业绩情况 - 公司2024年度业绩未达2022年限制性股票激励计划第二个解除限售期业绩考核条件[2] 股票回购 - 公司将回购注销240人已获授但尚未解除限售的限制性股票1377322股，回购价45.62元/股[2] - 回购注销后公司股份总数减至455425988股，注册资本减至455425988元[5] 议案表决 - 《关于回购注销2022年限制性股票激励计划部分限制性股票的议案》等多个议案通过表决[1][5][6] 会议安排 - 2025年第二次临时股东大会会议通知于2025年4月3日刊登[6]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比下滑，主要受防务产业需求放缓和产品结构调整影响；虽毛利率提升但期间费用率上升致净利率降低；期末存货和合同负债增加显示下游需求复苏；预计2025 - 2027年归母净利润将大幅增长 [1][2][3] 事件描述 - 2024年实现营业收入50.25亿元，同比减少19.08%，归母净利润3.47亿元，同比减少53.75% [1] - 2024Q4实现营业收入10.30亿元，同比增长2.31%，环比减少4.03%，归母净利润亏损0.65亿元，同比减少141.72%，环比减少342.58% [1] 事件评论 - 全年收入业绩下滑因防务产业阶段性需求放缓、批产任务订单不饱满及调整产品结构 [2] - 2024年营业总收入50.25亿元，较上年同期下降19.08%；利润总额4.08亿元，较上年同期下降56.43%；净利润4.04亿元，较上年同期下降53.44%；归母净利润3.47亿元，较上年同期下降53.75% [2] - 2024Q4营业收入10.30亿元，同比增长2.31%，归母净利润亏损0.65亿元，同比下滑141.72% [2] - 2024年毛利率同比提升0.35pct至38.34%，但整体期间费用率同比提升致净利率同比降低5.94pct至8.04% [2] - 研发费用率提升因加大新产品投入，管理费用率提升因薪酬费用增加 [2] 公司现状 - 2024A期末存货余额增长至18.51亿元，各存货项目均大幅增长，系为保障交付增加备货和物料储备 [3] - 2024A期末合同负债增长至1.37亿元，表明下游需求处在复苏阶段 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为8.94/11.53/14.02亿元，同比增长158%/29%/22%，对应PE分别是29/22/18倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年受防务需求波动、订单不饱满影响，公司收入业绩同比下滑，毛利率稳中有升，但期间费用率提升致净利率同比下滑；存货余额大幅增长保障短期交付，产能落地夯实中长期成长确定性[2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年报显示，2024A实现营业收入50.25亿元，同比减少19.08%，归母净利润3.47亿元，同比减少53.75%；2024Q4实现营业收入10.30亿元，同比增长2.31%，环比减少4.03%，归母净利润亏损0.65亿元，同比减少141.72%，环比减少342.58%[6] 事件评论 - 因防务产业阶段性需求放缓、订单不饱满及调整产品结构，全年收入业绩同比下滑。2024年营业总收入50.25亿元，较上年同期下降19.08%；利润总额4.08亿元，较上年同期下降56.43%；净利润4.04亿元，较上年同期下降53.44%；归属于母公司股东的净利润3.47亿元，较上年同期下降53.75%。2024Q4营业收入10.30亿元，同比增长2.31%，归母净利润亏损0.65亿元，同比下滑141.72%[12] - 2024年毛利率提升0.35pct至38.34%，但整体期间费用率提升致净利率同比降低5.94pct至8.04%，研发费用率提升因加大新产品投入，管理费用率提升因薪酬费用增加[12] - 2024A期末存货余额增长至18.51亿元，各存货项目均大幅增长，合同负债增长至1.37亿元，表明下游需求持续复苏[12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为8.94/11.53/14.02亿元，同比增长158%/29%/22%，对应PE分别是29/22/18倍[12] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为72.55/87.23/104.91亿元，营业成本分别为44.56/53.13/63.37亿元等[17] - 资产负债表：预计2025 - 2027年货币资金分别为26.49/26.44/22.69亿元，应收账款分别为36.75/50.08/62.67亿元等[17] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为5.43/7.43/4.49亿元，投资活动现金流净额分别为 - 3.99/ - 3.99/ - 3.99亿元等[17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.96/2.52/3.07元，市盈率分别为29.00/22.48/18.49倍等[17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收50.25亿元（-19.08%），归母净利润3.47亿元（-53.75%）；2024Q4营收10.30亿元（+2.31%），归母净利润 -0.65亿元（-141.72%） [1] - 根据24年年报调整营收增速和毛利率，上调25、26年EPS为1.93、2.35元（前值为1.86、2.32元），新增27年EPS为2.77元，参考可比公司25年37倍PE，给予目标价71.41元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,210|5,025|7,264|8,423|9,674| |同比增长 (%)|3.2%|-19.1%|44.6%|15.9%|14.9%| |营业利润(百万元)|935|407|1,061|1,275|1,502| |同比增长 (%)|31.9%|-56.5%|160.8%|20.2%|17.7%| |归属母公司净利润(百万元)|750|347|883|1,073|1,267| |同比增长 (%)|35.1%|-53.8%|154.5%|21.5%|18.1%| |每股收益（元）|1.64|0.76|1.93|2.35|2.77| |毛利率(%)|38.0%|38.3%|38.1%|38.2%|38.2%| |净利率(%)|12.1%|6.9%|12.2%|12.7%|13.1%| |净资产收益率(%)|12.5%|5.4%|12.9%|14.0%|14.8%| |市盈率|34.5|74.7|29.3|24.2|20.5| |市净率|4.1|4.0|3.6|3.2|2.9| [3] 公司经营情况 - 防务需求阶段性放缓致营收下滑利润承压，2024年营收50.25亿元（-19.08%），归母净利润3.47亿元（-53.75%）；分产品看，连接器及互连一体化产品营收33.88亿元（-23.57%），电机与控制组件营收11.16亿元（-11.25%），继电器营收2.49亿元（-23.66%），光器件营收1.45亿元（+7.38%），其他业务营收1.27亿元（+116.54%）；2024年毛利率38.34%（+0.35pct），净利率8.04%（-5.94pct），期间费用率29.15%（+7.00pct），随着行业需求和收入确认好转，净利率有望回升 [9] - 为保障产品交付存货大幅增加，2024年末存货账面价值18.51亿元（+74.16%），其中原材料4.33亿元（+55.36%），在产品6.98亿元（+84.38%），库存商品2.67亿元（+68.34%），发出商品4.40亿元（+93.78%），委托加工物资0.13亿元（-35.73%） [9] - 军品景气度回升+重点市场取得重要突破，盈利能力有望持续改善，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，航天和导弹领域市占率高，受益于信息化建设和实战演练；民品配套国内外通信设备商龙头，配套规模和附加值提升；在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级 [9] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格 (元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/1|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |中航光电|002179|41.74|1.58|1.58|1.92|2.26|26.48|26.36|21.72|18.44| |菲利华|300395|46.65|1.03|0.76|1.32|1.75|45.32|61.71|35.45|26.64| |中简科技|300777|34.82|0.66|0.81|0.98|1.20|52.95|42.99|35.69|28.97| |宏发股份|600885|36.06|1.34|1.56|1.81|2.09|26.99|23.05|19.87|17.28| |陕西华达|301517|54.211|0.73|0.49|0.70|0.95|74.33|111.54|77.06|56.85| |振芯科技|300101|18.24|0.13|0.07|0.33|0.54|142.72|259.09|55.73|33.93| |调整后平均| | | | | | | |61.00|37.00|27.00| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现公司财务预测数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [13] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析，如营业收入、营业利润等的同比增长情况，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收50.25亿元（-19.08%），归母净利润3.47亿元（-53.75%）；2024Q4营收10.30亿元（+2.31%），归母净利润 -0.65亿元（-141.72%） [1] - 防务需求阶段性放缓致营收下滑、利润承压，为保交付存货大幅增加；军品景气度回升和重点市场突破使盈利能力有望改善，业绩弹性大 [9] - 根据24年年报调整营收增速和毛利率，上调25、26年EPS为1.93、2.35元（前值1.86、2.32元），新增27年EPS为2.77元，参考可比公司25年37倍PE，给予目标价71.41元 [2] 各部分总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,210|5,025|7,264|8,423|9,674| |同比增长(%)|3.2%|-19.1%|44.6%|15.9%|14.9%| |营业利润(百万元)|935|407|1,061|1,275|1,502| |同比增长(%)|31.9%|-56.5%|160.8%|20.2%|17.7%| |归属母公司净利润(百万元)|750|347|883|1,073|1,267| |同比增长(%)|35.1%|-53.8%|154.5%|21.5%|18.1%| |每股收益（元）|1.64|0.76|1.93|2.35|2.77| |毛利率(%)|38.0%|38.3%|38.1%|38.2%|38.2%| |净利率(%)|12.1%|6.9%|12.2%|12.7%|13.1%| |净资产收益率(%)|12.5%|5.4%|12.9%|14.0%|14.8%| |市盈率|34.5|74.7|29.3|24.2|20.5| |市净率|4.1|4.0|3.6|3.2|2.9| [3] 