报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 特殊客户审价及商誉减值影响利润，空港装备订单保持高速增长，消防装备拓展海外市场，培育移动医疗及应急救援无人机产业，考虑到国内空港与消防车业务竞争较为激烈，盈利能力有所波动，适当下调公司盈利预测，给予公司 2025 年 25 倍 PE，调整目标价为 12.3 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024 年实现营收 28.9 亿元，同比 +20.1%；归母净利润为 0.75 亿元，同比 -40.6%；扣非后归母净利润为 0.70 亿元，同比 -31.6%。2025 年一季度实现营收 6.4 亿元，同比 +12.6%；归母净利润为 0.42 亿元，同比 -15.2%；扣非后归母净利润为 0.39 亿元，同比 -16.1% [2] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 36.1、43.0、50.1 亿元；归母净利润分别为 2.60、3.45、4.34 亿元 [8] 空港装备业务 - 2024 年，空港装备实现收入 16.0 亿元，同比 +32.3%；毛利率为 27.8%，同比 -3.3pct，国际订单 10.4 亿元，同比 +67%，国内订单 10.6 亿元，同比增长 68% [8] - 产品服务的国家和地区增长至 100 多个，服务的机场增加到 1000 多个，国际市场保持旺盛增长势头，国内市场 2024 年全面复苏，预计 2025 年仍将保持较快速增长 [8] 消防装备业务 - 2024 年取得订单 10.6 亿元，同比 +69.2%，已具备与国际品牌竞争实力，有望借助空港装备出口高增契机，优先发展国际机场消防救援装备市场，并逐步拓展到其他消防救援装备品类 [8] 移动医疗及应急救援无人机业务 - 战略培育移动医疗装备，已成为业内领先的方舱医疗车专业制造厂商，2024 年首次实现国际市场的突破，2025 年有望持续提升 [8] - 研发了多旋翼无人机和双轮旋直升机实现应急消防领域应用，并入选山东省无人机企业重点产品名单，有望成为新增长点 [8] 投资建议 - 考虑到公司在空港装备领域国内的领先地位及庞大的海外市场空间，参考可比公司，给予公司 2025 年 25 倍 PE，调整目标价为 12.3 元，维持“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 特殊客户审价及商誉减值影响利润，空港装备订单保持高速增长，消防装备拓展海外市场，培育移动医疗及应急救援无人机产业，适当下调盈利预测，维持“强推”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司 2024 年实现营收 28.9 亿元，同比 +20.1%；归母净利润为 0.75 亿元，同比 -40.6%；扣非后归母净利润为 0.70 亿元，同比 -31.6%。2025 年一季度实现营收 6.4 亿元，同比 +12.6%；归母净利润为 0.42 亿元，同比 -15.2%；扣非后归母净利润为 0.39 亿元，同比 -16.1% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,888|3,613|4,298|5,010| |同比增速(%)|20.1%|25.1%|19.0%|16.6%| |归母净利润(百万)|75|260|345|434| |同比增速(%)|-40.6%|248.7%|32.3%|26.0%| |每股盈利(元)|0.14|0.49|0.65|0.82| |市盈率(倍)|67|19|15|12| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.4|1.3| [4] 公司基本数据 - 总股本 53,200.59 万股，已上市流通股 47,819.11 万股，总市值 49.96 亿元，流通市值 44.90 亿元，资产负债率 51.18%，每股净资产 5.76 元，12 个月内最高/最低价 12.69/8.87 元 [5] 评论 - 净利润同比下滑受特殊客户产品审价事项和计提商誉减值准备影响，剔除影响后归母净利润为 1.58 亿元，同比 +25.7% [8] - 2024 年空港装备收入 16.0 亿元，同比 +32.3%；毛利率 27.8%，同比 -3.3pct，海外业务毛利率 36.1%，同比 +2.1pct，空港业务毛利率下滑或主要受国内空港装备毛利率下降影响 [8] - 空港装备国际订单 10.4 亿元，同比 +67%，产品服务国家和地区增长至 100 多个，服务机场增加到 1000 多个，重点加深与全球领先四大地服公司和最大设备租赁公司合作交流 [8] - 空港装备国内订单 10.6 亿元，同比增长 68%，国内市场 2024 年全面复苏，新建、改扩建机场重大项目增加，运营机场小批量采购项目释放 [8] - 空港业务在出海、国内复苏、电动化、特别国债等因素推动下，预计 2025 年仍将保持较快速增长，有望打造成全球空港装备龙头 [8] - 消防救援装备 2024 年取得订单 10.6 亿元，同比 +69.2%，已具备与国际品牌竞争实力，有望借助空港装备出口高增契机，优先发展国际机场消防救援装备市场，并逐步拓展到其他品类 [8] - 战略培育移动医疗装备，已成为业内领先的方舱医疗车专业制造厂商，2024 年首次实现国际市场突破，2025 年有望持续提升 [8] - 瞄准低空经济中应急救援应用场景，研发多旋翼无人机和双轮旋直升机实现应急消防领域应用，并入选山东省无人机企业重点产品名单，应急救援无人机业务有望成为新增长点 [8] - 适当下调公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年收入分别为 36.1（前值 37.8）、43.0（前值 44.7）、50.1 亿元；归母净利润分别为 2.60（前值 4.18）、3.45（前值 5.39）、4.34 亿元 [8] - 给予公司 2025 年 25 倍 PE，调整目标价为 12.3 元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [9]

