板块整体表现 - 电网设备板块在10月21日整体表现强劲，较上一交易日上涨2.14%，显著跑赢大盘指数，其中上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.06% [1] - 从资金面看，板块呈现主力资金和散户资金净流入态势，主力资金净流入3.89亿元，散户资金净流入4.83亿元，但游资资金净流出8.71亿元 [2] 领涨个股表现 - 智光电气以10.03%的涨幅领涨板块，收盘价为8.12元，成交量为56.71万手，成交额达4.39亿元 [1] - 国电南自涨幅为9.98%，收盘价12.78元，成交量81.29万手，成交额10.04亿元 [1] - 明阳电气上涨7.76%，收盘价51.10元，思源电气上涨7.32%，收盘价122.85元，成交额高达20.58亿元 [1] 资金流向突出的个股 - 特变电工获得主力资金最大净流入4.86亿元，主力净占比达8.04% [3] - 国电南自主力净流入1.73亿元，主力净占比高达17.26% [3] - 智光电气在强势涨停的同时，获得主力净流入8061.34万元，主力净占比为18.34% [3] 下跌个股情况 - 日云电器跌幅最大，为-4.84%，收盘价12.79元，成交额10.37亿元 [2] - 宏远股份下跌-3.78%，望变电气下跌-3.62%，神马电力下跌-3.50% [2]

市场表现 - 10月21日A股三大指数集体上涨，能源设备、电工电网、发电设备等行业集体上涨 [1] - 截至10点13分，全市场唯一的电网设备ETF（159326）涨幅2.14%，成交额达3437万元 [1] - 持仓股中国电南自涨停，思源电气涨超6%，伊戈尔、华明装备、科林电气、华通线缆、精达股份、特变电工等股跟涨 [1] 政策驱动 - 10月15日，国家发展改革委等部门印发《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案（2025—2027年）》，提出加快配电网升级改造 [1] - 政策将充电设施接入需求纳入配电网规划，重点围绕城市核心区、高速公路服务区、交通枢纽、乡镇聚集区以及老旧小区开展网架优化和台区增容等建设改造 [1] - 光大证券表示，政策要求到2025年初步建成全国统一电力市场，2029年全面建成全国统一电力市场 [1] 行业趋势与展望 - 未来5年多方位解决消纳问题的措施将不断落地，电网跨省通道及数字化、碳市场、电力市场建设将是核心 [1] - 发电端电价下移、调节端成本提升、终端电价上移、碳价内部化将是趋势 [1] - 光大证券看好配电网及数字化和特高压建设 [1] 产品概况 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [2] - 指数成分股的行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主 [2] - 特高压权重占比高达63%，为全市场最高，前十大重仓股囊括国电南瑞、特变电工、思源电气、特锐德等行业龙头 [2]

电网设备板块市场表现 - 板块盘中震荡拉升 [1] - 国电南自股价涨停 [1] - 思源电气股价上涨超过8%且盘中创出历史新高 [1] - 华明装备、伊戈尔、明阳电气、科林电气、特变电工等公司股价跟涨 [1]

股价表现与公司概况 - 10月21日公司股价上涨5.98% 报收121.32元/股 成交额达5.43亿元 换手率0.75% 总市值947.61亿元 [1] - 公司主营业务为输变电设备的研发、生产、销售及服务 输配电设备行业收入占比99.47% 汽车电子电器收入占比0.53% [1] 基金持仓情况 - 诺德基金旗下诺德灵活配置混合基金（571002）二季度重仓持有公司股票5600股 占基金净值比例4.2% 位列第十大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅测算 该基金持仓浮盈约3.84万元 [2] - 该基金今年以来收益率为14.26% 近一年收益率为15.64% 成立以来累计收益率为184.46% [2]

财务业绩表现 - Q3营收、归母净利、扣非净利分别为53.3亿元、8.99亿元、8.0亿元，同比增长25.7%、48.7%、41.6%，环比增长1.13%、6.2%、0.06%，创单季度历史新高 [1] - Q3毛利率为33.25%，同比和环比分别提升2.29和0.64个百分点，净利率为17.67%，同比和环比分别提升2.99和1.24个百分点 [1] - 截至Q3末存货为50.27亿元，合同负债为28.96亿元，同比分别增长37.4%和29.5%，显示在手订单充足 [1] 盈利能力与增长动力 - 2024年以来海外订单保持高速增长，且国内主网中标份额提升，高价值产品预计带动毛利率进一步提升 [1] - 公司是高压电气装备企业中产品覆盖面最宽的企业之一，过去十多年通过产品加法穿越行业周期 [1] 产品与业务拓展 - 公司大门类产品包括开关/刀闸、线圈类业务（PT/CT、电抗器、消弧线圈）、变压器、保护控制、电力电子等，均已具备一定规模和竞争力 [2] - 公司在电力电子领域加大投入，近期与怀柔实验室成立合资公司布局IGCT阀组，预计逐步切入柔直领域 [2] - 公司整合的GMCC在超级电容市场持续投入，超级电容配合客户研发顺利，未来有望受益于AIDC建设 [2] 海外市场战略 - 公司在欧洲、中南美、东南亚、非洲等区域长期耕耘，出海产品从高压到中压，从一次到二次持续扩张 [2] - 欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备有较大改造更换空间，东南亚、中东、非洲等地区电网投资预计持续增长 [2] - 海外市场订单保持较高增速，预计未来对公司总体增长的贡献和拉动将更明显 [2] 未来业绩展望 - 考虑海外增速较快及产品结构优化带来盈利能力提升，公司2025-2027年业绩预测上调至29.0亿元、37.5亿元、47.0亿元 [3]

