年第三季报告了健康的费用收入增长 [2] - 平均费用收入同比增长从2025年第二季的1.4%回升至11.1% [2] - 手续费收入增长改善得益于资本市场活动回暖以及保险销售持续强劲 [2] - 宁波银行费用收入同比增长94% [2] - 农业银行费用收入维持23.6%的同比增长 [2] 投资收入与营业利润 - 2025年第三季收入和营业利润增长受到投资收入下降拖累，主要因债券收益率上升 [2] - 农业银行和交通银行汇报了更高的投资收入、收入和营业利润，显示出良好的投资能力 [2] - 债券收益率回升和核心经营趋势改善被认为对内银的长期增长和估值更有利 [2] 资产质量 - 2025年第三季资产质量保持稳定，覆盖内银的平均不良贷款比率持平于1.15% [3] - 大多数银行的信用成本下降 [3] - 尽管国有银行略微降低信用成本以支持盈利增长，但不良贷款覆盖比率仅小幅下降至仍处于高位的263% [3] 个股表现 - 宁波银行和农业银行表现优于同业 [1] - 宁波银行在费用收入和净利息收入增长方面领先 [1][2]

板块整体表现 - 城商行板块在10月31日整体上涨1.06%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，6只个股下跌，2只个股收平 [1][2] 领涨个股表现 - 贵阳银行领涨板块，收盘价为6.08元，涨幅达3.23%，成交量为105.09万手，成交额为6.38亿元 [1] - 齐鲁银行涨幅为2.89%，收盘价6.05元，成交量为123.49万手，成交额为7.45亿元 [1] - 南京银行和长沙银行涨幅均为2.24%以上，南京银行成交额为8.59亿元，宁波银行成交额最高，达14.28亿元 [1] 领跌个股表现 - 西安银行跌幅最大，为6.27%，收盘价3.89元，成交量为110.96万手，成交额为4.38亿元 [2] - 北京银行下跌1.41%，成交量为237.78万手，为板块中成交量最高个股，成交额为13.32亿元 [2] 板块资金流向 - 城商行板块整体获得主力资金净流入2.96亿元，但游资资金净流出1.46亿元，散户资金净流出1.5亿元 [2] - 南京银行主力资金净流入最多，达1.29亿元，主力净占比为14.98% [3] - 宁波银行和成都银行分别获得主力资金净流入9192.31万元和8625.43万元，主力净占比分别为6.44%和12.98% [3]