公司基本信息 - 威海广泰证券代码为002111，注册资本531,227,261元[6] 债券发行情况 - 发行可转换公司债券面值总额700,000,000元，期限6年[7] - 募集资金总额700,000,000元，净额691,931,603.77元[7] 上市相关 - 证券于2023年11月10日在深圳证券交易所上市[6] 资金情况 - 截至2024年12月31日，募集资金未使用完毕[14] 督导与核查 - 中航证券督导期限至2024年12月31日届满[2] - 保荐机构核查认为公司合规[13][14]

业绩总结 - 2024年公司营业收入28.88亿元，同比增长20.09%[4] - 2024年公司归母净利润0.75亿元，同比下降40.62%[4] - 扣除影响后2024年归母净利润1.58亿元，同比增长25.72%[4] 保荐人情况 - 保荐人审阅文件0次，查询专户12次[3] - 列席三会0次，现场检查2次[3][4] - 发表意见9次，报告0次，培训1次[4]

财务表现 - 2025年第一季度营收为6 4亿元 同比增长12 64% [1] - 净利润为4191 95万元 同比下降15 18% [1]

收入和利润（同比环比） - 营业收入同比增长12.64%至6.396亿元，上年同期为5.679亿元[5] - 营业总收入本期为6.396亿元，同比增长12.6%（上期为5.679亿元）[19] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降15.18%至4191.95万元，上年同期为4942.04万元[5] - 营业利润本期为5015.77万元，同比下降12%（上期为5699.62万元）[20] - 净利润本期为4186.66万元，同比下降14.4%（上期为4890.66万元）[20] - 加权平均净资产收益率下降0.22个百分点至1.34%[5] - 基本每股收益本期为0.08元，同比下降11.1%（上期为0.09元）[21] 成本和费用（同比环比） - 营业成本本期为4.886亿元，同比增长19.2%（上期为4.097亿元）[19] - 财务费用同比飙升108.16%至977.66万元，主因融资规模扩大及汇兑收益减少[9] - 研发费用本期为2489.51万元，同比下降21%（上期为3150.84万元）[20] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额同比改善7.38%至-1.453亿元，上年同期为-1.569亿元[5] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为6.338亿元，同比增长22.6%（上期为5.169亿元）[22] - 经营活动现金流入小计为684,320,159.57元，同比增长24.7%[23] - 经营活动现金流出小计为829,613,884.84元，同比增长17.5%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为-145,293,725.27元，同比改善7.4%[23] - 投资活动现金流净流出同比扩大23.35%至-1.078亿元，因结构性存款操作差额增加[10] - 投资活动现金流入小计为519,310,003.39元，同比增长0.8%[23] - 投资活动现金流出小计为627,119,145.67元，同比增长4.1%[23] - 投资活动产生的现金流量净额为-107,809,142.28元，同比恶化23.3%[23] - 筹资活动现金流净流入同比大增82.08%至8821.74万元，源于短期借款增加[10] - 筹资活动现金流入小计为377,650,096.00元，同比增长41.9%[23] - 筹资活动现金流出小计为289,432,689.48元，同比增长33.0%[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为88,217,406.52元，同比增长82.1%[23] - 