投资评级 - 报告对思源电气维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超市场预期，经营α不断兑现 [1][8] - 海外市场高景气度是核心驱动力，高毛利订单交付带动盈利能力逐季提升 [8] - 公司海外订单预计全年保持50%以上增长，国际业务对利润率的拉动可能超预期 [8] - 国内电网业务稳中向好，储能业务后来居上，超级电容产品有望在AIDC领域放量 [8] - 基于盈利预测上修，给予公司26年25倍PE，对应目标价130.2元/股 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为199.95亿元、276.57亿元、346.70亿元，同比增长率分别为29.35%、38.32%、25.36% [1][9] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为30.17亿元、40.69亿元、52.82亿元，同比增长率分别为47.26%、34.84%、29.81% [1][8][9] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为3.86元、5.21元、6.76元 [1][9] - 以当前股价106.30元计算，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为27.52倍、20.41倍、15.72倍 [1][9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入53.3亿元，同比增长26% [8] - 2025年第三季度实现归母净利润8.99亿元，同比增长49% [8] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润8.00亿元，同比增长42% [8] - 2025年第三季度毛利率为33.25%，同比提升2.29个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为16.86%，同比提升2.61个百分点 [8] 海外业务分析 - 海外电力设备需求旺盛，截至9月底变压器/高压开关出口金额分别为464.72亿元/279.19亿元，同比增长40%/32% [8] - 第三季度变压器/高压开关出口金额分别为183.12亿元/98.34亿元，同比增长44%/31% [8] - 公司国际高毛利订单交付推动利润率水平提升 [8] 国内业务分析 - 国内电网市场表现强劲，公司在国网输变电设备招标中累计中标47.73亿元，同比增长84% [8] - 公司在750kV GIS产品上实现国网市场突破 [8] - 储能业务发展迅速，2024年累计中标约2.4GWh，份额位居全国前十 [8] - 2025年1-9月全国储能新增装机85.11GWh，同比增长28% [8] 费用与运营指标 - 2025年前三季度期间费用为19.11亿元，同比增长27%，但费用率为13.82%，同比下降0.68个百分点，显示费用管控良好 [8] - 销售费用为7.04亿元，同比增长44%，主要系加大对海外及其他下游市场投入所致 [8] - 截至9月末，存货为50.27亿元，同比增长37% [8] - 截至9月末，合同负债为28.96亿元，同比增长30%，反映新签订单和待发货物增长，为持续增长奠定基础 [8] 财务预测表关键数据 - 预测毛利率从2024年的31.25%提升至2025年的32.37%，并在此后保持稳定 [9] - 预测归母净利率从2024年的13.26%显著提升至2025年的15.09% [9] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的16.55%持续提升至2027年的21.83% [9] - 预测投资资本回报率（ROIC）从2024年的17.93%持续提升至2027年的23.16% [9]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司Q3业绩超预期，收入、利润再创单季度历史新高 [1][7] - 公司通过产品加法提升综合市占率，是高压电气装备企业中产品覆盖面最宽的之一 [1][7] - 海外市场贡献逐步加大，长期战略投入预计未来对公司总体增长的拉动会更明显 [1][7] - 盈利水平持续提升，在手订单充足，业绩增长趋势明确 [7] - 新业务培育加快，在电力电子领域加大投入，布局IGCT阀组，超级电容业务未来有望受益AIDC建设 [7] 财务业绩与预测 - Q3营收53.3亿元，同比增长25.7%，环比增长1.13% [7] - Q3归母净利润8.99亿元，同比增长48.7%，环比增长6.2% [7] - Q3毛利率33.25%，同比提升2.29个百分点，环比提升0.64个百分点 [7] - Q3净利率17.67%，同比提升2.99个百分点，环比提升1.24个百分点 [7] - 预测2025年营业总收入193.23亿元，同比增长25% [2] - 预测2025年归母净利润29.01亿元，同比增长42% [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.71元、4.80元、6.02元 [2] 运营与订单情况 - 截至25Q3，存货50.27亿元，同比增长37.4% [7] - 截至25Q3，合同负债28.96亿元，同比增长29.5%，印证订单充足 [7] - 2024年以来海外订单保持高速增长，国内主网中标份额提升 [7] 业务发展策略 - 持之以恒地稳步扩充产品系列，通过产品加法穿越行业周期 [1][7] - 开关/刀闸、线圈类业务、变压器、保护控制、电力电子等大门类产品已具有一定规模和竞争力 [7] - 与怀柔实验室成立合资公司，布局IGCT阀组，预计逐步切入柔直领域 [7] - 整合的GMCC在超容市场持续投入，超级电容配合客户研发较为顺利 [7] 海外市场拓展 - 在欧洲、北美洲、东南亚、中东、非洲等区域长期耕耘和沉淀 [7] - 出海产品持续扩张，从高压到中压，从一次到二次 [7] - 欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备有较大改造更换空间 [7] - 东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，电网投资预计持续增长 [7] 估值与市场表现 - 当前股价106.3元，总市值830亿元 [3] - 基于2025年预测每股收益的市盈率为28.6倍 [2] - 过去6个月绝对股价表现上涨50%，相对表现优于基准30个百分点 [5]

