投资评级 - 报告对三花智控维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年度业绩预告略超市场预期，传统制冷与汽车热管理业务协同发力，人形机器人量产在即，主供地位稳固，未来增长空间广阔 [7] - 基于机器人业务的巨大潜力，分析师上修了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 业绩表现与预测 - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润38.7~46.5亿元，同比增长25%50%，扣非净利润36.846.1亿元，同比增长18%48% [7] - 2025年第四季度业绩：按中值计算，归母净利润10.19亿元，同比增长28%，扣非净利润10.64亿元，同比增长22% [7] - 盈利预测上修：将2025-2027年归母净利润预测上修至42.1亿元、50.9亿元、67.9亿元（原值为41.6亿元、49.0亿元、65.9亿元），同比增长率分别为36%、21%、33% [7] - 收入与利润预测： - 营业总收入：预计2025-2027年分别为335.05亿元、400.56亿元、506.83亿元，同比增长率分别为19.89%、19.55%、26.53% [1] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为42.10亿元、50.93亿元、67.94亿元 [1] - 每股收益：预计2025-2027年最新摊薄EPS分别为1.00元、1.21元、1.61元 [1] - 估值水平：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为45.40倍、37.52倍、28.13倍 [1] 传统制冷业务分析 - 整体表现：传统制冷需求稳健增长，数据中心液冷和储能热管理贡献增量，预计2025年第四季度板块收入同比增长10-20%，净利润同比增长30-40% [7] - 国内市场：尽管第四季度国家补贴有所退坡，但“双11”、“双12”促销加码，同时高能效、智能产品渗透率持续提升 [7] - 海外市场：2025年以来库存恢复至健康水位，欧美需求整体平稳，新兴市场高速增长 [7] - 新兴领域：数据中心液冷、储能热管理需求旺盛，公司可提供除冷媒和压缩机外液冷控制单元的所有核心零部件，预计增量贡献可观 [7] - 全年展望：预计传统制冷板块全年收入同比增长20%，达到190-200亿元，净利润超过24亿元，同比增长50% [7] 汽车零部件业务分析 - 整体表现：汽车热管理业务需求环比改善，结构持续优化，预计2025年第四季度板块收入和利润同比增长10-15% [7] - 客户销售情况：2025年10-11月，核心国内客户比亚迪、吉利、小米、赛力斯的销量同比变化分别为-9%、+27%、+116%、+27% [7] - 欧洲市场：政策支持延续，电动化渗透率进一步提升，景气度环比提升 [7] - 全年展望：预计汽车零部件业务收入有望实现1215%的增长，达到120-130亿元，净利润约18亿元，同比增长20% [7] 人形机器人业务分析 - 量产进展：海外巨头预计2025年下半年软硬件持续迭代，定点与发布在即，主要关节硬件已基本定型 [7] - 公司地位：公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固 [7] - 市场空间与盈利弹性：按照客户5年内年产100万台的目标测算，若执行器总成单价5万元，净利率10%，公司份额70%，则可贡献35亿元利润，弹性巨大 [7] 财务数据与指标 - 市场数据：报告日收盘价45.42元，总市值1911.28亿元，流通A股市值1673.36亿元，市净率（P/B）6.04倍 [5] - 基础数据：最新财报每股净资产7.52元，资产负债率34.25%，总股本4.208亿股 [6] - 盈利能力指标： - 毛利率：预计2025-2027年分别为27.99%、28.10%、27.73% [8] - 归母净利率：预计2025-2027年分别为12.57%、12.72%、13.40% [8] - 回报率指标： - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为18.07%、18.23%、19.90% [8] - 投资资本回报率（ROIC）：预计2025-2027年分别为16.86%、15.52%、15.16% [8] - 资产负债表预测： - 总资产：预计2025-2027年分别为407.24亿元、583.55亿元、712.19亿元 [8] - 货币资金：预计2025-2027年分别为110.79亿元、220.53亿元、288.43亿元 [8] - 现金流量预测： - 经营活动现金流：预计2025-2027年分别为110.29亿元、46.04亿元、87.23亿元 [8] - 资本开支：预计2025-2027年分别为-27.56亿元、-27.97亿元、-28.23亿元 [8]