涉及的公司与行业 * 公司：思源电气股份有限公司 (Sieyuan Electric - A) 股票代码 002028.SZ / 002028 CH [2][3] * 行业：电力设备与公用事业 (Power Equipment and Utilities) [3] 清洁能源设备 (clean energy equipment) [2][12] 核心观点与论据 关于H股上市计划 * 公司于2025年12月15日宣布计划在香港联交所主板申请H股IPO [2][4] * 该计划为初步提案，需获得中国内地及香港监管机构的批准 [4] * 计划在股东决议有效期内（自2025年12月31日股东会批准起24个月）完成上市 [2][4] * 若在有效期内获得监管批准，有效期将自动延长至海外上市完成日或超额配售权行使日 [4] * 具体发行时间/计划将根据国际资本市场状况和监管审批进展确定 [4] * 潜在发行规模：发行的H股数量将不超过发行后公司总股本的约15%（行使超额配售权前） [4] * 募集资金用途：用于一般公司用途，包括研发、供应链建设、管理与数字化提升、海外扩张及营运资金需求 [4] 关于公司基本面与投资亮点 * 投资评级：增持 (Overweight) 目标价（2026年12月）：180.00元人民币 [3][19] * 投资论点：公司是国有主导行业中的民营上市企业，在2020-2024年间实现了约20%的国内营收复合年增长率，超越了中国电网资本开支的中高个位数增长 [19] * 公司将持续受益于中国提升的输配电资本开支以及向更高电压产品的渗透 [19] * 公司拥有超过15年的海外设备销售经验，将受益于全球输电资本开支的增长和变压器短缺 [19] * 海外业务增长强劲：2020-2024年海外毛利复合年增长率超过40% [4] 2025年上半年海外毛利占总毛利约38% [4] * 预计2027年海外营收可能达到约100亿元人民币 [2][12] * 成功打入美国市场：受益于美国电力设备短缺，公司交货期仅约1年，短于主要韩国厂商的2-3年及全球领先厂商的更长时间 [12] 预计今年将从美国获得至少3-5亿元人民币的变压器和开关设备订单 [12] 关于H股上市的战略意义 * 寻求香港上市旨在推进全球战略布局，建立国际资本运营平台，提升整体竞争力 [12] * 这是公司迈向与全球同行规模相当的电力设备公司的一步 [12] * 鉴于公司大部分产能仍在中国，若想渗透欧美市场，在海外建设产能是理想选择，以降低关税和地缘政治风险，并简化供应链 [12] * 多家中国清洁能源设备制造商已考虑或完成H股上市，包括宁德时代、阳光电源等，这是因为中国在该领域建立了技术领先和竞争优势，促使企业在国内竞争的同时寻求全球化 [12] * H股上市平台可使此类公司更容易获得海外资本流动、交易、扩张和市场份额提升 [12] 其他重要内容 * 估值基础：2026年12月180元人民币的目标价基于约28倍2027年预期市盈率，这建立在2025-2027年预期盈利复合年增长率超过25%的基础上，以反映国内外增长前景 [20] * 风险提示：下行风险包括海外扩张慢于预期、国内设备订单竞争激烈、原材料和运费成本上升以及商誉减值 [21] * 外资持股限制：国际投资者持有的思源电气A股已接近外资持股上限（约28-30%） [2] * 历史数据：国内营收从2020年的61.72亿元人民币增长至2024年的123.36亿元人民币 [15] 国家电网和南方电网的投资总额从2020年的4610亿元人民币增长至2024年的7050亿元人民币 [16]

公司资本运作 - 思源电气于12月15日晚间宣布拟申请首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所主板挂牌上市 [1] - 此次H股发行旨在拓宽公司国际融资渠道并提升全球市场竞争力 具体发行规模及时间将根据监管审批和市场情况确定 [1] - 赴港上市募集资金将用于研发、供应链建设、管理及数字化提升、海外扩张及营运资金需求在内的一般企业用途 [2] 海外业务表现 - 公司出口业务已遍布100多个国家和地区 在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等20多个国家与地区设立了子公司或参股公司 [1][2] - 2025年上半年 公司来自海外市场的收入为28.62亿元 同比增长88.95% 占营业收入的比重为33.68% 首次超过30% [1][3] - 2020年至2024年 海外市场贡献的营业收入分别为12.01亿元、13.72亿元、18.65亿元、21.58亿元、31.22亿元 营收占比分别为16.28%、15.78%、17.7%、17.32%、20.2% [3] - 2025年上半年 公司海外业务毛利率达到35.69% [4] - 海外市场中 欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年有较大的改造更换空间 东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后存在较大的新建业务机会 [2] 公司基本面与业绩 - 公司主要从事输配电设备及其核心零部件的研发、设计、制造、销售及服务与工程总包 是行业中少数几家具备电力系统一次设备、二次设备、储能及电能质量治理相关设备等产品研发、制造和解决方案能力的厂家之一 [2] - 2025年前三季度 公司实现营业收入138.27亿元 同比增长32.86% 归母净利润21.91亿元 同比增长46.94% 扣非净利润20.36亿元 同比增长44.87% [5] 市场表现与股东结构 - 截至12月16日收盘 思源电气总市值达到1165亿元 报149.19元/股 [2][7] - 2025年4月11日公司股价触及67.98元/股低点 到12月12日一度涨至161.99元/股 年内最高涨幅达到138.29% [6][7] - 公司颇受北向资金及外资青睐 位居第一大股东的香港中央结算有限公司已连续四季度加仓 三季度再度加仓1045.432万股 持股比例21.17% [1][7] - 摩根士丹利连续三季度加仓 截至9月末以1.49%的持股比位列公司第五大股东 [1][7] - 2025年8月 因境外持股比例突破28%监管红线 思源电气的外资买盘被紧急叫停 成为了年内首只被外资“买爆”的A股公司 [7] - 公募指数基金也看好思源电气 多只ETF位居前十大股东列表 社保基金一直以来都是公司前十大股东 [7]

