核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2025至2027年营收与净利润将保持稳健增长 其中归母净利润增速显著[1] 公司业务与财务预测 - 公司是全球制冷控制元器件和汽车热管理系统的领军企业 产品包括电子膨胀阀、电磁阀、新能源车热管理集成组件等 2024年海外收入占比达44.7%[2] - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为329.46亿元/384.57亿元/444.73亿元 同比增长17.9%/16.7%/15.6%[1] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为42.41亿元/48.53亿元/56.69亿元 同比增长36.8%/14.4%/16.8%[1] - 对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为45.1倍/39.4倍/33.7倍[1] 行业市场情况 - 仿生机器人机电执行器全球市场规模从2020年的0.01亿元增长至2024年的13.76亿元 年复合增长率达95.7% 预计2029年将达约628亿元 2024至2029年CAGR为114.7%[2] - 全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长 整体复合增速约7% 其中阀类与换热器贡献主要增量且增速领先[2] - 全球汽车热管理系统零部件市场持续扩容 增长主要由新能源汽车热管理零部件驱动 2024至2029E复合增速达26.6%[2] 业务分部关键假设 - 汽车零部件业务：受新能源车热管理系统渗透率提升及平台化客户驱动 预计2025E–2027E收入同比增长9.0%/8.0%/7.5% 毛利率受新能源产品占比提升与产品复杂度提高驱动 预计2025E–2027E分别为27.8%/27.7%/27.8%[3] - 空调冰箱零部件业务：在全球家电需求修复下保持稳健增长 预计2025E–2027E收入同比增长24.0%/22.0%/20.0% 毛利率受益于产品结构升级与规模效应 预计2025E–2027E分别为27.9%/28.2%/28.3%[3] 有别于市场的认识 - 公司汽车零部件业务在新能源车渗透提升与平台化客户放量驱动下 其成长性与盈利弹性显著高于传统家电业务[3] - 公司具备高可靠机电执行器领域的技术与规模优势 使其具备向机器人赛道延伸的潜在能力 长期成长空间尚未被充分定价[3] 股价催化剂 - 公司在机器人机电执行器相关产品通过验证、客户合作落地或订单披露[4] - 公司新能源车热管理业务持续放量、盈利能力稳步改善[4]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - **核心观点**：报告认为三花智控作为全球热管理平台龙头，其汽车热管理业务在新能源车渗透率提升和平台化客户驱动下成长性显著，同时公司凭借在机电执行器领域的技术与规模优势，具备向机器人赛道延伸的潜力，长期成长空间尚未被充分定价 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为329.46亿元、384.57亿元、444.73亿元，同比增长17.9%、16.7%、15.6% [5][6] - **净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为42.41亿元、48.53亿元、56.69亿元，同比增长36.8%、14.4%、16.8% [5][6] - **盈利能力**：预计2025E-2027E毛利率稳定在27.9%-28.1%之间，ROE保持在16.4%-17.7%之间 [5] - **估值水平**：基于2025年12月23日收盘价44.88元，对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为45.1倍、39.4倍、33.7倍 [5][6] - **可比公司估值**：与绿的谐波、北特科技、拓普集团等可比公司相比，三花智控的估值（2025E PE 45.1倍）低于可比公司平均值（133.57倍）[22] 业务分项预测与关键假设 - **汽车零部件业务**：预计2025E-2027E收入同比增长9.0%、8.0%、7.5%，毛利率预计分别为27.8%、27.7%、27.8% [6][21] - **空调冰箱零部件业务**：预计2025E-2027E收入同比增长24.0%、22.0%、20.0%，毛利率预计分别为27.9%、28.2%、28.3% [6][21] - **收入结构**：2024年公司总收入279.48亿元，其中空调冰箱零部件业务收入165.61亿元，汽零业务收入113.87亿元 [21] 公司与行业概况 - **公司定位**：全球制冷控制元器件和汽车热管理系统的领军企业，产品涵盖电子膨胀阀、电磁阀、新能源车热管理集成组件等，2024年海外收入占比44.7% [6] - **机器人行业**：根据公司港股招股书，2020–2024年仿生机器人机电执行器全球市场规模由0.01亿元增至13.76亿元，CAGR为95.7%；预计2029年将达约628亿元，2024–2029年CAGR为114.7% [6] - **空调元器件行业**：全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长，整体复合增速约7%，其中阀类与换热器贡献主要增量、增速领先 [6] - **汽车热管理行业**：全球汽车热管理系统零部件市场持续扩容，增长主要由新能源汽车热管理零部件驱动，2024–2029E复合增速达26.6% [6][14] 市场数据与财务基础 - **股价与市值**：截至2025年12月23日，收盘价44.88元，一年内股价区间为21.26-52.99元，流通A股市值为165,347百万元 [2] - **估值比率**：市净率6.0倍，股息率0.55%（以最近一年分红计算）[2] - **财务基础**：每股净资产7.5元，资产负债率34.25%，总股本/流通A股为4,208/3,684百万股 [2]