核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2025至2027年营收与净利润将保持稳健增长 其中归母净利润增速显著[1] 公司业务与财务预测 - 公司是全球制冷控制元器件和汽车热管理系统的领军企业 产品包括电子膨胀阀、电磁阀、新能源车热管理集成组件等 2024年海外收入占比达44.7%[2] - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为329.46亿元/384.57亿元/444.73亿元 同比增长17.9%/16.7%/15.6%[1] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为42.41亿元/48.53亿元/56.69亿元 同比增长36.8%/14.4%/16.8%[1] - 对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为45.1倍/39.4倍/33.7倍[1] 行业市场情况 - 仿生机器人机电执行器全球市场规模从2020年的0.01亿元增长至2024年的13.76亿元 年复合增长率达95.7% 预计2029年将达约628亿元 2024至2029年CAGR为114.7%[2] - 全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长 整体复合增速约7% 其中阀类与换热器贡献主要增量且增速领先[2] - 全球汽车热管理系统零部件市场持续扩容 增长主要由新能源汽车热管理零部件驱动 2024至2029E复合增速达26.6%[2] 业务分部关键假设 - 汽车零部件业务：受新能源车热管理系统渗透率提升及平台化客户驱动 预计2025E–2027E收入同比增长9.0%/8.0%/7.5% 毛利率受新能源产品占比提升与产品复杂度提高驱动 预计2025E–2027E分别为27.8%/27.7%/27.8%[3] - 空调冰箱零部件业务：在全球家电需求修复下保持稳健增长 预计2025E–2027E收入同比增长24.0%/22.0%/20.0% 毛利率受益于产品结构升级与规模效应 预计2025E–2027E分别为27.9%/28.2%/28.3%[3] 有别于市场的认识 - 公司汽车零部件业务在新能源车渗透提升与平台化客户放量驱动下 其成长性与盈利弹性显著高于传统家电业务[3] - 公司具备高可靠机电执行器领域的技术与规模优势 使其具备向机器人赛道延伸的潜在能力 长期成长空间尚未被充分定价[3] 股价催化剂 - 公司在机器人机电执行器相关产品通过验证、客户合作落地或订单披露[4] - 公司新能源车热管理业务持续放量、盈利能力稳步改善[4]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - **核心观点**：报告认为三花智控作为全球热管理平台龙头，其汽车热管理业务在新能源车渗透率提升和平台化客户驱动下成长性显著，同时公司凭借在机电执行器领域的技术与规模优势，具备向机器人赛道延伸的潜力，长期成长空间尚未被充分定价 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为329.46亿元、384.57亿元、444.73亿元，同比增长17.9%、16.7%、15.6% [5][6] - **净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为42.41亿元、48.53亿元、56.69亿元，同比增长36.8%、14.4%、16.8% [5][6] - **盈利能力**：预计2025E-2027E毛利率稳定在27.9%-28.1%之间，ROE保持在16.4%-17.7%之间 [5] - **估值水平**：基于2025年12月23日收盘价44.88元，对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为45.1倍、39.4倍、33.7倍 [5][6] - **可比公司估值**：与绿的谐波、北特科技、拓普集团等可比公司相比，三花智控的估值（2025E PE 45.1倍）低于可比公司平均值（133.57倍）[22] 业务分项预测与关键假设 - **汽车零部件业务**：预计2025E-2027E收入同比增长9.0%、8.0%、7.5%，毛利率预计分别为27.8%、27.7%、27.8% [6][21] - **空调冰箱零部件业务**：预计2025E-2027E收入同比增长24.0%、22.0%、20.0%，毛利率预计分别为27.9%、28.2%、28.3% [6][21] - **收入结构**：2024年公司总收入279.48亿元，其中空调冰箱零部件业务收入165.61亿元，汽零业务收入113.87亿元 [21] 公司与行业概况 - **公司定位**：全球制冷控制元器件和汽车热管理系统的领军企业，产品涵盖电子膨胀阀、电磁阀、新能源车热管理集成组件等，2024年海外收入占比44.7% [6] - **机器人行业**：根据公司港股招股书，2020–2024年仿生机器人机电执行器全球市场规模由0.01亿元增至13.76亿元，CAGR为95.7%；预计2029年将达约628亿元，2024–2029年CAGR为114.7% [6] - **空调元器件行业**：全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长，整体复合增速约7%，其中阀类与换热器贡献主要增量、增速领先 [6] - **汽车热管理行业**：全球汽车热管理系统零部件市场持续扩容，增长主要由新能源汽车热管理零部件驱动，2024–2029E复合增速达26.6% [6][14] 市场数据与财务基础 - **股价与市值**：截至2025年12月23日，收盘价44.88元，一年内股价区间为21.26-52.99元，流通A股市值为165,347百万元 [2] - **估值比率**：市净率6.0倍，股息率0.55%（以最近一年分红计算）[2] - **财务基础**：每股净资产7.5元，资产负债率34.25%，总股本/流通A股为4,208/3,684百万股 [2]

合煦智远消费主题股票发起式A（007287）成立日期2019年7月3日，最新规模131.35万。今年以来收益 5.89%，同类排名3729/4198；近一年收益5.87%，同类排名3574/4153；成立以来收益18.35%。 合煦智远消费主题股票发起式A（007287）基金经理为杨志勇。 12月22日，三花智控涨5.34%，截至发稿，报45.79元/股，成交50.23亿元，换手率3.05%，总市值 1926.85亿元。 资料显示，浙江三花智能控制股份有限公司位于浙江省绍兴市新昌县澄潭街道沃西大道219号三花工业 园区办公大楼,香港湾仔皇后大道东183号合和中心46楼，成立日期1994年9月10日，上市日期2005年6月 7日，公司主营业务涉及浙江三花智能控制股份有限公司是一家主要从事制冷空调电器零部件业务和汽 车零部件业务的中国公司。该公司通过两个分部运营业务。制冷空调电器零部件业务分部从事建筑暖通 (HVAC)、电器设备专业化经营,主要产品包括四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、 Omega泵等。汽车零部件业务分部专注于汽车热管理领域的深入研究,主要产品包括热力膨胀阀、电子 膨胀阀、电子水泵、新 ...

公司业务战略 - 公司充分利用现有客户资源进行品类扩充 产品由单一电磁阀拓展至传感器 门锁开关和模块组件 [2] - 客户群由洗衣机拓展至干衣机 智能马桶 净水器 洗碗机等产品应用 [2] - 整体战略逻辑是利用现有客户资源提升整机价值量 [2] 未来发展方向 - 公司将投入更多资源到海外业务和智能马桶业务方面 [2] - 目标为提升海外业务和智能马桶业务的占比 [2] - 公司努力改变现有的收入结构 [2]

财务表现与影响因素 - 2024年及2025年1-9月公司净利率呈现下滑趋势 [2] - 净利率下滑受多因素影响：可转债计提费用、股权激励产生的股份支付费用、新项目转固后折旧增加、汽车零部件项目未达盈亏平衡、核心原材料铜价上涨 [2] 家电零部件业务战略 - 家电零部件业务市场份额较高，下游客户集中度较高 [2] - 增长逻辑是利用现有客户资源提升整机价值量，产品由单一电磁阀拓展至传感器、门锁开关和模块组件 [2] - 客户群由洗衣机拓展至干衣机、智能马桶、净水器、洗碗机等产品应用 [2] - 公司将投入更多资源到海外业务和智能马桶业务，以改变现有收入结构 [2] - 公司目前不会考虑做终端产品直接面向终端客户，近30年一直从事ToB业务 [3] 汽车零部件业务规划 - 汽车零部件业务核心客户位于公司周边（金华市新能源汽车小镇），具有地理优势 [3] - 目前已具备汽车内外饰件的规模化制造能力，产品覆盖立柱系统、门板系统、前后保系统等 [3] - 未来将持续投入资源，引进专业团队拓展高附加值其他汽车零部件业务 [3] 机器人产业链投资 - 公司持有良质关节30%股权，是战略性投资机器人产业链的重要抓手，并保留了相关股权优先并购权 [3] - 良质关节总部位于杭州，设东莞和平湖两个生产基地，平湖基地已投入使用 [3] - 客户已覆盖国内头部人形机器人公司，部分客户已批量交货、部分处于送样测试阶段、部分处于技术对接阶段 [3] - 特别提醒：目前机器人产业链下游客户量小，销售规模小，对公司财务指标影响较小 [3] 外延并购战略 - 内生发展与外延并购是公司既定发展战略 [4] - 外延并购是重点工作，上半年已有良质关节投资落地，公司参与的并购基金已完成备案 [4] - 未来将持续关注并购机会，聚焦有较好发展前景、稳定营收和利润规模的标的 [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，盈利能力保持稳健，营收和净利润实现同比增长[4] - 机器人执行器业务进展迅速，获得客户高度评价，有望成为公司第二增长曲线[6][7] - 公司在新能源汽车热管理领域具有全球领先地位，家电和汽车零部件主业发展稳健[6][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度累计实现营收240.29亿元，同比增长16.86%，实现归母净利润32.42亿元，同比增长40.85%[4] - 