公司表现情况 |时间|1周|1月|3月|12月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|-0.99|9.84|16.82|47.28| |相对表现%|0.14|9.9|18.02|39.16| |沪深300%|-1.13|-0.06|-1.2|8.12| [5] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----|----|----| |中航光电|002179|41.74|1.58、1.58、1.92、2.26|26.48、26.36、21.72、18.44| |菲利华|300395|46.65|1.03、0.76、1.32、1.75|45.32、61.71、35.45、26.64| |中简科技|300777|34.82|0.66、0.81、0.98、1.20|52.95、42.99、35.69、28.97| |宏发股份|600885|36.06|1.34、1.56、1.81、2.09|26.99、23.05、19.87、17.28| |陕西华达|301517|54.211|0.73、0.49、0.70、0.95|74.33、111.54、77.06、56.85| |振芯科技|300101|18.24|0.13、0.07、0.33、0.54|142.72、259.09、55.73、33.93| |调整后平均| - | - | - |61.00、37.00、27.00| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如货币资金、营业收入、净利润等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 受防务产业阶段性需求放缓影响公司营收下滑，但降本增效成效显现且持续加大研发投入，随着防务业务边际好转和新质新域及战略新兴产业市场占有率提升，公司业绩有望恢复持续增长 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 31 日收盘价 55.60 元，年内最高/最低 65.70/36.08 元，流通 A 股/总股本 4.53/4.57 亿股，流通 A 股市值 251.62 亿元，总市值 254.02 亿元 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.76 元，摊薄每股收益 0.76 元，每股净资产 16.42 元，净资产收益率 5.39% [3] 2024 年报情况 - 2024 年公司营业收入 50.25 亿元，同比减少 19.08%；归母净利润 3.47 亿元，同比减少 53.75%；扣非归母净利润 3.11 亿元，同比减少 55.02%；负债合计 44.43 亿元，同比增长 14.90%；货币资金 27.73 亿元，同比减少 18.63%；应收账款 35.75 亿元，同比增长 14.17%；存货 18.51 亿元，同比增长 74.16% [4] 事件点评 - 受防务产业阶段性需求放缓影响，连接器及互连一体化产品业务营收 33.88 亿元，同比减少 23.57%；电机与控制组件业务营收 11.16 亿元，同比减少 11.25%；继电器业务营收 2.49 亿元，同比减少 23.66%；光器件业务营收 1.45 亿元，同比增长 7.38% [5] - 公司明确降本增效目标、强化成本控制，2024 年毛利率同比提升 0.35 个百分点达到 38.34%，2024 年研发费用同比增长 7.50%，成功孵化新产业，新质新域及战略新兴产业占公司营业收入比例超 30% [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.05、1.46、2.04，对应 3 月 31 日收盘价 55.60 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 53.0、38.1、27.3 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,210|5,025|6,052|7,423|9,253| |YoY(%)|3.2|-19.1|20.4|22.6|24.7| |净利润(百万元)|750|347|479|667|931| |YoY(%)|35.1|-53.8|38.1|39.1|39.5| |毛利率(%)|38.0|38.3|38.4|38.4|38.5| |EPS(摊薄/元)|1.64|0.76|1.05|1.46|2.04| |ROE(%)|11.9|5.4|6.9|8.9|11.2| |P/E(倍)|33.8|73.2|53.0|38.1|27.3| |P/B(倍)|4.0|3.9|3.7|3.4|3.1| |净利率(%)|12.1|6.9|7.9|9.0|10.1| [9][11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司 2023A - 2027E 期间的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的金额及变化，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率情况 [12][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年航天电器业绩因防务产业需求放缓和产品结构调整而承压，但新兴领域等订单增长为后续发展奠基；技术创新成果显著，丰富了产品线；完成多项重点任务，保障业务稳定发展；考虑行业订单波动下调2025 - 2026年归母净利润预测值，新增2027年预测，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6210|5025|6579|7857|9143| |同比（%）|3.16|-19.08|30.93|19.43|16.36| |归母净利润（百万元）|750.48|347.09|753.43|1006.48|1228.38| |同比（%）|35.11|-53.75|117.07|33.59|22.