期末现金及现金等价物余额为586,106,117.14元，同比增加5.1%[23] 资产负债变化 - 交易性金融资产激增1817.98%至6549.20万元，主要因结构性存款增加[9] - 货币资金期末余额为710,181,710.79元，较期初904,086,236.89元下降21.45%[16] - 交易性金融资产期末余额65,492,001.80元，较期初3,414,642.95元增长1818.32%[16] - 应收账款期末余额1,579,859,248.45元，较期初1,499,280,119.15元增长5.37%[16] - 存货期末余额2,004,934,526.19元，较期初1,884,606,049.02元增长6.39%[17] - 短期借款期末余额902,814,860.29元，较期初801,441,667.01元增长12.65%[17] - 合同负债期末余额393,127,630.97元，较期初370,239,680.01元增长6.18%[17] - 流动负债合计本期为24.166亿元，同比增长3.3%（上期为23.382亿元）[18] - 非流动负债合计本期为9.235亿元，同比下降4.2%（上期为9.644亿元）[18] - 归属于母公司所有者权益合计本期为31.592亿元，同比增长1.5%（上期为31.146亿元）[18] - 应交税费同比减少57.53%至1999.79万元，因上期计提税金已缴纳[9] 股东和股权结构 - 报告期末普通股股东总数为39,506人[12] - 第一大股东新疆广泰空港股权投资有限合伙企业持股27.36%，对应145,563,142股，其中质押18,000,000股[12] - 第二大股东李光太持股12.66%，对应67,344,773股，其中50,508,580股为限售股[12] - 公司回购专用证券账户持股15,975,093股，占总股本532,005,861股的3.0028%[14] 非经常性损益 - 非经常性损益总额316.25万元，其中政府补助贡献452.51万元[6]

回购方案核心内容 - 回购股份种类为境内上市人民币普通股（A股），拟用于股权激励或员工持股计划，若36个月内未使用将依法注销 [2][3][11] - 回购价格上限为15元/股，不超过董事会决议前30个交易日均价的150% [3][9] - 回购资金总额介于4,000万至6,000万元，预计回购数量为266.67万至400万股，占总股本0.50%-0.75% [3][13] - 回购期限为董事会审议通过后12个月内，资金来源为自有资金及招商银行提供的最高5,000万元专项贷款 [4][14][15] 公司财务状况与股权结构 - 截至2024年底总资产64.44亿元，资产负债率51.26%，货币资金余额9.04亿元，回购上限6,000万元占总资产比例仅0.93% [18] - 回购后股权结构变化：按上限测算总股本将从5.32亿股减少至5.28亿股，回购股份占比0.75% [17] - 控股股东及实际控制人持股超5%，无其他5%以上股东，董事及高管在回购决议前6个月无股份买卖记录 [19][21] 实施程序与信息披露 - 回购方案已获第七届董事会第三十一次会议审议通过，无需提交股东大会 [7][23] - 董事会授权管理层全权办理回购事宜，包括具体时间、价格调整及文件签署等 [24][25] - 公司将按月披露回购进展，首次回购后次交易日公告，每回购达总股本1%时3日内披露 [26][27] 回购目的与合规性 - 旨在稳定股价与价值匹配，增强投资者信心，同时建立长效激励机制吸引人才 [8] - 符合《上市公司股份回购规则》要求：上市满6个月且最近一年无重大违法行为 [8] - 已开立专用证券账户，资金筹措到位，回购不影响公司持续经营及债务履行能力 [18][27][28]