核心观点 - 宁波银行在行业息差收窄、竞争加剧的背景下，通过差异化经营、战略聚焦和科技赋能，实现了高质量的稳健增长，其2025年第三季度报告展现出强劲的韧性和活力 [1][2][5] 财务业绩表现 - 资产总额首次突破3.5万亿元，达到35,783.96亿元，较年初增长14.50% [1][9] - 实现营业收入549.76亿元，同比增长8.32%，归母净利润224.45亿元，同比增长8.39% [1][3] - 净息差呈现企稳迹象，第三季度末为1.76%，环比第二季度反弹2个基点 [3] - 利息净收入为394.96亿元，同比增长11.83% [3] - 非利息收入表现亮眼，手续费及佣金净收入达48.48亿元，同比增长29.31% [4] - 第三季度单季净手续费收入达20.43亿元，环比增长47.19%，单季同比增长94.02% [4] 业务战略与结构优化 - 公司立足"大银行做不好，小银行做不了"的差异化经营策略，持续升级"专业化、数字化、综合化、国际化"赋能体系 [2] - 对公贷款成为重要增长引擎，规模达10,762.48亿元，同比增长30.83% [9] - 主动调整资产结构，以"提质"取代对"总量"的单一追求 [8] - 子公司永赢基金主动权益基金（含QDII）规模增长765.13亿元，增量位列全市场第一 [4] 风险管控能力 - 不良贷款率稳定在0.76%，连续18年低于1% [1][10] - 关注类贷款迁徙率由去年末的52.60%大幅下降至35.43% [10] - 依托科技手段构建"全面、全员、全流程"的风险管理体系 [10] 科技赋能与数字化转型 - 坚定推进数字化转型，持续强化AI赋能，推动金融业务与科技深度融合 [10] - 升级推出"鲲鹏司库"2.0版本和"财资大管家"2025版等数字化产品，提升企业服务能力 [11] - 金融科技赋能支撑了财富管理、交易银行等轻资本业务的快速发展 [11] 服务实体经济与战略聚焦 - 持续将信贷资源向小微企业、科技创新、绿色金融等重点领域倾斜 [1][7] - 设立一级部门科技金融部，构建"科创企业、股权基金、投资并购"三大生态圈 [7] - 针对小微企业推出"快审快贷"模型，提升融资效率 [7] - 推出绿色债券、绿色基金等多元化产品，支持国家"双碳"目标 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [9] 核心观点 - 报告认为宁波银行2025年三季报显示业绩加速增长，息差企稳，不良生成率连续显著改善 [1][6] - 基本面业绩回升、风险指标改善，估值存在向上修复空间 [12] 业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增速为8.3%，较上半年的7.9%有所加速，第三季度单季增速达9.2% [2][6] - 2025年前三季度归母净利润同比增速为8.4%，高于上半年的8.2%，第三季度单季增速为8.7% [2][6] - 利息净收入同比增长11.8%，主要得益于规模增长强劲和息差环比企稳 [2][12] - 非利息净收入同比增速为0.3%，但手续费净收入增速大幅上行至29.3%，预计财富管理业务收入明显增长 [2][12] - 在营收加速增长的情况下，减值计提力度加大以增厚拨备，成本收入比同比下降推动PPOP（拨备前利润）同比增长12.9% [12] 规模增长 - 第三季度末总资产较期初增长14.5%，其中贷款较期初大幅增长16.3%，单季环比增长2.6% [2][12] - 一般对公贷款较期初大幅增长30.8%，单季环比增长7.8%，信贷重点投向对公政府类业务 [12] - 零售贷款较期初下降4.0%，但第三季度环比降幅收敛，反映需求疲弱及风控收紧影响 [12] - 第三季度末总存款较期初增长11.5%，但第三季度环比小幅收缩1.4% [12] 息差分析 - 2025年前三季度累计净息差为1.76%，与上半年持平，较2024年全年下降10个基点 [2][12] - 资产收益率降幅收敛，测算前三季度资产收益率较上半年下降6个基点至3.52% [12] - 负债成本持续改善，测算前三季度负债成本率较上半年下降5个基点至1.74%，低负债成本优势清晰 [12] 资产质量 - 第三季度末不良贷款率稳定于0.76%，拨备覆盖率环比回升2个百分点至376%，已连续两个季度回升 [2][6][12] - 2025年前三季度累计不良净生成率下行至0.93%，较上半年下降7个基点，第三季度单季不良净生成率下降至0.70%，连续两个季度回落 [2][12] - 信贷资源全面投向低风险对公资产，同时预计零售风险波动趋于稳定 [12] 估值与资本 - 截至2025年10月28日，公司当前股价为27.75元，对应2025年预测PB（市净率）为0.82倍，PE（市盈率）为6.4倍 [9][12] - 第三季度末核心一级资本充足率环比下降0.4个百分点至9.2%，预计受规模快速扩张影响 [12] - 第三季度以来北上资金增持0.49% [12]

基金基本信息 - 基金全称为东方红欣恒稳健配置3个月持有期混合型基金中基金（FOF），A类份额代码025909，C类份额代码025910 [13] - 基金类型为契约型开放式混合型FOF，每份基金份额设置3个月锁定持有期，持有期内不可办理赎回或转换转出业务 [2][14] - 基金投资目标为通过稳健的投资风格进行长期资产配置，构建与收益风险水平相匹配的基金组合，追求资产净值的长期稳健增值 [17] 募集安排 - 基金募集期为2025年11月10日至2025年11月21日，最低募集份额总额为2亿份，最低募集金额为2亿元人民币 [5][19][22] - 销售渠道包括基金管理人上海东方证券资产管理有限公司的直销机构（直销中心和网上交易系统）及代销机构 [6][20] - 通过直销渠道认购，单笔最低认购金额为10元人民币，代销机构门槛以其具体规定为准 [4][23] 份额类别与费用结构 - 基金份额分为A类和C类，A类在认购/申购时收取认购费/申购费，不从基金财产中计提销售服务费；C类不收取认购费/申购费，但从基金财产中计提销售服务费 [4][27] - A类份额认购费率根据投资者类型区分，养老金客户与其他投资者适用不同费率，认购费用不列入基金财产，主要用于市场推广、销售、登记等募集期间费用 [24][26] - 举例说明，投资者（非养老金客户）投资10,000元认购A类份额，认购费率0.6%，募集期利息5.50元，最终可得到9,945.86份基金份额 [28][29] 运作与合规信息 - 基金管理人为上海东方证券资产管理有限公司，基金托管人为宁波银行股份有限公司 [1][51] - 基金合同生效条件为募集份额总额不少于2亿份，募集金额不少于2亿元人民币，且认购人数不少于200人 [50] - 若单个投资者累计认购份额比例达到或超过基金份额总数的50%，基金管理人有权对认购申请进行部分确认或拒绝接受 [4][23]