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.64|0.76|1.65|2.20|2.69| |P/E（现价&最新摊薄）|33.85|73.19|33.72|25.24|20.68| [1] 市场数据 - 收盘价55.60元，一年最低/最高价36.08/65.70元，市净率3.93倍，流通A股市值25162.39百万元，总市值25401.99百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.15元，资产负债率37.19%，总股本456.87百万股，流通A股452.56百万股 [6] 业绩情况 - 2024年实现营业收入50.25亿元，同比下降19.08%；归母净利润3.47亿元，同比下降53.75%，主要因防务产业需求放缓、产品结构调整、货款回笼减少和生产物料储备资金支付增加 [7] 研发创新 - 2024年成功孵化高速互连等新产业，新质新域及战略新兴产业占比超30%；立项30项重点科研和40个重大产业化项目，新产品订货增长；探索推进IPD研发模式，5项科技成果获奖，多项成果转化获经费支持 [7] 重点任务 - 2024年完成神舟十八、十九号载人飞船等国家重大工程配套产品研制生产任务；收购深圳斯玛尔特微电机有限公司49%股权拓宽民用电机产业空间；采取措施应对市场挑战保障业务稳定发展 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9832|11404|13790|14904| |非流动资产（百万元）|2114|2339|2613|2816| |资产总计（百万元）|11946|13743|16403|17719| |流动负债（百万元）|3753|4676|6166|6055| |非流动负债（百万元）|690|690|690|690| |负债合计（百万元）|4443|5366|6856|6745| |归属母公司股东权益（百万元）|6463|7216|8223|9451| |少数股东权益（百万元）|1040|1161|1325|1524| |所有者权益合计（百万元）|7503|8378|9548|10975| |营业总收入（百万元）|5025|6579|7857|9143| |营业成本(含金融类)（百万元）|3098|4202|5075|5877| |净利润（百万元）|404|875|1170|1427| |归属母公司净利润（百万元）|347|753|1006|1228| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.76|1.65|2.20|2.69| |毛利率(%)|38.34|36.12|35.41|35.72| |归母净利率(%)|6.91|11.45|12.81|13.44| |收入增长率(%)|-19.08|30.93|19.43|16.36| |归母净利润增长率(%)|-53.75|117.07|33.59|22.05| |经营活动现金流（百万元）|-259|1079|-191|2406| |投资活动现金流（百万元）|-317|-518|-585|-551| |筹资活动现金流（百万元）|-114|21|14|16| |现金净增加额（百万元）|-687|582|-762|1870| |每股净资产(元)|14.15|15.80|18.00|20.69| |ROIC(%)|5.09|10.30|12.27|13.26| |ROE - 摊薄(%)|5.37|10.44|12.24|13.00| |资产负债率(%)|37.19|39.04|41.79|38.06| |P/E（现价&最新股本摊薄）|73.19|33.72|25.24|20.68| |P/B（现价）|3.93|3.52|3.09|2.69| [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 3月31日公司发布2024年年报，全年营收50.2亿元，同比降19.1%；归母净利润3.5亿元，同比降53.8%；扣非净利润3.1亿元，同比降55.0%，业绩符合市场预期，2024年公司积极布局新兴产业，民用及国际市场业务增长较快，产业结构持续优化 [1] - 受需求节奏影响4Q24亏损，25年计划营收同比增长13%，4Q24利润端首亏因防务产业阶段性需求放缓、批产任务订单不饱满，2024年毛利率同比升0.4ppt至38.3%，净利率同比降5.9ppt至8.0%，2025年计划营收57亿元，同比增13.4%，成本费用控制在51亿元以内 [1] - 核心产品毛利率均有提升，产能储备支撑新兴产业孵化，2024年各产品毛利率均提升，苏州华旃民用及国际市场订货增长但受传统配套市场影响营收增速低、净利润降，林泉电机营收和净利润均降，子公司苏州华旃和江苏奥雷厂房投入使用做好产能储备 [2] - 备产备货有所增加，回款影响经营净现金流，2024年期间费用率同比增7.0ppt至29.1%，年末应收账款及票据、存货、合同负债较年初均增加，2024年经营活动净现金流为-2.6亿元，因货款回笼减少、生产物料储备资金支付增加 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.0亿元、9.8亿元、12.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是37x/26x/21x，考虑公司连接器龙头地位及新兴领域产品布局，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,025|6,556|7,875|9,080| |增长率（%）|-19.1|30.5|20.1|15.