公司股份回购 - 公司于2025年12月23日执行了A股股份回购 [1] - 本次回购总金额为人民币2987.68万元 [1] - 本次回购股份数量为66.42万股A股 [1] - 每股回购价格区间为44.71元至45.28元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月23日实施了A股股份回购 [1] - 本次回购总金额为人民币2987.68万元 [1] - 本次回购股份数量为66.42万股A股 [1] - 本次回购的每股价格区间为人民币44.71元至45.28元 [1]

公司股份回购操作 - 公司于2025年12月23日执行了A股股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为人民币2987.7万元 [1] - 本次回购股份数量为66.42万股 [1] - 回购价格区间为每股44.71元至45.28元 [1]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - **核心观点**：报告认为三花智控作为全球热管理平台龙头，其汽车热管理业务在新能源车渗透率提升和平台化客户驱动下成长性显著，同时公司凭借在机电执行器领域的技术与规模优势，具备向机器人赛道延伸的潜力，长期成长空间尚未被充分定价 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为329.46亿元、384.57亿元、444.73亿元，同比增长17.9%、16.7%、15.6% [5][6] - **净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为42.41亿元、48.53亿元、56.69亿元，同比增长36.8%、14.4%、16.8% [5][6] - **盈利能力**：预计2025E-2027E毛利率稳定在27.9%-28.1%之间，ROE保持在16.4%-17.7%之间 [5] - **估值水平**：基于2025年12月23日收盘价44.88元，对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为45.1倍、39.4倍、33.7倍 [5][6] - **可比公司估值**：与绿的谐波、北特科技、拓普集团等可比公司相比，三花智控的估值（2025E PE 45.1倍）低于可比公司平均值（133.57倍）[22] 业务分项预测与关键假设 - **汽车零部件业务**：预计2025E-2027E收入同比增长9.0%、8.0%、7.5%，毛利率预计分别为27.8%、27.7%、27.8% [6][21] - **空调冰箱零部件业务**：预计2025E-2027E收入同比增长24.0%、22.0%、20.0%，毛利率预计分别为27.9%、28.2%、28.3% [6][21] - **收入结构**：2024年公司总收入279.48亿元，其中空调冰箱零部件业务收入165.61亿元，汽零业务收入113.87亿元 [21] 公司与行业概况 - **公司定位**：全球制冷控制元器件和汽车热管理系统的领军企业，产品涵盖电子膨胀阀、电磁阀、新能源车热管理集成组件等，2024年海外收入占比44.7% [6] - **机器人行业**：根据公司港股招股书，2020–2024年仿生机器人机电执行器全球市场规模由0.01亿元增至13.76亿元，CAGR为95.7%；预计2029年将达约628亿元，2024–2029年CAGR为114.7% [6] - **空调元器件行业**：全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长，整体复合增速约7%，其中阀类与换热器贡献主要增量、增速领先 [6] - **汽车热管理行业**：全球汽车热管理系统零部件市场持续扩容，增长主要由新能源汽车热管理零部件驱动，2024–2029E复合增速达26.6% [6][14] 市场数据与财务基础 - **股价与市值**：截至2025年12月23日，收盘价44.88元，一年内股价区间为21.26-52.99元，流通A股市值为165,347百万元 [2] - **估值比率**：市净率6.0倍，股息率0.55%（以最近一年分红计算）[2] - **财务基础**：每股净资产7.5元，资产负债率34.25%，总股本/流通A股为4,208/3,684百万股 [2]

核心观点 - 三花智控2025年第四季度业绩预告表现亮眼 公司作为全球热管理龙头地位稳固 业务布局多元且全球产能领先 能有效抵御市场波动 长期竞争力与盈利能力有望持续提升 机器人板块静待催化 [1] - 中金公司对三花智控A股维持跑赢行业评级和59.50元目标价 对应2025/2026年市盈率分别为59.0倍/52.0倍 有31.0%上行空间 [1] - 中金公司对三花智控H股维持跑赢行业评级和50.00港元目标价 对应2025/2026年市盈率分别为45.4倍/39.4倍 有41.2%上行空间 [1] 行业与市场数据 - 根据产业在线数据 2025年1-11月空调产量累计同比下滑约2% [1] - 根据产业在线数据 2025年11月单月空调产量同比下滑37% [1] 公司业务表现与竞争力 - 公司制冷板块增长稳健 [1] - 公司业务横向布局全面 在数据中心液冷等多元业务布局领先 [1] - 公司全球产能布局领先 [1] - 公司不断提升组织效能 聚焦高质量人才 [1] 机器人业务 - 公司机器人板块静待催化 [1] - 公司机器人产品布局聚焦机电执行器 [1] 估值数据 - 公司当前H股股价对应2025年市盈率为32.2倍 对应2026年市盈率为27.9倍 [1]

