核心财务表现 - 2025年上半年营业收入85.0亿元，同比增长37.8%；归母净利润12.9亿元，同比增长45.7%；扣非净利润12.4亿元，同比增长47.0% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入52.7亿元，同比增长50.2%，环比增长63.3%；归母净利润8.5亿元，同比增长61.5%，环比增长89.5%；扣非净利润8.0亿元，同比增长60.0%，环比增长83.1% [1] 收入结构分析 - 国内收入56.35亿元，同比增长21%；海外收入28.62亿元，同比增长89.5%，占比达33.7% [2] - 海外业务呈现高速增长态势，成为收入增长核心驱动因素 [2] 盈利能力表现 - 2025年上半年整体毛利率31.74%，同比微降0.01个百分点；第二季度单季度毛利率32.61%，同比上升0.07个百分点，环比上升2.30个百分点 [2] - 海外业务毛利率35.69%，同比提升1.87个百分点；国内业务毛利率29.73%，同比下降1.34个百分点，主要受产品结构调整影响 [2] 费用控制情况 - 2025年上半年四项费用率13.48%，同比下降1.32个百分点，其中销售费用率5.24%（+0.49pct）、管理费用率2.21%（-0.55pct）、研发费用率6.59%（-0.62pct）、财务费用率-0.56%（-0.63pct） [3] - 第二季度单季度四项费用率12.67%，同比下降1.00个百分点，环比下降2.12个百分点，销售费用率提升主要因加大海外市场开拓力度 [3] 运营指标分析 - 第二季度末存货47.15亿元，同比增长38.5%，环比增长15.0%，预示后续交付保持景气 [3] - 第二季度末合同负债25.62亿元，同比增长32.4%，环比下降9.9%，环比下降主要因二季度交付较多 [3] 业绩展望 - 海外业务保持高速增长，量利齐升，景气度持续维持 [4] - 预计2025年归母净利润可达27.6亿元，对应估值约25倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入85.0亿元，同比增长37.8%；归母净利润12.9亿元，同比增长45.7%；扣非净利润12.4亿元，同比增长47.0% [2][4] - 2025年第二季度单季度营业收入52.7亿元，同比增长50.2%，环比增长63.3%；归母净利润8.5亿元，同比增长61.5%，环比增长89.5%；扣非净利润8.0亿元，同比增长60.0%，环比增长83.1% [2][4] - 预计2025年全年归母净利润可达27.6亿元，对应估值约为25倍市盈率 [8] 分区域业务表现 - 国内收入56.35亿元，同比增长21% [8] - 海外收入28.62亿元，同比增长89.5%，占比提升至33.7% [8] - 海外地区毛利率35.69%，同比提升1.87个百分点；国内毛利率29.73%，同比下降1.34个百分点 [8] 盈利能力分析 - 2025年上半年整体毛利率31.74%，同比基本持平（-0.01个百分点） [8] - 2025年第二季度单季度毛利率32.61%，同比提升0.07个百分点，环比提升2.30个百分点 [8] - 2025年上半年四项费用率13.48%，同比下降1.32个百分点，其中销售费用率5.24%（+0.49ppt）、管理费用率2.21%（-0.55ppt）、研发费用率6.59%（-0.62ppt）、财务费用率-0.56%（-0.63ppt） [8] - 2025年第二季度单季度四项费用率12.67%，同比下降1.00个百分点，环比下降2.12个百分点 [8] 运营与订单情况 - 2025年第二季度末存货47.15亿元，同比增长38.5%，环比增长15.0% [8] - 2025年第二季度末合同负债25.62亿元，同比增长32.4%，环比下降9.9% [8] - 存货规模持续扩张预示后续交付保持景气，合同负债同比大幅增长显示订单保障充足 [8] 财务预测指标 - 预计2025年营业收入203.02亿元，2026年249.39亿元，2027年298.49亿元 [14] - 预计2025年每股收益3.54元，2026年4.45元，2027年5.42元 [14] - 预计2025年净资产收益率18.1%，2026年18.6%，2027年18.4% [14] - 预计2025年净利率13.6%，2026年13.9%，2027年14.1% [14]