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|347|695|978|1,229| |增长率（%）|-53.8|100.3|40.6|25.7| |每股收益（元）|0.76|1.52|2.14|2.69| |PE|73|37|26|21| |PB|3.9|3.6|3.3|2.9|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,025|6,556|7,875|9,080| |营业成本|3,098|3,987|4,766|5,476| |营业税金及附加|26|33|39|45| |销售费用|158|180|205|218| |管理费用|574|669|788|872| |研发费用|751|852|914|1,017| |EBIT|389|835|1,164|1,452| |财务费用|-18|-14|-4|2| |资产减值损失|-31|-31|-31|-31| |投资收益|0|0|0|0| |营业利润|407|831|1,169|1,470| |营业外收支|1|1|1|1| |利润总额|408|832|1,170|1,471| |所得税|4|37|53|66| |净利润|404|795|1,117|1,405| |归属于母公司净利润|347|695|978|1,229| |EBITDA|648|1,125|1,656|1,787|[11][12] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-19.08|30.47|20.12|15.30| |EBIT增长率|-57.32|114.81|39.41|24.83| |净利润增长率|-53.75|100.33|40.61|25.72| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|38.34|39.18|39.47|39.70| |净利润率|8.04|12.12|14.19|15.47| |总资产收益率ROA|2.91|5.10|6.35|7.01| |净资产收益率ROE|5.37|9.96|12.59|13.97| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.62|2.36|2.34|2.33| |速动比率|2.11|1.86|1.83|1.82| |现金比率|0.74|0.59|0.63|0.72| |资产负债率（%）|37.19|40.48|41.30|41.55| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|259.70|251.91|230.00|210.00| |存货周转天数|218.01|218.01|218.01|218.01| |总资产周转率|0.42|0.48|0.51|0.52| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.76|1.52|2.14|2.69| |每股净资产|14.15|15.27|17.00|19.25| |每股经营现金流|-0.57|1.47|2.83|3.81| |每股股利|0.38|0.39|0.42|0.44| |估值分析| | | | | |PE|73|37|26|21| |PB|3.9|3.6|3.3|2.9| |EV/EBITDA|35.31|20.25|13.34|11.71| |股息收益率（%）|0.68|0.71|0.75|0.79|[11][12] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,773|2,871|3,581|4,731| |应收账款及票据|4,889|5,966|6,646|7,129| |预付款项|57|74|84|95| |存货|1,851|2,351|2,816|3,240| |其他流动资产|262|163|167|171| |流动资产合计|9,832|11,425|13,295|15,365| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1,521|1,608|1,661|1,684| |无形资产|165|208|252|295| |短期借款|60|60|60|60| |应付账款及票据|3,168|4,130|4,875|5,715| |其他流动负债|524|642|738|820| |流动负债合计|3,753|4,832|5,673|6,595| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|690|690|690|690| |非流动负债合计|690|690|690|690| |负债合计|4,443|5,522|6,363|7,285| |股本|457|457|457|457| |少数股东权益|1,040|1,139|1,279|1,455| |股东权益合计|7,503|8,118|9,045|10,250| |负债和股东权益合计|11,946|13,640|15,408|17,535|[11][12] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|404|795|1,117|1,405| |折旧和摊销|260|291|492|334| |营运资金变动|-1,047|-533|-434|-114| |经营活动现金流|-259|670|1,293|1,742| |资本开支|-331|-390|-390|-390| |投资|2|0|0|0| |投资活动现金流|-317|-390|-390|-390| |股权募资|14|0|0|0| |债务募资|15|0|0|0| |筹资活动现金流|-114|-182|-192|-202| |现金净流量|-687|98|710|1,150|[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 3月31日公司发布2024年年报，全年营收50.2亿元，同比降19.1%；归母净利润3.5亿元，同比降53.8%；扣非净利润3.1亿元，同比降55.0%，业绩符合市场预期，2024年积极布局战新兴产业和未来产业，民用及国际市场业务增长快，产业结构持续优化 [1] - 受需求节奏影响4Q24亏损，25年计划营收同比增长13%，4Q24利润端首亏因防务产业阶段性需求放缓、批产任务订单不饱满，2024年毛利率同比提升0.4ppt至38.3%，净利率同比下滑5.9ppt至8.0%，2025年计划营收57亿元，同比增13.4%，成本费用控制在51亿元以内 [1] - 核心产品毛利率均有提升，产能储备支撑新兴产业孵化，2024年各产品毛利率提升，苏州华旃民用及国际市场订货增长但受传统配套市场影响营收增速低、净利润降，林泉电机营收和净利润双降，子公司苏州华旃和江苏奥雷厂房建设验收并投入使用做好产能储备 [2] - 备产备货有所增加，回款影响经营净现金流，2024年期间费用率同比增加7.0ppt至29.1%，年末应收账款及票据、存货、合同负债较年初增加，2024年经营活动净现金流为-2.6亿元，因货款回笼减少、小批量/多品种订单增长致生产物料储备资金支付增加 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别是7.0亿元、9.8亿元、12.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是37x/26x/21x，考虑到公司连接器龙头地位及新兴领域产品布局，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,025|6,556|7,875|9,080| |增长率（%）|-19.1|30.5|20.1|15.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|347|695|978|1,229| |增长率（%）|-53.8|100.3|40.6|25.7| |每股收益（元）|0.76|1.52|2.14|2.69| |PE|73|37|26|21| |PB|3.9|3.6|3.3|2.9|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,025|6,556|7,875|9,080| |营业成本|3,098|3,987|4,766|5,476| |营业税金及附加|26|33|39|45| |销售费用|158|180|205|218| |管理费用|574|669|788|872| |研发费用|751|852|914|1,017| |EBIT|389|835|1,164|1,452| |财务费用|-18|-14|-4|2| |资产减值损失|-31|-31|-31|-31| |投资收益|0|0|0|0| |营业利润|407|831|1,169|1,470| |营业外收支|1|1|1|1| |利润总额|408|832|1,170|1,471| |所得税|4|37|53|66| |净利润|404|795|1,117|1,405| |归属于母公司净利润|347|695|978|1,229| |EBITDA|648|1,125|1,656|1,787|[11][12] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-19.08|30.47|20.12|15.30| |EBIT增长率|-57.32|114.81|39.41|24.83| |净利润增长率|-53.75|100.33|40.61|25.72| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|38.34|39.18|39.47|39.70| |净利润率|8.04|12.12|14.19|15.47| |总资产收益率ROA|2.91|5.10|6.35|7.01| |净资产收益率ROE|5.37|9.96|12.59|13.97| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.62|2.36|2.34|2.33| |速动比率|2.11|1.86|1.83|1.82| |现金比率|0.74|0.59|0.63|0.72| |资产负债率（%）|37.19|40.48|41.30|41.55| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|259.70|251.91|230.00|210.00| |存货周转天数|218.01|218.01|218.01|218.01| |总资产周转率|0.42|0.48|0.51|0.52| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.76|1.52|2.14|2.69| |每股净资产|14.15|15.27|17.00|19.25| |每股经营现金流|-0.57|1.47|2.83|3.81| |每股股利|0.38|0.39|0.42|0.44| |估值分析| | | | | |PE|73|37|26|21| |PB|3.9|3.6|3.3|2.9| |EV/EBITDA|35.31|20.25|13.34|11.71| |股息收益率（%）|0.68|0.71|0.75|0.79|[11][12] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,773|2,871|3,581|4,731| |应收账款及票据|4,889|5,966|6,646|7,129| |预付款项|57|74|84|95| |存货|1,851|2,351|2,816|3,240| |其他流动资产|262|163|167|171| |流动资产合计|9,832|11,425|13,295|15,365| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1,521|1,608|1,661|1,684| |无形资产|165|208|252|295| |短期借款|60|60|60|60| |应付账款及票据|3,168|4,130|4,875|5,715| |其他流动负