公司股价表现与市场事件 - 三花智控(2050.HK)盘中股价下跌超过6%，报33.1港元 [1] - 股价下跌与港股基石投资者股份解禁直接相关 [1] - 此次解禁涉及17名股东，累计解禁股数约1.96亿股，解禁金额高达数十亿港元 [1] - 市场分析认为部分投资者出于锁定利润或调整仓位考虑选择离场，对短期股价构成压力 [1] 公司财务业绩预告 - 公司发布2025年业绩预告，预期归属于上市公司股东的净利润约38.74亿-46.49亿元人民币，同比增长25%-50% [1] - 预期扣除非经常性损益后的净利润约36.79亿-46.15亿元人民币，同比增长18%-48% [1]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润38.7~46.5亿元，同比增长25%~50%，扣非净利润36.8~46.1亿元，同比增长18%~48% [1] - 按中值计算，对应2025年第四季度归母净利润10.19亿元，同比增长28%，扣非净利润10.64亿元，同比增长22% [1] - 传统制冷与汽车零部件业务协同发力，业绩表现略超市场预期 [1] 传统制冷与新兴业务板块 - 预计2025年第四季度传统制冷板块收入同比增长10-20%，净利润同比增长30-40% [1] - 国内方面，尽管第四季度国家补贴有所退坡，但“双11”、“双12”促销加码，同时高能效、智能产品渗透率持续提升 [1] - 海外方面，2025年以来库存已恢复至健康水位，欧美需求整体平稳，新兴市场高速增长 [1] - 新兴领域如数据中心液冷、储能热管理需求旺盛，公司可提供除冷媒和压缩机外液冷控制单元的所有核心零部件，预计增量贡献可观 [1] - 综合预计全年传统制冷板块收入有望同比增长20%，对应190-200亿元，净利润超过24亿元，同比增长50% [1] 汽车零部件业务板块 - 预计2025年第四季度汽车零部件板块收入与利润同比增长10-15% [2] - 公司核心海外客户自第四季度以来逐月改善，10-11月国内标杆客户比亚迪、吉利、小米、赛力斯销量同比变化分别为-9%、+27%、+116%、+27%，结构优化持续 [2] - 欧洲区域政策支持延续，电动化渗透率进一步提升，行业景气度环比再提升 [2] - 全年预计汽车零部件收入有望实现12~15%增长，达到120-130亿元，净利润约18亿元，同比增长20% [2] 人形机器人业务前景 - 海外巨头计划2025年下半年持续进行软硬件迭代，定点与产品发布在即，当前主要关节硬件已基本定型 [2] - 据此前计划，目标在5年内实现年产100万台 [2] - 公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固 [2] - 若按100万台出货量测算，执行器总成单价5万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润，弹性巨大 [2] 盈利预测与估值 - 分析师上修公司2025-2027年归母净利润预测至42.1亿元、50.9亿元、67.9亿元（原值为41.6亿元、49.0亿元、65.9亿元），同比增速分别为36%、21%、33% [2] - 对应市盈率分别为45倍、38倍、28倍 [2] - 考虑到机器人市场空间广阔，维持“买入”评级 [2]

A股市场年度成交额创历史新高 - 截至2025年12月22日，A股市场年度总成交额达到405.55万亿元，这是历史上首次突破400万亿元大关 [1][5] - 截至2025年12月23日11:00，A股年度成交额进一步突破406万亿元，再创年度历史新高 [2][6] - 2025年A股市场日均成交额为1.72万亿元，创下年度历史新高 [1][5] - 年内有四个交易日（8月25日、8月27日、8月28日、9月18日）的单日成交额超过3万亿元，创下年度纪录 [1][5] 近期市场交易数据 - 2025年12月22日，A股市场成交量为1,186.09亿股，成交金额为18,821.94亿元 [3][7] - 从2025年12月15日至12月22日，六个交易日的累计成交量为290,774.75亿股，累计成交金额为4,055,545.31亿元 [3][7] 高成交额个股表现 - 截至2025年12月22日，共有19只股票年度成交额超过1万亿元 [3][7] - 中际旭创、东方财富、新易盛三只股票年度成交额均超过2万亿元，分别为24,182.87亿元、23,396.46亿元和22,258.96亿元 [4][8] - 寒武纪-U、宁德时代、胜宏科技年度成交额均超过1.8万亿元，分别为19,041.49亿元、18,920.59亿元和18,390.27亿元 [4][8] - 阳光电源和工业富联年度成交额均超过1.5万亿元，分别为15,681.62亿元和15,664.79亿元 [4][8] 高成交额个股价格变动 - 在年度成交额前十的个股中，胜宏科技、新易盛和中际旭创的年度涨幅最为显著，分别达到610.33%、463.08%和402.48% [4][8] - 工业富联、阳光电源和北方稀土年度涨幅也超过100%，分别为187.48%、132.30%和114.92% [4][8] - 部分高成交额个股年度股价下跌，其中东方财富下跌10.35%，贵州茅台下跌4.18%，中兴通讯下跌5.68% [4][8]