公司资本运作 - 思源电气计划首次公开发行境外上市外资股并在香港联交所主板上市 [3] - H股发行数量不超过发行后公司总股本的约15% [3] - 募集资金将用于研发、供应链建设、管理及数字化提升、海外扩张及营运资金等一般企业用途 [3] 公司基本情况 - 思源电气是一家专业从事电力技术研发、设备制造、工程服务的A股上市公司 [3] - 公司依托新型电力系统发展机遇，积极培育新质生产力，致力于成为电气行业全球领先企业 [3] - 公司于2004年8月5日在深交所上市，截至2025年12月16日午间收市，总市值约1146.71亿元人民币 [3]

天赐材料LiFSI产能与行业展望 - 公司目前LiFSI年产能约为3万吨 [1] - 随着快充电池普及，预计LiFSI在电解液中的添加比例会逐渐提升到3%至4% [1] - LiFSI因高导电性和热稳定性，是快充电池核心添加剂，其添加比例提升将显著扩大市场空间 [1] - 公司作为电解液龙头，产能优势突出，有望优先受益于需求增长 [1] 洛阳钼业资产收购 - 公司控股子公司CMOC Limited拟以10.15亿美元收购加拿大上市公司EQX持有的LatAm和LGC 100%股权 [2] - 通过此次收购，公司将获得Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益 [2] - 新增金矿资产有望优化公司营收结构、分散周期风险，并为新能源主业提供现金流支撑 [2] 思源电气资本运作 - 公司拟申请首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所主板上市 [3] - 本次发行募集资金将用于研发、供应链建设、管理及数字化提升、海外扩张及营运资金需求等一般企业用途 [3] - 此举顺应输配电设备行业出海趋势，有助于公司拓宽国际融资渠道、提升全球品牌影响力与市场竞争力 [3]

公司治理结构变更 - 思源电气于12月15日晚间发布公告，宣布公司第八届董事会第二十六次会议审议通过了《关于取消监事会并修订的决议》等多项议案 [2]

公司公告 - 思源电气将于2025年12月31日召开2025年第一次临时股东大会 [1]

公司资本运作计划 - 公司拟首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所主板上市 [1] - 本次发行的H股股份数量不超过发行后公司总股本的约15%（含），超额配售权行使前 [1] - 授予簿记管理人可在上市后一个月内行使不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权 [1] - 最终发行数量将由公司股东会授权董事会及/或董事会授权人士根据法律规定、监管机构批准及市场情况确定 [1] 发行方案与监管要求 - 发行方案需符合香港联交所关于最低发行比例、最低公众持股比例、最低流通比例等要求及其他监管规定 [1] - 发行将结合公司未来业务发展的资本需求进行 [1]

公司资本运作计划 - 公司拟申请首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板上市 [1] - 本次发行并上市的H股股份数量不超过发行后公司总股本的约15%（含），超额配售权行使前 [1] - 授予簿记管理人可在上市后一个月内行使不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权 [1] - 最终发行数量将由公司股东会授权董事会及/或董事会授权人士根据法律规定、监管机构批准及市场情况确定 [1]

公司治理结构重大调整 - 公司董事会审议通过取消监事会并修订《公司章程》的决议 [1] - 公司董事会审议通过废止《思源电气股份有限公司监事会议事规则》的决议 [1] - 公司董事会审议通过制定及修订公司部分治理制度的决议 [1] 香港联合交易所主板上市计划 - 公司董事会审议通过发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所有限公司主板上市及转为境外募集股份有限公司的决议 [1] - 公司董事会审议通过首次公开发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的决议 [1]

人民财讯12月15日电，思源电气（002028）12月15日公告，公司拟申请首次公开发行境外上市外资股 (H股)并在香港联合交易所有限公司(简称"香港联交所")主板上市。 ...