策略观点 - 黄金行情定价核心已从交易价值转向储备价值，逆全球化与美元信用裂痕扩张驱动金价主升浪 [1][6] - 全球央行购金与金价脱敏，95%央行计划未来12个月继续增持黄金，构成金价长牛最大保障 [7] - 美元信用危机类似1970年代，美国制造业空心化或致石油美元体系难重建，黄金有望开启长期牛市 [8][9][10] - 美联储降息驱动跨境资本回流，中国制造/消费类资产将重启黄金时代，配置【有/新/高】组合（有色/新消费/高端制造） [56][57][60] 宏观政策 - 十五五规划不设经济增长目标，年度目标预计维持5%左右，重点扩大内需与科技创新 [2][11] - 十四五前四年内需对经济增长贡献率87%，最终消费贡献率59.6%，十五五将强化民生保障促消费 [12] - 规划强调绿色发展，非化石能源消费比重2024年达19.8%，2030年目标25% [14] - 四中全会聚焦安全与发展，Q4稳增长诉求提升，降准降息仍有空间 [39][40] 公司业绩与展望 海康威视（计算机） - 2025年前三季度营收657.58亿元（+1.18%），归母净利润93.19亿元（+14.94%），经营现金流136.97亿元（+426%） [17][18] - 境外主业除美加印外保持两位数增长，创新业务如机器人、汽车电子高速增长 [17] - 预计2025-2027年归母净利润140.40/155.57/173.44亿元，AI大模型与数字化建设驱动增长 [3][19] 思源电气（电力设备） - 2025年前三季度营收138.27亿元（+32.86%），归母净利润21.91亿元（+46.94%），海外业务占比提升驱动盈利 [21] - 存货同比增44.58%至50.27亿元，合同负债28.96亿元，订单饱满支撑业绩释放 [21][22] - 预计2025-2027年归母净利润29.03/37.32/48.05亿元，储能业务有望快速放量 [4][22] 福耀玻璃（汽车） - 2025年前三季度营收333.0亿元（+17.6%），归母净利润70.6亿元（+28.9%），高附加值产品占比提升 [24][26] - 汽玻单价从2018年164元/㎡升至2024年229元/㎡，智能化趋势推动量价齐升 [26] - 预计2025-2027年归母净利润94/106/124亿元，全球市占率有望进一步提升 [26] 藏格矿业（有色金属） - 2025年前三季度归母净利润27.51亿元（+47.26%），Q3净利润9.51亿元（+66.49%），碳酸锂业务10月复产 [31][33] - 氯化钾售价2919.81元/吨（+26.88%），参股巨龙铜业贡献投资收益19.50亿元 [32] - 预计2025-2027年EPS为2.19/3.12/3.96元，锂业务复产与铜矿扩产支撑业绩 [33] 图南股份（有色金属） - 2025年前三季度营收8.59亿元（-20.5%），归母净利润1.23亿元（-52.2%），沈阳子公司产能爬坡拖累业绩 [28] - 存货环比增33.2%至7.50亿元，应付账款环比增174.7%，订单备货积极 [29] - 预计2025-2027年归母净利润2.8/4.2/5.3亿元，新产能释放后景气可期 [29] 行业动态 核聚变（专用设备） - BEST项目总投资85亿元，2027年建成，近期招标金额约2.11亿元 [35][36][37] - 2024年全球可控核聚变市场规模3315亿美元，关注超导磁体、真空室、电源等产业链机会 [37] TMT（计算机） - AI算力需求强劲，台积电Q3净利润增39%，资本支出97亿美元 [80] - 存储行业复苏，DRAM/NAND价格有望持续上涨，国产算力驱动企业级存储需求 [81] - 游戏行业2025年上半年收入1680亿元（+14%），AI应用商业化提速 [82][84] 电力设备与新能源 - 锂电材料价格上涨，六氟磷酸锂国产报价7.9万元/吨（+13.67%） [86] - 9月国内新型储能新增装机3.08GW/9.17GWh（同比+205%），特高压规划扩容 [87] - 光伏获节能降碳20%补贴，零碳园区建设带来政策红利 [89] 交通运输 - 9月快递业务量同比增12%，顺丰业务量增31.81%，A股快递公司单票收入同比转正 [94] - 民航第41周旅客量1620.6万人次（+11.2%），经济舱票价788.9元（+16.5%） [93] 市场与资金流向 - A股估值收缩，银行PB处于历史22.8%分位数，防御属性凸显 [62][63] - 内地黄金ETF规模突破2000亿元，金融板块ETF净流入居前 [71][72] - 存款搬家趋势放缓，9月非银存款增速回落至9.67%，债市震荡中防御为主 [51][52]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入138.27亿元，同比增长32.86% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为21.91亿元，同比上升46.94% [1] - 营业收入增长主要源于报告期内业务增长 [1] - 净利润增长得益于业务规模扩大及盈利能力提升 [1] 现金流与经营效率 - 经营活动产生的现金流量净额为4.32亿元，同比下降44.67% [1] - 现金流下降主要系部分业务快速增长带来的库存增加及相应支付供应商货款增加所致 [1] 成本与费用 - 销售费用同比增长44.39%，主要系报告期内加大市场和销售投入 [1] 其他收益与损失 - 其他收益同比增长125.69%，主要系公司取得的财政扶持款增加以及政府扶持到账时间差异所致 [1] - 公允价值变动收益同比下降134.44%，主要受远期外汇合约公允价值波动影响 [1]