投资评级 - 报告对三花智控维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年度业绩预告略超市场预期，传统制冷与汽车热管理业务协同发力，人形机器人量产在即，主供地位稳固，未来增长空间广阔 [7] - 基于机器人业务的巨大潜力，分析师上修了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润38.7~46.5亿元，同比增长25%~50%，扣非净利润36.8~46.1亿元，同比增长18%~48% [7] - **2025年第四季度业绩**：按中值计算，归母净利润10.19亿元，同比增长28%，扣非净利润10.64亿元，同比增长22% [7] - **盈利预测上修**：将2025-2027年归母净利润预测上修至42.1亿元、50.9亿元、67.9亿元（原值为41.6亿元、49.0亿元、65.9亿元），同比增长率分别为36%、21%、33% [7] - **收入与利润预测**： - 营业总收入：预计2025-2027年分别为335.05亿元、400.56亿元、506.83亿元，同比增长率分别为19.89%、19.55%、26.53% [1] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为42.10亿元、50.93亿元、67.94亿元 [1] - **每股收益**：预计2025-2027年最新摊薄EPS分别为1.00元、1.21元、1.61元 [1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为45.40倍、37.52倍、28.13倍 [1] 传统制冷业务分析 - **整体表现**：传统制冷需求稳健增长，数据中心液冷和储能热管理贡献增量，预计2025年第四季度板块收入同比增长10-20%，净利润同比增长30-40% [7] - **国内市场**：尽管第四季度国家补贴有所退坡，但“双11”、“双12”促销加码，同时高能效、智能产品渗透率持续提升 [7] - **海外市场**：2025年以来库存恢复至健康水位，欧美需求整体平稳，新兴市场高速增长 [7] - **新兴领域**：数据中心液冷、储能热管理需求旺盛，公司可提供除冷媒和压缩机外液冷控制单元的所有核心零部件，预计增量贡献可观 [7] - **全年展望**：预计传统制冷板块全年收入同比增长20%，达到190-200亿元，净利润超过24亿元，同比增长50% [7] 汽车零部件业务分析 - **整体表现**：汽车热管理业务需求环比改善，结构持续优化，预计2025年第四季度板块收入和利润同比增长10-15% [7] - **客户销售情况**：2025年10-11月，核心国内客户比亚迪、吉利、小米、赛力斯的销量同比变化分别为-9%、+27%、+116%、+27% [7] - **欧洲市场**：政策支持延续，电动化渗透率进一步提升，景气度环比提升 [7] - **全年展望**：预计汽车零部件业务收入有望实现12~15%的增长，达到120-130亿元，净利润约18亿元，同比增长20% [7] 人形机器人业务分析 - **量产进展**：海外巨头预计2025年下半年软硬件持续迭代，定点与发布在即，主要关节硬件已基本定型 [7] - **公司地位**：公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固 [7] - **市场空间与盈利弹性**：按照客户5年内年产100万台的目标测算，若执行器总成单价5万元，净利率10%，公司份额70%，则可贡献35亿元利润，弹性巨大 [7] 财务数据与指标 - **市场数据**：报告日收盘价45.42元，总市值1911.28亿元，流通A股市值1673.36亿元，市净率（P/B）6.04倍 [5] - **基础数据**：最新财报每股净资产7.52元，资产负债率34.25%，总股本4.208亿股 [6] - **盈利能力指标**： - 毛利率：预计2025-2027年分别为27.99%、28.10%、27.73% [8] - 归母净利率：预计2025-2027年分别为12.57%、12.72%、13.40% [8] - **回报率指标**： - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为18.07%、18.23%、19.90% [8] - 投资资本回报率（ROIC）：预计2025-2027年分别为16.86%、15.52%、15.16% [8] - **资产负债表预测**： - 总资产：预计2025-2027年分别为407.24亿元、583.55亿元、712.19亿元 [8] - 货币资金：预计2025-2027年分别为110.79亿元、220.53亿元、288.43亿元 [8] - **现金流量预测**： - 经营活动现金流：预计2025-2027年分别为110.29亿元、46.04亿元、87.23亿元 [8] - 资本开支：预计2025-2027年分别为-27.56亿元、-27.97亿元、-28.23亿元 [8]