债|524|642|738|820| |流动负债合计|3,753|4,832|5,673|6,595| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|690|690|690|690| |非流动负债合计|690|690|690|690| |负债合计|4,443|5,522|6,363|7,285| |股本|457|457|457|457| |少数股东权益|1,040|1,139|1,279|1,455| |股东权益合计|7,503|8,118|9,045|10,250| |负债和股东权益合计|11,946|13,640|15,408|17,535|[11][12] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|404|795|1,117|1,405| |折旧和摊销|260|291|492|334| |营运资金变动|-1,047|-533|-434|-114| |经营活动现金流|-259|670|1,293|1,742| |资本开支|-331|-390|-390|-390| |投资|2|0|0|0| |投资活动现金流|-317|-390|-390|-390| |股权募资|14|0|0|0| |债务募资|15|0|0|0| |筹资活动现金流|-114|-182|-192|-202| |现金净流量|-687|98|710|1,150|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 73.44 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年航天电器营收和归母净利下降，主要因防务领域需求阶段性放缓、批产任务订单不饱满及产品结构调整；考虑到 2025 年是“十四五”末年，积压需求将快速释放，下游景气度快速恢复，预计全年收入和净利润将较快增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024 年多个业务销售收入下滑，继电器业务收入 2.49 亿元（yoy -23.66%），毛利率 47.11%（yoy +1.58pct）；连接器业务收入 33.88 亿元（yoy -23.57%），毛利率 38.68%（yoy +0.89pct）；电机业务收入 11.16 亿元（yoy -11.25%），毛利率 35.61%（yoy +0.36pct）；光通信器件收入 1.45 亿元（yoy +7.38%），毛利率 24.61%（yoy +1.31pct）；公司降本增效成果明显，整体盈利能力保持稳定；期间费用率 29.15%（yoy +7.01pct），因收入下降但费用开支相对刚性 [2] 产业结构与需求 - 2024 年公司加快打造新质生产力，布局新赛道，新产品订货较快增长；2025 年 3 月拟收购控股子公司股权，有助于产业结构优化；2024 年底入驻产业园并投产，产能扩大；2024 年末合同负债 1.37 亿元（yoy +87.46%），存货 18.51 亿元（yoy +74.16%），下游景气度快速恢复 [3] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.74/10.43/13.30 亿元（前值 2025 - 2026 年分别为 9.51/11.87 亿元，分别下调 19%/12%）；可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 43 倍，给予公司 2025 年 43 倍 PE，目标价 73.44 元（前值 81.12 元，基于 2025 年 39 倍 PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,210|5,025|6,998|8,640|10,138| |+/-%|3.16|(19.08)|39.26|23.46|17.35| |归属母公司净利润 (人民币百万)|750.48|347.09|773.51|1,043|1,330| |+/-%|35.11|(53.75)|122.85|34.83|27.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.64|0.76|1.69|2.28|2.91| |ROE (%)|11.92|5.39|10.86|12.99|14.49| |PE (倍)|33.85|73.19|32.84|24.36|19.10| |PB (倍)|4.04|3.93|3.56|3.18|2.78| |EV EBITDA (倍)|19.96|37.05|20.41|15.23|12.20|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）（2025/3/31）|市值(mn)（2025/3/31）|市盈率(x)（25E/26E/27E）|市净率(x)（25E/26E/27E）|ROE(%)（25E/26E/27E）| |----|----|----|----|----|----| |中航光电|41.03|86913|20/18/19|3.3/2.9/2.7|15.95%/16.62%/14.36%| |陕西华达|51.37|5549|73/54/ - |3.8/3.6/ - |5.28%/6.72%/ - | |天奥电子|15.29|6522|51/41/ - |3.8/3.5/ - |7.47%/8.83%/ - | |紫光国微|65.74|55854|29/23/ - |3.9/3.4/ - |13.54%/14.84%/ - | |平均值| - |32995|43/34/19|3.7/3.4/2.7|10.56%/11.75%/14.36%| |航天电器|55.60|25402|33/24/19|3.6/3.2/2.8|10.86%/12.99%/14.49%|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [18]