股价表现与资金流向 - 8月25日盘中股价85.95元/股，当日上涨2.02%，总市值669.04亿元，成交额2.35亿元，换手率0.46% [1] - 主力资金净流入607.70万元，特大单买入1089.87万元（占比4.63%）及卖出383.29万元（占比1.63%），大单买入5355.46万元（占比22.76%）及卖出5454.34万元（占比23.18%） [1] - 今年以来股价累计上涨19.04%，近5日/20日/60日分别上涨2.35%/5.93%/20.16% [1] - 年内1次登龙虎榜（7月14日），当日净卖出1.04亿元，买入总额5.60亿元（占比28.48%），卖出总额6.64亿元（占比33.78%） [1] 经营业绩与财务表现 - 2025年上半年营业收入84.97亿元，同比增长37.80%，归母净利润12.93亿元，同比增长45.71% [2] - A股上市后累计派现25.09亿元，近三年累计派现9.30亿元 [3] - 主营业务收入构成：输配电设备行业占比99.47%，汽车电子电器占比0.53% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数2.00万户，较上期增加7.37%，人均流通股30409股，较上期减少6.82% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股1.55亿股（较上期减少140.71万股） [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1110.16万股（较上期增加105.11万股），易方达沪深300ETF持股790.88万股（较上期增加79.69万股），华夏沪深300ETF持股579.92万股（新进股东） [3] 行业属性与业务定位 - 所属申万行业：电力设备-电网设备-输变电设备 [2] - 概念板块覆盖超级电容、电力物联网、新基建、充电桩及芯片概念 [2] - 公司成立于1993年12月2日，2004年8月5日上市，主营输变电设备研发、生产、销售及服务 [1]

行业概述 - 固态继电器是一种全部由固态电子元件组成的新型无触点开关器件 利用半导体元件实现无触点无火花接通和断开电路 又称无触点开关 [3] - 相比传统机械式继电器具有更高开关速度 更长寿命 更高可靠性 无物理触点设计减少机械磨损和电磁干扰 [1][3] - 按使用场合可分为交流型和直流型 按开关方式分为电压过零导通型和随机导通型 按输出开关元件分为双向可控硅输出型和单向可控硅反并联型 [5] 市场规模 - 2024年中国固态继电器行业市场规模达112.49亿元 同比增长6.6% 2015-2024年呈现平稳上升趋势 [1][11] - 2024年行业产量达7.38亿只 同比增长3.9% 2015年以来持续上涨 [15] - 中高端产品需求量占比达40.10% 低端产品占比59.90% 2016-2024年中高端产品占比呈上升趋势 [13] 产业链结构 - 上游包括电子元器件 塑料件 钢铁件 有色金属配件等 国内供给充足 [9] - 下游应用领域涵盖电子电器 机床 航天 航海 化工 自动化等 [9] - 风电 光伏等可再生能源行业及汽车充电桩 新能源汽车行业发展有望进一步拉动市场规模 [1][11] 竞争格局 - 参与者包括中国 美国 日本 德国等企业 美日德企业占据中高端市场主要份额 [17] - 国内企业产品以中低端为主 主要应用于家电 电力领域 正逐步向高端领域发展 [17] - 主要上市企业包括宏发股份 正泰电器 航天电器 美硕科技 众业达等 [1][17] 重点企业 - 宏发科技主营继电器研发生产销售 产品包括电磁继电器 固态继电器等 2025年上半年继电器收入76.14亿元 同比增长17.26% [19] - 航天电器主营高端连接器 微特电机 继电器等产品 2024年继电器收入2.49亿元 同比下降23.66% [21] - 正泰电器布局智能电气 绿色能源等产业板块 形成发电至用电全产业链优势 [18] 技术发展 - 发展历程分为技术萌芽阶段（20世纪50-70年代） 快速扩张阶段（20世纪80年代-21世纪初） 智能化融合阶段（21世纪初以来） [7] - 半导体技术突破推动性能提升 新型半导体材料应用使产品能在高温高压等恶劣环境下稳定工作 [7][24] - 产品向小型化 集成化方向发展 通过新型封装技术和集成电路技术实现多继电器集成 [23] 应用领域 - 广泛应用于工业自动化控制 汽车 通讯等领域 [17] - 在物联网智能家居系统中与智能传感器 通信模块结合实现家电远程控制功能 [26] - 在人工智能数据中心用于控制服务器电源开关和散热系统 保障设备稳定运行 [26]

股价表现 - 2025年8月22日收盘价84.25元，较前日下跌0.19元，跌幅0.23% [1] - 当日成交量47995手，成交金额4.03亿元 [1] - 主力资金当日净流出3084.58万元，占流通市值0.06% [1] 资金流向 - 近五日主力资金累计净流出40.13万元 [1] - 8月22日发生大宗交易19万股，成交金额1600.75万元，买卖双方均为机构席位 [1] 经营动态 - 2025年上半年营业收入84.96亿元，经营情况符合预期 [1] - 8月19-20日接待安联集团、东亚联丰投资管理等10家机构调研 [1] 公司概况 - 属于电网设备行业，总部位于上海 [1] - 主营业务涵盖电力自动化保护设备、高压开关设备及电力电子设备研发生产销售 [1]

公司投资者关系活动 - 思源电气将于2025年8月19日15:30-16:30和2025年8月20日15:30-16:30接受阿尔派投资管理有限公司等投资者调研 [1] - 公司市场战略部总监李刚等人参与接待并回答投资者提问 [1] 公司人员参与情况 - 公司市场战略部总监李刚参与投资者调研接待工作 [1]