核心观点 - 上市银行业绩呈现回暖趋势，增长动能逐步恢复，净息差显现企稳迹象 [1][3][5] - 银行业最困难的阶段或已过去，盈利能力有望进入温和修复通道 [2] - 债券市场波动成为扰动部分银行非利息收入的关键变量 [6][7] 六大行业绩表现 - 六大国有银行前三季度归母净利润均实现正增长，其中农业银行同比增长率最高，为3.03% [1] - 六大国有银行前三季度营业收入同样全部正增长，中国银行同比增长率最高，为2.69% [1] - 工商银行归母净利润和营业收入规模均为最高，分别为2699.08亿元和6400.28亿元 [1] 股份制银行与城商行业绩 - 招商银行第三季度营收增速回正，同比增长2.11% [3] - 华夏银行第三季度实现单季利润逆势增长，推动前三季度净利润降幅收窄 [3] - 多家城商行表现稳健，南京银行和宁波银行前三季度营收净利同比增速均超8% [3] - 重庆银行前三季度营收净利同比增速均超10%，第三季度单季净利润同比大增20.49%至18.02亿元 [3] - 厦门银行第三季度单季度营收同比增长25.88% [3] 资产质量改善 - 上市银行资产质量普遍改善，重庆银行不良贷款率降至1.14%，较上年末下降0.11个百分点 [4] - 浦发银行不良贷款率为1.29%，较上年末下降0.07个百分点 [4] - 银行业盈利稳健得益于利息净收入企稳、中收修复及资产质量稳定 [4] 净息差企稳回升 - 净息差在2025年第三季度出现企稳回升的积极信号，成为行业经营压力边际缓解的关键亮点 [5] - 江阴银行三季度末净息差为1.56%，较二季度末上升2个基点 [5] - 瑞丰银行三季度末净息差为1.49%，较二季度末回升3个基点，带动利息净收入同比增长6.12% [5] - 净息差企稳得益于资产端定价压力缓解及负债成本管控见效 [5] 债市波动的影响 - 债券市场波动对银行非利息收入形成扰动，部分银行营收增长承压 [6] - 招商银行前三季度公允价值变动损益为亏损88.27亿元，其中第三季度单季亏损40.08亿元 [6] - 华夏银行前三季度公允价值变动收益为-45.05亿元，同比减少约78亿元 [6] - 债市波动导致金融资产公允价值重估带来损失，是投资收益下降的核心原因之一 [6][7]

黄金市场近期波动 - 现货黄金价格进入高频震荡阶段，在短短十来个交易日内从最高价4381.11美元/盎司最低跌至3886.3美元/盎司，最大波动幅度接近500美元/盎司，随后价格重回3900美元上方 [1] 银行积存金业务规则调整 - 交通银行自2025年10月27日起调整“贵金属钱包积存计划”起点金额为“随金价浮动”方式，投资者设置的积存金额需大于等于实时金价且为100元整数倍，例如实时金价1010元/克时最低金额需为1100元 [3] - 农业银行在去年9月已率先将“存金通2号”的购买起点调整为随金价浮动方式，交易递增单位维持10元不变 [3] - 兴业银行自10月21日起将按金额购买的积存金业务起点由1000元调整为1200元，按重量购买起点1克不变 [4] - 平安银行自2025年10月24日起将平安金积存业务定投起投金额由900元上调至1100元 [4] - 中国银行自10月15日起将积存金最小购买金额由850元调整为950元，追加购买金额维持200元整数倍不变 [4] - 工商银行自10月13日起将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元 [5] - 宁波银行自10月11日起将积存金起购金额由900元调整为1000元 [5] - 银行调整机制的原因为金价波动加剧，固定门槛模式存在滞后性，浮动机制能更好匹配市场变化并给予投资者灵活性 [3] 2024年第三季度全球黄金需求 - 三季度全球黄金需求总量同比增长5%至1313吨，创下历年三季度需求新高 [7] - 在创纪录的高金价环境下，本季度黄金需求总额首次突破1000亿美元大关 [7] - 全球投资需求同比增长逾一倍至364吨，主要得益于西方投资者对黄金ETF的需求大增 [7] - 全球黄金ETF本季度流入95吨，是自2022年第一季度以来首次实现季度正增长 [7] - 金条和金币需求下降9%至269吨，但年初至今需求总量达859吨，仍高于过去10年平均水平774吨 [7] - 三季度全球央行购金需求达186吨，年初至今购金总量为694吨，与2022年同期持平 [8] - 金饰消费总量同比下降12%至459吨，但其价值总额同比上升13%至360多亿美元，反映消费者倾向于购买轻量化产品 [8] - 科技用金需求受益于人工智能热潮，同比增长7%至83吨 [8] - 黄金供应总量同比增长5%，其中金矿产量达989.8吨同比增长6%，回收金为323吨同比增长11% [8] - 市场分析认为黄金前景乐观，美元走弱、普遍降息预期及滞胀风险可能进一步支撑黄金投资需求 [8]