市场表现 - 2025年10月20日早盘创业板指涨超3% 沪指涨0.61% 深成指涨1.73% 算力硬件 半导体芯片 电网设备 消费电子等板块领涨 沪深京三市近4500只个股上涨 [1] - 截至2025年10月20日10:50 电网ETF上涨2.81% 其前十大权重股中思源电气上涨8.95% 新易盛上涨6.10% 特变电工上涨3.23% [3] - 截至2025年10月17日 恒生A股电网设备指数年内累计上涨52.34% 显著优于中证电网设备主题指数的18.49% 电网ETF近6月净值上涨65.50% 在指数股票型基金中排名前2% [3] 政策驱动 - 国家发改委等六部门发布充电设施服务能力"三年倍增"行动方案 目标到2027年底建成2800万个充电设施 提供超3亿千瓦公共充电容量 满足超8000万辆电动汽车充电需求 [1] - 《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》发布 目标到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 [2] - 政策强调补强快速充电网络 预计将显著拉动大功率快充设备需求 充电桩设备企业料将受益 [1] 行业基本面 - 全球电网投资预计在2025年将超过4000亿美元 全球电力设备需求进入上行周期 [2] - 国网第五批变电设备招标中 组合电气 隔离开关 变压器招标量同比分别增长17.6% 11.7% 22.9% 一次设备招标量延续高增态势 [2] - 思源电气在750kV等超高压领域实现常态化中标 变压器和二次设备市场份额稳步提升 反映电网设备企业在高端化 国产化替代方面持续突破 [2] 企业出海与业绩 - 中国电力设备企业斩获中东地区百亿级变压器大额订单 2025年上半年头部公司出口业务实现较快增长 起量增利 [2] - 在全球需求上行周期中 中国电力设备出口企业迎来黄金窗口 出海业务成为致胜关键 [2] 清洁能源与储能 - 世界最大清洁能源走廊六座电站多年累计发电量突破4万亿千瓦时 2025年前三季度发电量达2351亿千瓦时 [1] - 清洁能源走廊单日发电量超10亿千瓦时天数达89天 最大日发电量达16亿千瓦时 有力支撑用电高峰期间电网稳定 [1] - 9月储能系统招标价呈上涨趋势 产业链相关企业有望持续受益于规模化建设带来的增长机遇 [2] 产品数据 - 电网ETF最新份额达4174.52万份 创近半年新高 近7个交易日内有4日资金净流入 合计吸金1850.92万元 [3] - 电网ETF自成立以来最高单月回报为24.48% 最长连涨月数为5个月 最长连涨涨幅为66.15% 上涨月份平均收益率为8.11% [3] - 电网ETF管理费率为0.50% 托管费率为0.05% 为可比基金中最低费率 [4]