涉及的公司与行业 * 公司：三花智能控制（Sanhua Intelligent Controls），A股代码002050.SZ，H股代码2050.HK [1][12] * 行业：中国工业技术与机械（China Industrial Tech & Machinery），具体业务涉及暖通空调（HVAC）控制部件、电动汽车（EV）热管理部件以及人形机器人执行器 [11][12] 核心观点与论据 1. 财务业绩与预期 * 公司2025财年业绩预告符合预期，预计净利润在38.74亿至46.49亿元人民币之间，同比增长25%至50%，与高盛预测的42.73亿元人民币（同比增长38%）中值相符 [1] * 隐含的2025年第四季度净利润在6.34亿至14.06亿元人民币之间，同比变化范围为-21%至+76%，与高盛预测的10.30亿元人民币（同比增长29%）中值相符 [1] * 预计主营业务增长在未来两个季度将放缓，但2026年全年基本面保持稳定 [2] * 高盛预测公司2025-2030年营收/净利润复合年增长率（CAGR）为18%/18% [11] 2. 分业务板块展望 * **HVAC部件业务**：预计增长将持续承压，但2026年可能因以旧换新政策延长而改善，维持2025年第四季度/2026年第一季度/2026年第二季度营收增长预测为-2%/+0%/+5% 同比 [5] * **EV部件业务**： * 最大客户特斯拉（占该板块营收约25-30%），预计2025年第四季度交付44.5万辆（同比-10%），2026/2027年交付量预测为181.5万（同比+9%）和201.5万（同比+11%）[5] * 第二大客户比亚迪（占该板块营收约15%-20%），管理层对长期海外扩张有信心，但承认中国市场需求存在不确定性 [5] * 维持该板块2025年第四季度/2026年第一季度/2026年第二季度营收增长预测为+12%/+12%/+15% 同比 [5] * 预计公司营收增长将因HVAC/EV以旧换新政策刺激及北美客户在2025年上半年补库存带来的高基数效应而放缓两个季度 [6] 3. 人形机器人（Optimus）催化剂与估值 * Tesla Optimus Gen3的进展仍是关键催化剂，下一观察点预计在2026年2月/3月 [8] * 在当前股价下，三花H股/A股估值隐含了对特斯拉Optimus出货量20万-50万/60万-150万台的预期（假设执行器总成市场份额在30%-70%区间），而特斯拉的目标是到2030年实现100万台出货量 [8] * 需要看到Optimus Gen3产品性能的切实证据，才能推动股价进一步上涨超越当前已反映的预期 [8] * 自2025年11月2日下调三花A股评级以来，三花H股/A股股价已下跌-14%/-9%（同期恒生指数/沪深300指数为0%/-1%）[8] * 三花H股估值比A股更具吸引力 [8] 4. 投资评级、目标价与风险 * **投资评级**：对三花A股评级为“中性”（Neutral），对三花H股评级为“买入”（Buy）[11] * **目标价**：基于2030年25倍市盈率，以9.5%的股本成本折现至2026年，得出12个月目标价：A股为40.90元人民币，H股为43.10港元 [9] * **当前股价与潜在空间**：截至2025年12月22日收盘，A股股价45.42元人民币（较目标价有10.0%的下行空间），H股股价35.42港元（较目标价有21.7%的上行空间）[12] * **A股关键风险**：(1) 人形机器人收入贡献快于/慢于预期；(2) 全球电动汽车销售好于/差于预期；(3) 家电销售好于/差于预期 [9] * **H股关键风险**：(1) 人形机器人收入贡献慢于预期；(2) 全球电动汽车销售差于预期；(3) 家电销售差于预期 [10] * **并购可能性**：M&A Rank为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[18] 其他重要内容 * **公司定位**：三花是HVAC控制与热管理部件的全球领导者，在核心业务市场地位稳固，并拥有人形机器人执行器的增长潜力 [11] * **增长驱动**：在HVAC领域，增长将受益于商用市场份额提升和传感器产品上量；在EV热管理领域，增长将受全球电动车渗透率提升和单车价值量温和增长的驱动 [11] * **催化剂**：包括人形机器人功能的技术进步、大客户人形机器人的量产、以及欧洲电动车渗透率的进一步提升 [11] * **市场观点差异**：认为市场对人形机器人的前景定价过于乐观，而Optimus的生产时间表可能推迟 [11] * **财务数据预测**：高盛预测公司2025E/2026E/2027E营收分别为320.23亿/365.63亿/449.18亿元人民币，每股收益（EPS）分别为1.02/1.20/1.43元人民币 [12]