第三季度单季实现营收77.67亿元，同比增长12.77%，环比下降9.62%，实现归母净利润11.32亿元，同比增长43.81%，环比下降6.14%[4] - 第三季度毛利率为28.02%，同比微降0.15个百分点，环比下降1.25个百分点[5] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/5.52%/5.13%/-0.22%，研发费用率环比提升1.12个百分点，主要因加大机器人等新业务投入[5] 各业务板块进展 - 家电制冷业务：积极调整市场策略，稳固大客户，加强海外市场布局，维持空调用电子膨胀阀、电磁阀几乎独家配套地位[6] - 汽车零部件业务：2025年上半年推动内部降本增效，提升自研能力，推进数智化及AI应用建设[6] - 人形机器人执行器业务：2025年上半年聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样[6] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为40/48/56亿元，对应市盈率分别为44/37/32倍[7] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为318.49/370.67/423.40亿元，同比增长14.0%/16.4%/14.2%[9] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为27.8%/27.9%/27.9%[9]

公司产品国产化进展 - 线控制动产品绝大多数芯片已实现国产化，仅主芯片需从国外采购 [1] - 电子驻车产品芯片已实现国产化 [1] - 电机和电磁阀等关键零部件全部实现国产化 [1]

公司股价表现 - 11月10日股价下跌5.39%，报收45.81元/股 [1] - 当日成交金额为52.20亿元，换手率为3.02% [1] - 公司总市值为1928.11亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为浙江三花智能控制股份有限公司，成立于1994年9月10日，于2005年6月7日上市 [1] - 主营业务分为制冷空调电器零部件和汽车零部件两大板块 [1] - 制冷空调电器零部件业务收入占比63.88%，汽车零部件业务收入占比36.12% [1] 基金持仓情况 - 长江量化消费精选A基金在三季度减持三花智控1.28万股，当前持有10.93万股 [2] - 该基金持有三花智控的市值占基金净值比例为9.31%，为第一大重仓股 [2] - 以11月10日股价下跌计算，该基金单日浮亏约28.53万元 [2] 相关基金表现 - 长江量化消费精选A基金最新规模为3998.1万元 [2] - 该基金今年以来收益率为7.12%，近一年收益率为6.22%，成立以来亏损27.96% [2] - 基金经理秦昌贵任职期间最佳基金回报为31.26%，最差回报为-41.6% [3] - 基金经理张帅任职期间最佳基金回报为31.54%，最差回报为1.04% [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入240.3亿元，同比增长16.9%，实现归母净利润32.4亿元，同比增长40.9% [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入77.7亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润11.3亿元，同比增长43.8% [4] - 2025年前三季度销售毛利率为28.08%，同比提升0.38个百分点，销售净利率为13.69%，同比提升2.41个百分点 [5] - 2025年第三季度销售净利率为14.82%，同比提升3.23个百分点，期间费用率同比下降3.7个百分点，主要得益于降本增效 [9] 业务驱动因素 - 业绩增长得益于新能源汽车业务订单持续放量，国内2025年前三季度新能源汽车销量达1122.8万辆，同比增长34.9% [8] - 制冷空调电器业务通过积极调整市场策略、稳固大客户、加强海外布局实现市场份额稳步提升 [4][8] - 新能源汽车热管理系统价值量从传统燃油车的约2000元提升至约6000元，价值量提升2倍 [14] - 2024年公司新能源汽车热管理产品营收达104.5亿元，同比增长17.1%，占汽车零部件业务收入比重92% [14] 市场地位与产品优势 - 公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一 [5][14] - 公司已成为沃尔沃、吉利、法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、丰田、通用、理想、蔚来等重要合作伙伴 [14] - 公司正从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级，进一步提升了热管理产品单车价值量 [14] 全球化布局与产能规划 - 制冷业务利用越南、墨西哥、泰国等多点基地布局应对关税挑战 [5] - 汽零业务持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂的新产能建设 [5][18] - 基于2023年9月底在手订单，预计到2027年电池及电子热管理产品、电驱热管理产品、座舱热管理产品、整车热管理产品和微通道换热器的年产能需求将分别达到9924.11万套、2677.20万套、8583.50万套、2288.97万套和800万套 [18] - 整车热管理产品在手订单显示强劲增长，从2023年的33.47亿元预计增长至2027年的139.78亿元 [19] 机器人新业务进展 - 公司聚焦多款仿生机器人关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获得高度评价 [6][23] - 人形机器人执行器与公司电子泵类产品核心工艺类似，公司已积累可应用于机器人机电执行器产品的相关技术，截至2024年已获国内外专利授权4252项，其中发明专利2261项 [23] - 2024年1月公司计划总投资不低于50亿元建设未来产业中心项目，重点布局机器人伺服机电执行器和热管理域控制器 [6] - 公司与苏州绿的谐波传动科技股份有限公司签署战略协议，将在墨西哥合资设立企业生产谐波减速器，加强机器人产业链合作 [23]

核心观点 - 公司2025年前三季度业绩创历史同期新高，营收与利润均实现双位数高速增长，经营现金流大幅改善，展现出强劲的经营韧性和增长势头 [2][3] - 公司在制冷空调电器零部件和汽车零部件两大核心业务领域保持全球领先的市场地位，并通过持续的技术创新和研发投入巩固竞争优势 [4][5] - 公司成功在香港联交所上市，募集资金用于全球研发、产能扩张和深化国际化布局，为其高质量可持续发展注入新动力 [7][8] - 公司积极拓展仿生机器人等新兴业务领域，并得到二级市场的高度认可，年初至今股价累计涨幅约115% [6][9] 2025年三季度及前三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入77.67亿元，同比增长12.77%；归母净利润11.32亿元，同比增长43.81%；扣非净利润10.73亿元，同比增长48.80% [2][3] - 2025年前三季度实现营业收入240.29亿元，同比增长16.86%；归母净利润32.42亿元，同比增长40.85%；扣非净利润30.83亿元，同比增长37.15% [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为30.58亿元，同比增长53.41% [3] - 2025年前三季度归母净利润规模已超过2024年全年30.99亿元的业绩 [3] - 截至2025年9月末，公司总资产达到485.14亿元 [2][7] 核心业务表现与市场地位 - 公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统零部件制造商 [3] - 制冷空调电器零部件业务：2025年半年度营业收入103.89亿元，同比增长25.49%，占总营收比重63.88%，毛利率28.21%，同比增加0.65个百分点 [5] - 汽车零部件业务：2025年半年度营业收入58.74亿元，同比增长8.83%，占总营收比重36.12%，毛利率27.96%，同比增加0.65个百分点 [5] - 多项核心产品在其各自全球市场中排名第一，包括四通换向阀、电子膨胀阀、微通道换热器等制冷产品，以及车用电子膨胀阀及集成组件等汽车产品 [4] 技术创新与研发投入 - 公司高度重视技术创新，研发投入持续增长：2023年研发费用10.97亿元，2024年13.52亿元（同比增长23.25%），2025年前三季度11.04亿元（同比增长11.22%） [5] - 近三年研发费用合计超过35亿元，研发费用率稳定在4.5%左右 [5] - 截至2025年6月末，公司拥有六大研发中心，已获国内外专利授权4387项，其中发明专利授权2404项 [5] 战略拓展与新兴业务 - 公司不断向仿生机器人机电执行器等新兴领域进行业务拓展，已成立专门的机器人事业部 [6] - 公司坚定看好机器人作为AI最大应用场景的发展前景，机器人项目整体推进顺利 [6] 资本运作与国际化布局 - 公司于2025年6月23日在香港联交所主板成功上市，全球发售H股4.76亿股，发售价22.53港元/股 [7] - H股募集资金净额计划用于：约30%用于全球研发及创新；30%用于未来三年扩建新建工厂及提高自动化；25%用于扩大海外产能；5%用于数字智能基础设施；10%用于营运资金 [7] - 公司是海外销售先行者，产品覆盖全球80多个国家及地区，与众多国际著名企业达成合作 [8] - 公司拥有4个海外生产基地（墨西哥、波兰、越南、泰国）和3个海外研发基地（美国、德国） [8] - 2025年上半年，国外销售收入72.11亿元，同比增长23.27%，占总营收44.34%，国外销售毛利率29.84%，同比增加1.12个百分点 [8] 二级市场表现 - 截至10月31日，公司A股股价收盘价为49.93元/股，2025年初至今累计涨幅约为115%，总市值2102亿元 [2][9]