回购计划 - 回购资金总额不超6000万元且不少于4000万元[4][10] - 按上限测算预计回购4000000股，占2025年3月31日总股本0.75%[4][10] - 按下限测算预计回购2666666股，占2025年3月31日总股本0.50%[4][10] - 回购价格不超15元/股，上限未超董事会决议前三十个交易日均价150%[3][9] - 回购期限自董事会审议通过起不超12个月[4][12] 资金来源 - 资金来源为自有资金及专项贷款，贷款不超5000万元，期限不超3年[4][11] - 贷款比例不高于股票回购金额的90%[11] 公司情况 - 2024年12月31日，总资产64.44亿元，所有者权益31.15亿元，负债33.03亿元，资产负债率51.26%，货币资金9.04亿元[15] - 回购上限6000万元占总资产、所有者权益比重分别为0.93%、1.93%[15] 流程进展 - 2025年4月22日召开董事会审议通过回购议案[6] - 2025年4月23日披露相关会议决议及回购方案公告[21] - 2025年4月26日披露回购事项股东持股情况公告[22] - 已开立回购专用证券账户[23] 其他信息 - 回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，未使用股份36个月内注销[3][9][10] - 本次回购存在股价超上限、重大事项、激励计划未通过等风险[25] - 公司将推进回购方案实施并根据市场情况择机决策[26] - 公司将根据回购进展及时履行信息披露义务[26]

股份回购 - 公司2025年4月22日通过回购股份方案[2] 股东持股 - 新疆广泰空港持股145563142股，占总股本27.36%[2] - 李光太持股67344773股，占总股本12.66%[2] - 威海广泰回购账户持股15975093股，占总股本3.00%[2] - 山东机场投资持股12391648股，占总股本2.33%[2] - 烟台国际机场航空食品持股10971192股，占总股本2.06%[2] 无限售股占比 - 新疆广泰空港占无限售股总数30.44%[4] - 李光太占无限售股总数3.52%[4] - 威海广泰回购账户占无限售股总数3.34%[4] - 山东机场投资占无限售股总数2.59%[4]

业绩表现 - 2024年实现营业收入28.88亿元，同比增长20.09% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润为0.75亿元，同比下降40.62% [1][2] - 扣除非经常性损益后的净利润为0.70亿元，同比下降31.61% [2] 营收增长驱动因素 - 空港装备业务凭借电动化转型和全系列产品优势持续扩大市场份额，尤其在国内外通航机场领域取得突破 [2][3] - 应急救援装备产业（含消防救援、移动医疗、无人机装备等）受益于国家"大应急、全灾种"政策，市场需求旺盛 [2][3] 净利润下滑原因 - 为拓展市场加大研发投入和营销费用导致成本上升 [2] - 原材料价格波动及市场竞争加剧压缩利润空间 [2] - 受特殊客户产品审价事项和计提商誉减值准备影响 [2] 技术突破与产品进展 - 完成全系列空港装备电动化开发与制造，形成覆盖机场六大作业单元的电动化产品体系 [3] - 针对通航机场需求研发专用空港装备，进一步丰富产品种类 [3] - 构建"空地一体化"应急救援解决方案，涵盖消防救援、移动医疗、无人机装备和消防报警等领域 [3] - 推出多款高性能消防车和应急救援车辆，提升康氧类保障装备性能 [3] 市场拓展与战略推进 - 电动化产品在国内市场占有率领先，并逐步扩大国际影响力 [3] - 移动医疗装备领域形成涵盖多作业单元的方舱医疗车产品体系 [3] - 空港装备和消防救援装备在国际市场订单量大幅攀升 [3] - 积极推进数智化转型和国际化战略，加大智能制造和研发投入力度 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2026年归母净利润预测至1.33亿元/1.62亿元（前值4.20亿元/4.80亿元） [4] - 新增2027年归母净利润预期1.85亿元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为40倍/33倍/29倍 [4]