公司经营情况 - 2025年上半年实现营业收入约84.96亿元 经营稳中有进 订单增长符合年初目标 重点基建项目进展基本符合计划 多个项目进入调试和竣工阶段 [1] - 加强供应链协同与项目执行效率 优化库存周转 期间费用率保持合理区间 预计下半年整体费用水平稳定 维持全年经营目标不变 [1] 海外业务表现 - 2025年上半年海外营收同比增长近89% 主力产品为高压开关设备和变压器 各海外市场均有增长 海外业务收入占比稳步提升 [2] - 海外订单增速略高于整体平均水平 海外市场准入门槛高 促使公司不断提升自身能力 [2] - 北美市场是重点布局的高端目标市场 设立美国子公司深化全球布局 [2] 产能与研发投入 - 变压器与高压开关整体产能能支撑业务发展 在产能布局等方面持续投入 [2] - 资本支出围绕现有战略方向 研发费用是增长重点 2025年上半年维持较高水平 [2] 市场结构与业务发展 - 收入增长主要驱动力来自海外市场 国内市场增长稳健 新兴业务如储能 中压等逐步形成增量支撑 [2] - 储能板块表现积极 户用储能复苏 场站级储能项目持续落地 毛利率有提升空间 [2] - 2025年中标国家电网750kV项目 部分设备已交付 GIS业务增长显著 加强相关研发与推广提升竞争力 [2] 产品与技术进展 - 在构网型产品方面已有进展 在国内工业领域业务面临压力 [3] - 关注雅江项目并做好技术与产品储备 [3] 费用与业务展望 - 二季度销售费用率提升属正常季节性波动和战略性投入 [3] - 储能业务发展良好 配网业务在整体收入中占比较低 对2026年市场需求总体保持审慎乐观 [3]

大宗交易情况 - 8月22日大宗交易成交量19.00万股，成交金额1600.75万元，成交价84.25元，买卖双方均为机构专用席位[2] - 近3个月累计发生2笔大宗交易，合计成交金额3563.75万元[2] - 当日大宗交易成交价与收盘价持平，折溢价率为0.00%[2] 股价及资金表现 - 8月22日收盘价84.25元，单日下跌0.23%，日换手率0.79%，成交额4.03亿元[2] - 当日主力资金净流入65.04万元，近5日资金合计净流入6274.82万元[2] - 近5日股价累计下跌3.22%[2] 融资交易数据 - 最新融资余额3.31亿元，近5日增加6846.14万元，增幅达26.04%[2] 机构评级情况 - 近5日共有3家机构给予评级，其中国泰海通证券8月19日研报预计目标价94.92元[2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入约84.96亿元 [2] - 海外营收同比增长接近89% [4] - 国内市场同比增长约30% [9] - 研发费用保持较高水平 [8] - 二季度销售费用率环比上升属正常波动 [22] 业务发展 - 海外业务以高压开关设备和变压器为主力产品 [4] - 储能业务呈现积极发展势头 [13] - 户用储能需求明显复苏 [13] - 场站级储能持续落地多个系统集成项目 [13] - 750kV GIS产品部分设备已于6月底前完成交付 [17] - 构网型SVG和构网型储能系统已在多个示范项目测试应用 [20] - 配网业务在公司整体收入中占比较低 [26] 产能与交付 - 变压器与高压开关产能能够支撑业务发展需求 [7] - 高压开关交付周期可控 [7] - 江苏南通生产基地按计划建设中 [7] - 公司动态调整生产计划并适度提升生产能力 [7] 海外战略 - 海外订单增速略高于整体平均水平 [16] - 设立美国子公司深化全球布局 [9] - 对海外建厂持审慎积极态度 [11] - 北美市场是重点布局的高端目标市场 [9][18] 运营管理 - 存货增加是现金流阶段性承压主要原因 [3] - 公司将加强供应链协同与项目执行效率 [3] - 期间费用率保持合理区间 [3] - 预计下半年费用水平保持稳定 [3] - 维持全年经营目标不变 [3] 市场前景 - 对2026年市场需求保持审慎乐观判断 [26] - 国内工业客户领域业务面临一定压力 [15] - 雅江项目具有极高战略意义和行业影响力 [23]

大宗交易概况 - 2025年8月22日思源电气发生大宗交易成交19万股 成交金额1600.75万元 占当日总成交额3.82% [1] - 大宗交易成交价格84.25元/股 与当日市场收盘价格完全持平 [1] - 买卖双方营业部均为机构专用席位 未出现折溢价交易情况 [2] 交易明细数据 - 证券代码002028 成交数量19万股 成交均价84.25元/股 [2] - 单笔成交金额达1600.75万元 全部通过大宗交易平台完成 [2] - 交易双方均为机构投资者 未涉及自然人账户交易 [2]